证券投资学教材ppt第三章

2018/2/2,,1,证券投资学,清华大学出版社,主编：马小南 刘娜副主编：周鲁柱,第三章 金融衍生工具,本章学习目标1掌握各种金融衍生工具的概念及分类，期货与远期、期货与期权的区别；2理解期货市场的功能，期权市场的损益，利率互换的基本原理；3了解各类金融衍生市场的产生及金融衍生工具的功能。本章基本概念金融衍生工具 期货 期权 远期 掉期,2018/2/2,2,第一节 金融衍生市场概述,一、金融衍生市场的产生和发展市场上交易的金融工具（Financial Instrument）可分为两类。一类是称为原生工具（Primitive Securities）。另一类金融工具，其价值依附于或者衍生于某项特定资产的价值，而价值派生于其基础金融资产（包括外汇、股票、债券和商品）价格及价格指数的金融合约即是金融衍生工具。,2018/2/2,3,（一）金融衍生工具的内涵国内学者对于金融衍生工具比较典型的定义：金融衍生工具是指以某一或某些金融工具的存在为前提，以这些金融工具为操作对象，价格也由这些金融工具决定的金融工具。金融衍生工具有如下五个特征。（1）金融衍生工具的价值随着标的物变量的变化而变化。（2）金融衍生工具有虚拟性。（3）金融衍生工具产品结构非常复杂。（4）金融衍生工具一般不要求初始净投资，企业在签订金融衍生工具合同时不需要兑现;有的则要求少量的初始净投资，与标的物对应的金额相比，初始净投资只是很少一部分。（5）金融衍生工具属于“未来”交易，在未来某一时期结算。,2018/2/2,4,（二）金融衍生工具的产生金融衍生工具的产生和发展是经济发展到一定阶段的必然结果。现代意义上的金融衍生品的出现却是20世纪70年代的事随着国际货币体系布雷顿森林体系发生动摇，各国的汇率及其利率都开始了不同程度的波动。现代意义上的金融衍生工具交易开始于1972年美国芝加哥商品交易所（CME）的国际货币市场分部的第一份外汇期货合约。金融衍生工具的出现可以说对现代金融市场具有划时代的意义。,2018/2/2,5,（三）金融衍生工具的发展20世纪70年代，布雷顿森林货币体系崩溃，金融自由化和金融创新浪潮遍及全球，金融衍生工具市场得到迅猛发展。1972年5月，国际外汇市场从美国芝加哥交易所率先独立出来；美国芝加哥贸易及期权委员会问世，标准化的期权开始在交易所上市。这一时期的金融衍生工具主要是与汇率、利率、股票、股指等基础金融资产有关的期货、期权和互换品种。20世纪80年代，市场及交易量达到了空前的规模，并逐渐形成以纽约、伦敦和东京为中心、日趋完善的衍生产品交易市场。进入21世纪，外汇、利率和股指衍生产品成为当今国际市场上最活跃、交易量最大的三类衍生产品。,2018/2/2,6,二、金融衍生市场的主要类型（一）根据产品形态，可以分为远期合约、期货合约、期权交易和掉期合约远期合约是交易双方约定在未来某一特定时间以某一特定价格买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。远期交易一般没有特定的场所，其交易都通过电话、电传、网络等通信方式进行。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。掉期合约是一种内交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。,2018/2/2,7,（二）根据原生资产，大致可以分为股票、利率、货币和商品如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品,2018/2/2,8,（三）根据交易方法，可分为场内交易和场外交易场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。,2018/2/2,9,三、金融衍生工具的功能金融衍生工具是一把“双刃剑”，应该正确认识其利弊。（一）金融衍生工具的正面作用1规避风险，促进基础金融产品的发展2价格发现3投资效应4完善金融市场体系,2018/2/2,10,（二）金融衍生工具的负面作用1金融衍生工具是金融市场上的新生事物，对金融监管提出了新的挑战2不利于金融体系的稳定3可能造成巨额损失,2018/2/2,11,第二节 远期与期货,远期与期货交易是与现货交易相对应的概念，是为了避免现货市场上的价格波动风险而产生的。首先介绍远期与期货合约的发展及有关的基本概念，然后介绍远期与期货合约的种类。一、远期与期货合约的发展（一）国际期货市场的发展远期与期货合约的发展经历了以下过程：商品远期商品期货金融期货。