股指期货的基本定义

股指期货:概况、风控与实务,党剑博士,股指期货定义,股指期货的功能,股指期货全球发展状况,沪深300股指期货合约规格,第一部分股指期货基础知识,股指期货的定义,股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。,股指期货的功能,替代股票买卖提供卖空机制用作风险管理工具充当资产配置工具创造套利交易机会,创造套利交易机会,三、股指期货全球发展状况,美国期货业协会（FIA）统计显示：2005年全球期货、期权交易量达到近99亿手，其中，金融期货、期权贡献了91.39亿手，占到91.31%。而股指期货及期权的交易量则达到了40.80亿手，占到了金融期货、期权交易量的44.64%和总交易量的41.21%。可见，股指期货及期权是交易量最大的品种，几乎占据全球期货期权市场的半壁江山。,2006年中国期货市场成交合约44951万手，成交金额21万亿元。其中，排名前十位的期货公司代理额占份额31.15%，排名前三十位的代理额占份额58.55%，排名前五十位的代理额占份额73.13%，其他130家期货公司只占有不足三成的份额。,2006年上半年全球衍生品交易量居前的交易所,排名交易所061-6月051-6月同比增长%1韩国KRX1,241,049,8661,096,610,16513.17%2欧洲Eurex824,287,652639,220,86828.95%3芝加哥CME704,585,749524,203,34934.41%4芝加哥CBOT400,701,419358,000,74211.93%5泛欧Euronext.liffe386,806,032403,225,059-4.07%6芝加哥CBOE338,398,506216,552,72256.27%7美国ISE299,520,299209,109,36543.24%8墨西哥MexDer149,398,354170,549,011111.77%9圣保罗SPSE133,203,438141,334,768-5.75%10巴西BM&F132,454,84191,146,42945.32%,2006年上半年全球衍生品交易量居前的合约,排名合约交易所061-6月051-6月同比增长%1Kospi200(O)KRX1,208,704,4141,069,419,35813.02%2EurodollarCME244,634,316207,849,51017.70%3Euro-BUNDEurex173,296,105163,689,9385.87%4TIIE28MexDer143,296,12566,330,095116.03%5Eurodollar(O)CME140,405,77292,622,23351.59%6E-miniS&P500CME129,451,013100,629,63428.64%710YTreasureNoteCBOT124,918,400113,554,34410.01%8DJEuroStoxx50Eurex108,364,09066,628,76562.64%93MonthEuriborEuronext.liffe101,780,08485,098,40719.60%10Euro-BoblEurex92,706,40584,120,63810.21%,2006年上半年交易量排名居前的指数类衍生品合约排名合约交易所061-6月051-6月同比增长%1Kospi200（O）KRX1,208,704,4141,069,419,35813.02%2E-miniS&P500CME129,451,013100,629,63428.64%3DJEuroStoxx50Eurex108,364,09066,628,76562.64%4DJEuroStoxx50IndexEurex73,453,77642,655,14272.20%5Taiex（O）Taifex54,605,82333,227,83464.34%6S&P500IndexOptions(SPX)CBOE50,508,55432,021,68557.73%7E-miniNasdaq100CME41,011,61539,882,7872.83%8S&PCNXNiftyIndexNSE38,850,98216,241,988139.20%9TA-25Index（O）Tase37,831,74027,083,69439.68