农业技术经济学第八章财务评价

,农业技术经济学第八章投资项目的财务评价中国人民大学农业与农村发展学院辛毅,2020/5/16,2,从财务估算到财务评价,3,投资项目财务分析实务框图,第一节概述,财务评价的含义财务评价的作用财务评价的内容财务评价的步骤,一、财务评价的含义,财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等，判断项目的财务可行性，明确项目对财务主体的价值和对投资者的贡献，为投资决策、融资决策以及银行审贷提供依据。,考察项目在财务上的可行性。,根据国家现行,财税制度,价格体系,分析计算项目的,效益,费用,编制财务报表,对项目进行,从项目的财务角度,一、财务评价的含义,2020/5/16,7,一、财务评价的含义,营业收入估算,营业费用估算,财务报表,财务指标,财务生存能力,偿债能力,盈利能力,财务评价的价格、汇率和计算期,（一）价格1.采用以市场价格体系为基础的预测价格2.影响市场价格变动的因素相对价格变动因素（政策、供求关系、生产率变化）商品和服务价格总体上涨inflation（需求拉动论、成本推动论、过分就业论、过多货币发行论）3.对市场价格变动的简化处理原则上两类因素都要考虑，但简化为：生产期和较长的建设期不考虑通货膨胀；较短的建设期以预留涨价预备费的形式考虑。但应对物价总体变化对盈利能力的影响进行敏感性分析,财务评价的价格、汇率和计算期,4、一般定价方法（1）价格频繁变动的可以变动价格预测，但应由权威和咨询机构认定；（2）成本中的原材料、燃料、工资的变动，应当分项考虑，不应当同一个上升率。5、如果f能够比较可靠地预测，投入屋、产出物以同一f上涨，则采用的财务基准收益率中，也应当包含前述inflation的影响。,财务评价的价格、汇率和计算,（二）汇率：应当采用国家适时公布的外汇牌价（预测到建设期初）（三）项目的计算期：一般为项目寿命期。但不宜过长（价格不易估计，折现系数值渐微）。但部分公共项目可适当延长。,二、财务分析的作用,1.对于竞争性项目要考察和了解以下内容：（1）项目的盈利能力项目（方案）本身的盈利能力（融资前）；考察：A.财务可行性；B.方案的优劣（初步决策）；项目在融资条件下（融资息税后）的盈利能力；考察：A融资方案合理性（融资决策）；B最终决策（2）项目的偿债能力；（3）项目的生存能力；（4）项目的利润与利润分配情况；(5)各投资方的盈利能力。,二、财务分析的作用,2.为企业制定资金规划为项目进行资金筹措和使用的安排3.为协调企业和国家利益提供依据对于宏观（国民经济评价）效果好，微观（财务评价）效果不理想的项目，通过：（1）“再设计”和（2）寻找经济调节方式、幅度；以达到宏、微关观利益的统一。4.权衡非经营项目的财务生存能力5.合营项目谈判签约的重要依据,非盈利性项目的财务评价,对非盈利性项目进行财务评价的目的是为了考察项目的财务状况，以便采取措施使其能维持运营，发挥功能。另外，在许多情况下，对非盈利性项目的财务评价实质上是在进行方案比选，以使所选择方案能在满足项目目标的前提下，花费费用最少。（1）单位功能（或单位使用效益）投资单位功能（或单位使用效益）投资=建设投资/设计服务能力或设施规模（2）单位功能运营成本单位运营成本=年运营费用/年服务总量年运营费用=运营直接费用+管理费用+财务费用+折旧费用（3）运营和服务收费价格（4）借款偿还期,三、财务评价的步骤,(1)财务评价前的准备：熟悉拟建项目的基本情况；估算项目财务效益和费用(2)融资前分析：项目决策中的投资决策，不考虑债务融资条件下的财务分析，重在考察项目净现金流量的价值是否大于其投资成本。未考虑资金来源，只进行盈利能力分析。(3)融资后分析：项目决策中的融资决策，以设定的融资方案为基础进行的财务分析，重在考察项目资金筹措方案能否满足要求。包括盈利能力、偿债能力和财务能力分析。,影响投资项目经济效果的因素来自以下两个方面：,1.由项目方案本身的特性所决定的因素项目本身的技术方案、规模、市场条件等一经决定，项目的投资、产量、成本、价格等也就得以确定，它们是是影响项目经济效果的主要因素。2.由融资方案（条件）决定的因素项目资金的来源及构成比例、借贷资金的偿还方式，它们影响项目的现金流,因此而影响项目的经济效果,财务效益与费用估算步骤,利润估算,分两步走,融资前财务效果评价（排除融资条件影响）,融资后财务效果评价（考虑融资条件影响）,考察项目方案本身的可行性,考察项目在融资条件下的合理性（盈利能力、偿债能力、财务生存能力等）,进行方案比选初步决策,1.