安九国际金融市场

国际金融学,第九章国际金融市场与衍生金融工具市场,一、国际金融市场概念和类型国际金融市场概念国际金融市场有广义与狭义的概念。广义上说，国际金融市场是居民与非居民之间或者非居民与非居民之间的一切资金融通、证券买卖、外汇交易的场所与渠道。狭义上说，国际金融市场是指国际间的资金借贷活动。,第一节国际金融市场概述,国际金融市场分类,国际金融市场,新型国际金融市场与传统国际金融市场,国际金融市场形成的条件一个国家的国内金融市场，可以逐步发展或上升为国际金融市场，但其形成必须具备一定的基本条件。这些条件主要有：第一，政局稳定。这是最基本的条件。第二，经济管理体制自由开放，国际经济活力较强。第三，实行自由外汇制度。第四，完备的金融管理制度和发达的金融机构。第五，地理位置优越，交通便捷，通讯设施高度现代化。,二、国际金融市场的构成,国际金融市场,三、国际金融市场的作用,国际金融市场是世界范围资金和资本得以有效配置的主渠道。作用：1.有利于各国调节国际收支。平衡收支-市场是中介-顺差国贷逆差国借缓解。2.促进国际分工和世界经济一体化。资金流向利润率高的地区，优化配置。3.促进国际贸易和国际投资的发展。4.促进银行业务国际化。,四、国际金融市场发展趋势,国际金融市场的发展是伴随着国际商品贸易的发展、国际支付的发展和国际借贷的发展而发展的。经历了三个阶段：1.以伦敦为中心的国际金融市场；2.以纽约为中心的国际金融市场；3.新兴的欧洲货币市场。,国际金融市场发展三大趋势,1.证券化趋势。证券化趋势主要表现为以下两种形式：第一，国际市场的拓展。第二，银行资产负债的可买卖性增强了。2.表外业务重要性日益增加的趋势。四种主要的表外业务：期权业务、票据发行便利、互换和远期利率协议。3.金融市场全球一体化的趋势。,证券是多种经济权益凭证的统称，是证明证券持有人有权按其券面所载内容取得应有权益的书面证明。按其性质，不同证券分为证据证券，凭证证券、有价证券等等。证券是多种经济权益凭证的统称。它主要包括资本证券、货币证券和商品证券等。狭义上的证券主要指的是证券市场中的证券产品，其中包括产权市场产品如股票，债权市场产品如债券，衍生市场产品如股票期货、期权、利率期货、期权等。,一、国际货币市场,国际货币市场是指交易期限在1年以内（含1年）的国际性短期资金借贷市场，也称国际短期资金市场。根据借贷方式，货币市场分为银行短期信贷市场、短期证券市场、贴现市场。目前世界性货币市场主要有狭义的欧洲货币市场和亚洲美元市场。,1.市场结构与利率,货币市场的主要参加者是各国中央银行、商业银行、保险公司、贴现公司、票据承兑公司、证券交易商、证券经纪商等。他们既是资金供给者，又是资金需求者。美-短期信贷和证券为主，英-贴现市场为主。货币市场的利率包括银行同业拆放利率（如LIBOR）、短期信贷利率、短期证券利率和贴现率等短期利率。,2.国际货币市场的融资工具,（1）国库券。高于银行信用和商业信用，流动性强收益较高。发行方式两种：附息和不附息。比如英国政府的“金边”债券、德国的“堤岸”债券。定义：国库券是一种贴现证券（discountsecurity）.即国库券本身没有利息，投资者持有到期，将得到国库券面值(facevalue)。,国库券的出售国库券的拍卖国库券的出售方式竞争性报价方式：由投资者报出收益率和认购数量非竞争性报价：投资者不报出收益率，只报出认购数量,（2）可转让定期存单。无记名存单，不可提前支取，可在二级市场自由交易。既可获取定期存款利息，又可随时变现。它的发行是银行短期资金的稳定来源。,大额可转让存单定义：大额可转入存单是银行创造的金融资产，有标明的利率和到期时间。大额可转让存单不记名，可以转让流动，在到期前可无限次转让，最小面值为10万美元，整批交易金额为100万美元。