%10DaxOptionsEurex31,827,24425,239,96426.10%,四、沪深300股指期货合约规格,合约标的：沪深300指数合约乘数：每点300元报价单位：指数点最小变动价位：0.2点合约月份：当月、下月及随后两个季月交易时间：9:15-11:30（第一节）,13:00-15:15（第二节）最后交易日交易时间：9:15-11:30（第一节）,13:00-15:00（第二节）每日价格最大波动限制：上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金：合约价值的10%交割方式：现金交割最后交易日：合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日或不可抗力顺延。最后结算日：同最后交易日交易代码：IF,股指期货市场风险特征,保证金制度,价格限制制度,限仓制度,大户报告制度,强行平仓制度,第二部分股指期货风险控制制度,强制减仓制度,结算担保金制度,风险警示制度,一、股指期货市场风险特性,突发性与损失巨大性(帕累托分布效应)对模糊信息的敏感性（蝴蝶效应）连锁性与系统性(多米诺骨牌效应),二、保证金制度,交易所实行保证金制度。保证金分为结算准备金和交易保证金。交易保证金标准在合约中规定；交易所根据市场风险情况调整。,三、价格限制制度,价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度熔断幅度为上一交易日结算价的正负6每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟的，该合约启动熔断机制。收市前30分钟内，不设熔断机制。熔断机制已经启动的，终止执行。每日只启动一次熔断机制。涨跌停板幅度为上一交易日结算价正负10，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的正负20。,四、限仓制度,限仓是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额。同一客户在不同会员处开仓交易，其在某一合约的持仓合计，不得超出该客户的持仓限额。对客户单个合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为2000手。某一合约总持仓量（单边）超过10万手的，结算会员该合约持仓总量（单边）不得超过该合约总持仓量的25。会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。,五、大户报告制度,客户的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准的，客户应通过受托会员向交易所报告。交易所可根据市场风险状况，制定并调整持仓报告标准。客户的持仓达到交易所报告标准的，应于下一交易日收市前向交易所报告。交易所有权要求客户补充报告。客户在不同会员有持仓，且合计达到报告标准的，应向交易所报告。客户未报告的，由交易所指定其受托会员报送该客户的有关材料。,六、强行平仓制度,强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。,强平执行原则框图,七、强制减仓,强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价申报的未成交平仓报单,以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈利客户按持仓比例自动撮合成交。同一客户双向持仓的,其净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算，其余平仓报单与其反向持仓自动对冲平仓。,八、结算担保金制度,结算担保金是指由结算会员依交易所的规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。结算担保金分为基础担保金和变动担保金。基础担保金必须以现金方式缴纳，变动担保金可以以现金或中国证监会认可的其他资产缴纳。,九、风险警示制度,交易所认为必要的,要求报告情况,书面警示,发布风险警示公告,谈话提醒,公开谴责,期货公司风险管理的概述,股指期货风险的识别,期货公司的股指期货风险管理体系,股指期货风险管理的财务和业务标准,股指期货风险管理的流程,第三部分期货公司风控措施,期货公司对IB的管理,广义：一系列旨在消除和降低损失的一切手段和方法。