公司金融第五章筹资决策

1,某IT公司业务发展很快，营业额年增长率达到10%，急需增加资金。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。有关资料如下：公司现有资本情况：股本1900万元资本公积150万元盈余公积350万元未分配利润140万元长期负债2900万元合计5440万元,案例资料,2,在证券市场上，该公司普通股每股高达26元，扣除发行费用，每股净价为24.5元。预计每股股利2.5元。收益年增长率为5%。若公司的资产负债率提高至70%以上，则股价可能出现下跌。公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从6%提高到8。公司所得税率为33%假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？,案例资料,返回,3,阐述资本成本的概念、性质熟练地计算资本成本理解筹资风险及其衡量熟悉资本结构的涵义掌握确定最佳资本结构方法,学习目的,第五章筹资决策,4,筹资决策,第二节杠杆原理,第一节资本成本,第三节资本结构,5,生产经营,对外投资,调整资本结构,通过,筹资渠道,资金市场,，运用筹资方式，经济,有效地筹集企业所需资金。,回顾筹资,筹资是指企业根据,的需要，,6,1、定义为筹措和使用资金而付出的代价。,资本成本是投资者对投入资本所要求的收益率，是投资本项目（或企业）的机会成本。,第一节资本成本,7,K=,IL（1-T）,L（1-f),100%=,RL（1-T）,(1-f),100%,（1）个别资本成本长期借款成本K,资本成本的计算,IL借款年利息L借款总额RL借款年利率T所得税率,8,（1）个别资本成本长期借款成本K,IT公司案例中:,9,（2）个别资本成本债券成本KB,KB=,I（1-T）,B（1-f),100%,B筹资总额(按发行价计算)I债券的年利息(按面值和票面利率计算),10,例：某公司准备以1150元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率33%。该债券的资本成本率为多少？,KB=,11,（3）个别资本成本优先股成本,Kp=,Pp（1-f),Dp,100%,Pp按预计的发行价计算的筹资总额,Kp,Dp优先股股利,12,（4）个别资本成本普通股成本KE,KE=,PE（1-f),D1,PE按发行价计算的筹资总额,+,D1预计第一年股利,普通股股利预计年增长率,13,资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。KE=Rf+j*（RM-Rf）,（4）个别资本成本普通股成本KE,Rf无风险收益率j公司股票投资风险系数RM市场平均投资收益率,14,例：某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资本成本率应为多少？,15,例3,某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为1.5，当前短期国债利率为2.2%，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？,16,（5）个别资本成本留存收益成本,公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。,17,（5）个别资本成本留存收益成本,例:某公司普通股的市价为每股30元,第一年末股利为2.7元/股,以后每年增长4%,则留用利润的资本成本率为:,18,根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：银行借款、公司债券、优先股、普通股,（6）个别资本成本的比较,19,在IT公司案例中:股票筹资KE=2.5/24.5+5%=15.20%新增长期借款成本K=8%*(133%)=5.36%原资产负债率=2900/5440=53.31%新增全部资金为借款资产负债率=（2900+2100）/7540=66.31%因为新增全部资金为借款时，资产负债率未超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新增全部资金应该采用银行借款。,20,综合资本成本KW=（KjWj),6、综合资本成本,以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定,又称加权平均资本成本，是企业全部长期资本的平均成本,21,例4,某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款200万元占20%，长期债券300万元占30%，普通股400万元占40%，留存收益100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？,22,7、降低资本成本的途径,合理安排筹资期限合理利率预期提高企业信誉，积极参与信用等级评估积极利用负债经营,23,2某公司拟筹资4000万元，其中按面值发行债券1500万元，票面利率为10，筹资费率为1；发行优先股500万元，股利率为12，筹资费率为2；发行普通股动2000万元，筹资费率为4，预计第一年股利率为12，以后每年按4递增，所得税税率为33。要求：（1）计算债券成本；（2）计算优先股成本；（3）计算普通股成本；（4）计算综合资金成本。,24,某企业计划筹资100万元，所得税税率为33%。有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%；（2）溢价发行债券，债券面值为14万元，发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费用率3%；（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率4%；（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%，预计第一年每股股利1.2元，以后每年递增8%；（5）其余所需资金通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资本成本。（2）计算该企业综合资本成本,25,第二节杠杆原理,一、经营杠杆与经营风险二、财务杠杆与筹资风险三、复合杠杆与总风险,26,(一)成本习性：,固定成本：,业务量,总成本,a,业务量,单位成本,27,变动成本,业务量,总成本,VC,业务量,单位成本,b,VC=b*x,28,混合成本：,总成本C=a+bx其中：a固定成本b单位变动成本x业务量,业务量,总成本,a,a+bx,29,（二）边际贡献,M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献,30,（三）息税前利润,EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、m同上面的含义一样；a表示固定成本,31,二、经营杠杆,(一)经营风险1、产品需求2、产品售价3、产品成本4、调整价格的能力5、固定成本的比重固定成本所占比重大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产品量发生变动，单位产品分摊比重就随着变动，最后导致利润更大幅度变动，经营风险就大；反之，就小。,32,二、经营杠杆,（二）固定成本在销售收入中的比重大小，对企业风险有重要影响。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。,33,二、经营杠杆,（三）经营杠杆原理：在其他条件不变的情况，在一定的产销规模内，固定成本总额不变，但随着产销量的增加，会降低单位固定成本，从而提高单位EBIT,使EBIT的增长率大于产销量的增长率，给企业带来营业杠杆利益；反之，产销量的减少会使EBIT下降率也大于产销量的下降率，给企业带来营业风险。