第八章金融衍生工具市场

第八章,金融衍生工具市场,第八章金融衍生工具市场,几个问题：一、什么是金融衍生工具？是指在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，主要功能是管理与原生工具相关的风险暴露。原生金融工具：也叫基础金融工具，主要职能是媒介储蓄向投资的转化或者用于债权债务清偿的凭证。如股票、债券等。,金融衍生工具特征：衍生金融工具的交易对象是合约，而非合约所载明的标的物；衍生金融工具的价格，受其产生影响的原生金融资产现货市场价格所制约；衍生金融工具具有高财务杠杆性质特点，即交易者必须支付一定比率的保证金或保险费进入市场，而交易的合约价值数十倍于保证金或保险金。风险性虚拟性：独立于现实资本运动之外。高度的投机性,第八章金融衍生工具市场,第一节金融远期市场第二节金融期货市场第三节金融期权市场第四节金融互换市场,第一节金融远期市场,金融远期：又称为金融远期合约，金融远期交易，是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量某种金融资产的合约。该合约规定双方交易的资产、交换日期、交换价格等。产生的基础：商品远期交易，用于转移生产和贸易活动中由于季节性等原因造成价格变动而导致损失的风险。,例子（商品远期）投资者和开发商约定在3个月后以100万元的价格向开发商购买商品住房一套，这表明投资者3个月后才能拥有商品住房的产权，期间房价变化所带来的损益由开发商和投资者共同承担，其实质是一种零和博弈。投资者和开发商之间的购房协议即为一种远期合约。零和博弈：属非合作博弈，指参与博弈的各方，在严格竞争下，一方的收益必然意味着另一方的损失，博弈各方的收益和损失相加总和永远为“零”。例如：赌博。,一、金融远期合约的种类,金融远期合约主要有：（一）远期利率协议（二）远期外汇协议,（一）远期利率协议,1.含义是交易双方为规避利率风险或利用未来的利率波动进行投机而签订的协议。2.协议建立的前提：交易双方对未来一段时间利率的预测存在差异。,（一）远期利率协议,3.内容：双方商定将来一定时间段的协议利率，按约定利率借贷一笔数额确定的名义本金。双方并不进行实际的资金转移，只是在交割日根据协议利率和参照利率之间的差额以及名义本金，支付结算金。协议利率：合约中约定的固定利率，可选择的参照利率(市场利率)：LIBOR、银行优惠利率、短期国库券利率等。结算金：在结算日计算出来的，由一方支付给另一方的金额。,（一）远期利率协议,4.远期利率协议的特点：双方以降低收益为代价，用预先固定远期利率的办法来防范未来利率的波动，实现稳定贷款成本和资产保值的目的。,（一）远期利率协议,5.交易过程：协议的买方预测利率上升力求把未来的负债成本确定在现在可接受的利率水平上与预测未来利率下降的另一方达成协议。说明：买方是看涨，即预测远期利率上涨的一方。卖方是看跌，即预测远期利率下降的一方。,（一）远期利率协议,若利率上升（高于协议利率）,买方从卖方获得参照利率和协议利率间的差额利息收入弥补实际筹资成本上升所需增加的利息费用。,卖方的实际投资增加了利息收入用于支付给买方获得的差额利息收入,若利率下降（低于协议利率）,买方未来实际筹资中的利息费用减少减少的部分支付给协议的卖方卖方获得协议利率高于参照利率间的差额利息收入,卖方从买方获得差额利息收入弥补实际投资中利息收入的减少。,（一）远期利率协议,例子：假定某公司打算三个月后借款5000万元，当前市场利率为5.25%，公司预计三个月后的利率可能上升到5.75%。某银行预计三个月后的市场利率会下降到5.0%。为了规避利率上升的风险，公司可与该银行签订一份远期利率协议，约定三个月后以5.25%的利率从该银行借入5000万元的资金。,（一）远期利率协议,若三个月后，市场利率上升到5.75%，则公司可按与银行事先签订的协议，以5.25%的利率向银行借入资金，成功地通过远期利率协议规避利率上升的风险。若市场利率没有上升，反而下降到5.0%，公司必须以5.25%的利率借入5000万元资金。银行则通过远期利率协议规避了利率下降的风险。