基于EViews对我国国债规模影响因素的实证分析

基于EViews对我国国债规模影响因素的实证分析内容摘要 ： 国债的发行，已经成为我国政府弥补财政赤字和实施宏观经济调控的重要工具，然而发行国债的规模直接影响其调控的效果和国民经济的健康发展。本报告从定量分析的角度，在研究影响国债规模的主要因素的基础上，采用近二十年的相关样本数据，建立了计量经济模型，并运用EViews软件进行了一系列的定量分析，从而得到国家财政赤字规模和居民储蓄总量是影响我国国债发行规模的主要因素，进而对我国国债发行规模提供意见和建议。关键词 ： 宏观调控；国民经济；国债规模；计量分析；经济模型一、国债的概述（一）国债的定义和作用国债，是国家以其信用为基础，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是世界各国政府筹集资金、缓解财政压力和实施宏观经济调控的主要手段。国债除了具有传统的弥补财政赤字、筹集建设资金、调控宏观经济运行的功能外，还是财政政策和货币政策的连接点。（二）国债的功能国债在促进国家经济发展的作用越发明显。主要有两个功能，第一，发行国债是政府弥补财政赤字的最通用的方法，通过国债筹资可以迅速、灵活、有效地弥补财政赤字；第二，发行国债是国家进行宏观调控的重要手段，对国民经济健康发展起着重要作用。 （三）我国国债发行的现状国债到期是需要还本付息的，国债的发行既受到国民经济应债能力的限制，又受到国家财政偿债能力的制约。因此，在一定时期国债客观上存在一个适度性的数量规模。在全球金融危机不断蔓延，我国实体经济受到冲击的特殊情况下，为了扩大内需、保持经济增长，我国在实施积极财政政策的情况下，国债发行规模呈逐年递增的趋势。目前的国债规模增长过快过大可以从两方面考虑：一方面中央财政债务依存度过高，可能会产生债务危机，从而人们对国债产生恐惧感、主张减少国债发行；另一方面，与国外相比我国国债规模占GDP 的比重不高，国债规模还不算大，在当前国际金融危机大前提下应当充分发挥国债调节经济的作用、主张多发国债。国债既是一种调控手段，也是一种筹资手段。在其适度规模上，国债的筹资功能与调控功能可以得到充分的发挥。这就是说，国债规模过大，其副作用也就大；国债规模小，其积极作用又得不到充分的发挥。从我国目前情况看，面对国际金融危机，适度增加国债规模保证经济健康运行是必要的也是可行的，同时我国是一个发展中国家，面对当前实体经济下行的现状，财政建设资金缺少的状况将长期存在，利用国债筹集建设资金不仅是可行的，而且是必需的。（四）国债发行规模影响因素选择国债的发行既受到国家财政与国民经济应债能力的限制，又受到投资者投资能力的制约。（1）财政的应债能力国债依存度。国债依存度是指当年的国债发行额与当年的财政支出的比例关系，这一指标从流量上反映了财政支出在多大程度上依赖于债务收入。政府举债过多，债务依存度高，表明财政债务负担重，可能给财政未来发展带来巨大压力。当国债的发行量过大，债务依存度过高时，表明财政支出过分依赖债务收入，财政处于脆弱的状态，并对财政的未来发展构成潜在的威胁。可见财政支出与国债发行规模紧密相关。国债偿债率。国债偿债率是指当年的国债还本付息额与当年的财政收入的比例关系，这一指标反应政府财政偿还债务的能力。一国财政偿债能力越大，政府举债的承受能力越大。债务收入的有偿性，决定了国债规模必然要受到国家财政资金状况的制约。每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期债务本息，借新债还旧债是我国国债发行规模不断扩大的重要因素之一。（2）国民经济的应债能力国债负担率。国债负担率衡量的是一定时期的国债余额占同期国内生产总值的比重情况，这一指标表示国民经济国家债务化程度和国债累积额与当年经济规模总量之间的比例关系。这是衡量国债规模最为重要的一个指标。从这一指标看，国债累积余额也是制约国债发行规模的因素之一。在国内生产总值一定的条件下，国债累积余额越大， 国债负担率就越高， 可供发行的国债规模就越小。赤字率。赤字率表示一定时期内财政赤字占同期国内生产总值的比重情况，是用来衡量一国经济对财政的应债能力。国债的发行主要以弥补财政赤字为主，财政赤字的大小将直接关系国债发行规模的大小。（3）国债投资者的投资能力居民的应债能力。在我国，国债的持有者主要是个人，居民是认购国债的重要主体之一。