实证分析利率调整对经济的影响2012

实证分析利率调整对经济的影响摘要利率作为国家宏观经济调控的重要手段之一，在国民经济中发挥着重要的作用。随着时代的发展，经济的进步，金融体制的逐渐完善，利率对经济的影响将在越来越多的方面得到体现，各领域的研究也越来越多，相关理论也将越来越完善。本文将主要运用图表分析、理论分析说明存贷款基准利率的调整对于宏观经济的影响。通过利率的年度调节幅度、利率每年调节的次数与GDP增长率、股票指数波动率、社会零售商品总额比上年增长率三个不同指标的统计分析和理论分析，说明利率对宏观经济的影响，得出以下结论：1. 利率调整对宏观经济的各个指标的影响程度不同。2. 从年度数据来看利率对经济的影响与理论有一定程度的背离，难以剔除其他的影响因素。3. 我国的资本市场依然不成熟，利率不够市场化，利率调整对经济的影响在许多方面仍然和理论存在一定的背离。4. 研究利率对经济的影响存在较大的难度，确定研究的时间范围（短期或长期）、剔除其他因素、利率影响经济的途径（如新增贷款）都十分重要。关键字利率调节频率、利率调节幅度、GDP增长率、股票指数波动率、社会零售商品总额增长率、实证分析、理论分析、折线图、调控手段。利率调节对GDP的影响这里选取的是1991-2011的数据，其中利率是一年期存款利率，数据均来自与国家统计局和中国人民银行官方网站。1.从简单的折线图中可以看出利率的调整幅度与GDP的增长率存在正向关系。即随着利率的调节幅度的升高，GDP的增长率也升高，而且表现出很好的相关性和一致性。2.同时这里可以发现在2000-2006这几年内利率调节的幅度相对很小，而且次数相对较少，而这一阶段的GDP呈现出平稳的增长率上升趋势。对这些现象，可以参考西方经济学中的ISLM模型。IS-LM模型提供了一个能用来分析市场经济条件下宏观经济运行机制的理论框架，可用来解释财政政策和货币政策的作用原理。利率政策是货币政策中主要的组成部分，因而这个模型在这里也是适用的。按照理论来讲，在利率下调的时候，投资需求和消费需求将会增加，这将促进经济的发展，从而增加GDP，即导致GDP增长率的上升。同时利率的下降减小了企业的贷款负担，使得整个经济在比较宽松的情况下运行。以上理论表明GDP增长率应该上升，但实际利率在下调的时候GDP的增长率却是下降的，这可能是因为利率调节经济的滞后性导致的，也可能有一些其他微观上的因素，这一点在利率下调对我国宏观经济走势的影响：实证分析（中国社会科学院数量经济技术经济研究所 郭金龙）里面得到了如下阐述：第一是利率下调对投资需求的刺激作用比较微弱；第二是利率下调对提高国有企业经济效益的作用不明显，虽然贷款利率的下降减少了企业贷款利率负担，但企业的经济效益并没有随之而得到明显改善；第三是利率下调对消费需求的刺激作用不明显，社会商品零售价格指数和居民生活消费物价指数持续回落，居民消费增长率持续下降，城乡居民储蓄持续增加。据以上及其他经济规律，给出以下理论解释：1. 从长期来看，利率升降对于借贷资金的供给和需求的影响并不十分显著，利率调整对于GDP增长率的影响有较大滞后性，导致GDP与利率调整成正向关系。可以这样可理解，利率的上升只是为了遏制GDP的过快增长，充分促进经济又好又快的发展，但其效果存在一定的不足，从而导致这种看似正向的的关系，但二者之间并不存在因果关系。2. 政策的频繁变动会导致经济的较大波动，在2000至2006年期间利率调节次数少，调节的幅度也比较低，而经济也得以平稳快速的发展，也就是政策的稳定性有助于经济的发展。这一点在以后政策的制定过程中可以借鉴。利率调节对股票市场的影响选取从1991年到2011年的相关数据，结果见下图。如下所示的折线图，从这里我们可以看出利率变动对股票市场的影响。1. 股票指数的波动将利率的调节幅度以一个较大的倍数放大并表现在了股票市场上，而且就图上来看，二者呈现高度相关且一致的变化情况。2. 在2000-2006年期间，由于利率调节的次数以及频率都相对较低，因而股票指数也呈现相对稳定的状态，波动幅度相对较小。利率调节对股票市场的影响也要从货币政策来理解，利率上调，那么居民将会更多的持有存款而不是股票，股市将有较多的资金流出，这将导致股票指数的下跌，理论分析表明利率应该和上证综指呈现反向的关系，这和实际相背离。在这里对心理的分析将显得十分重要，在利率调节的消息发布时，股市一般会有相应的反应，这是投资者对于市场信息的正常反应。这里可能和检验的时间有关系，长期来看二者之间的关系和短期来看是有区别的。