说明：远期利率协议可锁定未来利率水平；在真正的协议中没有本金的交换，只是利差的结算。,（一）远期利率协议,6、远期期限远期利率协议通常以mn的形式来表示它的期限。m表示合约在m个月后开始生效；n表示合约在n个月后结束。如，一份14的远期利率协议就表示一个月后开始生效，四个月后结束的远期合约，其实际期限为三个月。,常见的远期期限如下：三个月系列六个月系列远期开始远期结束远期开始远期结束141个月后4个月171个月后7个月252个月后5个月282个月后8个月363个月后6个月393个月后9个月696个月后9个月6126个月后12个月,例子：2010年7月10日，甲乙双方签订了一份13、名义金额100万欧元，合同利率5.25%的远期利率协议，参照利率为伦敦同业拆借利率（LIBOR）。,交易日,远期协议成交的日期,起算日,远期合约开始计算的日期,（7.10）,（7.12）,惯例间隔期（2天）,惯例间隔期（2天）,远期合约期限,确定期（8.10）,确定参照利率的日期,结算日（8.12）,名义借贷开始的日期即支付结算金的日期,到期日（10.12）,名义借贷到期的日期,合同期,（一）远期利率协议,7、结算金的计算远期利率协议中的结算利率通常是根据名义贷款或借款期的前两个营业日的特定参考利率决定。说明：由于实际借款利息是在借款到期时支付，而结算金却是在结算日支付，因此，结算金并不等于利率上升给卖方造成的额外利息支出，而是等于利息支出在结算日的贴现值。,结算金的具体计算公式为：,注意：如果公式中的参照利率和合同利率为年利率，合同期限按天计算，则合同期应该换算为年，天数计算管理中美元等其他货币为360天，英镑，澳元货币为365天。,例子：2004年4月10日，某公司财务经理预测从2004年6月16日到9月15日的三个月的远期资金需求，并认为利率可能会上升，想通过远期利率协议规避利率上升的风险。他于4月10日从甲银行买进了25的远期合约，合约条款如下：,条件：合约金额：10000000元交易日：2006年4月10日结算日：2006年6月16日到期日：2006年9月15日合约年利率：6.75%年基准：360天,（一）远期利率协议,问题：1、如果在确定日6月12日的三个月全国银行同业拆借利率为7.25%，结算金额应该是多少？注意：尽管该公司已经买入远期利率协议，但它必须在货币市场上以上升后的7.25%的利率筹措资金，以满足其6月16日到9月15日三个月远期利率协议的需要。2、如果利率没有上升，在确定日全国银行同业拆借利率只有6.5%，结算金额应该是多少？,（一）远期利率协议,解答：由于利率上升，甲银行必须向该公司补偿其中的差额。金额为：,该公司必须向甲银行提供补偿。金额为：,（二）远期外汇协议,1、定义是外汇买卖双方约定在未来某个时期按当前约定的远期汇率、币种、金额进行交割的合约。远期外汇合约是一种外汇衍生工具，其结算基于合约起始日的远期汇率与结算时的即期汇率之差。远期汇率的含义：不是未来的即期汇率；二者之间的差额为远期差价。是预先约定的未来交割时的汇率；远期汇率一旦确定在合约中是不可改变的。,（二）远期外汇协议,远期差价的含义：远期汇率与即期汇率的差额。主要取决于两种货币的利差。意义：纯粹的远期外汇交易是以当前的汇率锁定未来不确定的汇率，规避汇率风险。,（二）远期外汇协议,3.远期外汇交易的方式按照交割日分为固定日期交割的交易和择期交割的交易两种。,固定日期交割的远期外汇交易:是指交易双方事先约定在未来某个确定日期办理币收付的交易方式。,择期交割的交易方式：是指主动请求交易的一方可在成交日的第三天起至协议到期日内的任何一个营业日，要求对方按照合约约定的远期汇率办理货币收付的交易方式。,第一节金融远期市场,一、金融远期合约的种类二、金融远期合约的特点与作用三、金融远期的局限性,二、金融远期合约的特点与作用,（一）金融远期的特点1.交易所外进行交易2.交易条件由双方约定3.不需要保证金，交易到期交割。（二）金融远期的作用1.管理风险2.提高收益率,第一节金融远期市场,一、金融远期合约的种类二、金融远期合约的特点与作用三、金融远期的局限性,三、金融远期的局限性,1.市场效率较低2.合约流动性较差3.