而城乡居民存款和手持现金是居民购买国债的主要来源，也是衡量国债投资者投资能力的主要指标。居民应债率是反映居民应债能力的指标之一，它是指国债余额占居民储蓄存款余额或年度国债发行额占当年居民储蓄存款增加额的比例。居民储蓄存款余额与国债发行规模存在正向关系。金融机构承受能力分析。国债的认购主体除了广大的居民个人外，机构投资者也占有相当大的比重。其具体的体现在社会资金的余缺。而信贷规模则从不同层面反映了社会资金的余缺状况，因而信贷规模也是制约国债发行规模的重要因素。机构投资者的资金越多，可用于购买国债的资金越多，国债发行规模的潜力就越大。现实经济中影响或决定国债规模的具体因素是多层次、多方面的，从以上分析可以总结出：国债的发行规模取决于一定时期国家的经济发展水平，经济发展水平越高国债的承受能力就越强；国债作为弥补财政赤字的手段自然受到财政收支状况的影响，国债发行规模还会受到社会资金总量的限制；由于居民投资者目前仍然是国债认购的主体，居民储蓄会影响国债发行规模的大小；从国债自身的运作来看发行的新债有一部分要用于偿还旧债国债余额、国债的还本付息状况也是决定国债适度规模大小的因素。为此我将国债发行规模影响因素的考察范围确定为国内生产总值、财政赤字、财政收入、居民储蓄、国债余额。本文在前人理论研究成果的基础上，试从定性和定量两方面来分析影响国债规模的各因素，根据1989-2009年中国的经济数据，就影响我国国债规模的主要宏观经济因素展开分析研究。二、变量选取和模型设定影响一国国债规模的因素很多，有宏观因素也有微观因素，本文只考虑宏观方面的因素，初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(Y)，国内生产总值(X1)、城乡居民储蓄存款(X2)、国家财政收入(X3)、国家财政赤字(X4)、国债余额（X5）。其中，国债发行额为被解释变量，其余为解释变量。以上因素只是作为备选因素出现，至于国债规模到底与其中的哪些因素关联性最大，还需经过模型检验。19892009年国债规模和各相关因素的具体数据(单位：亿元)年份国债发行额国内生产总值居民储蓄额财政收入财政赤字国债余额1989138.91 16992.30 5196.40 2664.90 -158.88 769.33 1990197.24 18667.80 7119.80 2937.10 6922.56 890.34 1991281.27 21781.50 9244.90 3149.48 8963.63 1059.99 1992460.77 26923.50 11757.30 3483.37 11296.53 1282.72 1993381.32 35333.90 15203.50 4348.95 14822.18 1540.74 19941137.55 48197.90 21518.80 5218.10 20381.25 2286.40 19951510.90 60793.70 29662.30 6242.20 28151.40 3300.30 19961847.77 71176.60 38520.80 7407.99 36673.03 4361.43 19972411.79 78973.00 46279.80 8651.14 43868.01 5508.93 19983808.77 84402.30 53407.50 9875.95 49598.73 7765.70 19994015.00 89677.10 59621.80 11444.08 55606.80 10542.00 20004657.00 99214.60 64332.40 13395.23 59675.40 13020.00 20014884.00 .20 73762.40 16386.04 68878.40 15618.00 20025934.30 .70 86910.70 18903.64 80976.40 19336.10 20036280.10 .80 .70 21715.25 97337.60 22603.60 20046923.90 .30 .40 26396.47 .50 25777.60 20057042.00 .40 .00 31649.29 .00 28774.00 20068883.30 .40 .30 38760.20 .00 31448.70 200723483.28 .30 .20 51321.78 .92 48741.00 20088615.00 .40 .40 61330.35 .40 49767.83 200916229.20 .90 .70 68518.30 .50 62708.35 图1关于资料的几点说明：（1）国债发行规模包括特别国债。