国际投资学第七章金融资产

第七章：金融资产FinancialAssets,涂侃2015.04.15,金融资产,国际直接投资的客体：实物资产及无形资产国际间接投资的客体：金融资产，包括债券、股票。,什么是债券？什么是国际债券？,债券的概念,债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。国际债券：各种国际机构、各国政府及企事业法人遵照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债务融资凭证。,本章学习目标,了解近年来国际债券市场的特征及其快速发展的原因；国际债券和国际股票发行的动机；中国证券市场的发展概况,欧洲主权债务危机,什么是主权债务:是指一国以自己的主权为担保向外借来的债务。主权债务危机：当一国政府所借的外债到期无法偿还。欧洲主权债券危机的起因和影响？,欧债主权债务危机,起因：2009年10月，希腊首相帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字,财政赤字占GDP比重为13.7%，远远超过了原来预测的6%，公共债务占GDP比重为113%，即将到期的200亿欧元国债无法偿还。全球三大评级公司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债务危机率在希腊爆发。,欧债危机的发展：爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利等国的信用危机逐渐加重，主权债务问题也开始依次爆发，也开始与希腊一样难以或几乎不可能到期偿还其债务。,历史上主权债务事件,1.20世纪90年代阿根廷主权债务事件；2.冰岛国家破产：2008年，冰岛国家外债超过1383亿美元,而其国内生产总值仅为193.7亿美元，冰岛面临国家破产。3.阿联酋迪拜债务危机：2009年迪拜政府负债总额达到476亿美元，同时宣布将其部分到期债务偿还延迟6个月。,思考：欧债危机首先在希腊爆发的原因是什么？对我国经济发展有什么启示？,欧债危机爆发的原因,国际金融危机是欧债危机的主要外部诱因危机国家经济结构单一化、空心化；超前消费、人口老龄化、高福利政策等社会原因；欧元区制度缺陷，即有统一的货币政策，但无统一的财政政策。欧元区各国经济发展不平衡。,影响,消费需求大幅减少和欧元贬值对出口造成严重冲击。投资意愿降低阻碍经济发展：欧元贬值使得我国持有的欧元资产大幅缩水：,启示,转变经济增长方式：由出口拉动转为消费主导。加强我国地方政府债务管理。多元化投资，管理好外汇储备资产：,我国地方政府债务问题,违规举债，不少地方政府靠举债维持日常运作；缺乏债务管理机制，分散管理机制导致政府对债务总体规模和偿债能力都不清楚，所以无法对债务进行有效的监控；举债规模失控，很多地方政府没有考虑收入情况，不顾实际地搞形象工程；债务资金使用不合理，举债是为了发放工资，支付下岗人员的安置费等一些正常的运作支出；债务资金闲置，成本上扬。有的地方政府担心国家紧缩信贷，过早地向银行贷款，导致利息支出膨胀,第一节：国际债券,要点国际债券的含义与特点国际债券的种类国际债券市场的发展欧洲债券市场中国的债券市场,什么是国际债券？国际债券的特点？发行国际债券的作用？,国际债券,概念：国际债券指各种国际机构、各国政府或企业按照一定程序，在国际金融市场以外国货币面值发行的债务融资凭证。特点：1）是一种有价证券，是发行者给投资者的借款凭证，持有它，在有效期内按规定收取一定利息，并在到期日收回本金的权利。2)发行者和投资者属于不同的国家，筹集的资金源于国外金融市场。作用：用于平衡国际收支、引入资金用于开发和生产。,国际债券的种类,根据债券发行国、发行地国、发行面值货币的不同：1.外国债券2.欧洲债券3.全球债券,思考：外国债券、欧洲债券、全球债券这三者之间的区别？,外国债券,概念：外国债券是指甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的债券。扬基债券：中国发行人在美国发行的以美元为面值的债券。日本武士债券英国的猛犬债券西班牙的斗牛士债券中国的熊猫债券,外国债券的特点,1）这种债券涉及到两个国家，发行人是甲国，而发行市场、面值货币都在乙国。2）发行外国债券要得到市场所在国的同意，并受该国金融法令的管理。3）发行方式有公募和私募两种。,欧洲债券,欧洲债券：指筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国金融市场上发行的国际债券。欧洲债券并不是指在欧洲发行的债券，并非局限于地理概念上的欧洲范围。