违约风险大,第八章金融衍生工具市场,第一节金融远期市场第二节金融期货市场第三节金融期权市场第四节金融互换市场,第二节金融期货市场,定义：金融期货合约是指交易双方约定在未来某一特定时期按特定条件交割某一特定金融资产的标准化协议。产生：在远期交易基础上发展起来的一种衍生产品。,一、金融期货的类型,外汇期货,利率期货,股指期货,也称货币期货，是指交易双方约定在未来一定时期以确定的汇率交割某种外汇的标准化合约。,是交易双方以预先确定的价格约定在将来某一特定时期买进或卖出一定数量特定金融产品的金融期货交易。,是以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。,股票价格指数期货保值原理,股票指数期货交易的标的物是股票指数。股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。各种股指期货合约每点的价格不尽相同，比如，恒生指数每点价格为50港元，即恒生指数每降低一个点，由该期货合约的买者（多头）每份合约就亏50港元，卖者每份合约则赚50港元。标准普尔指数每一指数点的价格500美元。,股票价格指数期货保值案例,例（1）：某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票。该投资者预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌，为规避风险，进行套期保值，在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。随后的两个月，股市果然大幅下跌，该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万港元（亏损45万港元），股票现货市场损失45万港元。这时恒生指数期货亦下跌至10000点，于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有3份合约，实现期货市场的平仓盈利45万港元【（1300010000）503=45万港元】，期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损，较好的实现了套期保值。,股票价格指数期货保值案例,例（2）：美国标准普尔指数每一指数点的价格500美元。如果市场6月期货合约标准普尔指数为1000点，那么一份期指合约价值是500000美元，现假设某投资者以5%的保证金，即25000美元买进一份股指期货合约，假设标准普尔指数已升至1100点，则他赢利100个点，其赢利额为：500100=50000美元；净收益率达：（5000025000）25000=100%,第二节金融期货市场,一、金融期货的类型二、金融期货的特点与功能三、金融期货市场的结构四、金融期货交易的风险防范机制,二、金融期货的特点与功能,（一）金融期货的特点与金融远期相比较具有以下特点：1.交易所内进行交易。是在有组织的交易所进行的。我国的期货交易所有：上海期货交易所，大连商品交易所，郑州商品交易所，中国金融期货交易所。2.标准化的期货合约。每一份合约有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自己决定。3.需交保证金，每天交割。杠杆投资。投资者只需交纳少量的保证金和佣金既可完成大宗的期货交易，是“以小搏大”的交易。一般情况下，保证金金额约占合约价格的5%18%，大多数期货交易的保证金不到15%。,4.交易目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益。5.对冲结清头寸，无须实物交割。6.交易以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订合约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行交易。,二、金融期货的特点与功能,（二）金融期货的功能1.避险功能。