证券投资学教学课件 第四章 产业周期分析

产业周期分析,产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业的其他分析,产业的生命周期,行业的含义和行业分析的意义产业划分的方法从证券角度所进行的产业分类产业的生命周期概述,行业的含义和行业分析的意义,一、行业的含义：是国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体构成的组织结构体系。如林业、汽车业、银行业、房地产业等。二、行业分析的任务和意义：解释行业本身所处的发展阶段在国民经济中的地位，分析影响行业发展的因素判断对行业影响的力度，预测行业的未来发展趋势，判断行业的投资价值，揭示行业的投资风险。续,行业的含义和行业分析的意义,行业分析是连接宏观经济分析和上市公司微观分析的桥梁，是基本分析的重要环节。处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值也不一样；在国民经济中具有不同地位的行业，投资价值也不一样。公司的投资价值可能由于所处行业不同有明显差异。,行业划分的方法,联合国标准产业分类法我国国民经济产业分类法三次产业分类法,联合国标准产业分类法,联合国经济和社会事务统计局曾制定一个国际标准行业分类，建议各国采用。把国民经济划分成10个门类。农林牧渔业采矿、采掘业制造业电、水、煤气建筑业批发零售业、饮食旅馆业运输、仓储和邮电通信业金融、保险、房地产和工商服务业政府、社会和个人服务业其他,我国国民经济产业分类法,中华人民共和国国家标准（GB/T475494）中对我国国民经济行业分类进行了详细的划分，将社会经济活动划分为门类、大类、中类、小类四级, 大的门类分为从A到P共16类:A 农林牧渔业B 采掘业C 制造业D 电力煤气及水的生产和供应E 建筑业F 地质勘察业，水利管理业G 交通运输，仓储及邮电通讯业H 批发和零售贸易，餐饮业续,我国国民经济产业分类法,I 金融保险业J 房地产业K 社会服务业L 卫生，体育和社会福利业M 教育，文化艺术及广播业N 科技研究和综合技术服务业O 国家机关，党政机关P 其他行业,三次产业分类法,第一次产业：包括种植业、林业、畜牧业和渔业在内的农业第二次产业 ：工业和建筑业工业：采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供给业第三次产业：流通部门、服务部门,从证券角度所进行的产业分类,根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系根据产业未来可预期的发展前景根据产业所采用技术的先进程度根据产业的要素集约度指数分类法,根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系,成长型产业：运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，其收入和利润不受宏观经济周期性变动的影响周期型产业：运动状态直接与经济周期相关，当经济处于上升时期，这些产业会随其扩张；当经济衰退时，这些产业相应跌落防御型产业：不论经济处在经济周期的哪个阶段，产业的销售收入与利润呈缓慢成长态势成长周期型产业：这种类型的产业既包含成长状态，又随经济周期而波动。,根据产业未来可预期的发展前景,朝阳产业：未来发展前景看好的产业，如目前的信息产业。夕阳产业：未来发展前景不看好的产业，如目前的钢铁业，纺织业。 朝阳产业和夕阳产业的划分具有一定的相对性，一个国家或地区的夕阳产业在另一个国家或地区可能是朝阳产业；朝阳产业和夕阳产业之间也可以互相转化,根据产业所采用技术的先进程度,新兴产业：指采用新技术进行生产，产品技术含量高的产业，如电子业传统产业：指采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业，如资源型产业目前，两者之间的区分是以第三次技术革命为标志的，以微电子技术、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术等为技术基础的产业为新型产业，以机械、电力等为技术基础的产业为传统产业,根据产业的要素集约度,资本密集型产业需要大量的资本投入的产业，容易产生垄断技术密集型产业的技术含量高，由于技术的不断更新容易导致残酷的竞争劳动密集型产业主要依赖于劳动力，特别容易受到技术革新的冲击,指数分类法,一些金融机构和证券交易所为了方便、完整的发布信息，常对上市的股票进行简要的产业分类，如道琼斯指数将在纽约交易所上市的股票分成3类：工业、运输业和公用事业。,产业的生命周期概述,产业生命周期及其阶段特征产业生命周期的影响因素,产业生命周期及其阶段特征,1、初创阶段：产业的起步阶段，产业的企业数量少、集中度高；技术不成熟，产品品种单一，市场需求少，利润微薄，初创后期，随着产业生产技术提高，新产业逐步由高风险低收益的初创阶段转向高风险高收益的成长阶段2、成长阶段：产业发展的黄金时期，市场需求增长迅速，产品呈现多样化，利润迅速增长，但是产业内部竞争压力大，破产率与合并率相当高，成长阶段后期经过竞争的作用市场上厂商数量在大幅下降后稳定下来3、成熟阶段：产业发展的巅峰阶段，产业集中度高，产业利润达到很高水平，风险低4、衰退阶段：产业发展的暮年时期，由于新产品和替代品大量出现，原有产业竞争力下降，市场需求减少，利润下降，厂商数量减少,产业生命周期的影响因素,实际上，行业的生命周期与人的生命周期是不同的，有很多外在的因素会影响其发展进程，总的看来，影响行业发展周期的主要因素有：需求、技术进步、政府的影响及干预和社会习惯的改变等,需求,新产业的形成过程实际是就是对社会潜在需求的发现和给予有效满足的过程。