,融资工具,（3）银行承兑汇票。银行应客户要求，允许其签发以银行为付款人的汇票，经银行背书，承诺到期付款的信用工具。可在承兑银行贴现或买卖。,银行承兑汇票是经过银行在商业汇票上签章承诺付款的远期汇票例如：美国有一家汽车进口公司要从法国某一出口商那里进口一批汽车。由于法国出口商对美国进口商不了解，美国进口商希望远期支付货款，为此双方达成采用信用证支付的合约。美国的进口商从美国某一家银行取得以法国出口商为收款人的信用证。信用证由美国银行送寄给法国公司业务的往来银行，法国银行收到信用证后通知法国公司，法国公司在确信贷款的支付后，向美国进口商发货，并按照信用证备妥全套合格的提货单、船运票据和远期汇票，向法国银行换取货款。法国银行则将汇票，连同全套单据送寄给美国银行，美国银行在远期汇票上盖上承兑，这时的汇票称为承兑汇票，意味着美国银行承诺到期向汇票持有人支付汇票上的金额。,（4）商业票据。非银行企业为筹集资金凭信用发行的、有固定到期日的短期借款票据。利率取决于资金供求、发行人信誉、银行借贷成本、期限等。低于贷款利率，高于国库券利率。,商业票据市场定义：商业票据是一些资金雄厚、财政健全、信誉卓著的著名公司在公开市场发行的最小面额为10万美元的短期无担保借款证明文件。商业票据的发行直接发行票据（directpaper）交易商票据（dealerpaper）,商业票据的期限和收益期限39个月，多数在3050天收益率商业票据的发行者和投资者发行者投资者：非金融公司、货币市场互助基金（MMMF），银行信托部门、小银行、年金基金、保险公司及州和地方政府,商业票据的优点和缺点优点：利率低于银行提供的公司贷款利率；比银行贷款利率灵活。缺点：通过发行商业票据方式融资，容易与银行关系疏远，这样一旦企业出现融资困难时，不容易得到银行的支持。,贴现率贴现：买方按照票面金额的一定比率扣除剩余期限利息后，把余额支付给卖方。公式：P=C（1-d*T/360）C表示票面金额，P代表贴现价格，d代表年贴现率即贴现收益率，T代表剩余期限d=（C-P）/C*360/T,例如一个财政年度为360天，一张面值为1000美元，年贴现率为10%，期限为6个月的国库券，其发行价格为：P=1000-0.1*1000*180/360=950如果这张国库券被投资人持有后77天后卖出，则转让价格为：P=1000-0.1*1000*103/360=971.39,利率P=C/（1+i*T/360）以C代表偿还的本息，P代表本金，T代表持有期限，i代表利率，i=（C-P）/P*（360/T）,一种面额为100万美元的货币市场工具，距到期日还有91天（一年按360天计算），贴现率和利率为10%，试用贴现法和利率法计算价格。贴现法：P=100（1-10%*91/360）=97.4722万美元利率法：P=100/（1+10%*91/360）=97.5345万美元,国际货币市场的特点作用,与资本市场相比，具有以下特点：（1）主要功能是便利短期资金在国际间流动、融通；（2）市场上的信用工具具有准货币性质；（3）市场对交易者资信要求较高，融资数额大且期限短，借贷风险小，成本低，资金周转速度快，流量大。,货币市场的作用和影响,（1）便利国际间的短期资金流动，沟通各国之间短期资金的供给与需求；（2）强化各国之间在利率、汇率和通货膨胀等方面的相互传导机制；（3）弥补临时性收支逆差和财政缺口；（4）为游资从事套汇、套利和其他投机活动提供了场所，加剧外汇市场的动荡，削弱了各国货币政策的效力。,“在岸金融市场”与“离岸金融市场”的区别：,29,一、欧洲货币市场的概念、成因及特点（一）欧洲货币指存放在货币发行国境外银行体系所创造的该种货币存贷款业务。欧洲货币市场有广义与狭义的概念。