规避风险：期货交易者持有在期货市场上买进或卖出与其所持有数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期抵偿因现货市场价格变动而带来的实际价格风险。这个过程就是对冲，或叫掉期交易。2.价格发现功能。价格发现：期货市场上买卖双方通过公开、公平、公正的竞争，不断更新期货交易商品的未来价格，使之逼近某一均衡水平，为确定未来现货的价格提供充分的信息。,期货市场7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：现货市场期货市场7月份大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨9月份卖出100吨大豆：价格为1980元/吨买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨期货路径套利结果亏损30元/吨盈利30元/吨最终结果净获利100*30-100*30=0元注：1手=10吨,从该例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。,第二节金融期货市场,一、金融期货的类型二、金融期货的特点与功能三、金融期货市场的结构四、金融期货交易的风险防范机制,三、金融期货市场的结构,（一）金融期货交易所,（二）金融期货经纪行,依法成立的、接受客户委托、以自己的名义代理客户进行期货交易的中介机构。,（三）金融期货结算公司,（四）金融期货交易者,（五）金融监管者,国内4大期货交易所：,第二节金融期货市场,一、金融期货的类型二、金融期货的特点与功能三、金融期货市场的结构四、金融期货交易的风险防范机制,四、金融期货交易的风险防范机制,金融期货交易面临的主要风险是信用风险和市场风险。前者是指交易对手无力履行合约的风险，后者是指由于市场价格剧烈波动给交易者造成巨额损失的风险。,四、金融期货交易的风险防范机制,（一）保证金制度和“无负债”结算制度。（二）涨跌幅限制制度。,例：投资者购买黄金期货，以交割价400元购买100份黄金，初始保证金8%，维持保证金6%，则初始保证金为3200，维持保证金为2400。,（一）保证金制度和“无负债”结算制度,结算公司为了确保资金安全，每日交易结束后按结算价格结算一次，即遵守“无负债”的原则。也就是说保证金账户的价值是顶住市场的，每日结算，盈进亏补，把信用风险的损失控制在一个交易日的损失范围内。,每日无负债的结算制度:,期货交易实行每日无负债结算制度，即“逐日盯市”。指每日交易结束之后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。,巴林银行事件,1995年2月27日，英国中央银行突然宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。这个消息让全球震惊，因为这意味着具有233年历史、在全球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产。其雄厚的资产实力使它在世界证券史上具有特殊的地位。,里森自1995年起，担任巴林银行新加坡期货公司执行经理，里森的工作，是在日本的大阪及新加坡进行日经指数期货套利活动。同时一人身兼首席交易员和清算主管两职。有一次，他手下的一个交易员，因操作失误亏损了6万英镑，当里森知道后，却因为害怕事情暴露影响他的前程，便决定动用88888“错误帐户”。而所谓的“错误帐户”，是指银行对代理客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的帐户（作备用）。以后，他为了私利一再动用“错误帐户”，创造银行帐户上显示的均是赢利交易。,当他认为日经指数期货将要上涨时，不惜伪造文件筹集资金，通过私设账户大量买进日经股票指数期货头寸，从事自营投机活动。然而，日本关西大地震打破了李森的美梦，日经指数不涨反跌，里森持有的头寸损失巨大。若此时他能当机立断斩仓，损失还是能得到控制，但过于自负的里森在1995年1月26日以后，又大幅增仓，导致损失进一步加大。