,34,敏感指标（影响因素或自变量）产销量Q,变动指标（因变量）息税前利润EBIT,经营杠杆：息税前利润（经营成果）受产销量变动影响的程度，或是息税前利润相对于产销量的敏感程度,35,DOL=,三、经营杠杆系数,经营杠杆系数DOL计算公式,EBIT/EBIT息税前利润增长率,Q/Q销售增长率,36,简化公式,37,38,固定成本的存在，是经营杠杆作用存在的根原，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,产销量越大，单位固定成本的作用相对越小，经营杠杆系数越小，经营风险越小。,Q,DOL,FC,DOL,39,Q，DOL，经营风险Q，DOL1FC，DOL，经营风险FC0，DOL1,40,例5,2006年某公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。问：2007年公司的经营杠杆系数为多少？,41,例5,在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，则表现为经营风险。一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。,42,三、财务杠杆,（二）财务杠杆原理：在企业资本规模和资本结构一定的条件下，由于债务利息相对固定，当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的债务利息会相应降低，扣除所得税后，能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当EBIT减少时，会大幅减少普通股盈余。,（一）财务杠杆：由于利息的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。,43,敏感指标（影响因素或自变量）息税前利润EBIT,变动指标（因变量）普通股每股净利EPS,财务杠杆：普通股每股收益受息税前利润变动影响的程度，或是普通股每股收益相对于息税前利润的敏感程度,44,DFL=,EBIT,EBIT-I,DFL表示在资产总额及负债筹资额保持不变的前提下，净资产收益率或每股收益额将是息税前收益率的倍数增长。,（2）财务杠杆系数,每股净收益的增长率,息税前利润增长率,=,EPS/EPS,EBIT/EBIT,=,报告期杠杆系数,45,由此可见，影响财务风险的因素有：经营业绩、固定的债务利息,（3）影响财务风险的因素,46,固定利息费用的存在，是财务杠杆作用存在的根原，固定费用越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大。,经营业绩越好，固定利息费用的作用相对越小，财务杠杆系数越小，财务风险越小。,EBIT,DFL,I,DFL,47,1.EBIT，DFL，财务风险2.EBIT，DFL13.EBITI，DFL无穷4.I0，DFL1,48,例6,某公司2006年全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。问：2007年公司财务杠杆系数为多少？,49,例6,本例中财务杠杆系数1.43表示：当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润或净资产收益率将增长1.43倍，表现为财务杠杆利益。当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务风险。一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。,50,.某公司资本总额为2000万元，负债与权益资本各占50%，债务的资本成本是10%，普通股股数为50万股。假定所得税率为50%，公司基期息税前利润为300万元，计划期息税前利润增长率为20%。计算公司财务杠杆系数；,51,固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大,利息费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大,小结,52,经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。,财务杠杆通过利息影响净收益率。,总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体风险越大。,三、复合杠杆与总风险,53,总杠杆系数DCL=DOL*DFL注意：若将企业总风险控制在一定水平，则经营风险与财务风险必须反方向搭配。即：DCL=DOL*DFLDCL=DOL*DFL,搭配,54,例7,某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的总杠杆系数测算为：DCL=21.5=3(倍)在此例中，总杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将增长3倍，具体反映公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降3倍，具体反映公司的总杠杆风险。,55,某企业年销售额为210万元，息税前利润60万元，变动成本率60%；全部资本200万元，负债比率40%，负债利率15%。试计算企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。,56,某公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用20万元，总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均成本8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。(1)所需资本以追加实收资本取得，计算经营杠杆，财务杠杆和总杠杆系数；(2)所需资本以10%的利率借入，计算经营杠杆，财务杠杆和总杠杆系数。,57,第三节资本结构决策流动负债长期负债所有者权益,一、定义企业各种资本的构成及其比例关系,58,资本结构企业筹资决策的核心负债比重资本结构管理重点,59,最佳资本结构是资本结构决策的,它主要从价值角度考虑是否与财务管理目标一致,在实际运用中演化为利润最大或成本最小,标准,依据,二、最佳资本结构,60,三、资本结构决策的方法,EPSEBIT法（无差别点分析法）,61,EPSEBIT法（无差异点分析法）,EPS=,(EBIT-I)(1-T),N,EPS普通股每股利润EBIT息税前利润I债务利息T所得税率N普通股股数,62,方案1负债率较低，方案2负债率较高,I1N2,方案2,方案1,EBIT,EPS,EBIT0,63,(EBIT-I1)(1-T),N1,(EBIT-I2)(1-T),N2,=,0,0,令：EPS1=EPS2，即,决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润最大的筹资方案。,64,（2）EPSEBIT法（无差异点分析法）,是利用净资产收益率或普通股每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓净资产收益率或普通股每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下净资产收益率或普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。,65,该方法假定在其他条件不变的情况下，以利润最大化作为选择资本结构，是从利润的角度来判断是否可行。运用这种方法，根据净资产收益率或普通股每股利润无差别点，可