国际金融第五章(2)

Chapter5汇率政策,汇率制度外汇市场干预外汇管制人民币汇率政策发展,第一节汇率制度,两种基本的汇率制度类型现行汇率制度的分类几种特殊的汇率制度汇率制度的选择,汇率制度：（ExchangeRateSystem）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。汇率制度最主要的两大类型是固定汇率制和浮动汇率制。,一、两种基本的汇率制度类型,（一）固定汇率制：固定汇率制是指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。,存在背景：金本位制下的固定汇率制；纸币流通条件下的固定汇率制。（布雷顿森林体系下的固定汇率制）,纸币本位下维持汇率稳定的方法：外汇管制举借外债或货币互换动用外汇储备利率政策法定升值（贬值）,（二）浮动汇率制度现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。,分类：按照政府是否干预，可分为自由浮动（FreeFloating）和管理浮动（ManagedFloating）。,按照浮动形式，可分为单独浮动（IndependentFloating）和联合浮动（JointFloating）。按照被钉住货币的不同，钉住汇率制又可分为钉住单一货币浮动和钉住合成货币浮动。,1999年IMF汇率制度分类,二、现行汇率制度分类,根据汇率的波动幅度，又可以进一步将上表中的汇率制度分成三类：第一类为严格固定汇率制，即上表中的“无独立法定货币”和“货币发行局制度”，第二类为“中间汇率制”，包括上表中的“其他传统的固定钉住制”、“钉住平行汇率带”、“爬行钉住”、“爬行带内浮动”，以及“不事先宣布汇率路径的管理浮动”。,第三类则为完全浮动汇率制，也就是表中的“独立浮动”。,2002年IMF186成员国汇率制度的状况：,三、几种特殊汇率制度介绍,（一）货币局制度（CurrencyBoardArrangements)1、概念：指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。,2、特点：汇率钉住某一基准货币两种货币自由兑换以法律形式将此制度长期化中央银行发行货币必须有足额的外汇储备为基础货币当局不能向政府提供融资,3、经济效应贸易效应：能有效稳定本国货币汇率，控制进出口成本，推动贸易增长；储备效应：实行足额的储备担保，提高货币制度的透明度和可信度，保证市场对本币信心；经济政策效应：经济政策受制于钉住货币国家的经济政策，难以保证经济政策独立性和灵活性。,国际经济关系效应：对其他国家汇率由于跟随锚币变化而变化，有可能扭曲和其他国家之间经济信号，对经济政策和决策产生偏差影响。,阿根廷货币局制度梅内姆政府于1989年上台后,在阿根廷推行了一系列新自由主义改革。自1991年4月到2002年1月为止的货币局制度就是其中的核心内容之一。阿根廷的有关法律规定1美元=1阿根廷比索,而且其央行承担维持该法定汇率稳定的义务。阿根廷央行基础货币发行的80%以外汇储备担保,其余20%以美元化财政券担保。,背景：自20世纪70年代起至1990年，阿根廷共发生了7次货币危机，每一次货币危机都伴随着严重的通胀。在19751990年的16年间，除1986年的通胀率为90.1%外，其他年份的通胀率均在100%以上。1989年年底通胀率曾高达5000%。在长期恶性通胀的打击下，投资者对阿根廷货币已失去信心。,结果：货币局制度的实施抑制了恶性通胀，稳定了阿根廷经济，投资和贸易的持续增加实现了19911994年的经济连续增长。阿根廷的国内生产总值增长率从20世纪80年代的年均-1.2%增至20世纪90年代的年均4%以上。,同时导致了：1.实际汇率高估。（美元的升值、巴西货币贬值）。2.经常项目赤字。3.货币政策自主权丧失。4.财政赤字。5.债务危机。6.货币局制度崩溃。