2014高会 应试精华讲义 第2章 企业投资、融资决策与集团资金管理

精选文库第一节 投资决策一、投资决策概述（一）投资决策的重要性1，企业的价值取决于未来现金流量的折现值2，资本预算将企业的战略明确化、具体化。3，投资决策一般是对企业战略性的、重大的经营活动的调整或加强，投资项目一般也会持续很多年，重大项目的投资在不同程度上减弱了企业的财务弹性，影响到企业的融资决策。（二）投资决策的步骤企业投资方案的评价一般须经过一下几个程序：1，提出投资方案2，估计方案相关的现金流量3，计算投资方案的各种价值指标，如净现值、内含报酬率、现值指数等4，进行分析、决策5，对项目进行事后的审计（三）投资项目的分类1，企业的投资项目一般分类：（1）独立项目，指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。（2）互斥项目，指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性。（3）依存项目：指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决策。2，根据企业进行项目投资的原因，可以把投资项目分为以下几类：（1）更换设备（2）规模扩张（3）安全与环境项目（4）研究与开发项目（5）长期合同建设期（S）二、现金流量的估计经营期（n）1.项目计算期n（年）S建设期末（流动资金垫支日）02.现金流量的形态投资建设期流动资金垫支S点现金流出量付现成本（增加的投资）经营期税收摊销折旧营业收入非付现成本现金流入量其他利息回收额Rn现金净流量CFt =现金流入量t 现金流出量3.简化公式（1）建设期t =0、1、2、3S（S+1项）CFt =-Qt（2）经营期t=S+1、S+2nCFt=净利润t +折旧t +摊销t +利息t +其他t证明：CFt=现金流入量-现金流出量 =收入+ Rn -付现成本-税款 =收入+ Rn -（总成本-非付现成本）-税款 =收入-总成本-税款+折旧+摊销+摊销+利息+其他+ Rn =净利润+折旧+摊销+摊销+利息+其他+ Rn（期末）净利润=（收入-付现成本-折旧-摊销-利息-其他）（1-T）案例1 某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时， 需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良， 估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。年份项目012345678910总计固定资产价值固定资产折旧改良支出改良支出摊销净利润残值净收入营运资金（90）（90）（90）（140）376037603760376037（80）6037406037406011140（270）259（80）80420110总计（90）（90）（90）（140）9797979717137288420案例2 某人准备开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：扩冲设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在2013年7月1日购进并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的2013年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。（3）收入和成本预计：预计2013年7月1日开业，前6个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。（4）营运资金：开业时垫付2万元。（5）所得税率为30%。（6）业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：计算现金净流量 单位：万元项目第1年第2至4年第5年收入36+46=42412=48412=48成本4260%=25.24860%=28.84860%=28.8付现费用0.812=9.60.812=9.60.812=9.6折旧2090%4=4.52090%4=4.5设备报废损失2装修费摊销42.5=1.642.5=1.642.5=1.6利润1.13.56所得税0.331.051.8净利0.772.454.2非付现费用6.16.13.6收回流动资金2现金净流量6.878.559.8第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理6月15日面授投资建设期知识回顾流动资金垫支S点付现成本（增加的投资）经营期现金流出量税收营业收入现金流入量回收额Rn现金净流量 CFt=净利润t +折旧t +摊销t +利息t +其他t +Rn净利润：管理用的净利润=（收入-付现成本-折旧-摊销-利息-其他）（1-T）补充知识：资金时间价值一、一次性款项（复利）终值F本利和PF现值P本金012终值 ：F1=P+Pi=P（1+i） F2= F1+ F1i=P（1+i)2F3=P（1+i)3Fn=P（1+i)n（1+i)n为复利终值系数=（F/P，i，n）现值 ： 为复利现值系数=（P/F，i，n）即，P=F（P/F，i，n）PF0二、系列性款项规则性：1、年金（A）等额性等时性系列性 普通年金2、种类（四类）预付年金递延年金 永续年金3、普通年金资金时间价值的计算。