1995年2月23日，里森突然失踪，其所在的巴林新加坡分行持有的日经225股票指数期货合约超过6万张，占市场总仓量的30以上，预计损失逾10亿美元之巨。这项损失，已完全超过巴林银行约541亿美元的全部净资产值，英格兰银行于2月26日宣告巴林银行破产。3月6日，英国高等法院裁决，巴林银行集团由荷兰商业银行收购。这笔数字，是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍。,对冲基金与东南亚金融危机,（一）、对冲基金的基本内涵,对冲基金意为“风险对冲过的基金”，起源于20世纪50年代初的美国。其操作宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品，以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解证券投资风险。,对冲操作1,基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润将高于买入优质股下跌造成的损失。正因如此，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。,对冲操作2,“金融大鳄”索罗斯量子基金的创始人之一。乔治索罗斯，匈牙利犹太人，生于1930年。1947年，他就读于伦敦经济学院，受卡尔波普的影响很深，并形成了“开放社会”的哲学思想。1956年到美国，先从事证券买卖，后做研究，成为欧洲证券问题专家。索罗斯则以在货币市场上做神出鬼没的高杠杆赌博而闻名,97年亚洲金融危机,1997年，对东南亚各国来说是最不堪回首的一年。这一年的大部分时间，全世界的目光都投向了偏居世界一隅的它们，虽然，这种关注有点苦不堪言。马来西亚总理马哈蒂尔说：我们花了年建立起的经济体系，就被这个带有很多钱的白痴一下子给搞垮了。这个带有很多钱的白痴就是乔治索罗斯，以他量子基金为首的国际投机者从月开始对泰铢发动了攻击。并推翻了这个多米诺骨牌。泰铢、印尼盾、马来西亚元、菲律宾比索兑美元汇价狂跌；新加坡、韩国、台湾等亚洲三小龙也难逃此劫。刚刚回归的香港也经历了前所未有的冲击；,一、首当其冲：泰国,泰国，成了首当其冲的目标。月份，国际货币投机商开始大举沽售泰铢，兑美元汇率大幅下跌。面对投机商气势汹汹的进攻，泰国央行与新加坡央行联手入市，三管齐下，企图捍卫泰铢阵地，他们动用了亿美元吸纳泰铢；禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者；大幅提高息率，一番短兵相接之后，泰铢的地位暂时性保住了。对此，国际货币投机商进行了强有力的反击，他们的招数只有一个：筹集资金，狠抛泰铢。索罗斯开始节节挺进。与此同时，泰铢贬值的浪潮一浪接着一浪，泰铢兑换美元的汇率屡创新低。原财政部长庵雷威拉旺被迫辞职。,泰国危机,月份，投机商开始出售美国国债，筹集资金，再度向泰铢发起致命一击。泰央行奋起还击。为了稳定军心，30日，泰总理发表讲话：“我再次重申，泰铢不会贬值，我们将让那些投机分子血本无归。”而此时的泰国央行已弹尽粮绝，仅有的300亿美元的外汇储备早已花光。泰总理讲话两天之后，泰国央行被迫宣布实行浮动汇率制，放弃长达年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制。当天，泰铢重挫7月29日，泰国央行行长宣布辞职，8月5日，泰央行关闭42家金融机构，至此，泰铢终于失守。,二、危机的扩展,索罗斯并未心满意足，他们四下出动，寻找可捕猎的下一个目标。菲律宾比索的软弱可欺使它成为投机商的另一狙击目标，菲央行曾尝试一周之内次加息，竭力对抗索罗斯。但大势已去，无力回天。月日，菲央行宣布允许菲律宾比索在更阔的幅度内波动，一时间，比索贬值惨不忍睹，实际上，这标志着比索保卫战的全面失守。马来西亚央行企图拉高沽空马来西亚林吉特的成本来阻止投机商的兴风作浪，印度尼西亚也入市支持印尼盾。但终挡不住投机商强有力的进攻，马币、印尼币对美元兑换比价一低再低。邻国阵地的失守开始波及一向有“避难货币”之称的新加坡货币。