第二章财务管理基本价值观念.ppt

1,第二章财务管理基本价值观念,【学习目标】通过本章学习，应掌握资金时间价值的计算方法；掌握风险的概念、种类，以及风险与报酬的关系；熟悉资本资产定价模型的应用；了解通货膨胀的概念；了解证券投资组合的意义；了解风险报酬的衡量方法。,1,第二章财务管理基本价值观念,公司的财务经理时常遇到下面的问题：公司有一大笔闲置的资金，同时有两个可供选择的投资组合，每个投资组合中的投资项目的风险不同，而且预期的投资收益率也有大有小。到底是投资这两个投资组合中的哪一个？或者干脆都不投资，直接把这笔资金存到银行，那么又能获取多少收益?假设你是公司的财务经理，你会怎么决策？通过本章的学习，你将能对货币时间价值和风险报酬均衡观念有比较清楚的认识。,引例,如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你100元钱，你愿意吗？如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年还给你20元钱，你愿意吗？（还50？）如果你现在借给我100元钱，我承诺5年后还给你100元钱，你愿意吗？（还200？）如果一个不熟悉的人找你借1万元钱，承诺10年后付给你10万元钱，你愿意吗？,什么时候还？时间价值我的承诺可靠吗？风险报酬时间价值正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系风险报酬正确地揭示了风险与报酬之间的关系,1货币的时间价值,【导入案例】如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的2年中，每年按8.54%的复利计息。你知道这1260亿美元是如何计算出来的？如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？本案例对你有何启示？,如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周。,拿破仑的玫瑰花誓言,1797年3月，拿破仑在卢森堡第一国立小学演讲时，潇洒地把一束价值3路易的玫瑰花送给该校的校长，并且说了这样一番话：“为了答谢贵校对我、尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈献上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我都将派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”后来，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，并最终因失败而被流放到圣赫勒那岛，自然也把对卢森堡的承诺忘得一干二净。谁都不曾料到，1984年底，卢森堡人竟旧事重提，向法国政府提出这“赠送玫瑰花”的诺言，并且要求索赔。他们要求法国政府：一、要么从1798年起，用3个路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利计息全部清偿；二、要么在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。法国政府当然不想有损拿破仑的声誉，但电脑算出来的数字让他们惊呆了：原本3路易的许诺，至今本息已高达1375596法郎。拿破仑至死也没想到，自己一时“即兴”言辞会给法兰西带来这样的尴尬。但是，这也正说明了一个道理：许诺只在一瞬，践约需要永远无论是凡人还是伟人。三点思考：一、不要轻易承诺。二、守诺。三、重视复利的作用。,某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付款，首付20万，月供3000。”算一算账，20+0.31220=9270为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？,9,资金的时间价值是财务管理的基本观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因此有人称之为理财的“第一原则”。一、资金时间价值的概念货币的时间价值指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，其价值增量与时间长短成正比,也称为资金（资本）的时间价值。,9,第二章财务管理基本价值观念,10,1.资金时间价值的作用资金时间价值揭示了不同时点上货币之间的换算关系。资金时间价值以商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在为前提条件或存在基础，它是一个客观存在的经济范畴，是财务管理中必须考虑的重要因素。我国不仅有资金时间价值存在的客观基础，而且有充分运用它的迫切性。把资金时间价值引入财务管理，在资金筹集、运用和分配等方面考虑这一因素，是提高财务管理水平，搞好筹资、投资、分配等决策的有效保证。,10,第二章财务管理基本价值观念,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。