需求是新产业得以产生的基础，没有需求的新产品只能是一种创新游戏，不可能最终发展成为一个新产业。需求的稳定与饱和推动产业生命周期进入成熟与衰退期，需求的总量决定了产业成熟后的规模，需求的性质决定了产业将属于劳动密集型、资本密集型亦或知识密集型产业。,技术进步,在众多技术因素中，最重要的也是首先考虑的是产品的稳定性。通过产品稳定性分析，检验产品的性质及技术复杂性有助于判断产品的未来需求是否保持不变，或出现大幅度变化，而历史资料只能说明过去的产业产品需求。例如，仅以一时风行的产品为基础的行业很快会被淘汰；产品性质较稳定的产业，如钢铁工业和化学工业，其产品需求则有着较长期的稳定性。然而，由于价格构成的变动及其产品需求的减少，这些产品需求较稳定的行业在不同的年份获利能力仍有波动。技术进步对行业的影响是巨大的。例如，电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求；蒸汽动力行业则被电力行业逐渐取代。显而易见，投资于衰落的行业是一种错误的选择。投资者还必须不断地考察一个行业产品生产线的前途，分析其被优良产品或其他消费需求替代的趋势。续,行业追求技术进步也是时代的要求。目前人类社会所处的时代正是科学技术日新月异的时代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学朝实用技术的转化过程也被大大缩短，速度大大加快。战后工业发展的一个显著特点是，新技术在不断地推出新行业的同时，也在不断地淘汰旧行业。如在较短的时间里，喷气飞机就代替了螺旋桨飞机；大规模集成电路计算机代替了一般的电子计算机；通信卫星代替了海底电缆等等。这些新产品在定型和大批量生产后，市场价格大幅度下降，从而很快就能被消费者所使用。上述这些特点使得新兴行业能够很快地超过并代替旧行业，或严重地威胁原有行业的生存，如彩色电视机代替黑白电视机；激光唱片代替普通唱片；电子表超过机械表，以及日本研究成功的数字式高保真磁带对普通磁带行业产生自下而上的严重威胁等情形就是证明。因此，充分了解各种行业技术发展的状况和趋势，对投资者来说是至关重要的。,政府的影响及干预,政府影响的行业的范围包括公用事业如煤气、电力、排水、排污、邮电通信、广播电视等；运输部门如铁路、公路、航空、航运和管道运输等；金融部门如银行与非银行金融机构、保险公司、商品与证券交易市场、经纪商、交易商等。政府影响行业发展的方式主要通过补贴、税收、关税、信贷、价格等经济手段来实现，其他手段有规划指导、额度限制、市场准入、企业规模限制、环保标准限制、安全标准限制、直接行政干预等,社会习惯的改变,社会习惯对关系经济增长的消费、储蓄、投资、贸易等方面产生影响，因而也必然对产业的发展和生命周期各阶段更替产生影响，例如公众对安全性的强烈要求促使汽车产业加固汽车保险杠，大众环保意识的觉醒推动了环保产业的迅速发展,产业周期性在证券市场上的表现,产业周期性和产业业绩处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现产业特性与证券投资的选择,产业周期性和产业业绩,产业的业绩与生命周期之间的关系见下表：,处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现,初创期的产业尽管当前状况不佳，但基于未来高成长的预期，其证券表现常常极为出色，但风险也很大。成长期的产业由于利润的快速增长，其证券价格也呈现快速上扬的趋势。成熟期的产业处于适度增长的阶段，其证券价格一般呈现稳步攀升的趋势。衰退期的产业已丧失发展空间，证券价格呈低走的趋势。,中国特例：绩平股、垃圾股常常因为买壳借壳重组而出现飙升行情,产业特性与证券投资的选择,产业投资的选择目的产业投资的选择应遵循的原则产业投资的选择方法如何进行产业的投资决策,产业投资的选择目的,在实际投资决策过程中，由于投资资金的来源不同，可使用时间长短及投资人愿意冒的风险大小不同，所以要仔细研究欲投资公司所处的行业生命周期及行业特征，以作出合乎自己情况的选择。研究行业生命周期的主要目的，不在于描述行业的一般的发展过程，而在于通过研究，能在一定程度上帮助人们选择较合理的行业进行投资，对投资者起到重要的指导作用。,产业投资的选择应遵循的原则,（1）顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资产业结构的演进趋势是产业结构的高度化：一是在整个产业结构中，由第一产业占优势比重向第二产业、第三产业占优势比重演进；二是产业结构中有劳动密集型产业占优势比重向资本密集型产业、技术知识密集型产业占优势比重演进；三是产业结构中由制造初级产品的产业占优势比重逐渐向制造中间产品、最终产品的产业占优势比重演进。