创新100投资价值分析0909

基金研究基金研究 | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究基金研究 证券证券研究报告研究报告 2019 年年 09 月月 09 日日 作者作者 吴先兴吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing相关报告相关报告 1 金融工程：金融工程-量化择时周 报 2019-09-08 2019-09-08 2 金融工程：金融工程-基金风格配 置监控周报：偏股基金加配中小盘 2019-09-08 3 金融工程：金融工程-长线金股上 周超额基准 1.92% 2019-09-08 科技股能够“躺赢”吗？科技股能够“躺赢”吗？兼论“创新兼论“创新 100” 指数投指数投 资价值资价值 科技股的投资价值科技股的投资价值 当前科技公司已经取代传统金融、能源和工业企业，成为美国股市中市值 和影响力最大的板块。纳斯达克指数是美国科技板块的代表性指数，长期 来看，纳斯达克指数业绩显著优于标普 500。近几年国内密集出台鼓励科 技创新的政策，科技行业春风拂面。政策利好将为科技创新板块带来更多 投资机会，未来前景可期。 科技股能够“躺赢”吗？科技股能够“躺赢”吗？ 在完全竞争的市场中，任何超额利润都会被耗尽，只有具有坚固护城河的 企业才能长期保持竞争优势。然而“躺赢”的模式不适合科技股投资，在 创新大于继承的科技产业，曾经的巨头被颠覆的概率大大增加。科技企业 只有在产品和技术盛极而衰之前就提前做好规划、持续进行研发投入、不 断取得技术创新和进步，才有可能长期维持较高的盈利水平、守住自身的 “护城河” 。 中证研发创新中证研发创新 100 指数指数 中证研发创新 100 指数（简称“创新 100” ）由沪深两市信息技术、通信、由沪深两市信息技术、通信、 航空航天与国防、医药、汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比航空航天与国防、医药、汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比 例高、行业代表性高的例高、行业代表性高的 100 只股票只股票构成样本股，以反映科技行业代表性上 市公司股票在 A 股市场的整体走势，是“大科技板块”的代表性指数。 该指数破除了 A 股多层次结构划分，从行业维度“精准”定位科技创新公 司，更全面地覆盖科创板投资方向；使用最近两年的研发营收比均值对科 技产业内股票进行筛选，注重企业的研发投入，把握科技股命脉；关注行 业龙头，使用过去一年日均总市值、营业收入 TTM 和毛利率 TTM 三个指 标的综合排名来筛选龙头股。 在 20140701-20190831 的样本期内， 创新 100 指数年化收益 13.74%， 夏普 比 0.56，相对市场上主要的宽基指数表现优异。截至 2019 年 8 月 31 日， 该指数约有 93%的成份股处于全市场总市值的 TOP20%分组， 具备良好的流 动性，估值水平与纳斯达克指数相当。从 2019 年 5 月至 8 月末，创新 100 指数成份股在陆股通系统持股中的总市值和市值占比不断攀升，体现出近 期北上资金对科技股的青睐。综合来看，中证研发创新 100 指数具备较高 的投资价值。近期申万菱信正在发行跟踪该指数的创新 100ETF（代码: 515203） ，建议投资者关注。 风险风险提示提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 科技股的投资价值科技股的投资价值 . 4 1.1. 美国市场科技股表现 . 4 1.2. 国内科技发展的政策引导 . 5 2. 科技股能够科技股能够“躺赢躺赢”吗？吗？ . 6 3. 中证研发创新中证研发创新 100 指数指数 . 8 3.1. 精准定位科技行业 . 9 3.2. 注重研发投入，把握科技股命脉 . 10 3.3. 关注行业龙头 . 11 3.4. 指数质地 . 11 3.4.1. 创新 100 指数成份股市值较大、流动性好 . 11 3.4.2. 创新 100 指数估值与纳斯达克指数相当 . 12 3.4.3. 陆股通资金偏好科技股 . 12 3.4.4. 业绩表现突出 . 13 4. 总总结结 . 14 图表目录图表目录 图 1：美国市场各行业总市值占比（20190831，按 wind 行业分类） . 4 图 2：19910101-20190831 美国主要指数净值走势 . 4 图 3：科技创新相关政策 . 6 图 4：晨星护城河评估标准 . 7 图 5：科技产业巨头不断被颠覆 . 7 图 6：2000 年至 2014 年所有行业中未被颠覆的龙头股比例% . 8 图 7：2000 年至 2014 年 TMT 行业中未被颠覆的龙头股比例% . 8 图 8：创新 100 行业分布（%，按中信一级行业） . 9 图 9：创新 100 行业分布（%，按中信二级行业） . 9 图 10：全市场 VS 创新 100 成份股的研发营收比分布情况，按股票数量占比统计 . 10 图 11：科技股盈利主要来自于龙头企业（2013-2018，按归母净利润分为 5 组） . 11 图 12：创新 100 成份股市值分布（20190831） . 11 图 13：创新 100 成份股过去一个月日均成交额分布（20190831） . 11 图 14：主要指数的平均总市值对比（20190831） . 12 图 15：主要指数市盈率 TTM 对比（20190831） . 12 图 16：主要指数市净率对比（20190831） . 12 图 17：陆股通系统持股中创新 100 成份股总市值与占比 . 13 图 18：创新 100 指数与主要宽基指数净值对比（20140701-20190831） . 