,如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？,货币时间价值可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。所谓用绝对数表示就是指在货币周转过程中的增加额来表示；用相对数表示是指用增加值占投入货币的百分数表示。为便于不同货币之间时间价值的比较，在实务中人们习惯用相对数表示货币的时间价值。由于不同时点的单位货币的时间价值不同，所以不同时间的货币收入与货币支出不宜直接进行比较，而要把他们换算到相同的时点上，才能进行大小比较和比率的计算。,理解时应注意以下几点：（1）是增加的价值；（2）一般用相对数来表示；（3）是没有风险和通货膨胀下的社会平均利润率；（4）经过投资和再投资；（5）持续一定时间才能增长；（6）呈几何级数增长。,2、来源货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的。3、条件并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。,4、计量货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。实际工作中，常用同期国债利率来近似表示货币的时间价值,5、假设前提没有通货膨胀没有风险,需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？,二、货币时间价值的计算,由于货币随时间的增长过程与利息的计算过程在数学上相似，因此在计算时广泛使用计算利息的各种方法。,（一）单利的计算：即只对本金计息，利息不再生息P：本金i：利率I：利息F(S)：本利和、终值t：时间。I=PitF=P+I=P+Pit=p(1+it)P=F/(1+it)注意：一般说来，在计算时，若不特别指明，所说利率均指年利率，对不足一年内，以一年等于12个月，360天来折算。,某人有一张带息票据，面额为2000元，票面利率为5%，出票日期为8月12日，到期日为11月10日（90天）。则该持有者到期可得利息为：I=20005%(90360)=25（元）,某人希望在第5年末取得本利和1000元,用以支付一笔款项，则在利率为5%，单利方式计算条件下，此人现在需要存入银行的资金为：P=1000（1+55%）=800（元）,（二）复利的计算“利滚利”：指每经过一个计息期，要将所生利息加入到本金中再计算利息，逐期滚算。计息期是指相邻两次计息的时间间隔，年、半年、季、月等，除特别指明外，计息期均为1年。,复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。,“钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。”本杰明富兰克林,彼得米尼德于1624年从印第安人手中仅以24美元就买下了57.91平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到1996年，即370年之后，价格非常惊人：如果以年利率5%计算，曼哈顿1996年已价值16.6亿美元，如果以年利率8%计算，它价值55.8亿美元，如果以年利率15%计算，它的价值已达到天文数字。,几年前一个人类学家在一件遗物中发现一个声明，声明显示凯撒曾借给某人相当于1罗马便士的钱，但并没有记录这1便士是否已偿还。这位人类学家想知道，如果在21世纪凯撒的后代想向借款人的后代要回这笔钱，本息值总共会有多少。他认为6%的利率是比较合适的。令他震惊的是，2000多年后，这1便士的本息值竟超过了整个地球上的所有财富。,1复利终值复利终值的特点：利息率越高，复利期数越多，复利终值越大。FP（1+i）n（1+i）n复利终值系数或1元的复利终值，用（F/P,i,n）表示。,终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。,某人将20000元存入银行，年存款利率为6%，则5年后的本利和为：F=20000（1+6%）5通过查“1元复利终值表”可知，其复利终值系数为1.3382，所以：F=200001.3382=26764（元）,2.复利现值复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或为取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利现值的特点：贴现率越高，贴现期数越多，复利现值越小。P=F（1+i）-n（1+i）-n复利现值系数或1元的复利现值，用（P/F,i,n）表示。,复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。,某投资项目预计6年后可获得收益800万元，按年利率（折现率）12%计算，则这笔收益的现值为：P=F（1+i）-n=F（P/F，i,n）=800(1+12%)-6=800(P/F,12%,6)=8000.5066=405.28(万元),（三）年金的计算（Annuity）,1概念：年金就是等额、定期的系列收支。特点：连续性等额性,【例题多选题】下列各项中，属于年金形式的项目有（）。（职称考试2003年）A.零存整取储蓄存款的整取额B.定期定额支付的养老金C.