欧洲美元：中国筹资人在英国发行的以美元为面值的债券。欧洲日元欧洲英镑欧洲瑞士法郎债券,欧洲债券的特点,投资可靠且收益率较高;欧洲债券市场容量大且自有灵活：无利率管制、无发行额限制，且发行费用和利息成本都较低。债券种类和货币选择性强;流动性强，容易兑现：它具有十分活跃和很高效率的二级市场;,全球债券,1.概念：在全世界的主要国际金融市场同步发行，并在全球多个证交所上市，进行24小时交易，具有高度流动性的国际债券。2.特点：1)为大量资金需求的发行者设计的;2)流通性较强:发行规模和范围，二级市场交易机会;3)发行成本较低：电子债券,按发行的主体分类,国家债券：即国债（nationalbond)，指由中央政府或财政部门发行的债券。它是政府筹集资金的一种方式，是国家信用的主要形式。金融债券(financialbond)：指银行或非银行金融机构为筹措中长期信用资金而向社会发行的一种债务凭证。公司债（corporatebond）又称企业债券，公司为筹集投资资金而发行的一种债务凭证。,国库券,金融债券,公司债券,2009年发行三峡企业债券,债券名称：2009年中国长江三峡工程开发总公司企业债券。发行总额：100亿元。债券品种的期限及规模：本期债券分为5年期和7年期两个品种。5年期品种的票面年利率为345，7年期品种的票面年利率为405,按利率结构,固定利率债券：其期限，利息固定，且不可转换。浮动利率债券：借款利息在整个债务期间定期按市场利率水平进行调整的债券。与股权相联系的债券：可按约定条件，投资者可向发行者换取某些股份或其他证券。,债券信用评级,概念：债券的信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券的还本利息的可靠程度发出公正客观的评定。,债券信用评级作用,债券信用评级帮助投资者进行债券投资决策。目前国际上公认的最具权威性的专业信用评级机构只有三家，分别是美国的标准普尔公司、穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司债券信用评级减少信誉高的发行人的筹资成本。,国际债券的信用等级,AAA级，AA级：A级：BBB级，BB级，B级CCC级，CC级，C级,风险程度,AAA级：最高信用等级，可保证还本付息。BBB级：中档偏上信用等级，必须采取一定的保障措施才能保证还本付息。CCC级：低级偏上信用等级，信用度不高，有违约的可能，本息安全受到威胁。,2011年6月，国际评级机构标准普尔公司，将希腊长期主权信用评级从B降至CCC的全球最低水平，评级展望继续维持在“负面”。,二.国际债券市场,概念：国际债券市场是指由国际债券的发行者和投资者所形成的金融市场。具体可分为发行市场（一级市场）和流通市场（二级市场）。一级市场（发行市场）：是指组织国际债券发行和认购的市场包括：投资银行，证券公司，金融机构；二级市场：是指安排国际债券的上市和买卖包括银行柜台，证券交易所，为买卖债券提供场所。,国际债券发行额的增长,思考：20世纪80年代以来，国际债券市场快速发展的原因是什么？国际债券市场发展呈现什么新特点？,国际债券市场发展的原因,20世纪80年代以来，国际债券迅速发展的原因：全球经济的快速发展。国际金融市场利率长期处于较低水平使投资者进入国际债券市场。国际金融机构实力增强及职能转变。,国际债券市场新的发展,期限来看，以中长期国际债券为主；从发行主体的国别构成看，以发达国家占主导地位；发行主体的性质看，金融机构投资者占主导从发行币种结构来看，美元和欧元的竞争格局形成，日元地位衰微。,三.欧洲债券市场,欧洲债券市场产生的原因？欧洲债券市场迅速发展的原因是什么？,欧洲债券市场特点,欧洲债券市场的产生与发展的背景欧洲债券市场产生于20世纪60年代，促使其形成的直接原因是当时美国的金融政策。在随后的几十年中欧洲债券市场获得了迅速发展。进入20世纪80年代后，欧洲债券市场逐步占据国际债券市场的主导地位。,欧洲债券市场发展迅速的原因,发行不受各国金融法规限制，手续简便，适应性强；无须注册登记，不记名；单笔发行金融巨大，一般在1亿美元以上；发行利率可不受国内市场利率的限制。,欧洲债券一级市场,1.币种结构:目前以美元、欧元和英镑为主2.发行程序1）由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向2）在公布日发布欧洲债券的发行通告3）公布日之后，即进入“灰色市场”时期4）在欧洲债券的正式发行日，各方确定并签署最终条款，此后便不能修改发行条件了。5）辛迪加稳定债券价格的时期。