13 表 1：美国最受欢迎 ETF 列表（统计时间：2007 年至 2018 年） . 5 表 2：创新 100 指数编制方案 . 9 表 3：证监会与上交所指定科创板范畴 . 10 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 4：创新 100 与主要宽基指数业绩表现 . 13 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 科技股的投资价值科技股的投资价值 1.1. 美国市场科技股表现美国市场科技股表现 继 19 世纪 70 年代第二次科技革命和 20 世纪四五十年代第三次信息控制技术革命之 后，美国逐渐成为全球科技创新的中心。在科技逐步成为经济发展的中坚力量过程中，资 本市场也随之变迁。当前科技公司已经取代传统金融、能源和工业企业，成为美国股市中 市值和影响力最大的板块。 图图 1：美国市场各行业总市值占比（美国市场各行业总市值占比（20190831，按，按 wind 行业分类）行业分类） 资料来源：Wind，天风证券研究所 纳斯达克指数是美国科技板块的代表性指数，长期来看，纳斯达克指数显著优于标普 500。 特别是 08 年金融危机之后， 纳斯达克指数相对于标普 500 的超额收益趋于稳定： 2009 年以来，纳斯达克指数年化收益为 15.79%，超额标普 500 指数 4.56%，夏普比为 0.90，相 对标普 500 的信息比为 0.79；纳斯达克 100 指数年化收益为 18.22%，超额标普 500 指数 6.99%，夏普比为 1.01，相对标普 500 的信息比为 0.95。 图图 2：19910101-20190831 美国主要指数净值走势美国主要指数净值走势 资料来源：Wind，天风证券研究所 以科技股为投资目标的基金产品在美国市场大受追捧。我们统计 2007 年以来规模位 列前二十的 ETF 产品，发现在参与统计的 12 年中跟踪纳斯达克 100 指数的 PowerShares 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 QQQ Trust （现更名为Invesco QQQ Trust） 有11年进入榜单。 截至2019 年9 月6 日， Invesco QQQ Trust 现有规模已经超过 720 亿美元，是美国市场上交易最活跃的 ETF 之一。 表表 1：美国最受欢迎美国最受欢迎 ETF 列表列表（统计时间：（统计时间：2007 年至年至 2018 年年） 代码代码 基金名称基金名称 标的指数标的指数 入选次数入选次数 成立日成立日 SPY SPDR 标普 500 ETF 信托 S&P 500 12 1993.01 EFA iShares 安硕 MSCI EAFE ETF MSCI EAFE Index 12 2001.08 IVV iShares 安硕核心标普 500 ETF S&P 500 12 2000.05 VTI Vanguard 全股票市场 ETF CRSP US Total Market Index 12 2001.05 IWF iShares 安硕罗素 1000 成长型 ETF Russell 1000 Growth Index 12 2000.05 IWM iShares 安硕罗素 2000 基金 ETF Russell 2000 Index 12 2000.05 AGG iShares 安硕核心美国综合债券 ETF Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index 12 2003.09 IWD iShares 安硕罗素 1000 价值型 ETF Russell 1000 Value Index 12 2000.05 EEM iShares 安硕 MSCI 新兴市场 ETF MSCI Emerging Markets Index 11 2003.04 GLD SPDR 黄金信托 LBMA Gold Price PM 11 2004.11 QQQ 景顺 QQQ 信托 Nadasq-100 Index 11 1999.03 VWO 领航 FTSE 新兴市场 ETF FTSE Emerging Markets All Cap China A Inclusion Index 10 2005.03 LQD iShares iBoxx 美元投资级公司债券 ETF Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Index 10 2002.07 BND 领航总体债券市场 ETF Bloomberg Barclays US Aggregate Float Adjusted Index 9 2007.04 IJH iShares 核心标普中盘股 ETF S&P MidCap 400 8 2000.05 VEA Vanguard FTSE Developed Markets ETF FTSE Developed All Cap ex US Index 6 2007.07 VOO Vanguard 标普 500 ETF S&P 500 Index 5 2010.09 TIP iShares 安硕 TIPS 债券 ETF Bloomberg Barclays US Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) Index 5 2003.12 VNQ 领航房地产 ETF MSCI US IMI Real Estate 25/50 Index 5 2004.09 MDY SPDR 标普中盘股 400 ETF 信托 S&P Mid Cap 400 5 1995.05 资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所 1.2. 