金融风险管理和金融产品定价概论(PPT 55页).ppt

金融风险管理和金融产品定价,同济大学风险管理研究所任学敏,第一章金融风险管理概述,金融风险概述金融风险管理概述,风险与不确定性,“风险”是指对未来结果的不可知性。在风险的定义中包含了两个极其重要的因素：首先是不确定性。不确定性可以被认为是一个或几个事件发生的概率分布。其次是对这种不确定性的暴露。,风险=不确定？,Knight不承认“风险=不确定性”，提出“风险”是有概率分布的随机性，而“不确定性”是不可能有概率分布的随机性。Knight的观点并未被普遍接受。但是这一观点成为研究方法上的区别。,金融风险的定义,金融风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度金融风险与一般风险的两个主要区别：一是金融风险是针对资金借贷和经营带来的风险，二是金融风险是一种投机风险，既可以带来经济损失，也可以获取超额收益。,金融风险广泛存在,20世纪70年代以来，一些国家先后开始实行浮动汇率制，许多国家政府逐渐开始重视金融风险，许多大企业、跨国公司和金融行业纷纷成立了风险管理部门，特别是美国1987年股灾以及1997年东南亚金融危机之后各国政府部门和企业更加强对金融风险的防范和管理。尽管如此，每年仍有许多因金融风险管理不善而给企业造成重大损失的事件发生，比如美国奥兰治县（OrangeCounty）政府的破产清算、英国巴林银行的倒闭、美国长期资本管理公司的破产以及中航油事件,国储局事件等,金融风险的特征(1),隐蔽性：指由于金融机构的经营活动的不完全透明性，在其不爆发金融危机时，可能因信用特点而掩盖金融风险不确定性损失的实质。扩散性：指由于金融机构之间存在复杂的债权、债务关系，一家金融机构出现危机可能导致多家金融机构接连倒闭的“多米诺骨牌”现象。加速性：指一旦金融机构出现经营困难，就会失去信用基础，甚至出现挤兑风潮，这样会加速金融机构的倒闭,金融风险的特征(2),不确定性：指金融风险发生需要一定的经济条件或非经济条件，而这些条件在风险发生前是不确定的。可管理性：指通过金融理论的发展、金融市场的规范、智能性的管理媒介，金融风险可以得到有效的预测和控制。周期性：指金融风险受经济循环周期和货币政策变化的影响，呈现一定的规律性、周期性的特点。,金融风险的分类,市场风险(Marketrisk)：指由于市场价格(如利率，汇率，股价以及商品价格等)的波动而导致的金融参与者的资产价值变化的风险。信用风险(Creditrisk)：指由于交易对手的违约或信用等级变化而导致损失的可能性。流动性风险(Liquidityrisk)：指金融参与者由于资产流动性降低而导致的可能损失的风险。操作风险(Operationalrisk)：指由于金融机构的交易系统不完善，管理失误或其它一些人为错误而导致金融参与者潜在损失的可能性其它风险如法律，主权风险这些风险既有区别又有紧密联系,按照金融风险能否分散分类,系统性风险：指由那些影响整个金融市场的风险因素所引起风险。它无法通过资产组合分散。这些风险因素包括经济周期、国家宏观经济政策变动等。非系统性风险：指一种与特定公司或特定行业相关的风险。它可以通过资产组合分散。,金融风险度量方法,金融风险度量方法的推陈出新一直伴随着风险管理技术的发展过程之中，随着应用需求的变化而不断丰富和深化。Markowitz提出用标准差衡量资产风险，后来又衍生出半方差和离差（又称极差）等量化指标来度量风险。在资产负债管理中，利率久期（Duration）和各种形式的修正久期成为度量利率风险的重要方法。目前，最适用的度量金融风险的方法是VaR方法，许多学者认为较为客观的方法是期权费用法,但无法真正应用。,金融风险管理的步骤,风险识别风险度量（标准差，VaR，期权价格）设定目标选择合适的工具,金融风险管理的理论,没有必要：诺贝尔经济学奖得主Miller、Modigliani(1958)指出，在一个完美的市场中，对冲或叫套期保值等金融操作手段并不能影响公司的价值。这里的完美的市场是指不存在税收和破产成本，以及市场参与者都具有完全的信息很有必要：现实的经济和金融市场并非完美，因此通过风险管理可以提升公司价值。公司的管理者通常是风险厌恶型的(Riskaversion)，,金融风险管理的发展动力,推动金融风险管理技术进步的直接动力是金融创新，推动金融创新的相关因素又包括浮动汇率、放松管制和技术进步等。