6）发行结束日，销售集团成员支付债券，借款者获得资金,欧洲债券二级市场,欧洲债券二级市场（TheEurobondSecondaryMarket）是已发行的欧洲债券的流通市场。,我国国债市场的基本概况,我国国债市场的特点？外资进入中国国债市场的资金来源？外资进入我国国债市场的相关影响？,我国国债市场的基本概况,1981年恢复国债发行。特点：国债市场规模不断扩大：1981年49亿元2010年9000亿元。投资主体多元化。突出问题：期限结构不合理、流动性不足。,中国国债市场的国际化,1.我国入世后应遵循的有关金融领域协议条款WTO的金融服务贸易协议中国和美国、欧盟签署的双边协议中有关金融领域的条款。2.我国国债市场国际化的具体途径中国加入WTO后，国债市场自我封闭的状态将被打破，外资将以多种途径进入我国的国债市场。,49,外资进入中国国债市场的资金来源,外资进入我国国债市场的相关影响,1.对国债价格形成机制的影响日益国际化、市场化。2.对国债市场整体交易规模的影响显著扩大。3.对国债市场结构的影响1）参与者结构：机构投资者比例提高。2）市场结构：结束分割，统一市场，统一利率价格并与国际接轨。3）交易品种结构:丰富的金融衍生品种,第一节：国际债券,上讲主要内容国际债券的含义、特点及功能？外国债券、欧洲债券与全球债券的区别？欧洲债券市场发展的背景及原因？我国债券市场的特点？,一.国际债券的含义、特点及功能,概念：国际债券指各种国际机构、各国政府或企业按照一定程序，在国际金融市场以外国货币面值发行的债务融资凭证。特点：1）是一种有价证券，是发行者给投资者的借款凭证，持有它，在有效期内按规定收取一定利息，并在到期日收回本金的权利。2)发行者和投资者属于不同的国家，筹集的资金源于国外金融市场。作用：用于平衡国际收支、引入资金用于开发和生产。,二.外国债券、欧洲债券与全球债券的区别,发行国发行地发行债券面值,1.外国债券,概念：外国债券是指甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的债券。如：扬基债，中国发行人在美国发行的以美元为面值的债券。,外国债券的特点,1）这种债券涉及到两个国家，发行人是甲国，而发行市场、面值货币都在乙国。2）发行外国债券要得到市场所在国的同意，并受该国金融法令的管理。3）发行方式有公募和私募两种。,2.欧洲债券,欧洲债券：指筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国金融市场上发行的国际债券。欧洲债券并不是指在欧洲发行的债券，并非局限于地理概念上的欧洲范围。欧洲美元：中国筹资人在英国发行的以美元为面值的债券。欧洲日元欧洲英镑欧洲瑞士法郎债券,欧洲债券的特点,投资可靠且收益率较高;欧洲债券市场容量大且自有灵活：无利率管制、无发行额限制，且发行费用和利息成本都较低而且流动性强，容易兑现。债券种类和货币选择性强;,3.全球债券,1.概念：在全世界的主要国际金融市场同步发行，并在全球多个证交所上市，进行24小时交易，具有高度流动性的国际债券。2.特点：1)为大量资金需求的发行者设计的;2)流通性较强:发行规模和范围，二级市场交易机会;3)发行成本较低：电子债券,三.欧洲债券市场产生与发展背景,背景：欧洲债券市场产生于20世纪60年代，促使其形成的直接原因是当时美国的金融政策。在随后的几十年中欧洲债券市场获得了迅速发展：欧洲对美贸易顺差。进入20世纪80年代后，欧洲债券市场逐步占据国际债券市场的主导地位。,欧洲债券市场发展迅速的原因,发行不受各国金融法规限制，手续简便，适应性强：可逃避官方政策管制。无须注册登记，不记名，保密性较好单笔发行金融巨大，一般在1亿美元以上：有利于发行人筹资。发行利率可不受国内市场利率的限制。,四.中国国债市场发展状况,改革开放前，国债市场为完全封闭的市场，参与资金全部为国内资金。加入WTO后，国债市场逐步向外资开放。,中国国债市场的国际化,1.我国国债市场国际化的具体途径中国加入WTO后，国债市场自我封闭的状态将被打破，外资将以多种途径进入我国的国债市场。2.我国入世后应遵循的有关金融领域协议条款WTO的金融服务贸易协议，外国公司享受同国内公司同等的进入市场的权利。,我国国债市场国际化具体途径,国债一级市场：凭证式国债、记账式国债国债二级市场：QFII制度,66,外资进入我国国债市场的资金来源,QFII制度：合格境外机构投资者”，指在资本市场完全开放之前，允许经核准的合格境外机构投资者在一定规定和限制下汇入一定额度外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。QFII制度作用：引进QFII制度的直接目的大都是借助外资激活国内市场，优化境内证券市场投资者结构。