国内科技发展的政策国内科技发展的政策引导引导 近几年国内密集出台鼓励科技创新的政策，科技行业春风拂面： 2010 年 10 月，国务院印发关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 ，将 节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽 车列为七大战略性新兴产业。 2011 年 12 月，国务院办公厅下发关于加快发展高技术服务业的指导意见 ， 指出要重点推进信息技术、 电子商务、 生物技术在内的八大高技术服务加快发展。 2015 年 5 月，国务院正式发布中国制造 2025政策纲领，提出“三步走”的 方针，大力推动新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人等在内的十大重点 领域的突破发展。 2016 年 5 月中共中央、国务院发布国家创新驱动发展战略纲要 ，为加快实施 十八大提出的创新驱动发展战略，制定推动产业创新等战略任务，加快工业化和 信息化深度融合，把数字化、网络化、智能化、绿色化作为提升产业竞争力的技 术基点，推进各领域新兴技术跨界创新。 2016 年 11 月国务院印发的 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 ，明确加 快发展网络经济、高端制造、生物经济、绿色低碳和数字创意等五大领域，实现 向创新经济的跨越。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2017 年 10 月的党的十九大报告中提出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发 展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，必须加 快建设创新型国家。 习近平主席于2018年11月在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板 并试点注册制， 不断完善资本市场基础制度， 进一步加大对新兴技术产业的扶持。 2018 年-2019 年，财政部、税务总局等部门相继发布关于提高研究开发费用税 前加计扣除比例的通知和关于深化增值税改革有关政策的公告 ，以提高研 发支出税前扣除比例、降低制造业增值税。为鼓励科技创新，财政支出进一步加 码。 图图 3：科技创新相关政策科技创新相关政策 资料来源：国务院，天风证券研究所 随着顶层战略规划到各项配套文件和措施的逐步完善，科技创新板块的发展前景逐渐 明朗。 科创板上市提升了市场对科技创新板块的关注度， 点燃了市场对科技股的投资热情。 政策利好将为科技创新板块带来更多投资机会，未来前景可期。 2. 科技股能够“躺赢”吗？科技股能够“躺赢”吗？ 只有具有高护城河的企业才能“躺赢” 。在完全竞争的市场中，任何超额利润都会被 耗尽，只有具有坚固护城河的企业才能长期保持竞争优势。晨星在编制高护城河精选指数 时，主要从以下四个维度评判企业是否具有较高的护城河：1）较高的转换成本，2）成本 优势，3）专利权、商标权等无形资产，4）网络效应。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 4：晨星晨星护城河评估标准护城河评估标准 资料来源：Morningstar，天风证券研究所 但是从时间纵轴来看，技术路径的选择、技术成果的商用普及程度、商业模式的创新 性在解构旧有的天花板的同时，也会瓦解时间轴上的巨头壁垒。在创新大于继承的科技产 业，曾经的巨头被颠覆的概率大大增加， “躺赢”的模式不适合科技股投资。 图图 5：科技产业巨头不断被颠覆：科技产业巨头不断被颠覆 资料来源：中证指数公司，天风证券研究所 根据麦肯锡的统计，2000 年时所有行业中经济利润处于前 20%的龙头企业，在 2014 年有 59%的企业仍能处在前 20%的位置， 但对于看重科技创新的 TMT 行业， 2000 年时处于 前 20%的龙头企业到 2014 年只有 45%仍能处在前 20%的位置。对于科技类企业，新技术的 产生带动新的盈利模式，如果企业不能紧跟科技进步的步伐，旧的盈利模式很可能受到毁 灭性的市场冲击。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 6：2000 年年至至 2014 年年所有行业所有行业中未被颠覆的中未被颠覆的龙头股比例龙头股比例% 图图 7：2000 年年至至 2014 年年 TMT 行业行业中中未被颠覆的龙头股比例未被颠覆的龙头股比例% *样本空间为全球 2414 只公开市场股票 资料来源：McKinsey & Company，天风证券研究所 *样本空间为全球 2414 只公开市场股票 资料来源：McKinsey & Company，天风证券研究所 科技股的核心是研发创新能力。科技股的核心是研发创新能力。科技股的核心要素和成长力应当来源于技术创新带来 的产品革命和市场开拓，或利用科技要素进行产业要素的重构进而提高生产效率和利润率。 从企业角度，企业的每一项产品都将经历较为残酷的生命周期，因此普通企业很难长期保 持高速增长。但如果公司能在产品和技术盛极而衰之前就提前做好规划，不断维持或提高 研发投入从而开发出新技术和新产品，续接新一段“产品生命周期”线，则有可能跨越生 命周期，长期维持高盈利水平。换句话说，只有能够持续进行研发投入、不断取得技术创 新和进步的科技企业才可能守住自身的“护城河” 。 3. 