（每年年末）终值：F=A（F/A，i，n）现值：P=A（P/A，i，n）基本公式：复利现值P=F（P/F，i，n）年金现值P=A（P/A，i，n）n总时间=S+P4、递延年金现值（凡不在第一年发生的年金）S递延时间三个时间年金发生的期数PS 10n0 分段法计算：P=A（P/A，i，n-s）（P/F，i,s）5、永续年金（没有终点，计算现值）诺贝尔奖金不规则：0【应用1】:债券价格5年期债券，面值1000元，票面利率10%，折现率12%。P=1000（P/F,12%,5）+100010%（P/A,12%,5）=10000.5674+100010%3.6048=927.88（元）教材内容二、投资决策的方法（一）回收期法1、非折现的回收期（1）特殊方法条件：投资一次性发生，在期初（I） 经营期每年CFt相等（A）回收期（2）一般方法（列表法） 1）列表计算累积CFt2）在累计CFt一栏中确定最后一项负值栏，对应的时间设为m3）代入公式回收期教材【例2-1】项目B01234-1 000100300400600-1 000-900-600-200400回收期=3+=3.33（年）【应用2】某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时， 需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良， 估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。要求：计算不折现回收期012345678910-90-90-90-1409797979717137288-90-180-270-410-313-216-199-22-5132420回收期=8+=8.04（年）t 2、折现回收期CFt列表法1）列表(P/F,i,t)折现CFt(P/F,i,t)累积折现 2）在累计CFt一栏中确定最后一项负值栏，对应的时间设为m3）代入公式 回收期【应用3】运用【应用2】的资料，要求计算折现回收期，折现率为16%和8%。012345678910-90-90-90-140979797971713728816%1.00000.86210.74320.64070.55230.47620.41040.35380.30500.26300.22678%1.00000.92590.85730.79380.73500.68060.63020.58350.54030.50020.4632现值（16%）-90-77.59-66.89-89.7053.5746.1939.8134.325.1936.0365.29现值（8%）-90-83.33-77.16-111.1371.3066.0261.1356.609.1968.53133.40累计折现（16%）-90-167.59-234.48-324.18-270.61-224.42-184.61-150.29-145.10-109.07-43.78累计折现（8%）-90-173.33-250.44-361.62-290.32-224.30-163.17-106.57-97.38-28.85104.55回收期=9+=9.22年3、回收期法的优缺点（教材p61）优点：通过计算资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。并且，一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更具风险。缺点：未考虑回报期后的现金流量。并且传统的回收期法还未考虑资本成本，即在计算回收期时未使用债务或权益资金的成本进行折现计算。评价指标：项目计算期的1/2回收期时次要指标。（二）净现值法（NPV）1、公式CFt项目计算期(P/F,i,t)三个要素2、计算（1）一般方法列表法：t0123nCFt(P/F,i,t)折现CFt(P/F,i,t)【应用4】运用【应用2】的资料，当折现率=8%时，计算该项目的净现值；当折现率=16%时，计算该项目的净现值。由【运用3】的表格可知当折现率=8%时，NPV=104.55万元当折现率=16%时，NPV=-43.78万元由此得出：折现率的大小与净现值成反比教材【例2-10】，折现率为16%时，计算A项目净现值NPV=-5 000+8000.8621+1 5000.7432+2 5000.6407+1 6000.5523+13000.4762 =-5 000+689.68+1 114.8+1 601.75+883.68+619.06 =-91.03（万元）净现值的经济含义：净现值是在项目计算期内考虑资金时间价值条件下，原始投资的回收情况。净现值的评价标准：零为标准，正指标净现值法的优缺点（教材p62）（2）净现值的特殊方法条件：建设期为0，S=0 投产后，【应用5】=-1 000(万元)投产后：（万元）i=10%,求NPVNPV=-1 000+400（P/A，10%，10）=-1 000+4006.1446=1 457.84（万元）（三）内含报酬率法 IRR（内部收益率）1、定义：净现值等于0的折现率02、试误法（内插法）逐次测试逼近法步骤：（1）任选，计算净现值0（），计算类推得到：0， ，则A项目优于B项目”。这句话是不正确的，这两个方案没有指明投资额是否相等；这两个方案没有说明项目计算期。“若AB项目，投资额相等，计算期相等，则A优于B”多方案投资决策应该先判断项目可行性，再择优。