狭义：持续地衡量和控制风险,一、期货公司风险管理的概述,系统风险,非系统风险,二、股指期货风险的识别,市场风险,信用风险,流动性风险,操作风险,法律风险,政策风险,管理目标：低风险运行、较高的盈利。终极目标是：实现无风险经营。管理对象：包括了总公司、营业部具体的交易及辅助业务环节。管理组织架构：公司董事会设立风险管理委员会，风险管委会主任建议由公司执行董事担任，成员若干人，由公司总经理、风险总监、期货业务、结算业务负责人、法律专家组成，其中包括现货和期货领域的资深人士。,三、期货公司的股指期货风险管理体系,管理组织架构：,董事会,风险管理委员会,总经理,管理部门,业务部门,风险总监,法律,结算,营业部,专职风险控制员,风险管理模式垂直领导集中控制分级管理,四、股指期货风险管理财务和业务标准,五、股指期货风险管理的流程,客户开户撤户管理要点资金管理要点交易结算管理要点风险处理文档单据管理,六、期货公司对介绍经纪机构（IB）的管理,1、期货公司开户人员接到IB送交的股指期货客户开户文件后，需逐项审核，经审核无误后将该笔数据转录入结算系统，并完成开户手续。2、期货公司对于IB的开户账号应与其它投资者区分。3、期货公司内部稽核应定期对IB开立的股指期货帐户资料进行审查，并针对其缺失进行相关的催补以及进一步的调查工作。,1、开户及账户管理,1、通过IB开户的投资者缴纳的保证金，需存放于以期货公司名义开设的客户保证金专户。2、通过IB开户的投资者申请出金时，期货公司应先审核确认，再将该笔款项由期货公司的客户保证金专户拨转至投资者指定的的银行结算帐户。3、期货公司的后台交易管理系统应该检查通过IB开户的投资者的保证金是否充足，若保证金不足，该委托将不得执行。,2、客户资金管理,（1）、期货公司执行盘中风险管理，应随时追踪通过IB开户的投资者的账户余额。（2）、通过IB开户的投资者的帐户，其盘中或结帐后的金额低于维持保证金水平时，期货公司应立即通知IB，并同时对IB发出盘中或盘后保证金追加通知。（3）、期货公司应检查保证金追加纪录，注意期货投资者是否于规定时间内追加保证金，若有未按时间及金额追加者，期货公司应按照合同规定处理其部位。（4）、期货公司在公司内部控制制度中应规定对IB进行盘中及盘后风险管理原则与程序。,3、交易风险管理,期货公司的责任,（1）、IB主动查询：IB应随时于“介绍经纪机构交易系统”自动风控柜面系统中或高风险客户资料查询监看客户保证金是否不足；若客户保证金低于期货公司保证金比例时，立刻主动对客户发出盘中保证金追加通知及追加期限。（2）、IB通知客户：发现客户保证金不足时，IB风控人员应使用电话通知（应同步录音存证）或现场书面通知客户应追加保证金及追加期限。,介绍经纪机构的责任,1、IB通知客户盘后追加保证金（1）、IB风控人员应于每日收盘后检视是否有盘后追加保证金客户，并即通知客户追加内容（充分告知客户追加保证金金额及追加期限）。（2）、IB列印（IB）保证金追加明细表，传真至期货公司结算部,4、盘后追加保证金程序,1、盘中警示当盘中行情持续对客户不利，客户帐户可用资金0(可用资金客户权益持仓保证金)时，IB应通过短信或录音电话向该客户发出追加保证金通知。2、强行斩仓期货公司强行斩仓乃属权利而非义务。当IB客户经公司发出盘中追缴后，若是客户尚未补足保证金，而行情持续对客户不利，期货公司于必要时可将客户的持仓部分或全部强行斩仓。,5、盘中警示和斩仓程序,第四部分股指期货操作实务,股指期货的市场规模,股指期货推出的市场前瞻,海外上市股指期货的时机,股指期货上市对现货市场的影响,基金参与股指期货的影响,上市初期成交金额与当时股市交易量之比：新加坡海峡时报指数期货：30%新加坡上市摩根台指期货：12%台湾本土加权股指期货：10%以下印度S&PCNXNiftyIndex：22%韩国Kospi200期权：32%,一、亚洲各国的市场规模,二、股指期货推出的市场前瞻,按照A股日均成交2500亿元人民币计算，如果要达到新加坡（占比30）的水平，则股指期货应有750亿元左右的日成交金额，即50000多张；从管理层对股指期货推出初期的规划和预期看，理想状态约为占比50，即85000多张、1250亿元左右的日成交额；如果要达到亚洲先进水平，与A股日成交量1：1持平，就需要每日至少16万多张。