从利率调整对我国股票市场影H向分析 基于上证指数的实证研究 （中南财经政法大学金融学院 孟灿）的结论可以知道：第一，利率调整对股市走势的影响理论在短期检验结果不明显，但中长期而言，该理论将被证明是正确的。即利率上升，股市下跌，利率下降，股市上涨。短期无效、中长期有效也从侧面验证了利率调整对股市走势的影响存在滞后期。第二，中长期来看，股市走势对于利率下调的反应一致性要高于对利率上调的反应一致性。即中长期而言，市场对利好的反应强于对利空的反应。据以上以及相关经济学理论，给出如下解释：1. 如同利率调整对GDP的影响的原理，利率调整和上证综指变化率的关系都是对于其他因素的反应，这个因素可能就是对于经济的预期，预期经济会加速增长那么中国人民银行会上调利率来防止经济过热，而股票市场基于对经济的预期就会出现牛市，导致股票指数的上升。2. 在中国股市这种独特的政策市背景下，政策的稳定性对经济的稳定发展有重要的意义，利率等政策的稳定或将促进股市的健康发展，进一步实现实现价值投资。图表说明：图中的上证综指变动百分比是经过缩小为原来的1/100后再生成的。利率调节对居民消费的影响显然此处利率对居民消费的影响不如前面两个指标那么清晰。就一般的理解，影响居民消费的主要因素是居民收入，或者进一步细化为居民的可支配收入。在持久收入假说理论中还涉及前期收入水平，其主要思想为收入水平、利率对居民消费可能有一定程度的影响。理论上讲, 利率上升会刺激居民增加储蓄和投资，在收入水平不变的条件下，消费因此减少；另一方面，利率上升致使居民金融资产价格下降, 居民财富减少，未来预期收入下降, 也会减少消费。反之，当利率下降可能增加消费。1.利率调整对社会消费品零售总额比上年增长率的影响不明显，也就是说社会消费品零售额比上年增长率对利率调整不敏感。居民消费与利率关系的实证分析（赵玉珍王鹰）认为目前我国居民消费受利率的影响较小，要使居民增加消费，主要是切实增加城乡居民收入，调整收入分配格局。对于城市居民，要扩大就业，增加收入。重点是加快吸纳劳动力能力大的第三产业及中小企业的发展, 同时进一步建立和完善城镇社会保障体系，并根据经济发展和各级财政承受能力，逐步提高社会保障水平。对于农村居民，要加大调整农业和农村经济结构的力度, 大力发展优质、安全、高附加值的农业，提高农业产业化组织程度和规模效益，加大对改善农业生产条件的投入力度，努力从农业内部挖掘收入增长潜力。据以上及相关经济学理论，有如下解释：1.利率可以通过多种途径影响居民消费，同时居民收入才是影响居民消费的主要因素，导致利率调整对居民消费的影响不十分明显。文献综述及结论一个国家的中央银行，作为经济的监管者和调控者，要靠货币政策，利用货币政策工具来调控经济。一般情况下，不管哪种货币政策工具，都要通过利率来影响货币供应量，进而影响宏观经济指标。但是，中国的利率机制并没有放开，完全是由央行的基准利率执行的。所以，研究货币政策对于经济各项指标的影响，从某种程度上可以看成是利率对经济的影响。为了防止经济过热，保持物价相对稳定，可以通过上调存贷款基准金利率来收缩流动性；反之亦然。黄河科技学院商贸学院的杨丽君认为利率水平是影响宏观经济的重要因素。合理的利率区间能够引导社会资金的合理流动，促进社会资金的有效配置。在市场经济体制比较完善、经济周期波动处于低迷阶段时，降低利率是刺激有效需求的重要手段之一。经济现象是比较复杂的，因而在特定的经济运行阶段，也不能仅单纯地依靠调整利率，而必须采取其他货币政策工具或相应的财政政策等相配套措施。中国社会科学院数量经济技术经济研究所郭金龙认为目前我国的宏观调控政策中，财政政策的作用明显强于货币政策的作用。其主要原因在于财政政策的力度较大，而货币政策由于受到通货紧缩的影响不能到位。当前，在财政政策的作用减弱、货币政策的作用增强这一新情况下，继续加大财政政策的力度并不是理想的选择。而此时，更有效的政策应该是强化货币政策的作用，但是通货紧缩的影响已使得货币政策调整的空间非常狭小。另外，综合前面的分析可知，投资的增长率对实际利率变动的敏感度和M0 的增长率对实际利率变动的敏感度都明显地受到通货膨胀（或通货紧缩）预期的影响，因而通货膨胀（或通货紧缩）预期也是影响财政政策和货币政策有效性的重要因素。因此，当前宏观经济政策的选择应该从治理通货紧缩入手，并在此基础上适当加大货币政策的力度。中南财经政法大学金融学院的孟灿认为：第一，利率调整对股市走势的影响理论在短期检验结果不明显，但中长期而言，该理论将被证明是正确的。即利率上升，股市下跌，利率下降，股市上涨。短期无效、中长期有效也从侧面验证了利率调整对股市走势的影响存在滞后期。第二，中长期来看，股市走势对于利率下调的反应一致性要高于对利率上调的反应一致性。