由于金融期货交易具有成本低、流动性强及杠杆作用大等特征，目前许多金融期货的交易额都已超过了与之相对应的现货市场交易额，甚至达几倍多。金融期货已占期货市场的大部分份额。,2018/2/2,12,（二）期货市场发展的原因期货，特别是金融期货之所以能在短短20年间迅猛发展，是因为它具有多方面的功能，其最主要的两个功能如下。（1）风险转移功能。（2）价格发现功能。期货的价格发现功能源于其独特的交易方式。,2018/2/2,13,图3-1 随交割日图3-1 随交割日期临近，期货价格与现货价格之间的关系期临近，期货价格与现货价格之间的关系,2018/2/2,14,二、基本概念（一）远期合约（Forward Contracts）远期合约通常是在金融机构之间、金融机构与其公司客户之间或各个大公司之间签署的，它没有标准化的格式和制度化的交易程序，一般不在规范的交易所内交易。远期合约具有如下几个特点。（1）未规范化、标准化，一般在场外交易，不易流动。由于远期合约是买卖双方直接签定的合约，第三者不易接受。（2）买卖双方易发生违约问题，从合约签定到交割期间不能直接看出履约情况，风险较大。（3）在合约到期之前并无现金流。（4）合约到期必须交割，不可实行反向对冲操作来平仓。,2018/2/2,15,（二）期货合约（Future Contracts）期货跟远期合约一样，也是双方签订的在将来某一确定时间以确定价格购买或出售某项资产的协议。相对于远期合约，期货合约有如下特点。（1）规范化、标准化，有一系列制度化的交易程序，通常在规范的交易所内交易，流动性强，第三者易于接受。（2）签定合约不是买卖双方的直接关系，而由结算公司作为中介，解决了信用问题。（3）由于实行保证金制度与逐日盯市、每日无负债结算制度，在签订合约至到期日之间会产生现金流，可以反映合约的执行情况。（4）期货合约到期不一定交割，可在到期日之前通过反向操作平仓，实际交割的不到2%。,2018/2/2,16,（三）期货与远期的区别期货合约和远期合约虽然都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约，但它们在以下几方面也存在着显著的区别。1交易场所不同2标准化程度及履约方式不同3价格确定方式不同4违约风险不同5结算方式不同,2018/2/2,17,三、远期与期货的种类（一）金融远期的种类金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。,2018/2/2,18,（二）金融期货的种类1按交易对象可分为外汇期货、利率期货和股票指数期货（1）外汇期货。交易对象是外汇，是为避免汇率风险而产生的。外汇期货合约的交易单位一般用一定数量的外币计价单位来规定，数额巨大。（2）利率期货。在金融市场上，借款人向贷款人开具的载明借款金额、利率水平和还款日期的单据是一种金融凭证。（3）股票指数期货。,2018/2/2,19,2按期货交易的目的可分为套期保值交易和投机交易（1）套期保值交易。（2）投机交易。投机交易是指交易者不实际进行货币或证券的交割，而是通过在期货市场上低价买进、高价卖出期货合约获得价差收益。,2018/2/2,20,第三节 期 权,一、期权的定义期权（Option）为期权的持有者提供了一项在期权到期日或到期日之前以一个固定价格购买或出售一定数量的标的资产的权利。每一张期权合同都包含以下四种要素。（1）期权的到期期限（Expiration Date）。这是期权在时间上的有效的行使时限，即定义中到期日的时间。（2）期权的执行价格（Exercise Price）。这是行使期权时买卖双方的执行价格，即定义中的固定价格。（3）期权的数量（Quantity）。这是实施期权的数量界限，即定义中的特定数量。（4）期权的标的资产。这是期权持有者实施其权利的对象。,2018/2/2,21,（一）按期权买方的权利划分，可分为看涨期权和看跌期权看涨期权（Call Options）是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内或特定时间按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务的期权。看涨期权又称为买入期权或认购期权。看跌期权（Put Options）是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的物的权利，但不负有必须卖出的义务的期权。看跌期权又称为卖出期权或认沽期权。