它们一方面推动金融市场迅速发展,丰富各种金融交易工具；另一方面又大大增大了风险的传染性和破坏力,现代金融风险管理技术发展阶段（1）资产负债管理阶段,其基本思想是银行在融资计划和决策中，主动利用利率变化敏感的资金，协调和控制资金配置状态，使银行维持一个正的净利息差额和正的资本净值。其主要内容：（1）测量和监控流动性风险和利率风险；（2）资产负债表的管理控制；（3）针对流动性风险和利率风险采取的避险策略,现代金融风险管理技术发展阶段（2）金融工程风险管理,利用各种衍生金融工具，如期权、期货、互换等，并通过金融工具的组合、分解、创新等方法，对金融领域中的各种风险进行管理。金融工程包括理论、工具和技术三个部分。金融工程理论包括金融理论、经济理论、数学和统计学等；工具则包括传统的股票和债券等金融工具,各种衍生金融工具，技术方法是指结合相关的理论和工具来构造与实施一项操作过程中的步骤以及操作过程本身。金融工程的出现使得风险管理出现革命性变化，主要体现在量化和模型化；产品化和市场化；复杂化和科学化。,现代金融风险管理技术发展阶段（3）全面风险管理,全面风险管理指建立和实施整个企业范围的风险管理系统，要求成功的整合分析。要求：能通过管理具有最大潜在影响的风险，改进财务绩效，实现策略目标从整体的角度评估风险，使意外风险最小化，稳定公司的收入理解可接受的风险水平，持续地监控各业务部门的风险，促进更好的决策以更好的风险管理改进公司治理，从而履行权益人职责，保证监管符合规范要求,外部监管与金融风险管理,金融机构的外部监管是指来自金融机构以外的监督和管理。它包括行业系统的监管、国家对金融部门的监管以及其他独立性监管机构的监管，,政府主导的外部监管,金融机构资本充足性的管制资产流动性的管制业务范围的限制业务操作的限制存款保险制度,以巴塞尔协议主导的全面监管,资本分类（1）核心资本：股本、税后留利中的储备金。（2）附属资本：未公开储备、重估储备、普通呆帐储备金、带有资本性质的资本债券、长期次级债券。风险权重的计算（1）表内资产风险权重根据巴塞尔协议，表内资产分类，分别给予不同的权重(2)表外业务信用转换系数,巴塞尔新资本协议,新协议由三大支柱组成：一是最低资本要求；二是监管当局对资本充足率监督检查；三是信息披露。,最低资本规定,考虑了信用风险、市场风险和操作风险，并为计量风险提供了几种备选方案。关于信用风险的计量，新协议提出了两种基本方法：第一种是标准法；第二种是内部评级法。内部评级法又分为初级法和高级法。对于风险管理水平较低的银行，新协议建议其采用标准法来计量风险，计算银行资本充足率。根据标准法的要求，银行将采用外部信用评级机构的评级结果来确定各项资产的信用风险现状。当银行的内部风险管理系统和信息披露达到一系列严格的标准后，银行可采用内部评级法。内部评级法允许银行使用自己测算的风险要素计算法定资本要求。其中，初级法仅允许银行测算与每个借款人相关的违约概率，其他数值由监管部门提供；高级法则允许银行测算其他必须的数值。类似地，在计量市场风险和操作风险方面，委员会也提供了不同层次的方案以备选择。,监管部门的监督检查,1、监管当局监督检查的四大原则。原则1：银行应具备与其风险状况相适应的评估总量资本的一整套程序，以及维持资本水平的战略。原则2：监管当局应检查和评价银行内部资本充足率的评估情况及其战略，以及银行监测和确保满足监管资本比率的能力。若对最终结果不满意，监管当局应采取适当的监管措施。原则3：监管当局应希望银行的资本高于最低监管资本比率，并应有能力要求银行持有高于最低标准的资本。原则4：监管当局应争取及早干预从而避免银行的资本低于抵御风险所需的最低水平，如果资本得不到保护或恢复，则需迅速采取补救措施。2、监管当局检查各项最低标准的遵守情况。银行要披露计算信用及操作风险最低资本的内部方法的特点。作为监管当局检查内容之一，监管当局必须确保上述条件自始至终得以满足。委员会认为，对最低标准和资格条件的检查是第二支柱下监督检查的有机组成部分。3、监管当局监督检查的其他内容包括监督检查的透明度以及对银行账簿利率风险的处理。,市场纪律,委员会强调，市场纪律具有强化资本监管，帮助监管当局提高金融体系安全性的潜在作用。新协议在适用范围、资本构成、风险暴露的评估和管理程序以及资本充足率四个领域制定了更为具体的定量及定性的信息披露内容。监管当局应评价银行的披露体系并采取适当的措施。