唇亡齿寒，尽管新加坡也采取了诸如拉高利率等措施，城门失火，殃及池鱼，新加坡元兑美元的汇率还是持续下跌。,危机的扩展,在索罗斯的强硬态势下，各国政府均感力不从心，已纷纷放弃了捍卫行动，开始屈服，一副任打不还手的样子。任由本国货币在市场中沉沉浮浮一直作壁上观的美国开始表态，美联邦储备委员会主席格林斯潘说，他特别“感到不安的是”这场危机在很大程度上由一个国家涉及到另一个国家，美国愿意帮助“受这次波动影响的国家”。国际投机商咄咄逼人的气焰已使得国际社会对集体应付货币危机的认识正在加深。各国表示，一个稳定的货币市场是非常重要的，亚太各国将与国际货币基金组织共同研究，对有关国家提供新援助的措施，协助成员国在必要时进行经济调整。,三、对香港的冲击,10月20日，香港股市开始下跌。10月21日，香港恒生指数下跌765点，22日则继续了这一势头，下跌了1200点。23日，对于港元前景的担忧使香港银行同业拆借利率节节上扬，21日仅为左右的隔夜拆息一度暴涨300倍。在这种市场气氛下，港股更连续第四次受挫，下跌达10。香港特区财政司司长曾荫权当天表示，香港基本经济因素良好，股市下跌主要是受到外围因素暂时投机影响，投资者不必恐慌。他认为，特区政府首先是要捍卫港元汇率。与此同时，香港金融管理局总裁任志刚也发表讲话，声称金管局已于前一天晚上击退炒家。也许是因为特区政府强有力的干预措施，也许是因为特区政府和金融管理人士的信心感染了投资者，24日，在连续个交易日大幅下跌后，香港股市在这天强力反弹，恒生指数上升718点，升幅达6.89。,港币保卫战,对此，香港金融管理当局进行了针锋相对的斗争：一是动用庞大的外汇储备吸纳港元，二是调高利息并抽紧银根。一番对攻之后，港股在连续下跌中止住脚步并开始强劲飙升，主要是有中资及外地资金入市，24家蓝筹、红筹上市公司从市场回购股份，推动大市上扬。加上内地减息亦成大市上扬的题材，这些因素令恒指急速反弹。在股市强劲反弹之下，港元汇价恢复稳定。至此，这场惊心动魄的港币保卫战告一段落。,四、IMF的援救,8月5日，危机重重的泰国，同意接受国际货币基金组织附带苛刻条件的备用贷款计划及一揽子措施。获得160亿美元的融资款计划，以渡过难关。就在东南亚各国四处求援之时，国际投机商却销声匿迹，突然不再攻击。月20日，东南亚各国货币汇率暂时回稳。月底，又一轮令人目瞪口呆的跌势瞬间而至。这一次，却把东盟成员文莱也拉下了水。进入月份，这场风暴持续肆虐已进入第三个月，外汇市场的颓势仍在继续。东南亚各国经济状况继续恶化。10月19日，泰国财政部长被迫卸任。直到11月上旬，这场对东南亚来说噩梦一般的个多月的黑色风暴才渐趋平静。,第八章金融衍生工具市场,第一节金融远期市场第二节金融期货市场第三节金融期权市场第四节金融互换市场,第三节金融期权市场,一、金融期权的内涵与构成要素二、金融期权交易与金融期货交易的区别三、金融期权的类型四、金融期权交易策略,一、金融期权的内涵与构成要素,（一）金融期权的内涵期权是指未来的一种选择权，即期权的购买者在支付一定的权利金后，有权利要求期权的卖方在未来的一段时间内以事先约定的价格买入或卖出某种原生产品的权利。权利金：购买期权所花费的代价。约定价格（履约价格、执行价格）：未来买入或卖出某种金融工具时的价格。金融期权也称金融合约的选择权，是指在将来某一特定时间内一定价格买入或卖出一定数量欧中金融资产的权利。,一、金融期权的内涵与构成要素,（二）金融期权的要素1.期权交易的参与者2.期权价格3.履约价格4.期权合约的标的物及其数量单位5.期权合约的开始日、到期日和交割日。,二、金融期权交易与金融期货交易的区别,品种,区别,三、金融期权的类型,看涨期权与看跌期权,划分依据：期权买方的权利不同含义：看涨期权，又称买入期权，是指期权买方拥有在规定期限内或到期日按协定价格买进某种金融产品的权利。看跌期权，又称卖出期权，是指期权买方拥有在固定期限内或到期日按协定价格卖出某种金融产品的权利。,看涨期权与看跌期权,购买原因：看涨期权：投资者预期某种金融产品的市场价格将上升，就以一定的权利金购买在未来约定的时间内以约定的价格购买该种产品的权利。