分类（多）：（1）投资规模相等，计算期也相等 （2）投资规模相等，计算期不等 （3）投资规模不等，计算期不等 （4）投资规模相等，计算期相等（二）不同规模的项目（项目计算期相等）扩大规模法使得投资规模不同的项目扩大后，规模相同教材【例2-5】P70（三）不同寿命周期的项目评价方法：1、重置现金流法最小公倍数法教材【例2-6】P70【应用8】A项目：项目计算期为3年，=-1 000，=2 000B项目：项目计算期为2年，=-1 500，=2 500，折现率均为10%。要求运用重置现金流法，计算分析两个项目的择优问题。A项目0123456-1 0002 0002 0002 000-1 0002 0002 0002 000=-1 000+-1 000（P/F，10%，3）+2 000（P/A，10%，6）=6 959.30B项目0123456-1 5002 5002 500-1 5002 5002 500-1 5002 5002 500=-1 500+-1 500（P/F，10%，2）+ -1 500（P/F，10%，4）+ 2 000（P/A，10%，6） =7 124.15选B项目。采用重置法对不同寿命期的项目进行比较时，应注意以下两点：（1）在存在通货膨胀的情况下，需要对各年的净现金流量进行调整；（2）如果预测项目执行过程中可能遇到重大技术变革或其他重大事件，也需要对项目各年的现金流量进行调整。第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理知识回顾辅导书案例分析大全P45案例3某工业项目需要原始投资1 250万元，其中固定资产投资1 000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与构建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年 ，固定资产按直线法计提折旧，期满有100万元净残值； 开办费于投产当年一次摊销完毕。流动资金于终结点一次收回。投产后每年获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、230万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。要求：按简化方法计算项目各年所得税前净现金流量和所得税后净现金流量。分析与提示：（1）项目计算期n=1+10=11（年）。（2）固定资产原值=1 000+100=1 100（万元）（3）固定资产年折旧（共10年）= =100（万元）（4）建设期净现金流量：=-(1 000+50)=-1 050(万元) =-200（万元）（5）运营期所得税前净现金流量：本案例中，利息仅在计算固定资产原值时考虑1、回收期的计算辅导书案例分析大全P43案例1某长期投资项目累计的净现金流量资料如下表所示：年份0123456累计的净现金流量-100-300-200-150-2030200要求：1、计算该项目各年的净现金流量；2、计算该项目的静态回收期；3、若折现率为10%，计算该项目的动态回收期。分析与提示：1、净现金流量年份0123456各年的净现金流量-100-20010050130501702、静态回收期=4+2050=4.4（年）3、动态回收期年份0123456各年的净现金流量-100-2001005013050170复利现值系数10.90910.82640.75130.6830.62090.5645各年的折现净现金流量-100.00-181.8282.6437.5788.7931.0595.97累计的各年的净现金流量现值-100.00-281.82-199.18-161.61-72.82-41.7754.2动态回收期=5+41.77/95.97=5.44（年）2、净现值辅导书案例分析大全P46案例4有关净现金流量数据见案例3，该项目的基准折现率为10%要求：分别用公式法和列表法计算该项目的净现值分析与提示：按公式法的计算结果为：NPV=-1 0501-2000.9091+2700.8264+3200.7513+3700.6830+4200.6209+3600.5645+4000.5132+4500.4665+5000.4241+5500.3855+9000.35051 103.18(万元)经营期：用列表法计算该项目净现值，所列部分现金流量表如下表所示。建设期S=0，=-Q项目计算期（第t年）建设期运营期合计0123451011所得税前净现金流量-1050-200270320370420550900329010%的复利现值系数10.90910.82640.75130.68300.62090.38550.3505折现的净现金流量-1050.00-181.82223.13240.42252.71260.78212.03315.451103.18 某工业投资项目现金流量表（项目投资） 单位：万元简化方法NPV=-Q+A（P/A，i，n）教材【例2-7】P72假设有一项目，资本成本率为10%，各年的现金流量和残值的市场价值如表所示。 单位：万元年限初始投资及税后现金流量年末税后残值0（5 000）5 00012 0003 00022 0001 95032 0000=-5 000（万元）（万元）NPV=-5 000+2 000（P/A，10%，3） =-5 000+4974 =-26（万元）若i=9%，则NPV=-5 000+2 000（P/A，9%，3） =-5 000+2 0002.5313 =63（万元）辅导书案例分析大全P54案例13（彩扩店）NPV=-291 519+68 700（P/F，10%，1）+85 500（P/A，10%，3）（P/F，10%，1）+98 000（P/F，10%，5） =25 075（元）3、现值指数 辅导书案例分析大全P54案例13（彩扩店）运用案例13的资料，计算现值指数辅导书案例分析大全P46案例4运用案例4的资料计算现值指数4、内含报酬率最接近 ，0 ，0教材【例2-7】P72运用教材【例2-7】的资料，计算其内含报酬率。