（2）国债余额包括国内债务、国外借款，是指中央政府历年的预算差额，即预算赤字和预算盈余相互冲抵后的赤字累计额和经全国人大常委会批准的特别国债的累计额。（3）财政赤字=财政支出-财政收入。下面我将从定量的角度来分析诸因素对国债发行规模的影响程度。本文采用的样本数据均为年度数据，样本期为1989-2009 年，共20组数据，样本数据来源于2010年中国统计年鉴、中国人民银行。图2从样本数据的线性图可以看出Y、X1、X2、X3、X4、X5都是逐年增长的，但增长速率有所变动，探索将模型设定为对数模型，如下：LnY=b6+b1*lnX1+b2*lnX2+b3*lnX3+b4*lnX4+b5*lnX5+U其中,U 为随机误差项，描述除解释变量以外的因素对国债规模的干扰作用。运用EViews 软件的最小二乘(Least squares)方法对本数据进行包括全部影响因素的回归分析，结果如下：Dependent Variable: LNYMethod: Least SquaresDate: 06/11/12 Time: 14:27Sample: 1989 2009Included observations: 21VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. C-5.2.-2.0.0098LNX13.0.3.0.0038LNX2-2.0.-2.0.0413LNX3-1.0.-4.0.0002LNX40.0.2.0.0549LNX51.0.4.0.0004R-squared0. Mean dependent var7.Adjusted R-squared0. S.D. dependent var1.S.E. of regression0. Akaike info criterion-0.Sum squared resid0. Schwarz criterion0.Log likelihood7. F-statistic220.1688Durbin-Watson stat2. Prob(F-statistic)0.图3Y=-5.+3.lnx1-2.lnx2-1.lnx3+0.lnx4+1.lnx5t=(-2.) (3.) (-2.) ( -4.) ( 2.) (4.)R=0. F=220.1688 df=15模型估计结果说明，在假定其他条件不变的情况下，当年GDP每增长1%，平均说来国债发行额会增长3.2016%；在假定其他条件不变的情况下，当年储蓄存款每增长1%，平均说来国债发行额会减少2.064%；在假定其他条件不变的情况下，当年财政收入每增长1%，平均说来国债发行额会减少1.9995%这与理论分析和经验判断有所出入，需要进行进一步调整。三、模型的检验与调整1、多重共线性检验由表3数据可以得到R=0.，修正的可决系数为0.很高，这说明模型对样本的拟合很好。F检验值220.1688，明显显著，即“国内生产总值”、“居民储蓄量”、“财政收入”等变量联合起来确实对“国债规模”有显著影响。但是当=0.05时，t0.025(21-6)=2.131,不仅X3的系数t检验不显著，而且X1、X3的符号与预期相反，这表明很可能存在严重的多重共线性。LNX1LNX2LNX3LNX4LNX5LNX110.50.90.60.9LNX20.510.30.20.6LNX30.90.310.90.7LNX40.60.20.910.2LNX50.90.60.70.21图4利用EViews 软件可得到相关系数矩阵，X1 和X2的相关系数为0.9957，高度相关，这符合一般的经济规律，居民储蓄和GDP 存在高度的相关性。各解释变量之间的相关系数都较高，各项都低于0.8的只有X4，证实存在严重的多重共线性。综上所述，由于X1、X2 具有高度相关性，且X1 的符号与预期相反，故去掉变量X1；由于X3 的系数不符合一般的经济规律，而且显著性水平较低，故去掉变量X3。