新协议还将披露划分为核心披露与补充披露。委员会建议，复杂的国际活跃银行要全面公开披露核心及补充信息。关于披露频率，委员会认为最好每半年一次，对于过时就失去意义的披露信息，如风险暴露，最好每季度一次。不经常披露信息的银行要公开解释其政策。委员会鼓励利用信息技术等手段，多渠道披露信息。,第二章衍生金融工具概述,衍生金融工具的定义衍生金融工具的基本分类衍生金融工具的基本特点衍生金融工具市场迅速发展的原因衍生金融工具市场的基本功能,衍生金融工具的定义,衍生金融工具（DerivativeInstruments），又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于标的资产-基础金融工具价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。衍生金融工具与基础金融工具是相对应的，基础金融工具包括应收款项、应付款项和股票、债券等权益证券市场中已出现了数量庞大、特性各异的衍生产品。主要有：衍生工具与基础工具的组合；衍生工具之间的组合，构造出“再衍生工具”；直接对衍生工具的个别参量和性质进行设计，产生与基本衍生工具不同的衍生工具。,衍生金融工具的基本分类,基本的衍生金融工具包括四种：远期（forword）期货(future)期权(option)互换（掉期）(swap),金融远期合约,金融远期合约定义：金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。金融远期合约的优点：在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点金融远期合约的缺点首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高,金融期货合约,金融期货合约的定义：是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议金融期货的特点期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,金融期权定义,是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议或敲定价格）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约,金融期权分类,按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式，美式和亚式期权按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及复合期权,金融互换,金融互换（FinancialSwaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约.主要有利率和货币互换。金融互换的作用:可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险;金融互换为表外业务，可以规避外汇管制、利率管制及税收限制。,衍生金融工具的基本特点,衍生产品的价值依赖基础产品价值的演化衍生产品具有规避风险的职能衍生产品构造具有复杂性衍生产品设计具有灵活性衍生产品运作具有杠杆性衍生产品交易具有特殊性,衍生产品的价值依赖基础产品价值的演化,衍生金融工具是由传统金融产品派生出来的，由于它是衍生物，不能独立存在，其价值在相当程度上受制于相应的传统金融工具。这类能够产生衍生物的传统金融工具又称为基础工具。根据目前的发展，金融基础工具主要有三大类：1外汇汇率；2债务或利率工具；3股票和股票指数等。虽然基础工具种类不多，但是借助各种技术在此基础上都可以设计出品种繁多、特性不一的创新工具来。,衍生产品具有规避风险的职能,传统的金融工具中，所有的财务风险都是捆绑在一起的，处理分解难度相当大。随着把这些财务风险松绑分解，进而再通过金融市场上的交易使风险分散化并能科学地重新组合，来达到收益和风险的均衡。,衍生产品构造具有复杂性,相对于基础工具而言，金融衍生工具特性显得较为复杂。一方面金融衍生工具如对期权、互换的理解和运作已经不易；另一方面由于采用多种组合技术，使得衍生工具特性更为复杂，这导致金融产品的设计要求高深的数学方法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术，它能够仿真模拟金融市场运作，在开发、设计金融衍生工具时，采用人工智能和自动化技术。