年投资回收额D.偿债基金,【答案】BCD【解析】选项A应该是零存整取储蓄存款的零存额。,分类：普通年金（后付）一定时期内每期期末等额收付的系列款项；预付年金（先付）一定时期内每期期初等额收付的系列款项；递延年金前面若干期没有收付业务，后面若干期有等额的收付业务；永续年金无限期等额发生的系列收付款,2普通年金（1）终值：是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。各期期末收付的年金。,；,A代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；,后付年金终值的计算公式：,式中公式内的数值称作“年金终值系数”，记作(P/A，i，n)，可直接查阅书后的附表“年金现值系数表”。,某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：,（2）偿债基金（已知年金终值F，求年金A）使年金终值达到既定的金额每年应支付的年金数额。已知年金终值求年金，是年金终值的逆运算。iA=S(1+i)n-1A=S（A/S，i，n）,某企业拟在5年后偿还一笔600000元的债务，故建立偿债基金。银行存款利率为10%，则企业从第一年起，每年年末应存入银行的金额计算如下：A=600000=6000000.1638=98280(元),（3）普通年金现值：在每期期末取得相等金额的款项，现在需投入的金额。（一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和）,后付年金的现值,后付年金的现值,某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？,某企业租入一大型设备，每年年末需要支付租金120万元，年利率为10%，则该企业5年内应支付的该设备租金总额的现值为：P=1201-（1+10%）-5/10%=120（P/A，10%，5）=12043.7908=454.896(万元),（4）投资回收额的计算(已知年金现值P，求年金A)：已知年金现值求年金，是年金现值的逆运算。可计算出一项投资（P）在寿命周期内平均每年（每期）至少应该回收的收益额，若实际回收额少于此金额，则表明n年内不可能将投资的本利全部收回。1-(1+i)nP=A=A（P/A，i，n）iA=P/（P/A，i，n）=P（A/P，i，n）,某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12%等额偿还，则每年应付的金额为：A=10001/(P/A,12%,10)=1000(1/5.6502)=177（万元）,【例题计算题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是5年后一次性付120万元，另一方案是从现在起每年末付20万元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？,【答案】方案1终值：S1=120方案2的终值：S2=20（S/A，7%，5）=115.01按照方案2付款,【例题单选题】某公司拟于5年后一次还清所欠债务100000元，假定银行利息率为10%，5年10%的年金终值系数为6.1051，5年10%的年金现值系数为3.7908，则应从现在起每年末等额存入银行的偿债基金为（）。(职称考试2008年)A.16379.75B.26379.66C.379080D.610510,【答案】A【解析】本题属于已知终值求年金，故答案为：A=S/(S/A,10%,5)=100000/6.105116379.75（元）,【例题计算题】某人要出国三年，请你代付三年的房屋的物业费，每年付10000元，若存款利率为5%，现在他应给你在银行存入多少钱？,【答案】P=A（P/A，i，n）=10000（P/A，5%，3）=100002.7232=27232元,3预付年金：每期期初收付的年金（1）预付年金终值：n期预付年金终值与n期普通年金终值之间的关系为：付款次数相同，均为n次；付款时间不同，先付比后付多计1期利息,SA（S/A，i，n）（1+i）A（S/A，i，n+1）A,n期预付年金与n期普通年金的付款次数相同，但由于其付款期数相差1年，因此n期预付年金终值比n期普通年金的终值多计算一期利息。即在n期普通年金终值的基础上乘上（1+i）就是n期预付年金的终值。其计算公式为：预付年金终值=年金普通年金终值系数（1+i）,上式中括号内的内容称作“预付年金终值系数”，它是普通年金终值系数的基础上，期数加1，系数减1所得的结果。通常记为：（F/A,i,n+1）-1。这样，通过查阅“一元年金终值系数表”得到（n+1）期的值，然后减1便可得出对应的预付年金终值系数的数值。这时可用如下公式计算预付年金终值：F=A（F/A，i,n+1）-1,某公司决定连续5年每年年初存入100万元作为住房基金，银行存款率为10%,则该公司在第5年末能一次取出来本利和为：F=A（F/A，i,n+1）-1=100（F/A，10%，6）-1=100（7.7156-1）=671.56（万元）,（2）预付年金现值n期预付年金现值与n期普通年金现值的关系为：付款期数相同，均为n次；付款时间不同，后付比先付多贴现一期。