,对流动性不足的担忧,监管和中金所防范风险的措施过多着眼于“平稳”，将压缩交易量作为防范风险的核心手段。股指期货上市初期很可能流动性低于预期，内资参与相对规模低于外资。股指期货上市成功的标志降低股指期货波动率和股票现货波动率成熟稳定的市场无不拥有充分的流动性，高度的市场流动性已成为交易所的核心竞争力。缺乏相当成交量的金融衍生产品，就失去了价格发现和套期保值、稳定市场的功能；缺乏合理流动性的市场，就失去了资源和资本配置的意义。,三、海外上市股指期货的时机,不确定性因素消除股市结构健全股市不断走高风险增加QFII持股增加本币升值境外股指期货抢道市值介于3千亿至2万亿美元我国A股流通市值9350亿美元,海外上市股指期货香港,上市时间：1986年5月6日标的物：恒生指数上市地点：香港期货交易所时机：中英联合声明正式生效1982年9月，撒切尔夫人访华，中英开始香港问题谈判，香港股市大跌，此后两年受谈判进程的影响很深。1984年12月19日，中英就香港问题达成协议，香港股市迅速回升。1985年5月27日，中英联合声明正式生效。,海外上市股指期货香港,不确定因素消除,82-9撒切尔夫人访华，中英谈判开始,85-5-2中英联合声明生效,84-12-19中英达成协议,86-5-6恒生期货推出,海外上市股指期货香港,GDP总额617亿美元，股票市值371亿美元,海外上市股指期货日本,上市时间：1986年9月3日标的物：日经225指数上市地点：新加坡交易所时机：日本股汇市狂飙，外资急于进入1985年9月22日，美、英、法、德、日五国达成了“广场协议”。日币：美元=240：1半年后，1986年3月3日，日币：美元突破180：1。日股市值突破1万亿美元。1986年7月15日，日币：美元突破160：1,海外上市股指期货日本,本币升值股市走牛，市值快速扩张QFII投资比例增加日本本土禁止期货交易,海外上市股指期货日本,海外上市股指期货日本,股票市值1万8千亿美元,海外上市股指期货韩国,上市时间：1996年5月3日标的物：KOSPI200指数上市地点：韩国证券交易所时机：股市创新高，整体国家风险却上升94-11-9，KOSPI200创130.12点历史高点1995年，人均收入首度超过1万美元1994年，外债占GDP的251995年，短期外债是外汇储备的1.39倍1997年，企业平均负债率超过400,海外上市股指期货韩国,1984年，允许境外投资者间接投资境内股票1987年11月，全球股市历经“黑色星期一”后，修改了证券交易法，授权韩国证券交易所建立期货市场1992年，境外投资者持有股票占总市值的3.1%1996年5月3日，经过15个月模拟交易后，韩国证券交易所正式开展了KOSPI200指数期货交易,贸易开放政策95-1-1成为WTO创始会员国,95年人均GDP突破1万美元,96-8-9国际清算银行警示外债风险,96年外债占GNP的21.6%,96-4-29波段高点110.7点,95年外债784亿美元，短期外债/外汇储备=1.39,海外上市股指期货韩国,海外上市股指期货韩国,GDP总额5314亿美元，股票市值2055亿美元,海外上市股指期货台湾,上市时间：1998年7月21日标的物：台湾加权指数上市地点：台湾期货交易所时机：QFII持股增加，境外抢道1996年8月2日，QFII持股比例突破10%1996年底，台湾股市市值突破2千亿美元1997年1月9日，新加坡交易所推出摩根斯坦利台湾股指期货,海外上市股指期货台湾,1990年正式对外开放。1991年，QFII制度正式实施1992年开放本土券商交易境外股指期货1994年4月1日，第一家期货经纪商成立1995年，证券及期货监管部门成立期货市场推动委员会1994年初，证券监管部门起草期货交易法1997年，立法机构通过期货交易法1998年7月21日，台湾期货交易所成立,海外上市股指期货台湾,98.7.21台指期货上市,99.7.21电子期货金融期货上市,01.12.24台指期权上市,93.4.27第一次汪辜会谈,03.4.22非典风暴,89.5.4台币汇率25.3:1,85年台币汇率40:1,97.4.11电子股权重突破20%,96.3.3QFII投资限制放宽,海外上市股指期货台湾,外资持股比例突破10%,海外上市股指期货台湾,股票市值3760亿美元,海外股指期货上市前后1年的总览,海外股指期货行情归纳,股指期货不会改变现货长期趋势理论与市场实务都验证传统金融学理论：股指期货不会影响交易人买卖股票的决策观察结果上市前上涨机构买进大盘股？