广义上说，欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的所有借贷与投资活动的市场。狭义上说，欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的短期借贷市场。这里我们从广义上来理解。,第三节欧洲货币市场,“欧洲”的非地理含义,欧洲货币市场不单是欧洲区域内的市场。欧洲货币不单指欧洲国家的货币。欧洲地图,欧洲货币，是指在货币发行国境外流通的货币，又称为离岸货币。从几方面理解：是一种离岸货币。1981年纽约欧洲美元市场运作；是一个多币种的体系。并非地域性的概念。欧洲货币市场，指经营欧洲货币借贷业务的市场。是一种以非居民为国际资金借贷对象的离岸国际金融市场。,最早的境外货币是出现在欧洲地区的美元存款，所以称为“欧洲美元”,欧洲美元并不是一种特殊的美元，它与美国本土美元是同质的，具有相同的流动性和购买力但欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不受美联储相关银行法规、利率结构的约束,接受欧洲货币存款并发放贷款的银行称为欧洲银行，通常是一些大型跨国银行。,由欧洲银行经营离岸金融业务的国际信贷市场，也被称作欧洲货币市场。,34,欧洲货币市场的起源,20世纪50年代末，产生了最早的境外货币市场欧洲美元市场前苏东国家吸取中国美元资产被冻结的教训因苏伊士运河问题美国在外汇市场报复英国,35,欧洲货币市场的迅速发展,内在原因跨国公司对灵活外币存放地的需要新兴工业国和转型国家旺盛的融资需求,外在原因美国巨额国际收支逆差导致美元大量外流美国政府出台一系列限制美元外流的政策措施，结果大多适得其反利息平衡税Q条例限制本国银行扩大对外信用额度禁止美国企业汇出美元进行海外投资,36,外在原因（续）西欧金融市场依靠宽松环境迅速壮大货币自由兑换，资本自由流动欧洲美元存款无准备金要求，利率自由变动吸引大批新兴工业国和前苏东国家融资需求,美元地位动摇国际金融市场追捧非美元硬货币欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等应运而生,欧洲货币市场形成原因,从美国方面看：20世纪60年代美国实行的一系列金融政策促进了欧洲货币市场的形成。美国长期的国际收支逆差，扩大了欧洲货币市场的资金来源。美国政府的放纵态度促进了欧洲货币市场的发展。美元地位的下降使欧洲货币多样化。,从欧洲国家方面看：20世纪50年代末开始，欧洲国家逐步放松甚至取消了外汇管制。西欧国家曾对来自境外的本币存款实行倒收利息的政策，促进了欧洲货币的大量涌现。欧洲银行经营的自由化，促进了其快速发展。,39,美国的离岸金融市场IBF,核心意义美国政府不仅把境内的外国货币视为欧洲货币，也将这种在美国境内但不受金融当局管理的美元存贷款定义为欧洲美元。欧洲货币的概念从此突破了特定地理区域限制，由“境外货币”发展为“治外货币”，表现出鲜明的国际借贷机制的特点。,（一）功能中心（FunctionalCenter）：集中了众多的银行和其他金融机构，从事具体的资金存贷，投、融资等业务的区域或城市。1.一体型（内外混合型）中心（IntegratedCenter）：离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务不分离典型代表：英国伦敦和中国香港,欧洲货币市场的类型,2.内外分离型中心（SegregatedCenter）离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务分离分离目的：防止离岸金融交易活动影响、冲击本国货币金融政策的实施典型代表：美国、日本、新加坡、泰国、马来西亚,（二）名义中心（PaperCenter）不从事实际的离岸金融交易，只是起着为在其他金融市场上发生的资金交易进行注册、记账、转账的作用。