为了应付严重的危机局面,阿根廷政府2001年12月3日颁布法令规定,从即日起,任何储户每月提取的存款数额不得超过250比索或等值的美元,个人每月出境带出的外汇不得超过1000美元。此举一出,阿根廷国内发生骚乱,有20多人丧生。最终阿根廷货币局制度于2002年1月走到尽头。,（二）货币联盟（MonetaryUnion),1、概念：在货币联盟内部的国家放弃了自己的货币，并创造新的货币联盟内通用的货币。,2、货币联盟基本特征：货币的统一汇率的统一货币管理机构和管理政策的统一,3、最适度货币区理论1961年Mundel最适度货币区理论，阐述浮动汇率制和固定汇率制哪一种是更优的汇率制度，提出将世界划分为若干货币区，区域内实行固定汇率制或共同货币，区域间实行浮动汇率制。该理论主要说明什么是某区域实行货币同盟的最优条件。,货币区由若干国家组成一个区域，区域内或者采用单一的货币，或者有这样的汇率安排：各国货币间汇率不可改变；汇率间不存在波幅；各国货币自由兑换；经常和资本项目交易完全自由。,蒙代尔标准：以生产要素的高度流动性作为确定最适度货币区的标准。最适度货币区是相互之间移民倾向很高，足以保证当其中一个地区面临不对称冲击时仍能实现充分就业的几个地区形成的区域。,麦金农标准：以经济高度开放作为最适度货币区标准；经济高度开放的小国难以采用浮动汇率制。彼得.凯南标准：以低程度产品多样化为确定最适度货币区的标准。,欧盟与欧元1、欧盟的前身：欧洲共同体。1951年4月18日，法、意、联邦德国、荷、比、卢6国签订了为期50年的关于建立欧洲煤钢共同体的条约。1955年6月1日，参加欧洲煤钢共同体的6国外长在意大利举行会议，建议将煤钢共同体的原则推广到其他经济领域，并建立共同市场。1957年3月25日，6国外长在罗马签订了建立欧洲经济共同体与欧洲原子能共同体的两个条约，即罗马条约，于1958年1月1日生效。1965年4月8日，6国签订了布鲁塞尔条约，决定将欧洲煤钢共同体、欧洲原子能共同体和欧洲经济共同体统一起来，统称欧洲共同体。,2、欧洲货币体系的建立：布雷顿森林体系瓦解之际，欧洲经济共同体有关国家为了减少世界货币金融不稳定对区内经济的不利影响，也为了实现西欧经济一体化的整体目标，欧共体在1978年12月5日的布鲁塞尔首脑会议上提出建立EMS的动议。1979年3月，EMS正式建立，标志着欧洲货币一体化发展进入了一个新阶段。,（1）创设欧洲货币单位（简称ECU）。（2）稳定汇率机制（简称ERM）。EMS通过平价网体系和篮子汇价体系的双重机制稳定成员国之间的货币汇率。（3）建立欧洲货币基金（简称EMF）。使成员国能够在必要时有能力干预市场，稳定汇率，以及对发生国际收支困难的成员国提供援助。,3、欧盟与欧元的建立：年月，欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过欧洲联盟条约，通称马斯特里赫特条约（简称马约）。年月日，马约正式生效，欧盟正式诞生。总部设在比利时首都布鲁塞尔。根据马约，将分三个阶段逐步实现欧洲经济与货币联盟（EMU）。,第一阶段主要开放市场，第二阶段协调经济政策，第三阶段从1997年至1999年1月1日之间开始，最终建立统一的欧洲货币的独立的中央银行，即最迟于1999年实现统一的欧洲货币。1995年12月中旬，欧盟各国首脑在马德里会议上确认从1999年1月1日开始逐步实施单一货币，名称为“欧元”（Euro）。1999年1月1日至2001年12月31日为欧元区内各国货币向欧元转换的过渡期。,（三）美圆化制度（Dollarization),1、概念：国家完全放弃自己的货币，直接使用美圆为国内流通货币。（巴拿马、马绍尔群岛等）,部分实行完全美元化国家,安道尔，法国法郎欧元，1278年北塞浦路斯，土耳其里拉，1974年关岛，美元，1898年基里巴斯，澳大利亚元，1943列支敦士登，瑞士法朗，1921年马绍尔群岛，美元，1944年密克罗尼西亚，美元，1944年摩纳哥，法国法郎欧元，1865年北马里亚纳群岛，美元，1944年贝劳，美元，1944年巴拿马，美元，1904年波多黎各，美元，1944年圣赫勒拿，英镑，1834年,2、美元化背景美元的特殊地位：（1）的一份报告指出，年，外币存款（主要为美元）占本国货币供应量的比例在个国家中超过，在另外个国家中占一，在法律允许开设外币存款账户的其他被调查国家中，一般占一。