,PA（P/A，i，n）（1+i）A（P/A，i，n1）+A,式中括号的内容称作“预付年金现值系数”，它是在普通年金现值系数的基础上，期数减1，系数加1所得的结果。通常记为（P/A，i，n-1）+1。这样，通过查阅“一元年金现值系数表”得（n-1）的值，然后加1，便可得到对应的预付年金现值系的值。这时可用如下公式计算预付年金的现值：P=A（P/A，i，n-1）+1,某人分期付款购买住宅，每年年初支付6000元，20年还款期，假设银行借款利率为5%，如果该分期付款现在一次性支付，则需支付的款项为：P=A（P/A，i，n-1）+1=6000（P/A，5%，19）+1=600013.0853=78511.8（元）,【例题计算题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是从现在起每年初付20万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？方案2的现值：P=20（P/A，7%，5）（1+7%）=87.744或P=20+20（P/A，7%，4）=87.744选择方案1,4递延年金：指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金递延年金终值：与递延期数无关，计算方法与普通年金终值的计算方法相同。递延年金的第一次现金流量并不是发生在第一期的，但如果将发生递延年金的第一期设为时点1，则用时间轴表示的递延年金与普通年金完全相同，因此递延年金终值的计算方法与普通年金终值的计算基本相同，只是发生的期间n是发生递延年金的实际期限。,递延年金现值：分段法（两次折现法），其基本思路是将递延年金分段计算。先求出正常发生普通年金期间的递延期末的现值，然后再将该现值按单一支付款项的复利现值计算方法，折算为第一期期初的现值。假m表示递延期；n表示连续实际发生的期数即先求出m期后的n期普通年金现值，然后再将此现值折算到第一期初的现值。其计算公式为：P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）,扣除法，其基本思路是假定递延期中也进行收付，先将递延年金视为正常的普通年金，计算普通年金现值，然后再扣除递延期内未发生的普通年金，其结果即为递延年金的现值。其计算公式为：P=A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）,先求终值再求现值法,P=A（F/A，i，n）（P/F，i，m+n）,其中：m表示递延期；n表示连续实际发生的期数,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：,5永续年金：无限期等额定期支付的年金永续年金终值：没有终值永续年金现值,一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：,【例题计算题】某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年末支付25万元，连续支付10次，共250万元；（3）从第5年开始，每年初支付24万元，连续支付10次，共240万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？,【答案】方案(1)012345678910P=20(P/A，10%，10)（1+10%）206.14461.1=135.18(万元)或=20+20(P/A，10%，9)=20+205.759=135.18(万元)方案(2)01234567891011121314P=25(P/A，10%，14)-(P/A，10%，4)=25（7.3667-3.1699）=104.92(万元)或：P=25(P/A，10%，10)(P/S，10%，4)=256.14460.683=104.92(万元)方案（3）012345678910111213P3=24(P/A，10%，13)-24(P/A，10%，3)24（7.1034-2.4869）110.80该公司应该选择第二方案。,2020/5/19,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,三、时间价值计算中的几个特殊问题,2020/5/19,（一）不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,2020/5/19,不等额现金流量现值的计算,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。,例题,（二）贴现率的确定,影响现金流量时间价值的因素有四个：现值、终值、利率（折现率）和计息期数，只要知道了其中任意三个因素就可求出第四个因素。在以上计算中都是假定利率（折现率）、计息期数、现值（或终值）是已知的，求解终值（或现值）。但在某些情况下，也可以根据计息期数、终值或现值求解利率（折现率），或根据利率（折现率）、终值或现值求解计息期数。,贴现率的计算,在计算资金时间价值时，如果已知现值、终值、年金和期数，而要求i，就要利用已有的计算公式加以推算。