剔除X1、X3、X5，修正后的回归结果为：Dependent Variable: LNYMethod: Least SquaresDate: 06/11/12 Time: 14:39Sample: 1989 2009Included observations: 21VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. C-5.0.-7.0.0000LNX21.0.13.871960.0000LNX40.0.2.0.0093R-squared0. Mean dependent var7.Adjusted R-squared0. S.D. dependent var1.S.E. of regression0. Akaike info criterion0.Sum squared resid1. Schwarz criterion0.Log likelihood-2. F-statistic238.1495Durbin-Watson stat2. Prob(F-statistic)0.图5Y=-5.+1.lnx2+0.lnx4t=（-7.93863）（13.87196）（2.）R=0. F=238.1495 DW=2.这说明，在其他因素不变的情况下，当居民储蓄额X2每增加1亿元，财政赤字增加1亿元时，平均说来国债规模将分别增加1.22亿元和0.013亿元。2、相关性检验从估计的结果可以看出，模型可决系数R=0.9958，表明模型在整体上拟合比较好。图6对样本量为21、2个解释变量的模型、10%的显著性水平，查DW统计表可知，dl=0.89,du=1.277,模型中杜宾统计量DW=2.2718dl且duDW2.093；对于b4,t=2.2.093，所以表明X1、X5的系数t检验显著。4、异方差检验White Heteroskedasticity Test:F-statistic2. Probability0.Obs*R-squared9. Probability0.Test Equation:Dependent Variable: RESID2Method: Least SquaresDate: 06/11/12 Time: 14:44Sample: 1989 2009Included observations: 21VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. C1.3.0.0.6511LNX2-26.6507825.31116-1.0.3090LNX223.2.1.0.3191LNX2*LNX4-3.3.-0.0.3518LNX426.3933025.968391.0.3256LNX420.0.0.0.4554R-squared0. Mean dependent var0.Adjusted R-squared0. S.D. dependent var0.S.E. of regression0. Akaike info criterion-1.Sum squared resid0. Schwarz criterion-1.Log likelihood20.72959 F-statistic2.Durbin-Watson stat1. Prob(F-statistic)0.图7由White检验结果可知，nR=9.,查分布表，在=0.05下，临界值0.05（5）=11.0705（辅助回归中共有5个解释变量，所以自由度为5），因为9.11.0705,我们不能拒绝原假设，所以模型不存在异方差。图75、因果关系检验Pairwise Granger Causality TestsDate: 06/11/12 Time: 14:55Sample: 1989 2009Lags: 2 Null Hypothesis:ObsF-StatisticProbability LNX4 does not Granger Cause LNX219 2.63650 0.10672 LNX2 does not Granger Cause LNX4 7.07687 0.00752 LNY does not Granger Cause LNX219 0.38303 0.68872 LNX2 does not Granger Cause LNY 3.84516 0.04667 LNY does not Granger Cause LNX419 0.56774 0.57933 LNX4 does not Granger Cause LNY 4.74264 0.02675图9由该检验结果表明，在=0.05的水平下，lnX2的F检验的P值小于0.05，所以居民储蓄额对国债规模有显著影响；Y的F检验P值大于0.05，所以国债规模的改变不会影响居民储蓄的变量。