目前在美国境外流通的美元占美元总量的；近年来，美元持有量的增长有发生在美国以外。,对本国货币信心的丧失：这可能是本国的恶性通货膨胀或者本国货币急剧贬值等原因造成的，如阿根廷、俄罗斯等国；或者是出于对这种通货膨胀或贬值的预期，如中东欧国家在转型期间的情况。部分美元化纯粹是市场力量自由选择的结果，但对于完全美元化而言，还需要一国政府主动采取美元化政策，即国家通过法律明文规定美元具有无限法偿能力。,3、美圆化的收益减少货币危机的可能性；降低通货膨胀预期，避免利率上升；为长期融资提供了保障；强化财政纪律，增强宏观经济政策有效性；降低交易成本，有利于发展中国家与国际经济接轨。,4、美圆化的弊端：国家损失大量铸币税；国家失去货币政策决策权；中央银行失去最后贷款人资格，不利于本国银行稳定。,四、汇率制度的选择,（一）固定汇率制和浮动汇率制比较：主要考虑三个方面：一是自动调节效率问题；二是政策利益问题；三是对国际经济关系的影响问题。,固定汇率制的优点（1）汇率稳定，减少风险，有利于国际贸易和投资进行。（2）可以降低本国经济受汇率冲击的影响。（3）汇率的稳定在一定程度上抑制了外汇市场的投机活动。,（4）各国货币汇率政策受到一定的纪律约束，有利于防止高通货膨胀。（5）固定汇率制下财政政策能有效的调节国内经济。,浮动汇率制度的优点（1）对外经济的失衡可以由汇率的自由波动而自行调节。（2）各国可自主地采取货币政策。（3）避免国际性通货膨胀的传播。（4）可节约外汇资金。（5）避免巨大的国际金融恐慌，一定程度上保证了外汇市场的稳定。,NoSingleCurrencyRegimeisRightforAllCountriesorAtAllTimes,（二）选择汇率制度应考虑的因素,1、各种汇率制度自身的特点2、经济规模和开放程度3、通货膨胀率4、劳动力市场自由度5、金融市场发展程度6、政策制定者权威7、资本流动性,（三）不同汇率制度下的政策效应：蒙代尔弗莱明模型,蒙代尔弗莱明模型将封闭经济的宏观分析工具ISLM模型(Hicksiancurve)扩展到开放经济下，对固定汇率制与浮动汇率制下财政政策和货币政策的作用机制、政策效力进行了分析研究。蒙代尔弗莱明模型运用ISLMBP曲线在由国民收入和利率构成的坐标空间中展开分析，因而也称ISLMBP模型。,ISLMBP曲线的形状与移动,(1）IS曲线，它反映商品市场平衡状况，斜率为负。政府支出增加、本币贬值都会使其右移；反之，会使其左移,i,y,Y*=(A-bi)/1-c(1-t),(2）LM曲线，它反映货币市场平衡状况，斜率为正。货币供应量增加会使其右移，反之，货币供应量减少会使其左移。,i,y,Ms=Md=kY-hi,(3）BP曲线，它反映外汇市场平衡状况和国际收支状况，该曲线形状由资金流动性的高低而决定。假设资金完全可流动，该曲线为一条水平线，利率水平由世界市场决定。,i,y,IS-LM-BP模型,i,y,IS,LM,BP,E,1、固定汇率制下的财政、货币政策,（1）货币政策。货币政策是无效的。货币扩张-产出增加，利率下降-资金外流-本币贬值-货币紧缩产出下降（2）财政政策。财政政策是非常有效的。财政扩张-产出增加，利率上升-资金内流-本币升值-货币扩张产出增加,横轴表示产出Y，纵轴表示利率I，水平为BP线，向下倾斜的为IS线，向上倾斜的为LM线。,2、浮动汇率制下的财政、货币政策,（1）财政政策。财政政策是完全无效的。财政扩张-产出增加，利率上升-资金内流-本币升值-出口下降产出下降（2）货币政策。货币政策是非常有效的。货币扩张-产出增加，利率下降-资金外流-本币贬值-出口增加产出增加,货币政策,财政政策,IS,IS,LM,LM,i*,第二节外汇市场干预,一、政府为什么要干预外汇市场1、防止或熨平汇率的过度波动；2010年5月7号，日本财务大臣菅直人(NaotoKan)对日圆兑美元近期的飙升发出警告，称日圆兑美元波动十分剧烈。