（1）求出换算系数；（2）根据换算系数和有关系数表求贴现率根据前述有关计算公式，复利终值、复利现值、年金终值和年金现值的换算系数分别用下列公式计算：复利终值系数未来值现在值（F/p,i,n）FP复利现值系数现在值未来值（P/F,i,n）PF年金终值系数未来值年金（F/A,i,n）FA年金现值系数现在值年金（P/A,i,n）PA(3)查普通年金现值系数表。沿着n所在的那一行横向查找，若恰好找到表中某一系数值等于，则该系数所在的列的利率，便是所要求的i值。,(4)如果无法找到恰好等于的系数值，就要在表中n行上找出与最接近的两个上下临界系数值，取其中与更接近的一个系数值作为要选用的i。(5)如果要求折现率计算准确一些，则可用插值法来进行计算。假设在表中行上找出与最接近的两个临界系数值为l，2(设12或l4,3.79084。同时，读出临界利率为6和5。则新设备至少使用5.4年对企业而言才有利。,82,（三）利率与资金时间价值的区别通常情况下，资金时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀情况下的社会平均利润率。这是利润平均化规律作用的结果。利率的一般计算公式可表示如下：利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率也可表示为：利率=纯利率+通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率,82,第二章财务管理基本价值观念,（四）名义利率与实际利率的换算名义利率r以1年为计息期，按照第一计息周期的利率乘以每年计息期数，它是按单利的方法计算的。每期利率r/m每个计息周期的利率有效年利率(i)是指在考虑复利效果后付出(或收到)的有效年利率，不论一年当中复利的次数为多少，一年中实际上所得到的利率即为有效年利率。实际工作中简称为实际利率,84,方法一：按以下公式将名义利率换算为实际利率，然后按实际利率计算时间价值。i=（1+r/m）m-1方法二：不计算实际利率，而是相应调整有关指标，即利率变为r/m，期数相应变为mn。F=P（1+r/m）mn公式中：i为实际利率；r为名义利率；m为每年复利次数。,84,第二章财务管理基本价值观念,【例题单选题】一项1000万元的借款，借款期3年，年利率为5，若每年半年复利一次，年有效年利率会高出名义利率（）。A0.16B0.25C.0.06D.0.05,【答案】C【解析】已知：M=2,r=5根据有效年利率和名义利率之间关系式：（1+5%/2）2-1=5.06%有效年利率高出名义利率0.06（5.065）。,第2节投资的风险价值,【导入案例】在现代人们的日常生活当中，通常采用按揭贷款买汽车或房子。假定你向银行借了200,000元，则以后每月得偿还1,500元，分15年还清。你怎么知道这样是否合算呢？或者假定你有20000可用于长期投资，某经纪人告诉你，一项投资可在没有任何风险的情况下，使你的钱翻倍：即现在向某企业投资20000，15年后得到40000元。这个机会与其他无风险投资相比如何呢？,投资的风险价值是投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。也被称为风险收益，风险报酬它一般用风险报酬率来表示。货币时间价值指没有风险，没有通膨条件下的社会平均资金利润率，但企业资本运作是在有风险的情况下进行的，故：必须研究风险，计量风险，控制风险，最大限度扩大企业的财富。在不考虑通货膨胀因素情况下，投资报酬率是时间价值率和风险报酬率之和。,一、资产的收益与收益率,（一）含义及内容资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。,（二）资产收益率的计算单期资产收益率利（股）息收益率资本利得收益率【例】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？解答：一年中资产的收益为：0.25+（12-10）=2.25（元）其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。股票的收益率=（0.25+12-10）10=2.5%+20%=22.5%其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。,（三）资产收益率的类型,91,二、风险与收益的度量（一）风险的含义风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。不确定性，即人们事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估计。,91,第二章财务管理基本价值观念,风险与财务决策,风险是一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。,确定性决策,风险性决策,不确定性决策,确知只有一种状况,确知有几种状况并确知或可估计各种状况的概率,不能确知有几种状况，或者虽能确知有几种状况但无法估计各种状况的概率,企业决策者一般都讨厌风险，并尽可能地回避风险。在进行任何一项投资时，投资者宁愿要确定的某一收益率，而不要不确定的同一收益率，这种现象叫风险反感。在风险反感普遍存在的情况下，诱使投资者进行风险投资的原因是能获得投资风险价值。