即中长期而言，市场对利好的反应强于对利空的反应。青岛科技大学的赵玉珍，王鹰认为：第一，居民总消费受到前期收入的影响较大,但是农村居民消费受当期收入的影响较大, 即收入水平相对较低的农民将当期增加收入的更大比例用于消费支出。一般情况下, 随着居民收入水平的提高, 居民消费会随之增大, 收入水平越高,消费水平就会越高, 居民收入水平的提高与消费的增长具有高度的正相关。而农村居民的收入相对较低, 储蓄也较少, 所以他们的消费往往取决于当期收入, 而不会动用前期已经储蓄起来的收入。第二，居民的消费受到人均国内生产总值的影响较大, 而利率水平几乎没有影响。按照通常的理解, 当银行存款开始贬值的时候, 人们应该更注重消费、注重投资, 甚至像有的经济学家想象的那样: 银行的柜台前挤满了等着取款的人。但事实是, 大多数的公众并没有学者们想象的那样敏感,这样轻微的贬值并没有动摇人们长期以来形成的储蓄习惯。对于正处在经济转型期的我国来说,随着改革进程的不断推进, 特别是住房、疗、就业、教育和社会保障制度改革的逐步深入, 城乡居民收入的不确定性进一步加强, 收入预期下降, 支出预期增大。由于利率的下降, 消费者预防性储蓄的未来价值减少, 而未来收入预期又不明朗, 在此情况下, 消费者为了保持其财富价值量不变, 有能力应付未来消费支出, 只得被迫减少当期消费,增加储蓄。于是传统意义上利率变化对消费的刺激效应就无法体现出来了。此外, 我国经济金融化程度低, 资本市场不发达, 居民投资渠道单一,金融资产结构不能适应经济发展的需要等客观现实, 也使得城乡居民储蓄对利率的变动不敏感, 在很大程度上具有强迫储蓄的性质。总之, 物价的上涨所带来的存款/ 负利率对居民的储蓄习惯的影响并不大, 这一结论与近代消费函数理论的基本思想吻合, 因此, 刺激居民消费支出增长最直接有效的手段仍然是提高居民收入水平。经过简单的图表分析，得出如下结论：1.从年度数据来看，利率调整和GDP的增长率呈现正向关系。2.从年度数据来看，利率调整和上证综指变化率呈现正向关系。3.从年度数据来看，利率调整和社会消费品零售额比上年增长率关系不明显。不足首先研究的指标选取不够多。由于时间及其他的条件限制，来衡量宏观经济的指标只选取了三个具有代表性的，这是远远不够的。其次是时间的选取。应该从短期中期和长期三个方面来考虑利率调整对经济的影响，因为滞后性等因素的影响，可能在某些时间范围内各项数据之间的关系显得不十分明显。附录1.利率调节与GDP增长率相关数据表格：利率调节年份调节幅度调节次数GDP（百万元）GDP变动百分比（%）1991-1.08%1 9.219920.00%0 14.219933.42%2 1419940.00%0 13.119950.00%0 10.91996-3.51%2 101997-1.80%1 9.31998-1.89%3 7.81999-1.53%1 7.620000.00%0 8.420010.00%0 8.32002-0.27%1 9.120030.00%0 1020040.27%1 10.120050.00%0 11.320060.27%1 12.720071.62%3 14.22008-1.89%4 9.620090.00%0 9.220100.50%2 10.320110.75%3 9.22.利率调节与上证综指变化率相关数据表格：利率调节年份利率调节幅度利率调节次数上证综指上证综指变动百分比上证综指变动百分比换算（1/100）1991-1.08%1 292.75129.40%1.29%19920.00%0 780.39166.57%1.67%19933.42%2 833.86.84%0.07%19940.00%0 647.87-22.30%-0.22%19950.00%0 555.29-14.29%-0.14%1996-3.51%2 917.0165.14%0.65%1997-1.80%1 1194.130.21%0.30%1998-1.89%3 1146.7-3.97%-0.04%1999-1.53%1 1366.5819.18%0.19%20000.00%0 2073.4751.73%0.52%20010.00%0 1645.97-20.62%-0.21%2002-0.27%1 1357.65-17.52%-0.18%20030.00%0 1497.0410.27%0.10%20040.27%1 1266.5-15.40%-0.15%20050.00%0 1161.06-8.33%-0.08%20060.27%1 2675.47130.43%1.30%20071.62%3 5261.5696