目的：逃避管制和征税，又称为“记账结算中心”、“避税港型、走账型离岸金融市场”。典型代表：巴哈马、开曼群岛、百慕大、巴拿马、海峡群岛。,43,欧洲短期借贷市场欧洲短期信贷市场形成最早，规模最大，其余两个市场都是在短期信贷市场发展的基础上衍生形成的。欧洲中长期借贷市场欧洲债券市场,欧洲货币市场的结构,1.欧洲短期借贷市场欧洲银行短期存贷款市场欧洲银行同业拆借市场欧洲票据市场2.欧洲中长期借贷市场独家欧洲银行贷款国际银团贷款,欧洲债券的概念：在欧洲货币市场上发行的以市场所在国家以外的货币所标示的债券。它是一种境外债券，象欧洲货币不在该种货币发行国内交易一样，也不在面值货币国家债券市场上发行。,3.欧洲债券市场,与中长期借贷市场相比较：债权人不同有无行市不同展期条件不同贷款使用方向是否受到限制不同,3.欧洲债券市场,通知存款欧洲定期存单（TermDeposit）欧洲可转让定期存单（EuroCDs,ECDs）,（一）欧洲货币短期资金融通市场,1.欧洲货币存款市场：,市场参与者：商业银行、中央银行、其他金融机构交易方式：电话、传真、互联网等。交易币种：欧洲美元、欧洲英镑、欧洲日元、欧洲瑞士法郎、欧元等。交易规模：通常在500万到1000万美元之间，有时达到数十亿美元。,2.欧洲银行同业拆借市场,交易期限：一般为1天、7天、30天或90天利率水平：特征：欧洲货币存贷利差小；各种银行同业拆借利率间的差别很小。规定：一般以伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）为基础，酌量增加一定幅度的加息率，幅度大小根据情况由借贷双方自行协定，一般在0.25%1.25%之间。,50,欧洲资金市场的特点,高,51,主要特点期限多为57年需签合同，有时还需担保浮动利率：LIBOR+附加利率金额大、期限长的项目多使用银团贷款方式,（二）欧洲中长期借贷市场,用于政府或企业进口成套设备或大型工程项目的投资，是欧洲货币市场主要放款形式。,52,商业银行跨国公司等私人部门政府和中央银行的外汇资金与外汇储备石油美元(petrodollars)存款银行发行的欧洲票据和欧洲货币存单,欧洲货币市场的供求,（一）欧洲货币市场的资金来源,53,跨国公司非产油国家石油美元环流(recyclingofpetrodollars)外汇投机者,（二）欧洲货币市场的资金运用,54,欧洲货币市场发展与国际金融稳定,欧洲货币市场是一个国际性市场，它的活动量很大、又不受任何国家的法律约束。因此，它具有极大的竞争性、投机性和破坏性，并加深了国际金融领域的不稳定性。具体表现在以下三方面：（一）经营欧洲货币业务的银行要承担更大的风险（二）证券市场动荡加剧（三）影响各国金融政策的实施,55,（一）经营欧洲货币业务要承担更大风险,市场参与者背景和关系复杂金额大，无抵押难以把握资金最终去向资产负债结构不匹配，容易导致流动性风险,（二）证券市场动荡加剧,56,过度依赖欧洲货币资金会影响国内货币流通和外汇市场运行欧洲货币市场利率可能干扰国内金融政策的实施效果监管问题始终难以有效解决,（三）影响各国金融政策的实施,欧洲货币市场的特点,1.独特的利率体系。2.经营环境自由，不受任何国家法规和税制的限制。3.规模大、币种多，资金调度灵活。4.银行同业交易占主导。5.贷款额度不以存款大小为依据。信用发达，先贷后借-投机性与冒险性。,欧洲货币市场的作用,（1）重要的国际融资渠道，解决了国际资金供求矛盾，促进经济一体化。