融资前分析,2融资后分析,比选融资方案进行融资决策和最终决策,四、财务评价的内容,财务预测和资金规划计算和分析财务效果作出财务评价结论,财务评价的基本报表（一）,1.项目投资现金流量表融资前盈利能力分析2.项目资本金现金流量表融资后盈利能力分析3.投资各方现金流量表投资方盈利能力分析4.利润与利润分配表项目利润和利润状况分析5.财务计划现金流量表项目生存能力分析6.资产负债表项目偿债能力（三率）分析7.借款还本付息计划表偿债能力（2个备付率）分析,财务评价的基本报表（二）,盈利能力,财务评价指标（一）,财务效益评估指标,静态分析法,动态分析法,全部投资回收期,投资利润率,投资利税率,资本金利润率,借款偿还期,资产负债率,流动比率,速动比率,财务净现值,财务净现值率,项目投资财务内部收益率,资本金财务内部收益率,投资各方财务内部收益率,盈利能力,清偿能力,2020/5/16,22,财务评价指标（二）,1、现金流表分析,现金流量表包括：全部投资现金流量表自有资金现金流量表其中：年现金流入年现金流出,（1）融资前盈利能力分析,(一)项目融资前的盈利能力分析1.特点及分析目的特点排除融资条件的影响目的判断项目（方案）本身可行性对项目（方案）比选对项目初步决策,（1）融资前盈利能力分析,2.现金流量的组成（报表A-13）3.注意：（1）总投资中不含建设期利息（2）主要是所得税前指标计算（第3版给出的是“融资前税前基准收益率”）（3）如果需要计算融资前税后指标，调整所得税=息税前利润（EBIT）所得税率息税前利润（EBIT）=利润总额（税前利润）+计入成本的利息,（1）融资前盈利能力分析,4.指标计算由项目投资现金流量表（1）求出项目税前盈利能力指标:1）静态投资回收期Pt2）项目投资财务净现值FNPV3）项目投资财务内部收益率FIRR（2）可求出项目税后盈利能力指标：1）税后静态投资回收期Pt2.项目税后财务净现值NPV3）项目税后财务内部收益率IRR,（2）项目融资后税后的盈利能力分析,1.特点与目的特点考虑包括融资条件在内的全部因素的影响。目的（1）考察在设定的融资条件下，项目息税后的盈利能力（经济合理性）。（2）比选融资方案（融资决策）。2.现金流量的构成3.注意：（1）正确理解为什么投资部分仅有项目资本金流出项总投资与流入项借款的抵消,（2）项目融资后税后的盈利能力分析,4.指标计算通过项目资本金现金流量表，计算出：（1）资本金财务净现值NPV(使用项目资本金税后基准收益率）（2）资本金财务内部收益率IRR注意：正确理解“在一定的融资方案下，投资者整体获得的权益性收益水平”、“资本金NPV”、”资本金IRR”实际是借款与权益资金共同创造的盈利能力是在一定的融资方案条件下，项目息税后的盈利能力更接近真实情况。,表1全部投资财务现金流量表单位：万元,表2自有资金财务现金流量表单位：万元,（3）资金结构和财务风险,设K为全部投资，K=K自+K贷。全部投资收益率(息税前)为E，自有资金投资收益率为E自，贷款利率为i贷。自有资金投资收益率为：KEK贷i贷（K自+K贷）EK贷i贷E自=K自K自K贷经整理得：E自=E+（Ei贷）K自由上式可知：1.当Ei贷时，E自E。且K贷越大，E自也越大，。2.当Ei贷时，E自E。且K贷越大，E自越小，,（3）资金结构和财务风险,因此我们可以看出，自有资金的投资收益率与全部投资收益率的差别，会被资金构成比K贷/K自放大。这种放大效应被称为财务杠杆效应。即：在项目的效益不确定的情况下，贷款比例越大，有可能利润更高，但也可能亏损更大。即要承担更大的风险。因此应当采用风险分析的方法，对项目本身和资金结构作进一步分析。,案表：投资各方现金流量表,投资各方现金流量表分析的作用,在项目整体盈利能力达到要求的情况下，我们应当考察各投资方投资价值的增值情况，是否达到了他们的期望。这也是投资方作出投资决策的重要依据通过编制财务现金流量表（投资方）计算相应指标，考察项目是否满足投资者期望的收益。参考指标：投资方NPV、投资方IRR、投资方Pt,2020/5/16,35,（4）盈利能力指标,2020/5/16,36,1静态指标,投资回收期（Pt）含义：投资回收期是指项目建成投产后用预计年收益（包括年利润额、折旧额、摊销额等）抵偿全部投资所需要的时间。反映项目在财务上投资回收能力。通常以“年”表示，一般从从建设开始年份算起。计算公式：,2020/5/16,37,静态投资回收期计算方法,计算公式：评价：判别标准：-部门或行业的基准投资回收期Pc若PtPc，则项目可以考虑接受；若PtPc，则项目应予拒绝；当PtPc时，选择回收期最短的方案为合适的方案。