他还提醒市场注意：G7一致认为汇率过度或无序波动令人难以接受。,2010年3月22日泰国央行助理行长22日称，泰国央行已干预汇市，以防止汇率过度波动。,2、避免汇率水平在中长期失调（Misalignment）；2007年，美国国会计划在6月份提出一项法案，授权美国财政部在汇率出现根本性“失调”时，对外汇市场进行干预。,3、政策搭配的需要；4、其他目的。,二、干预类型1、直接干预与间接干预直接：公开市场操作；间接：调整利率等其他变量；公告。,2、冲销式干预（SterilizedIntervention）与非冲销式干预（UnsterilizedIntervention）冲销式干预：它是指货币当局在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（如国债市场上的公开市场业务）来抵消货币当局外汇交易对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。,中央银行,外汇市场,中央银行,资本市场,本币,本币,外汇,国债,非冲销式干预：指中央银行在干预外汇市场时不采取其他金融政策与之配合，即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化。,3、熨平波动型、逆向型、非官方盯住型熨平波动型干预，指政府在汇率出现波动时在高价位卖出外汇、低价位买进外汇，以缩小汇率波动幅度的干预。逆向型干预，指政府在市场出现汇率的单方向大幅度波动时，采取反向交易以维持汇率稳定的干预形式。,非官方盯住型干预，指政府非公开的决定所要实现的汇率水平，在市场汇率变化与目标不符时就入市干预的形式。,4、单边干预与联合干预单边干预：一国对本币与某种外汇之间的汇率变动，在没有相关其他国家的配合下独自进行的外汇干预。联合干预：两个国家甚至多个国家联合协调行动，共同对汇率进行干预。,1973年，日元走向浮动汇率制，美国和七国集团（G7）对外汇市场的共同干预对日本汇率政策的平稳过渡起了重大作用。1985年“广场协议”，西方五国决定采取联合干预以改变美元高估的局面。,三、外汇市场干预效力分析1、干预的资产调整效应即通过外汇市场上及其他相关交易来改变各种资产的供给数量和结构，从而对汇率产生的影响。,2、干预的信号效应即通过干预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及未来可能采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而对汇率产生影响。,如果中央银行经常靠“信号效应”来干预市场，而这些信号又不全是真的，就会在市场上起到“狼来了”的效果。1978年至1979年卡特政府支持美元的干预，经常被认为是“狼来了”信号效果的例子。而1985年西方五国财政部长和中央银行行长的“广场协议”立刻使美元大跌，就经常被认为是“信号效应”成功的例子。,第三节外汇管制,概念管制目的管制内容管制的经济效应,一、外汇管制概念,外汇管制（ExchangeControlorExchangeRestriction）是指一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民外汇买卖的数量和价格加以行政控制，以平衡国际收支，维持汇率，以及集中外汇资金，根据政策需要加以分配。,二、外汇管制的目的,（1）改善国际收支；（2）稳定汇率；（3）增加储备资金；（4）增强币信，稳定物价；（5）保护国内生产，增加就业；（6）避免国际市场价格巨大变化的影响。,三、外汇管制的分类,（1）完全控制，即对经常项目、资本项目都严格控制；（2）部分控制，即对经常项目的收支，原则上不加管制，但对资本项目的收支实行不同程度的管制；（3）完全取消管制，即对经常项目和资本项目的收付原则上均不进行直接管制，。