（2）打破金融中心之间相互隔离的状态，降低资金流动成本，使国际金融市场的有利因素得到最大限度的发挥。（3）部分解决支付手段不足的困难，弥补了国际收支逆差。（4）满足了跨国公司的资金需求，促进了国际生产与贸易的发展。,不利影响,（1）由于欧洲货币市场金融管制松弛、对国际政治经济动态的反应异常敏感，使巨额“欧洲货币”到处流窜，冲击各国货币汇价的稳定。（2）欧洲货币市场的存在影响了一国国内货币政策的有效执行。（3）欧洲货币市场的资金流动助长投机，增加了国际借贷经营的风险。,欧洲货币市场的商业银行贷款,一、商业银行贷款的类型欧洲货币市场的商业银行贷款，按时间划分，可以分为短期贷款和中长期贷款。,短期贷款,期限短,起点高,条件灵活,存贷利差小,预扣利息,无需签订协议,一、商业银行贷款的类型,中、长期贷款,签订协议,联合贷放,政府担保,利率浮动,1、费用,利息,附加利息,管理费,代理费,杂费,承担费,二、中长期贷款协议的贷款条件,2.利息期：确定利率的日期利率适用的期限3.贷款期限：宽限期+偿付期4.贷款的偿还：到期一次偿还；分次等额偿还；逐年分次等额偿还。,二、中长期贷款协议的贷款条件,国际资本市场,国际资本市场是指交易期限在一年以上的国际性中长期资金借贷和投资的场所。它包括中长期国际信贷市场和中长期国际证券市场。国际资本市场主要分布在纽约、伦敦、东京、法兰克福、苏黎世、香港等国际金融中心。,1.市场结构和利率,中长期资金的主要供应者是各种金融机构，如商业银行、保险公司、跨国公司、各国央行以及西方发达国家的国内资本市场等。需求者是国际金融机构、各国政府和工商企业。资本市场利率是中长期利率，有固定利率和定期调整的浮动利率两种规定利率的方式。基准利率+附加利率。,2.国际资本市场的主要业务,（1）银行中长期信贷1-5年中期，5年以上长期。包括:出口信贷；项目贷款；自由外汇贷款。数额多、期限长、风险大，因此贷款条件严格：币种-借什么还什么；利率浮动；官方担保；银团贷款；偿还方式-到期一次偿还、定期付息或分次等额偿还，宽限期内只付息。,（2）证券交易,证券是一种金融资产，是财产所有权的凭证。包括政府和企业发行的证券。投入发行和交易的证券主要有政府债券、股票、公司债券和国际债券等。国际债券：外国债券和欧洲债券。p192,证券交易,证券发行市场是初级市场。发行方式两种：公募与私募。p192债券可以自由买卖，价格与利率成反比。（债券收益率也是利率）证券交易市场是二级市场。红筹股、H股、N股、S股。,3.国际资本市场的特点,（1）通过市场机制吸收国内外资金，对其进行中长期的分配和再分配；（2）注重安全性、盈利性和流动性，借贷双方很重视稳定长期合作关系；（3）有政治风险、违约风险、利率风险。汇率风险、经营风险、价格风险等多种风险，使市场的不确定性因素更为复杂，需要采取多种避险措施。,4.国际资本市场的功能,首先，提供了一种资本迅速有效转移的机制-从剩余单位到不足单位。其次，为已发行证券提供二级市场。第三，它能广泛地吸引国际资本，满足资金需求者对不同币种的需求。第四，通过发行国际证券或创新金融工具，逃避金融管制和税收，这是一些国际金融中心兴起的主要动因。,5.提前偿还条款在下列三种情况下，提前归还贷款就较为有利：贷款所用货币的汇率开始上涨，并有进一步上浮的趋势；或汇率一次上浮的幅度较大。在贷款采用浮动利率的条件下，利率开始上涨，并有继续上涨的趋势；或利率一次上涨幅度较大。在贷款采用固定利率的条件下，当国际金融市场上利率下降时，借款人可以筹措利率较低的新贷款，提前偿还原来利率较高的旧贷款，借以减轻利息负担。,二、中长期贷款协议的贷款条件,6.贷款货币的选择,贷款货币选择的原则：1.借取的货币要与使用方向相衔接。2.借取的货币要与其购买设备后所生产产品的主要销售市场相衔接。