,2020/5/16,38,2动态指标,2020/5/16,39,财务净现值FNPV,含义：指按部门或行业的基准投资收益率，将项目计算期（建设期+生产期）各年净现金流量折现到建设期初的现值之和。计算公式：评价：A.单一项目方案时若FNPV0，则项目可考虑接受；若FNPV0，则项目应予否定；B.多方案比选时：净现值最大准则,财务内部收益率(IRR),内部收益率：（InternalRateofReturn，简称IRR）通过计算，找出使净现值等于零或使收益成本率等于1的贴现率用IRR判断项目在财务或经济上是否可行FIRR基准财务贴现率，则项目在财务上可行IRR越高，则项目财务效益越好NPV和IRR是一致的,2020/5/16,41,财务内部收益率的插值法计算原理,线性插值法的基本思路,2020/5/16,42,动态投资回收期Pt,含义：指在考虑资金的时间价值情况下，项目始建后以累计净现值收回项目的投资额所需的时间。计算公式：作用：表示项目在设定的折现率情况下，收回项目投资额所需耍的时间，即项目的净现值累计为零时的期限。评价：判断可选投资方案时，应以动态投资回收期最短的为准,2、利润及利润分配表分析,通过利润与利润分配表的编制，了解项目的盈利和利润分配情况;（一）项目利润状况通过编制利润与利润分配表，了解项目的利润状况：利润总额（税前利润）净利润（税后利润）累计未分配利润（包括可以用于偿还借款本金的利润）用于计算偿债指标EBIT（息税前利润）EBITDA（EBIT+折旧+摊销）等。（二）利润分配情况在项目的财务评价中，利润的分配情况是重要的考察内容之一。在维持正常的经营和生存发展的前提下，对投资方的利润分配方案可以在利润与利润分配表上体现。,利润总额及其分配顺序,利润总额=销售收入总成本费用销售税金及附加所得税=利润总额所得税率,税后利润的分配顺序：1）弥补以前年度亏损2）提取法定盈余公积金。可用于转增资本金。按税后利润的10%提取，达到注册资本50%时可不再提取。3）提取任意公积金：由董事会决定。4）向投资者分配利润5）未分配利润,利润分配顺序图示,表3利润和利润分配表单位：万元,2020/5/16,47,销售净利率,含义：指项目净利润与销售收入的比率。计算公式：销售净利率净利润销售收入意义：反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。应用：通过该指标分析，可以了解项目的盈利能力，促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。评价：销售净利率同行业平均销售净利率,总投资收益率（ROI）,含义：指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润（EBIT）与项目总投资的比率，反映总投资的盈利水平。计算公式：总投资收益率年息税净利润项目总投资项目总投资为建设投资、建设期利息和流动资金之和。应用：该指标高于同行业的总投资收益率参考值，表明项目的盈利能力满足要求。评价：总投资收益率同行业平均总投资收益率,资本金净利率（ROE）,含义：指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率，表示项目资本金的盈利水平。计算公式：资本金净利率年净利润项目资本金意义：由于该指标反映了投资者出资所带来的净利润大小，因此是投资者比较关心的指标。应用：该指标高于同行业的净利润率参考值，表明项目的盈利能力满足要求。评价：资本金利润率同行业平均水平或长期借款的平均利率,3、偿债能力分析,资产负债表长期借款还本付息计划表资金来源及运用表偿债能力指标计算,（1）资金来源与运用表,资金来源与运用表：现金来源与使用情况以及现金的变化和平衡。,损益表中的净利润贷款当年新增额自有资金和外来捐赠、补贴,=,当期固定资产投入贷款本金偿还流动资金占用（存货、现金、应收账款）,本期盈余资金是企业当期的现金余额，各年累计盈余资金不可为负数。,表4资金来源与运用表单位：万元,（2）资产负债表,1.资产负债表：某一特定时间点上反映企业全部资产的状态和构成这些资产的权益和负债情况。资产=负债十所有者权益,流动资产和固定资产,短期负债和长期负债。,资本金（注册资金）、资本公积金、累计盈余公积金、累计未分配利润。,表5资产负债表单位：万元,（3）长期借款还本付息计算表,反映在还款期内各年需要偿还的本金和可用于还款的资金来源之间的平衡情况，计算借款偿还期。