投资风险价值（RiskValueofInvestment）是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益或投资风险报酬。,投资风险价值也有两种表示方法：风险收益额和风险收益率。在实际工作中，通常以相对数风险收益率进行计量。如果不考虑通货膨胀的话，投资者进行风险投资所要求或期望的投资收益率（即投资收益额对于投资额的比率）便是资金时间价值（无风险收益率）与风险投资收益率之和。即：投资收益率=无风险投资收益率+风险投资收益率,（二）风险的类别1从个别投资主体角度看（1）市场风险：指那些对所有的企业都产生影响的因素引起的风险或由于企业无法控制的外部因素所引起的风险，如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率。（2）公司（企业）特有风险；指发生于个别公司的特有事件造成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化投资分散，如：罢工、新产品的研发失败，诉讼失败。,（二）风险的类别2从公司本身来看：（1）经营风险：指生产经营的不确定性带来的风险，任何商业活动都有，亦称商业风险。市场销售生产成本生产技术其他（2）财务风险：指因借款而增加的风险，是筹资政策带来的风险，也称筹资风险。借债加大了企业的风险，若不借钱，只有经营风险，没有财务风险，若经营肯定，财务风险只是加大了经营风险。,【例题单选题】下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以消减的是（）。(职称考试2001年)A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误【答案】D【解析】被投资企业出现经营失误属于公司特有风险，是可分散风险。【例题单选题】下列各项中，不能通过证券组合分散的风险是（）。（职称考试2003年）A.非系统性风险B.公司特别风险C.可分散风险D.市场风险【答案】D【解析】证券投资组合的风险包括非系统性风险和系统性风险。非系统性风险又叫可分散风险，可以通过投资组合分散掉，当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统性风险分散掉；系统性风险又称不可分散风险或市场风险，不能通过证券组合分散掉。,（三）风险的衡量对风险进行衡量的步骤如下：1、确定概率分布概率：随机事件发生可能性大小的数值。概率分布：某一事项未来各种结果发生可能性的概率分布。（1）0Pi1（2）离散型分布：如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称是离散型分布。连续型分布：随机变量有无数种可能会出现，有无数个取值。,100,2、计算预期收益预期收益又叫期望值，指某一投资项目未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。其计算公式如下：财务管理最常用的是期望报酬率。,100,第二章财务管理基本价值观念,上例中：A方案R=0.270%+0.630%+0.2(-10%)=30%B方案R=0.250%+0.630%+0.210%=30%两方案的期望值均为30%，但概率分布不同，A方案-10%70%，B在10%50%，风险不同。期望值只能衡量平均收益水平，而不能衡量风险。A风险大于B风险，但要定量衡量其大小，需要统计学中计算反映离散程度的指标。,102,3、计算离散程度标准离差标准离差的计算公式为：标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。上例中：A方案标准差为25.3%,B方案为12.65%，A方案实际可能报酬率偏离期望值的可能性大，故风险较大。,102,第二章财务管理基本价值观念,标准离差率（离散系数）对于两个期望报酬率相同的项目，标准差、方差越大，风险越大，方差、标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。标准离差率的计算公式为：,标准离差率越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差率可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。,【例题单选题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。（职称考试2002年考题）A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲乙方案的风险大小,【答案】B【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于变化系数这一相对数值。变化系数标准离差/期望值，变化系数越大，风险越大；反之，变化系数越小，风险越小。甲方案变化系数300/100030%；乙方案变化系数330/120027.5%。显然甲方案的风险大于乙方案。,通过上述方法将决策方案的风险加以量化后，决策者便可据此做出决策。对于单个方案，决策者可根据其标准离差（率）的大小，并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比，看前者是否低于后者，然后做出取舍。