同时也导致大量金融衍生新产品难为一般投资者所理解，难以明确风险所在，更不容易完全正确地运用。,衍生产品设计具有灵活性,通过对基础工具和金融衍生工具的各种组合，创造出大量的特性各异的金融产品。机构与个人参与衍生工具的目的有三类：一是买卖衍生工具为了保值；二是利用市场价格波动风险进行投机；三是利用市场供求关系的暂时不平衡套取无风险利润。出于各种复杂的经营目的，就要有各种复杂的经营品种，以适应不同市场参与者的需要。所以，衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格等参数的不同进行设计、组合。因此相对其他金融工具而言，衍生工具的设计具有更大的灵活性。,衍生产品运作具有杠杆性,金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。这样市场的参与者只需动用少量资金，即可控制资金量巨大的交易合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费即是这一种情况。财务杠杆作用无疑可显著提高资金利用率和经济效益，但是另一方面也不可避免地带来巨大风险。,衍生产品交易具有特殊性,金融衍生工具交易的特殊性主要表现在两个方面：一是集中性，从交易中介机构看，主要集中在大型投资银行等机构进行。美国目前占了全球金融衍生产品交易的相当比重，但是在美国3000多个金融机构中，只有300多个从事此类交易，而且其中10家大型机构即占了交易量的90%，可见交易的集中性。二是灵活性，从市场分布看，部分交易活动是通过场外交易方式进行的，即用户主要通过投资银行作为中介方参与衍生工具交易，投资银行代为寻找对家或直接作为交易对手个别进行，这些交易是非标准化的，这说明金融衍生工具具有很强的灵活性。,衍生金融工具市场迅速发展的主要原因,国际金融市场的不稳定性加剧衍生金融交易提高了资本的流通性并降低了交易成本逃避金融管制国际金融市场一体化，通讯设备的现代化以及计算机的广泛应用,衍生金融工具市场的基本功能,微观功能规避风险价格发现套利投机宏观功能资源配置功能降低国家风险功能容纳社会游资的功能,规避风险,衍生金融工具向需要避险的投资者提供了一个类似于保险的套期保值工具。投资者可以通过交易与他们的投资组合有关的衍生金融工具来调整其投资的风险和收益特征，实现最优的风险管理。,价格发现,衍生金融工具价格是所有参与衍生金融工具交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。衍生金融工具市场集中了各方面的参加者，带来了许多关于衍生工具基础资产的供求和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力,套利,衍生金融工具市场存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因此，相关产品的价格应该存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，总可以低价买进某种产品，高价卖出相关产品，从而获取利润。通过金融衍生工具，可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。,投机,对于那些希望对标的资产价格的涨跌进行投机的投资者来说，衍生工具是一个较好的替代品。由于一般情况下衍生金融工具价格都低于基础金融工具价格，使得衍生金融工具投机所需的资金较少，有助于降低交易成本同时衍生工具的波动性又大于标的资产价格的波动性，因此投资者在衍生金融工具上的投资可以得到更大的价格运动变化，具有杠杆作用。最后，衍生工具还可以帮助投资者规避现货市场上的一些交易限制（如严格的卖空条件）,实现相应的交易,资源配置功能,衍生金融工具市场的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置：一是衍生工具市场近似于完全竞争市场，其价格接近于供求均衡价格，这一价格用于配置资源的效果，优于用现货价安排下的生产和消费。二是衍生金融工具市场的价格是基础市场价格的预期，能反映基础市场未来