lnX4的F检验P值小于0.05，所以财政赤字对国债规模有显著影响；Y的F检验的P值大于0.05，所以国债规模的改变不会影响财政赤字的变量。从经济意义方面检验参数估计量，各值均大于零，符合一般经济规律；从统计检验来看，方程拟合优度很高，总体显著性很好，变量也很显著；再经过White 检验，证明不存在异方差；利用D-W检验法，也验证了解释变量之间不存在自相关。经过以上分析和检验，可以认为拟合的模型基本达到标准，各项要求均通过检验。最后模型确定为：Y=-5.+1.lnx2+0.lnx4t=（-7.93863）（13.87196）（2.）R=0. F=238.1495 DW=2.四、模型评价通过上文中模型建立的过程以及一系列的分析，可以得到以下结论：一、影响国债发行规模的主要因素是财政赤字和居民储蓄存款。这说明了，在我国国债发行所筹集资金的主要用途是弥补财政赤字，而国债资金的主要来源则是居民储蓄存款；二是居民储蓄存款余额和国内生产总值呈现高度的相关性，从而使得GDP 增长与国债规模扩张趋于同步；三是国债余额对国债发行规模的影响程度较弱，这主要是因为我国财政收入增长迅速，国债的偿还并不完全依赖于新国债的发行。但是也存在一定的缺陷，不足之处在于，模型还没有很好的考虑到其他一定的影响因素，如信贷规模、国债还本付息额等；因为偶然原因、政府干预、非经济因素等使得原始数据有较大波动，导致估计出来的模型有偏差，例如2007年国家发行了15502.28亿元的特别国债；因模型的多重共线性过高而剔除变量时，没有运用逐步回归等方法，仅是经系数与显著性判断而确定最终变量，这样的做法略有草率。五、政策建议对目前我国增加国债规模不能掉以轻心，否则将导致国债规模的过度扩张，出现债务危机，影响国家信誉，造成社会混乱。政府应注重提高国债资金的运用效率，合理规划国债资金的投资方向，将考察重点放在投资项目所能带来的经济效益上。对于如何处理国债使用方向、使用结构、使用效率与效益之间的关系，增加国债规模后如何管理，国债投入后如何有效偿还，具体建议如下：（一）把控制赤字风险和国债规模纳入当前财政发展规划由于受国际金融危机影响不断加深，我国实体经济下行，最明显的特征是财政收入下降，财政支大于收，防控财政赤字风险的任务还相当艰巨。扩张性的财政政策不能长期过度使用，财政赤字和国债规模需要保持在一个合理范围内，否则将会影响国民经济的长期稳定发展。当前国际上无论是发达国家还是发展中国家，都出现了一种追求财政平衡的发展趋势。中国作为一个发展中国家，经济总体发展水平不高，国家财力集中程度又低，财政赤字和国债规模必须同我国国民经济的较低承受力相适应。当前和今后一个时期，我国正处于经济转型时期，加之国际金融危机不断向我国蔓延，整个社会的不稳定因素增加，长期高赤字、高债务无疑会增加未来国民经济的风险系数。（二）不断优化国债结构，健全和完善国债运行机制合理的国债结构及国债运行机制，对保持合理的国债规模增加，提高国债资金效益，增强国家偿债能力，无疑是十分必要的。1. 调整国债持有者结构，满足各经济主体的国债需求。首先，为配合中央银行公开市场业务的开展，应允许中央银行持有一定比例的国债，尤其是规模合理的短期国债；其次，应允许商业银行更大规模地直接进入国债市场，使商业银行成为购买国债的主力军；再次，要吸引外国投资者持有一定比例的国债；最后，应继续鼓励居民个人持有相当比例的国债。2. 合理配置中长期国债，增发短期国债，优化国债期限结构。目前，我国国债以3- 5 年期居多，结构单一，这势必造成偿还期过份集中，增大还本付息压力，同时也很难满足投资者对金融资产期限多样化的需求，也无法适应政府宏观调控的需要。因此，应兼顾政府投资需要和投资者意向，以优化国债期限结构。3. 调整国债利率结构，逐步实现国债利率市场化。目前，我国发行的主要是固定利率的国债，并比同期储蓄利率高出1- 2 个百分点。这种状况是由于我国还没有发达的资本市场来确定利率，国债流动性也较差的缘故，今后需完善国债