看跌期权：投资者预期某种金融产品的市场价格将下降，就以一定的权利购买在未来约定的时期内以约定的价格卖出该种产品的权利。盈亏结果：若该金融产品价格上升到协定价格以上时：看涨期权：盈利；看跌期权：亏损。若该金融产品价格下降到协定价格以下时：看涨期权：亏损；看跌期权：盈利。,例子：,假设益智公司股票的当前价格为15元，你预计六个月后会上涨到22元，但不敢肯定。期权交易：你以每股1元的价格从王小二手里购买一份期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。若六个月后股票价格上涨到22元，你可执行以每股17元的价格从王小二手里买入1万股益智股票的权利，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉。,执行买入期权后的收益表：,卖出1万股股票的总收益：1万股22元=22万元减：买入1万股股票的成本：1万股17元=17万元减：买入买入期权的总权利金：1万股1元=1万元总盈利：4万元(毛利润),说明：,六个月后，只要益智的股票价格高于你和王小二事先约定的价格，执行买入期权是有利的。若高于18元(约定价格+权利金)，执行买入期权可赚取一定的利润。如果六个月后益智股票价格低于17元，若跌到每股15元，可不执行买入期权，损失只是购买期权时的1万元支出。,例子：,以上例，如果你认为六个月后益智股票价格会下跌到11元，你可以购买卖出期权。假设你和王小二的期权合约条款为：购买每股股票的权利金为1元，约定的履约价格是15元，期限为六个月。若六个月后益智股票价格跌到13元，你可执行卖出期权，以13元的价格在现货市场上买入1万股益智股票，同时以约定的每股15元的价格卖出1万股给王小二,说明：,六个月后，股票价格降到13元，通过执行卖出期权，净赚1万元。只要股票价格低于约定价格，执行卖出期权是有利的。期权的功能：以较小的代价达到规避风险的目的。与远期交易的区别：不是通过“锁定”未来的价格，而是通过执行或放弃行使权利的选择达到规避风险的目的。,第三节金融期权市场,一、金融期权的内涵与构成要素二、金融期权交易与金融期货交易的区别三、金融期权的类型四、金融期权交易策略,四、金融期权交易策略,（一）金融期权的盈亏分布问题：在期权交易中，什么时候不赚不赔？即原生产品价格为多少时，期权的购买者才不亏损？1、买入期权的平衡点买入期权的平衡点=履约价格+权利金当买入期权的原生产品未来市场价格高于平衡点时，期权的购买者有利可图；如果未来原生产品的价格低于平衡点，期权购买者执行期权就会亏损。如上述例子中买入期权的平衡点是18元。,四、金融期权交易策略,2、卖出期权的平衡点卖出期权的平衡点=履约价格权利金当卖出期权的原生产品未来市场价格低于平衡点时，期权的购买者就有利可图；如果未来原生产品的价格高于平衡点，期权购买者执行期权就会亏损。如卖出期权例子中的平衡点为12元。,0,期权费,E,协定价格,X,盈亏平衡点,行使期权时标的物的市场价格,0,期权费,E,协定价格,X,盈亏平衡点,行使期权时标的物的市场价格,看涨期权交易双方的收益与损失状况表,协定价格E,X,盈亏平衡点,期权费,0,E协定价格,X,盈亏平衡点,期权费,0,期市场价格,期市场价格,四、金融期权交易策略,（二）金融期权交易策略金融期权的用途一是套期保值，二是投机套利。运用金融期权进行套期保值的策略主要分为多头套期保值策略和空头套期保值策略。多头套期保值策略是一次性同时买入两个方向完全相反的期权。空头套期保值策略则是一次性同时卖出两个方向完全相反的期权。,案例一家公司正在进行一项收购的谈判，如果成功公司股票将大幅上涨，如果失败，公司股票价格将下跌，问题：如何操作，买还是不买？投资方法买入一份看涨期权的同时买入看跌期权，两份期权的执行价与市场价相近。,86,若谈判成功，股价上涨执行看涨期权，以低的执行价购买股票，以上涨后的市场价卖出股票获得收益，同时放弃看跌期权。若谈判失败，股价下跌以下跌后的市场价买入股票，再执行看跌期权，以高的执行价卖出，获取收益，同时放弃看涨期权。,87,四、金融期权交易策略,运用金融期权进行投机套利的策略可分为水平套利、垂直套利以及对角套利三种组合套利策略。