对于多方案择优，决策者的行动准则应是选择低风险高收益的方案，即选择标准离差最低、期望收益最高的方案。然而高收益往往伴有高风险，低收益方案其风险程序往往也较低，究竟选择何种方案，就要权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定。对风险比较反感的人可能会选择期望收益较低同时风险也较低的方案，喜冒风险的人则可能选择风险虽高但同时收益也高的方案。,（四）风险收益率,关系：风险越大要求的报酬率越高。原因：由于市场竞争，在报酬率相同的情况下，人们通常选择风险小的项目，结果有大量投资者涌入，竞争必然有风险报酬率，最终高风险必有高报酬，低报酬必有低风险，否则无人投资。,为了简化决策分析工作，在短期财务决策中一般不考虑风险因素。而在长期财务决策中，则不得不考虑风险因素，需要计量风险程度。任何投资者宁愿要肯定的某一收益率，而不要不肯定的同一收益率，这种现象称为风险反感。在风险反感普遍存在的情况下，诱使投资者进行风险投资的因素是风险收益。,标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但还无法将风险与收益结合起来进行分析。假设我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平，而是要决定是否对某一投资项目进行投资，此时我们就需要计算出该项目的风险收益率。因此，我们还需要一个指标将对风险的评价转化为收益率指标，这便是风价值系数。风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：RR=,110,1、风险收益率的计算风险收益率（RR）=风险价值系数（b）标准离差率（V）在不考虑通货膨胀的情况下，投资收益率为：R=RF+RR=RF+bV式中：R为投资收益率；Rf为无风险收益率。其中无风险收益率Rf可用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定，在财务管理实务中一般把短期政府债券（如短期国债）的收益率作为无风险收益率；风险价值系数（b）的数学意义是指该项目投资的风险收益率占该项投资的标准离差率的比率。,110,第二章财务管理基本价值观念,111,2、风险价值系数的确定风险价值系数（b）的数学意义是指该项投资的风险收益率占该项投资的标准离差率的比率。通常有以下几种方法：根据以往同类项目的有关数据确定由企业主管投资的人员会同有关专家确定3、风险投资决策通过上述方法将投资方案的风险加以量化，并结合收益因素后，决策者便可据此作出决策。,111,第二章财务管理基本价值观念,【例题单选题】某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险报酬斜率为30%，则该股票的风险报酬率为（）。A.40%B.12%C.6%D.3%,【答案】B【解析】变化系数标准离差/期望值0.04/100.4，风险收益率风险报酬斜率变化系数0.43012。,(五)风险对策,规避风险减少风险转移风险接受风险,风险规避与必要收益,假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。,(1)计算两个项目净现值的期望值A项目：2000.2+1000.6十500.2=110(万元)B项目：3000.2+1000.6+(-50)0.2=110(万元)(2)计算两个项目期望值的标准离差A项目：(200-110)20.2+(100-110)20.6+(50-110)20.21/2=48.99B项目：(300-110)20.2+(100-110)20.6+(-50-110)20.21/2=111.36（3）A的标准离差率=48.99/110=44.54%B的标准离差率=111.36/110=101.24%A风险收益率=8%*44.54%=3.56%B风险收益率=8%*101.24%=8.10%（4）A投资收益率=3%+3.56%=6.56%B投资收益率=3%+8.10%=11.10%(5)判断A、B两个投资项目的优劣由于A、B两个项目投资额相同，期望收益亦相同，而A项目风险相对较小(其标准离差小于B项目)，故A项目优于B项目。,三、投资组合的风险与报酬,（1）投资组合及风险的概念同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。,第二章财务管理基本价值观念,117,第二章财务管理基本价值观念,118,不可分散风险的程度通常用系数来度量。,119,（2）投资组合的期望收益率由组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数构成。其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。公式为：,119,第二章财务管理基本价值观念,120,（3）两项资产构成的投资组合的风险协方差协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。协方差的计算公式为：,120,第二章财务管理基本价值观念,两种证券报酬率的协方差，用来衡量它们