,四、外汇管制的主要内容,1、外汇管制的机构：一是由国家设立专门的外汇管理机构；二是由国家授权中央银行作为外汇管理机关；三是由国家行政部门直接负责外汇管理。,2、外汇管制的对象：对人的管理：各国对居民和非居民在外汇管理中予以区别对待。对物的管理：指对外汇收支中所使用的各种支付手段和外汇资产，根据本国的实际需要有选择、有重点地进行管理。,3、外汇管制的方法：,（一）直接管制由政府直接控制外汇交易和汇率;行政审批制度,（二）间接管制是指通过其他一些途径，如采用外汇缓冲政策，间接控制外汇的收支与稳定汇率，进而影响外汇供求或交易数量。,(三）数量管制指政府对外汇买卖和进出国境的数量实行控制。例如在外汇交易方面，对超过限额的交易予以限制，而在限额内则不加限制。,（四）价格管制也称成本管制，是对对外贸易的汇价或进出口商品价格进行管制。如:规定法定的差别汇率;外汇留成或补贴等,五、外汇管制的经济影响,积极作用：（1）控制本国对外贸易，促进本国经济发展；（2）稳定外汇汇率，抑制通货膨胀；（3）限制资本外逃，改善国际收支；（4）以外汇管制为手段，要求对方国家改善贸易关税政策。,消极影响：（1）不利于国际分工；（2）破坏外汇市场机制的运作；（3）阻碍国际贸易的正常发展；（4）增加政府和企业的费用支出；（5）加剧国家之间的经济摩擦。,第四节人民币汇率政策的发展,我国外汇管理体制发展人民币汇率制度发展,一、我国外汇管理体制发展,（一）、计划经济时期的中国外汇管理体制(1953-78年)新中国成立初期，中国实行外汇集中管理制度，通过扶植出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇，支持国家经济恢复和发展1953年起，外汇业务由中国银行统一经营，逐步形成了高度集中、计划控制的外汇管理体制。,（二）、经济转型时期的中国外汇管理体制(1979-93年),1、实行外汇留成制度2、建立和发展外汇调剂市场3、改革人民币汇率制度实行双重汇率制度根据国内外物价变化调整官方汇率实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的汇率制度,4、允许多种金融机构经营外汇业务5、建立对资本输出入的外汇管理制度6、放宽对境内居民的外汇管理7、进行外汇兑换券的发行和管理,（三）、1994年开始建立社会主义市场经济以来的中国外汇管理体制1、1994年对外汇体制进行改革，实行人民币经常项目有条件可兑换实行银行结售汇制度汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,建立统一的、规范化的、有效率的外汇市场对外商投资企业外汇管理政策保持不变禁止在境内外币计价、结算和流通,2、1996年取消经常项目下尚存的汇兑限制，实现人民币经常项目可兑换将外商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系。提高居民用汇标准，扩大供汇范围。取消尚存的经常性用汇的限制。,二、人民币汇率制度发展,(1)第一阶段1949-1952年汇率主要根据当时国内外的相对物价水平来制定，并随着国内外相对物价的变动不断进行调整。“奖励出口，兼顾进口，照顾侨汇”。,(2)1953-1972年人民币官方汇率坚持稳定的方针，在原定的汇率基础上，参照西方各国公布的汇率进行调整，逐渐同物价脱离。,(3)1973-1980年原则上采用钉住货币篮子的汇率制度，根据货币篮子平均汇率的变动情况来确定汇率。,(4)1981-1984年除保留官方汇率外，对外贸易实行内部结算汇率。内部结算汇率根据当时的出口换汇成本确定，一定四年不变。官方汇率还是沿用原来的一篮子货币加权平均的计算方法。,(5)1985-1991年4月1985年1月人民币又恢复到单一汇率。但同时对原来的官方汇率作了较大幅度的调整。汇率调整的依据是全国的出口换汇成本。形成了新的双重汇率，外汇调剂价和官方