水平套利策略：投资者按照相同的协定价格，一次性买卖两个不同到期日的相同类型的期权合约（如在买入一个远期期权的同时卖出一个近期期权），以套取水平差价的期权交易策略垂直套利策略：投资者按照不同协定价格一次性买卖两个到期日相同的相同类型期权合约，以套取垂直差价的期权交易策略。对角套利策略：投资者按照不同的协定价格同时买卖两个不同到期日的相同类型期权合约，以套取对角差价的期权交易策略。,第八章金融衍生工具市场,第一节金融远期市场第二节金融期货市场第三节金融期权市场第四节金融互换市场,第四节金融互换市场,一、金融互换基本原理二、金融互换合约的内容三、金融互换市场的交易活动,一、金融互换基本原理,金融互换，是将不同货币的债务、不同利率的债务或交割期限不同的同种货币的债务，由交易双方按市场行情签订合约，在约定期限内互相交换，进行一系列支付的金融交易行为。金融互换的理论基础源于英国著名经济学家大卫李嘉图的比较优势理论。金融互换必须具备一定的条件，根据比较优势理论，只要交易双方满足一下两个条件，便可以进行金融互换：1、交易双方同时都对对方的资产或负债有所需求。2、交易双方在两种资产或负债上存在比较优势。,二、金融互换合约的内容,（一）互换合约参与者分为合约交易者和中介者。银行等金融机构既是最终交易者，也是中介者。（二）互换合约金额交易目的是为了融资、投资或财务管理，一般金额比较大，大概1亿美元或10亿美元以上，以及等值其他货币。（三）金融互换的货币或利率互换的货币，理论上说，可以是任何国家的货币，但是进入金融互换市场并经常使用的货币则是世界上最主要的可以自由兑换的货币，如美元、欧元、日元等。金融金融互换市场的利率包括固定利率、伦敦同业拆借利率、存单利率、银行承兑汇票利率、商业票据利率、国库券利率等。,二、金融互换合约的内容,（四）金融互换合约的期限一般均为中长期的互换。（五）金融互换的价格与价差利率互换价格是由固定利率、浮动利率和信用等级相关的市场条件决定的；货币互换价格则由交易双方协商确定，但通常能反映两国货币的利率水平，主要由政府债券利率作为参考的依据。金融互换的价差表现为中介买卖价的差异，美元利率互换的价差通常510个基点；货币互换的差价则不固定，差价的多少一般视信用风险而定。（六）金融互换双方的权利与义务,（一）货币互换,1.货币互换的基本步骤。货币互换交易一般有三个基本步骤：（1）本金的初期交换。（2）利率的互换（3）到期日本金的再次交换,（一）货币互换,2.例子：假如日本一家公司需要借入5年期6000万英镑以满足在英国大量投资的需要。由于该公司已在英国发行了大量英镑债券，很难再以5.75%的利率发行新债，但公司可按8.875%的固定利率发行5年期的欧洲美元债券。与此同时，中国香港一家公司需从英国进口商品，需借入一笔5年期欧洲美元债券7800万美元，此时欧洲美元利率为9.25%，但它从未发行过英镑债券，可按5%的利率发行5年期英镑债券。此时，美元与英镑的汇率为GBP1=USD1.3，某投资银行作为双方互换的中介人，按年度本金金额的0.25%收取风险费于是日本与中国香港的两个公司达成协议，通过投资银行进行互换。,（一）货币互换,日本与中国香港的两个公司发债比较优势：,货币互换效果,（1.125-0.25*2）/2,5.75-0.1325,（一）货币互换,日本公司,投资银行,中国香港公司,美元债券投资者,英镑债券投资者,美元债券7800万美元,英镑债券6000万英镑,美元债券7800万美元,英镑债券6000万英镑,筹资,筹资,起初交换债券,日本公司,投资银行,中国香港公司,美元债券投资者,英镑债券投资者,英镑债券利率5%,美元债券利率8.6875%,英镑债券利率5%,美元债券利率8.9375%,利率,利率,8.875%,5%,期内交换利率,5%+8.875%-？=5.4375%,？+5%-5%=8.9375%,日本公司,投资银行,中国香港公司,美元债券投资者,英镑债券投资者,英镑债券6000万英镑,美元债券7800万美元,英镑债券6000万债券,美元债券7800万美元,偿还,偿还,期末归还债券,货币互换解决国际清偿的案