,2018/2/2,22,（二）按期权买方执行期权的时限划分，可分为欧式期权和美式期权欧式期权（European Style Option）是指期权买方只能在期权到期日才能执行的期权。美式期权（American Style Option）是指期权买方在期权到期前的任何时间均可执行的期权。,2018/2/2,23,（四）按其是否在交易所交易划分，可分为场内期权和场外期权场内期权（Floor Traded Options）是指在交易所内以固定的程序和方式进行的期权交易，又称上市期权。场外期权（Over the Counter Options）是指不能在交易所上市交易的期权，又称零售期权。,2018/2/2,24,三、期权与期货的区别（一）交易对象不同（二）交易双方权利与义务不同（三）履约保证不同（四）盈亏的特点不同（五）套期保值的作用与效果不同,2018/2/2,25,四、期权的损益及应用期权到期时的价值取决于到期时标的资产的价格和期权的执行价格。以买入看涨期权和卖出看涨期权为例来具体说明。（一）买入看涨期权（Long Calls）买入执行价格为某一价位的看涨期权，意味着买方在支付了一定数额的期权费之后，就获得了在合约有效期内执行该期权合约并以该执行价格获得期货多头部位的权利。,2018/2/2,26,图3-3 标的物市场价格变化对看涨期权多头损益的影响,2018/2/2,27,（二）卖出看涨期权（Sell Calls）因为该策略的采用者认为未来市场的走势不会上涨，并且不介意在未来按照选定的执行价格卖出期货合约，所以卖出看涨期权被划分为熊市操作策略。看涨期权卖出之后，如果期货价格下跌或保持不变，期权在到期前成为虚值或平值期权，那么买入看涨期权的一方就会放弃自己执行期权的权利而不提出执行，而卖出看涨期权的一方则会因此而赚取期权费。但是，期权费即为期权卖方在这笔交易中可能获得的最大收入。,2018/2/2,28,图3-4 看涨期权空头的损益状态,2018/2/2,29,第四节 互 换,一、基本概念（一）互换的含义所谓互换是指交易双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一系列现金流的金融交易，主要有货币互换和利率互换两种类型。第一笔货币互换产生于1979年的伦敦，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。直到1989年，互换这种衍生产品才大规模开展交易，目前已成为全球交易量最大的金融衍生产品。,2018/2/2,30,（二）互换的理论基础互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：第一，双方对对方的资产或负债均有需求；第二，双方在两种资产或负债上存在比较优势。,2018/2/2,31,二、利率互换利率互换由于币种相同，本金不用互换，只须交换利息现金流。利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。双方进行利率互换的基础是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。,2018/2/2,32,三、货币互换货币互换由于币种不同，所以不仅须交换利息现金流，本金也必须互换。例如，A为美国公司，B为德国公司，两个公司均想发行10年期债券进行筹资。根据投资银行的评估，A公司可以发行利率为9.5%的固定利息马克债券筹资，也可以发行利率为LIBOR的浮动利息美元债券进行筹资；B公司则可以发行利率为10.1%的固定利息马克债券筹资，也可以发行利率为LIBOR的浮动利息美元债券进行筹资。由上可知，A公司在固定利率马克债券市场具有比较优势，而B公司在浮动利率美元债券市场具有比较优势。但A公司管理层希望发行浮动利率美元债券，而B公司管理层则希望发行固定利率马克债券。这时，两个公司就可以进行货币互换。,2018/2/2,33,本章小结,1金融衍生工具是基础金融市场派生出来的以衍生品为交易对象的市场，其品种主要包括远期、期货、期权、互换等。2远期合约是最简单的一种衍生产品，规定签约者在将来某一确定的时间按规定的价格购买或出售某项资产。金融远期合约的主要品种有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。3期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。4期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间以某一特定价格买卖某一特