3.借款的货币最好选择软币，即具有下浮趋势的货币，但是利率较高。4.借款的货币最好不要选择硬币，即具有上浮趋势的货币。5.如果在借款期内硬币上浮的幅度小于硬币与软币的利率差，则借取硬币也是有利的；否则，借软币。,衍生金融工具市场,互换交易含义：是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时期内，交换不同金融工具的一系列现金流（支付款项或收入款项）的合约。互换交易曾被国际金融界誉为20世纪80年代最重要的金融创新。货币互换与利率互换是国际金融市场上最为活跃的互换交易。,74,为什么需要金融互换交易？（1）,假设一家公司需要筹集10亿日元资金，它可以考虑以下两种方法：,直接发行日元债券10亿？,先发行美元债券（1000万）再把它转换为日元债券（10亿）？,75,为什么需要金融互换交易？（2）,假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，但A想借入6个月期的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。,直接方法：A借入浮动利率借款，B借入固定利率借款。,互换方法：A借入固定利率借款，B借入浮动利率借款，然后两者交换。,76,1.1.1平行贷款互换交易起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款,1.1互换交易产生和发展,利率互换（InterestRateSwaps）,1.含义：是指信用等级、筹资成本和负债结构存在差异的两个借款人，利用各自在国际金融市场上筹集资金的相对优势，在双方债务币种相同的情况下，互换交换不同形式的利率以降低筹资成本或规避利率风险的互换业务。最基本的利率互换浮动利率的利息同固定利率的利息交换,2.利率互换交易的内容,本金浮动利率的付息期限利率互换的期限交易方向：收入浮动利率支付固定利率买入一项利率互换支付浮动利率收入固定利率卖出一项利率互换市场报价：根据固定利率水平进行报价。例如：一项5年期的利率互换交易，市场报价为6，6.1。,79,固定-浮动利率互换,最常见的利率互换形式；A公司发行了1000万美元、5年期的浮动利率债券，但希望将它转换为固定利息支付，可进行下列互换交易：,由此，A公司将一系列的浮动利息支出转换为固定利息支出,80,在实际利率互换交易中，由于互换双方交换的利息币种是同一的，故一般采取净额支付的方法来结算。如上例中，若利息支付时6个月的伦敦银行同业拆放利率为9.5%，则互换方A应给互换方B支付利息：10.5%1000万1/2=52.5（万美元）从互换方B取得利息9.5%1000万1/2=47.5（万美元）因此，在这一次利息交换期，只要交换方A支付利息总金额5万美元（52.547.5）给交换方B就可以了。,武汉理工大学经济学院金融学系,81,浮动-浮动利率互换,交换的利息支付额以两种不同的浮动利率指数进行核算，如3个月期的美元伦敦银行同业拆放利率对美国商业票据利率的互换交易,武汉理工大学经济学院金融学系,82,货币互换,定义：持有不同货币币种、相同期限资产或负债的交易双方以商定的本金和利率为基础，而进行的货币本金和利息的互换。与利率互换的主要区别：涉及币种相同还是不同？是否要交换本金？是否采用差额结算？。,武汉理工大学经济学院金融学系,83,3互换交易的功能,功能一项新的融资技术降低融资成本突破市场限制，间接进入某些优惠市场一种独特的风险管理工具调整资产负债币种和期限结构，规避利率和汇率风险,优势期限灵活，特别适合中长期头寸管理；场外交易，可满足非标准化需求；表外业务对资产负债没有影响，可规避各种管制,3.利率互换