,外资进入我国国债市场的相关影响,对国债市场结构的影响1）参与者结构：机构投资者比例提高。2）市场结构：结束分割，统一市场，统一利率价格并与国际接轨。3）交易品种结构:丰富的金融衍生品种,第二节：股票,第二节国际股票,股票简史世界第一张股票：荷兰东印度公司成立并在荷兰阿姆斯特丹证券交易所上市发行股票,形成了世界上第一张上市公司股。新中国第一张股票：1983年7月8日，深圳市宝安县联合投资公司向社会公开发行了新中国第一张股票,每股人民币10元。,股票的概念,股票：由股份公司发给投资者用以证明投资者对公司净资产拥有所有权的凭证。投资者凭此凭证有权分取公司的股息和红利，并承担公司的分险和责任。,股票的特征,不返还性：无偿还期限的有价证券，一旦认购，不能退股，只能在二级市场转让。风险性：股票价格易受公司经营状况、供求关系、银行利率、投资羊群效应的影响。参与权：股东有权出席股东大会，选举公司董事会，参与公司重大决策。流通性：可交易，可抵押。收益性：有权从公司领取股息或红利。以及买卖差价。,股票和债券相比有什么相同点和不同点？,股票和债券的不同点,1.性质不同：债券：债务关系，限期偿还;股票：是股东的入股凭证。2.收益不同：债券：定期收取利息，安全性比较大；股票：取得股息和红利，企业经营的好坏决定股票的效益。3.偿还方式不同：债券：有明确的付息期限；股票：不能退股，但可以买卖转让。,股票与债券的相同点,1.都是有价证券；2.都是集资手段;3.都可流通买卖;,股票发行对股份公司的积极作用有哪些？,发行股票的作用,股票是筹集社会资金的有效手段;通过发行股票来分散投资风险;通过发行股票来实现创业资本的增值;通过股票的发行上市起到广告宣传作用。,股票的分类,普通股优先股蓝筹股绩优股,1.普通股：是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份。,2.优先股：相对于普通股，优先股在利润分红及剩余财产分配的权利方面优先于普通股。1）优先分配权。在公司分配利润时，优先股分配在先。2）优先求偿权。若公司清算，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。,优先股优点,优先股对企业筹措资金的主要优点是：股息率固定，能使公司利用财政杆杠利益。优先股是公司长期，稳定的资金来源，对企业的资金周转有利。优先股没有投票权，使企业能够避免优先股股东参与投票而分割企业的支配权。优先股转换成普通股或债券，可以免税。,3.蓝筹股：股票市场上，在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。4.绩优股：每股税后利润在全体上市公司中处于中上地位，公司上市后净资产收益率连续三年显著超过10%的股票当属绩优股之列。,有专家说：股票是国民经济的晴雨表,你怎么看这个观点？股票市场与国民经济有什么关联？,观点：股市在一定程度上反应国民经济发展状况众多企业发展情况构成国民经济的状态：当大都企业的运营水平上升,就可以带动国民经济的上涨,反之表面经济放缓甚至经济衰退。股市是由许多的企业上市所构成,当企业赢利或者倒退时,直接表现在股价的波动上。由于经济的增长或衰退有个滞后性,而率先直接引起股价波动的就是上市公司的直接运营情况。,反驳论：股市并非国民经济晴雨表,原因：我国国民经济三十多年来一直保持8%以上的稳定增长，但股市发展却跌宕起伏。股市价格波动受到股市供求关系、市场利率等多方面的影响。上市企业不能完全反应国民经济整体情况：例如我国沪深2000多家上市公司股票价格的走势，恐怕很难充分反映中国的企业数量在1000多万家工商企业整体的运行状况。在一个开放型国家和地区中，股市如果是一个国际化的，国际资金可以自由进出股市，则股市走势将受到国际游资的严重影响。,国际股票概念国际股票的发行动机国际股票的类型国际主要证券市场中国证券市场的发展历程,国际股票,国际股票，是指世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场上发行和参加市场交易的股票。,国际股票交易的主要国际市场有哪些？,国际股票交易的主要国际市场,纽约证券交易所纳斯达克证券交易所英国伦敦国际证券交易所香港联交所日本东京证券交易所,1.纽约证券交易所成立可以追溯到1792年，目前是上市公司总市值第一，市值第一，交易量第二的交易所，有大约2,800家公司在此上市，全球市值15万亿美元。,2.纳斯达克证券交易所：成立于1971年并在华盛顿建立的全球第一个电子交易市场。为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。