续,产业投资的选择应遵循的原则,（2）对处在不同周期的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理。初创期的产业，风险大收益小，一般适合风险投资和投机者；成长期的产业，市场风险和管理风险大，适合趋势型投资者；成熟期的产业，风险较小，收益明确，适合收益型或价值型投资者；衰退期的产业，风险小，收益低，不适合一般投资者。（3）正确理解国家的产业政策，把握投资机会。国家的产业政策具有显著的导向作用，正确理解国家的产业政策，有利于提高投资收益。,产业投资的选择方法,一般说来，投资者在进行行业选择时主要应选择处于增长阶段、生产受经济周期影响较小的行业。原因是这些行业已趋于稳定，其股价随着行业的增长会稳定增加，投资者会因此获得稳定而较为丰厚的回报。通常投资者选择这类行业的方法有两种，一是将行业增长情况与国民经济的增长进行比较，从中发现增长速度快于国民经济的行业，二是利用行业历年的销售额、盈利额等历史资料分析过去的增长情况，并预测行业的未来的发展趋势。行业增长的比较分析的具体做法是取得某行业历年的销售额或营业收入的可靠数据并计算出年变动率，与国民经济总值增长率、国内生产总值增长率进行比较，如果该行业的年增长率在大多数年份都高于国民经济综合指标的年增长率，则说明这一行业是增长型行业。也是投资者最需要关注的。行业未来增长率预测的方法有很多，一种方法是将行业历年销售额与国民经济总值标在同一坐标上进行分析。,如何进行产业的投资决策,通过行业分析，选择处于成长期或稳定期，竞争实力雄厚，有较大发展潜力的行业；通过对即期价格/收益的分析，选择可投资的行业的证券；通过对某一行业绩考察，判断市场是否高估或低估该行业的增长能力及其证券的真实价值；运用商业性投资公司公布的行业调查报告及行业评估和建议等资料，确定某行业证券的投资价值；分析消费者的偏好和收入分配的变化；国外竞争者介入该行业的可能及状况。通过上述内容的分析，投资者可以对某一个行业的发展趋势有一个较为全面的把握。辩证看待高科技行业和成长初期的行业正确看待行业和上市公司业绩之间的关系,辩证看待高科技行业和成长初期的行业,通常大家都把注意力放在新经济产业方面，原因是因为处于产品生命周期前段的企业具有较高的利润率，但是当投资者均把重点放在这些方面上时，往往导致这些公司的股票价值被高估，2001年7、8月的高科技股整体价值回归就是这个原因，投资者在分析行动业时，不仅要看其成长性，还必须十分注意其二级市场的股价。续,人们往往忽视处于产品生命周期下端的企业，然而和人的生命周期不同，企业产品走到证明的尽头之后，企业的生产要素还能够以其他方式组合起来，从而使企业的发展得以延续。例如酒类，尤其是白酒类的市场前景不好几乎是人所共知的，原因就是居民消费结构的变化和国家政策不鼓励白酒类产业的进一步发展。但是如果据此简单地忽视对于酒类上市公司的投资那就错了，因为酒类上市公司大部分都是像五粮液这样的优质企业，它们在酒类消费结构主为化和国家对白酒制造业的控制政策中是得益的。政府控制白酒酿造，只会不批准或少批准大量地方小酒厂的建设或者把一些酒厂关掉，这显然会有利于五粮液等优质酒类上市公司的发展。从居民酒类消费结构的变化也可以得出相同的结论：当大部分居民都嗜酒如命时，销路最好的肯定是低档酒；当居民喝白酒越来越少时，高档酒、名牌酒的市场份额就会大幅提高。,正确看待行业和上市公司业绩之间的关系,行业分析的目的是寻找成长性的行业，或有增长潜力的行业，但行业和上市公司业绩之间不可简单类比，这是因为一是全行业与上市公司行业之间分类上有差异，不能完全对应，如房地产业增长速度较高，并不意味所有的房地产上市公司业绩有同比例的提升，尚须分析公司中房地产业务所占的比重。二是行业内上市公司个体之间有差异，如房地产上市公司业绩分化现象比较严重，房地产业向好只能使那些历史包袱较轻、土地储备丰富、资金较为充足的上市公司受惠。如上市不到半年，兼有房地产和奥运双重概念的天鸿宝业年中预警，由于房地产开发周期性的影响，上半年公司可销售及确认的收入的楼盘较少，业绩出现下滑。而在同样的宏观背景下，土地储备丰富的深万科获得了较好的业绩，因为丰富的土地储备可以保证其业绩的稳定。,行业的其他分析,行业的市场结构分析经济周期与行业分析影响行业兴衰的主要因素,行业的市场结构分析,现实中各行业的市场都是不同的，即存在着不同的市场结构。市场结构就是市场竞争或垄断的程度，行业基本上可以分为四种市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断,完全竞争,生产者众多，各种生产资料可以完全流动；产品都是同质的，无差别的；没有一个企业能够影响产品的价格；企业永远是价格的接受者，而不是价格的制定者；企业的盈利基本上由市场对产品需求来决定；生产者和消费者对市场情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。从上特点可以看出，完全竞争是一个理论性很强的市场类型，其根本特点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。在现实经济中完全竞争的市场类型是少见的，初级产品的市场类型较相似于完全竞争。,垄断竞争,生产者众多，各种生产资料可以流动；生产的产品同种但不同质，即