,表6长期借款还本付息表,5,6,50,（4）偿债能力指标计算,2020/5/16,58,借款偿还期（Pd),含义：指项目建成投产后以其未分配利润、固定资产折旧、维简费、无形资产及递延资产摊销和其它还款来源偿还固定资产贷款本息所经历的时间。计算公式：式中：Id为固定资产投资贷款本息和；Pd为借款偿还期（从建设开始年计算）；Rp为可用于还款的年利润总额；D为可用来还款的年折旧和摊销费用；Ro为可用来还款的年其他收益；Rr为还款期间的年企业留利。当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，认为项目具有还款能力。,利息备付率（ICR）,指在借款偿还期内，各年可用于支付利息的息税前利润（EBIT）与当期应付利息的比值。计算公式:利息备付率息税前利润（EBIT）当期应付利息该指标可按年计算，也可按整个借款期计算。意义：该指标越高，表明利息偿付的保障程度高。根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于2，否则，表示项目偿还借款付息能力和保障程度不足。,2020/5/16,60,偿债备付率（DSCR）,指在借款偿还期内，用于计算还本付息的资金（EBITDA-TAX）与应还本付息金额的比值。计算公式:偿债备付率可用于还本付息资金当期应还本息意义：从还本付息资金来源的充裕度角度反映项目偿付债务本息的保障程度和支付能力。该指标应分年计算，偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。一般情况下，偿债备付率不宜低于1.3，且越高越好。,2020/5/16,61,资产负债率,指各期末负债总额同资产总额的比率，是从资本结构的角度分析项目长期偿债能力的比率。计算公式:资产负债率负债总额资产总额意义：适度的资产负债，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，也表明企业和债权人的风险较小。对于我国企业，一般认为交通、运输、电力等基础行业一般为50左右；加工业为60左右；商贸业为80左右。,2020/5/16,62,齿轮比率,指银行短期债务与净资产的比率。计算公式：齿轮比率银行短期债务净资产银行短期债务短期借款一年内到期的长期借款意义：衡量项目权益资金对债务的保障程度。它是银行特别关注的、用来衡量项目短期偿债能力的指标。部分银行已经将其作为企业贷款评价的基本指标，测算了各行业的标准值。,2020/5/16,63,流动比率,指流动资产与流动负债之比，反映项目偿还流动负债的能力。计算公式:流动比率流动资产流动负债意义：用以衡量项目流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿付流动负债的能力，表明项目每百元流动负债有多少流动资产作为支付的保障。评价：与同行业的平均值进行比较。,2020/5/16,64,速动比率,指速动资产与流动负债之比，反映法人在短时间内偿还流动负债的能力。计算公式:速动比率速动资产流动负债速动资产流动资产存货意义：速动比率是流动比率的补充，用以衡量项目可以立即用于清偿流动负债的能力，表明项目每百元流动负债有多少速动资产作为支付的保障。评价：与同行业的平均值进行比较。,4、财务生存能力分析,财务计划现金流量表是反映项目生存能力的报表。编制该表的目的是确保各年的经营活动中得到足够的资金（表中净现金流量0，或累计盈余资金0）使项目能够维持生存（正常经营）。即使在项目NPV0的情况下，项目某些年份的资金运转仍然可能发生入不敷出的情况，这必将严重影响项目的生存与发展。参考指标：资金满足率=年现金流入/年现金流出1,案表：财务计划现金流量表,案表：财务计划现金流量表（续）,2020/5/16,68,财务生存能力评估指标,资金来源满足率：用于反映生存能力的指标。计算公式：资金来源满足率年资金来源年资金运用年资金来源为年利润总额、折旧费、摊销费；年资金运用为年所得税、应付利润和各类借款本金偿还额。意义：该比率用来衡量项目各年的资金来源满足项目正常经营活动费用需求的能力。资金来源满足率大于或等于l，说明该项目有一定的生存能力。,4、财务生存能力分析,当净现金流量出现负值的情况，应当适时进行短期融资1.短期借款的本金和利息在借款的第2年应全部偿还；2.短期借款偿还的本金和利息须分别计入成本表，以及财务计划现金流量表中；在借款还本付息计划表中，安排还款期过短，还本付息负担过重，可能导致短期借款过多。应适当调整。,本章小结：财务评价的内容与作用,（一）财务评价的内容1.盈利能力分析（分融资前、后）2.偿债能力分析（也是债权人最为关心的）3.生存能力分析（即使