10%，NPV=-26万元9%，NPV=63万元=9.71%5、投资的几种类型 投资规模相等，计算期也相等 投资规模相等，计算期不等 投资规模不等，计算期不等 投资规模相等，计算期相等（1）不同规模的项目教材【例2-5】P70有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。各期的现金流和计算出的内含报酬率、净现值如表所示。年限01234IRRNPV项目A100 00040 00040 00040 00060 00026.40%40 455项目B30 00022 00022 0002 000100033.44%10 367扩大规模法：就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如下表所示：）年限01234IRRNPV项目B30 00022 00022 0002 000100033.44%10 367扩大后-100 00073 33373 3336 6673 33333.44%34 557由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含报酬率仍为33.44%，大于项目A的内含报酬率26.4%，但其净现值依然小于项目A。因此，当两个项目为互斥项目时，应该选择项目A。【提示】扩大后，IRR不变，NPV变为原来的10/3。（2）不同寿命周期的项目教材【例2-6】P70某公司需增加一条生产线，有S和L两个投资方案可供选择，这两个方案的资金成本率为8%。项目的寿命期及各年的现金净现量如下表所示。0123456S方案1000400450600L方案2000300400500600700500资金成本率为8%根据上述条件，计算出：S方案：NPV=232.47万元；IRR=19.59%L方案：NPV=250.14万元；IRR=11.6%辅导书案例分析大全P56案例15某企业计划投资建设一条新生产线，现有A、B两个方案可供选择。A方案的项目计算期为10年，净现值65万元。B方案的项目计算期15年，净现值75万元。该企业基准折现率为10%。分析与提示：=65+65（P/F，10%，10）+65（P/F，10%，20） =99.72（万元）=75+75（P/F，10%，15） =92.96（万元）应选择A方案。教材知识一、约当年金法平均净现值法约当年金A这一方法基于两个假设：（1）资本成本率既定；（2）项目可以无限重置。在这两个假设基础上，通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值的等额年金，等额年金较高的方案则为较优方案。教材表2-12NiPVFVPMT结果S方案38%-232.470pmt（rate，nper，pv，fv，type）PMTs=90.21L方案68%-250.140pmt（rate，nper，pv，fv，type）PMTs=54.11S 方案L方案二、项目的物理寿命与经济寿命经济寿命年折现平均成本法：净现值法：教材【例2-7】P70如果在第一年末结束项目=-5 000=2 000+3 000=5 000NPV=-5 000+5 000（P/F，10%，1）=-454.5（万元）如果在第二年末结束项目=-5 000=2 000=2 000+1 950=3 950NPV=-5 000+2 000（P/F，10%，1）+3 950（P/F，10%，2）=82（万元）如果在第三年末结束项目=-5 000=2 000NPV=-5 000+2 000（P/A，10%，3）=-26（万元）当i=9%时，第二年末，NPV=-5 000+2 000（P/F，9%，1）+3 950（P/F，9%，2）=159.52第三年末，NPV=-5 000+2 000（P/F，9%，3）=62.6计算各年的净现值，在最高点所对应的年份就是经济寿命年。三、投资项目的风险调整（一）项目风险的衡量衡量风险的四种方法：1、敏感性分析P，单价EBIT= X,销量（1）影响因素问题b,单位变动成本 a，固定成本正比关系：p,x（2）影响方向反比关系：b,a正比关系中p变动大（3）影响幅度（程度）反比关系中b变动大2、情景分析概率分析教材【例2-9】P80A方舟科技公司销售个人电脑业务，一般情况下售价平均5 000元，年销售量60万台。如果市场条件比较好，销售价格在6 000元时销量可以达到72万台，如果市场条件不好，销售价格在4 000元时销售量也只有48万台。各种情况发生的概率、销售数量和价格如表所示。方案发生概率销售数量销售价格（元）NPV（万元）最差方案0.25484 000600基础方案0.5605 0001 500最佳方案0.25726 0002 500预期预期值（）=，=1标准差运用教材【例2-9】P80B方案发生概率销售数量销售价格（元）NPV（万元）最差方案0.2484 000600基础方案0.5605 0001 500最佳方案0.3726 0002 500辅导书案例分析大全P49案例7C某公司销售个人电脑业务，一般情况下售价平均5 000元，年销售量60万台。如果市场条件比较好，销售价格在6 000元时销量可以达到72万台，如果市场条件不好，销售价格在4 000元时销售量也只有48万台。