上市后下跌机构卖出大盘股？推论：上市前，大盘股会涨？,四、股指期货上市对现货市场的影响,股指期货在股市上涨时，交易量往往较少，只有当经济泡沫破灭、股市下跌时，才会产生大量的做空需求，导致成交量、持仓量急剧上升。今年4月末，个人与机构资金的比例约为2：1，新资金主流已经基本转换到以散户为主。在个人投资者中，尤其是大户会利用股指期货控制和对冲现货风险，日益膨胀的散户资金向股指期货分流，比单纯哄抢股票现货对中国股市更加有利。,股指期货上市对现货市场的影响,未来能参与股指期货的很大成分可能是当前权证市场的参与者；基金公司初期不参与的原因包括投资管理范围限制、持仓限额、软硬件准备等；老基金参与股指期货投资，需要修改基金契约，并经基金持有人大会通过，很多开放式基金难以做到，百亿规模基金更难召集50%的基金持有人参会，这就使得大部分主要机构投资人被挡在了门外。此外，保险公司也表现相当谨慎。,五、基金参与股指期货的影响国际经验,共同基金只是把股指期货作为风险管理工具使用，不会大规模频繁交易。美国的共同基金参与股指期货的程度并不是非常高，平均比例仅为10%，而且，大盘基金参与度约占60%70%左右，中小型基金参与比较少。台湾证券投资基金的市场占有率一般不会超过8%。,基金参与股指期货的要求,2007年4月中旬关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知显示，基金公司将成为中国金融期货交易所交易会员，通过银行进行结算，非股票型基金不得投资股指期货，且基金投资股指期货必须在规定的范围之内。,主力参与者与资金量,1、基金参与度5%，约70亿；2、权证交易者参与度50%，约100亿；3、QFII参与度50%，约40亿；4、50万可能参与的投资者，引入的资金？5、保险资金、上市公司、券商自营？6、原商品期货的投机资金预计实际参与资金约为现货日成交额的10%,基金套期保值的规模,基金类型净值规模（亿元）封闭式基金1958.85股票型基金11829.66混合型基金4916.89合计18705.40净值规模以2007年7月11日为基准进行计算。,第五部分股指期货的交易方法,投机交易,套期保值交易,套利交易,股指期货交易方法投机,以获取价格变动产生的差价为唯一目的主要通过技术分析、资金面分析和交易心理分析作为入市的依据投机交易保证了市场的流动性，为套期保值的实现创造了条件风险性较高,股指期货交易方法投机,一、关注权重股不同股票同样的变动幅度对指数的影响是不同的。在计算某一股票对指数的影响大小时，可以采用静态方法。先假定其它股价均不变，然后计算该股变动后将使股指变动多少。如果以股价变动百分比衡量，则公式为指数变动（该股调整市值百分比/总调整市值）指数点或指数变动（该股调整市值权重百分比/100）指数点,股指期货交易方法投机,二、到期日效应恒指期货成交量、持仓量总量图（2006年3月9日8月30日）到期日效应（Expirationeffect）是指在股指期货到期日时，指数经常会出现价格异常波动，同时，交易量也会出现急剧放大的状况,股指期货交易方法投机,三、大户持仓S&P500指数与商业净持仓S&P500指数与非商业净持仓,通过在期货市场卖出(或买入)与现货数量相等,交易方向相反且同标的的期货,以期在未来某一时间现货市场上的损失(或资金运用效益的降低)就可以用期货市场的收益得到补偿，这就是所谓的套期保值。,股指期货交易方法套期保值,套期保值的概念,套期保值的分类,空头套期保值:指股票持有者为了避免未来股票价格下降造成现货部位的损失卖出期货合约来保值。多头套期保值:指准备购买股票的投资者,为避免未来股价上升造成资金运用效益的降低，而买入股指期货来保值。,股指期货交易方法套期保值,套期保值的操作原则,交易方向相反原则商品种类相同原则商品数量相等原则月份相同或相近原则,股指期货交易方法套期保值,股指期货交易方法套期保值,1.跟踪误差风险2.流动性风险3.每日结算，资金压力风险4.交易规则限制带来的风险,股指期货的套期保值其它风险,股指期货交易方法套期保值,股市空头套期保值：降低股票组合暴露于股市下跌的风险。消除系统风险，锁定投资组合目前的净值。融资者，规避整体系统风险。股市多头套期保值：行情好转时,解决资金不足的困扰，锁定预期买进股票组合的价格。融券者，规避整体的系统风险,股指期