,3.英国伦敦国际证券交易所：世界上最国际化的金融中心，伦敦证交所是欧洲债券及外汇交易领域、国际股票承销的全球领先者。,4.东京证券交易所：全球第二大的证券交易所，在东京证交所上市的海外企业不多，基本上以日本的企业为主，因此是不大的国际融资中心。,5.香港联交所：成立可以追溯至1866年，目前是中国内地企业首选地。,国际股票发行的动机,国际股票发行的动机是什么？,国际股票发行的动机,1.在更具深度和广度的国际资本市场上筹集资金。2.扩大投资者的分布范围，分散股权：有利于股价稳定，避免股价被控制。3.在世界范围内提高公司的知名度，有利于企业未来的发展。4.满足跨国购并发展的需要。,国际股票的分类,海外直接发行上市的股票：欧洲股权存托凭证,直接海外上市的国际股票,中国企业海外上市香港上市,1.香港联合交易所（HKSE）的上市条件。上市公司必须向联交所证明其业务性质“符合联交所致力维系的正当行业标准”申请上市的公司一般必须具备三年营业记录公众持有股票的预期市值至少为5000万港元，而公司股票预期市值必须在1亿港元以上2.中国企业香港上市的类型。按上市方式不同，可以分为红筹股公司（境外注册，主要业务资产在内地）和H股公司（内地注册，经证监会批准在香港上市）,红筹股,红筹股是指在香港注册，在香港上市，由中资企业控股35%以上的上市公司股票。相对的蓝筹股泛指资金雄厚、技术力量强大、能按期分配股利的公司所发行的、被公认为具有很高投资价值的普通股票。比如说，中石化、中国联通、宝钢、招商银行、长江电力、华能国际等在资本市场具有超大市值，业绩优良的公司发行的股票。,例1：1984华润和中银集团联手组建新琼企业有限公司，收购当时因财务危机而濒临倒闭的香港最大的上市电子集团公司香港康力电子有限公司，注册4.37亿港元，获得67%的股权。这是第一家由中资企业控股的红筹股上市公司。,好处1.可以避免内地企业到香港直接上市由于内地会计和法律制度与国际制度的差异而引起的诸多不便；2.能以此为媒介向国内引进资金、技术和管理经验，为今后企业的跨国经营奠定基础。,作为间接上市的中资企业，其具体形式有两种：1.买壳上市，是指内地企业通过直接收购已在香港上市的境外企业的部分或全部股份，使自己成为境外上市公司，然后发行股票达到筹集资金的目的。80年代末，越秀集团、粤海集团分别间接或直接收购香港的上市公司取得了上市的地位。2.造壳上市，指希望在香港上市的内地企业首先在香港采取参资、控股注册一家新公司或直接注册子公司的方式，然后由该香港公司申请上市，取得上市地位。,H股：中国企业香港上市的发展,中国内地企业香港上市始于20世纪90年代初1993年青岛啤酒成为第一家在香港上市的内地企业。目前，中国内地上市企业在香港联交所股票市值达到67145亿港元，占市场总额的50。,美国纽约证券交易所（NYSE）上市,美国纽约证券交易所的上市条件。必须首先向美国证券交易委员会（SEC）登记公众持股量不少于250万股股东人数不少于5000名公众持股市值不少于1800万美元公司的有形资产净值不少于1800万美元过去三年税前收入的总和达到1亿美元，并且3年中任何一年的税前收入不低于2500万美元；必须有证券交易所会员公司的保荐公司执行的会计标准必须符合美国一般会计公认标准。,至2002年在NYSE初始上市的中国企业一览表,美国纳斯达克（NASDAQ）上市,1.为了规范混乱的场外交易和为小企业提供融资，为高新技术行业提供融资平台，包括软件、计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易。2.美国纳斯达克市场的特点：1）技术上的先进性2）独特的做市商制度3）上市标准的宽松性4）全球化的发展战略,中国企业在美国纳斯达克上市情况,1999年，侨兴移动通讯有限公司成为第一家在美国纳斯达克上市的中国企业。2005年百度公司在纳斯达克上市，成为中国在纳斯达克最大的上市公司。截止2012年底，中国公司在纳斯达克上市达140家。,百度：中国概念股的奇迹,2005年8月5日，百度正式在美国纳斯达克股票交易市场挂牌上市，发行价27美元，开盘价是66美元，然后一路狂飙。到交易首日收盘时，百度股价定格为122.54美元，市值达到39.58亿美元，股价涨幅达到了疯狂的353.85,什么是存托凭证？发行存托凭证的原因？什么是欧洲股权？与海外上市的国际股票的区别？,存托凭证,概念：存托凭证（DepositaryReceipts，DR）是国际股票的一种创新形式，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。1927年，美国人J.P摩根为了方便美国人投资英