各种情况发生的概率、销售数量和价格如下表所示。方案发生概率销售数量销售价格（元）NPV（万元）最差方案0.25484 000800基础方案0.5605 0001 200最佳方案0.25726 0002 400要求：计算该项目的预期净现值与标准差。分析与提示：从中可以看出：在最好情况下，项目的净现值为2 400万元；最可能发生情况下项目的净现值为1 200万元；最差情况下项目的净现值为800万元。其预期净现值与标准差的计算如下：预期NPV=引入标准差系数：多方案风险分析说明：如果各方案平均数不相等，必须用标准差系数来衡量风险大小。风险衡量指标数值的大小与风险的大小成正比。B方案是这三个方案的最佳方案收益最高，风险最小。假如只在A、C两个方案中作选择，应选哪个方案？根据风险偏好来选：选一：稳健投资者，选C方案，理由：C方案风险最小（收益低）选二：风险追求者，选A方案，理由：A方案风险大（收益高）3、蒙特卡洛模拟蒙特卡洛模拟是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析的一种方法。主要步骤与内容如下：首先，确定各个变量（如销售单价、变动成本等）的概率分布与相应的值。概率分布可以是正态分布、偏正态分布。其次，取出各种变量的随机数值组成一组输入变量值，计算出项目的净现值；不断重复上述程序，计算出项目的多个净现值，比如说1000个净现值。最后，计算出项目各净现值的平均数，作为项目的预期净现值；再计算出项目的标准差，用来衡量项目的风险。4、决策树法决策树是一种展现一连串相关决策及其期望结果的图像方法。决策树在考虑预期结果的概率和价值的基础上，辅助企业作出决策。（二）项目风险处置调整净现值法1、项目风险与公司风险2、确定当量法调整分子项3、风险调整折现率法调整分母项资本资产定价模型P347必要报酬率=无风险报酬率（国债利率）+风险报酬率 市场平均报酬率运用教材【例2-10】（P83）的资料进行风险调整折现率法分析，=4%，=12%，=1.5，=1。要求：1、分别计算A、B项目的必要报酬率（折现率）2、调整A、B项目净现值的分母项分析与提示：=4%+1.5（12%-4%）=16%=4%+1（12%-4%）=12%如果B项目的风险系数=0.5，则=8%注：市场=1 如果各种项目的=1，则项目风险与市场风险相等。如果A项目的折现率=16%，=-91.03如果B项目的折现率=8%，=283.16根据以上资料得出结论，进行风险折现率的调整以后，A项目不可行，=-91.030，B项目可行。四、最佳资本预算最佳资本组合所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合的NPV最大，从而最大化企业的价值。（一）投资机会表投资机会表按公司潜在投资项目（投资机会）的内部报酬率进行降序排列，并在表中标示每个项目相对应的资本需要量。（二）边际资本成本表边际资本成本（MCC）指每增加一个单位资本而需增加的资本成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。步骤：1、计算筹资突破点=上限/资本结构 2、编制筹资突破点计算表 3、编制编辑资本成本计算表 按筹资突破点排序 每一个区间计算加权平均资本成本知识补充：资本成本（率）= K（借款）= = = 表1：资金种类目标资本结构筹资区间利率负债50%010万元1050万元50万元以上10%12%15%权益50%040万元40万元以上15%20%表2：资金种类资本结构利率筹资区间筹资总额的范围负债50%10%12%15%010万元1050万元50万元以上020万元20100万元100万元以上权益50%15%20%040万元40万元以上080万元80万元以上表3：筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本020万元负债权益50%50%10%（1-40%）15%50%10%（1-40%）+50%15%=10.5%2080万元负债权益50%50%12%（1-40%）15%50%12%（1-40%）+50%15%=11.1%80100万元负债权益50%50%12%（1-40%）20%50%12%（1-40%）+50%20%=13.6%100万元以上负债权益50%50%15%（1-40%）20%50%15%（1-40%）+50%20%=14.5%辅导书案例分析大全P56案例16（三）资本限额企业在某个年度进行投资的资本限额，并不一定等于上述的资本预算的最高限额。原因如下：1.股东大会未审批通过；2.管理层认为金融市场条件不利，既不愿意借债，也不愿意发行股票；3.公司缺少有能力的管理人员来实施新项目；等等。所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合的NPV最大，从而最大化企业的价值。运用教材表2-25的资料资本限额为800万元，要求确定该资料的最佳资本组合。P88（四）最佳资本预算最佳资本预算被定义为能够保证公司价值最大化的项目组合。公司财务理论认为，所有能产生正净现值的独立项目都应该接受，同时产生最高净现值的互斥项目也都应该被接受。因此，最佳资本预算由项目组合构成。7月27日面授知识回顾第二节 融资决策一、融资决策的概述（P90）（一）融资决策渠道与方式渠道：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、个人闲置资金、企业自留资金、境外资金等。方式：直接融资、间接融资