中证研发创新中证研发创新 100 指数指数 投资具有变革意义的科技领域本身具有天然的内在吸引力，英特尔、谷歌、亚马逊以 及脸书等企业不仅改变了我们工作和生活的方式，他们在获得稳健收益的同时也为投资者 带来了可观的收益。 放眼国内，当前中国的人口数量红利、房地产红利正在逐步消失，未来具有时代性的 成长产业链或将来自科创红利方向。 中证研发创新100 指数通过精选科技板块的龙头企业， 以期获取在“新经济”塑造过程中展现的持续性成长空间。 中证研发创新 100 指数（简称“创新 100” ）发布于 2019 年 5 月，由沪深两市信息技信息技 术、 通信、 航空航天与国防、 医药、 汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比例高、术、 通信、 航空航天与国防、 医药、 汽车与汽车零部件等科技相关行业中研发营收比例高、 行业代表性高的行业代表性高的 100 只股票只股票构成样本股， 以反映科技行业代表性上市公司股票在 A 股市场 的整体走势，是“大科技板块”的代表性指数。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 表表 2：创新创新 100 指数编制方案指数编制方案 样本空间样本空间 中证全指中证全指 选样方法 1.流动性剔除 剔除样本空间内过去一年日均成交额与过去 3 个月日均成交额都在样本空间后 20% 的股票 2.科技空间界定 将中证信息技术、通信、航空航天与国防、电气设备、机械制造、医药卫生、汽车 与汽车零部件以及化学制品等科技领域划定为科技空间。 3.研发筛选 剔除科技空间内过去 2 年平均研发支出占营业收入比例小于 5%的股票 4.代表性选股 在待选样本的细分行业内，选取过 去一年日均总市值、营业收入 （TTM） 、毛利率（TTM）综合排名 在前 N%的股票，共同构成最终的 100 只成份股 N%的确定方法：100/待选样本中股票数目 *100%。其中，当某细分行业股票数目非整数 时，采用向上取整的方式；当最后入选股票 数目超过 100 时，按照总市值排名选取靠前 的 100 只股票 加权方式 自由流通市值加权，个股 10%权重上限 资料来源：中证指数公司，天风证券研究所 3.1. 精准定位科技行业精准定位科技行业 该指数将中证信息技术、通信、航空航天与国防、电气设备、机械制造、医药卫生、 汽车与汽车零部件以及化学制品等科技领域划定为科技空间， 破除了A股多层次结构划分， 从行业维度“精准”定位科技创新公司，更全面地覆盖科创板投资方向，更准确追踪科技 股长期走势。 按照指数内成份股的权重统计， 截至 2019 年 8 月 31 日创新 100 指数在医药行业的配 置比例最高，为 24.53%，计算机和电子行业的配置比例为次之，分别为 19.08%和 11.66%。 如果按照中信二级行业进行划分，创新 100 指数在化学制药、计算机软件和电子设备 II 的 配置比例最高，分别为 17.13%、15.30%、9.58%。 图图 8：创新创新 100 行业分布（行业分布（%，按按中中信信一级行业）一级行业） 图图 9：创新创新 100 行业分布（行业分布（%，按按中中信二信二级行业）级行业） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 该指数成份股的行业分布与证监会发布的关于在上海证券交易所设立科创板并试点 注册制的实施意见和上交所发布的上海证券交易所科创板企业上市推荐指引中指定 的股票范畴具有很高的重合度。伴随科创板的发展壮大，其上市股票也会逐步纳入本指数 的投资范围之中。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 表表 3：证监会与上交所指定证监会与上交所指定科创板范畴科创板范畴 领域领域 细分细分 新一代信息技术 半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新 兴软件、互联网、物联网和智能硬件 高端装备 智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务 新材料 先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、 高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务 新能源 先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务 节能环保 高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源 汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务 生物医药 生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务 资料来源：证监会，上交所，天风证券研究所 3.2. 注重研发注重研发投入投入，把握科技，把握科技股股命脉命脉 如前所述，只有能够持续进行研发投入、不断取得技术创新和进步的科技企业才可能 守住自身的“护城河” 、获取长期超额收益。为了筛选高研发投入的科技创新企业，创新 100 指数使用最近两年的研发营收比均值（下简称研发营收比）作为科技空间内持续研发 能力的考察指标，并对科技产业内股票进行筛选。以两年为一个周期，可避免单期的波动 性，保证研发投入的持续性。该指标的具体计算方法如下： 最近两年研发营收比均值=最近两次年报的研发总支出平均值/最近两次年报的营业 收入平均值 使用 2017 年和 2018 年年报计算创新 100 成份股和全市场股票的研发营收比， 获得不 同研发营收比区间内股票数量占比情况如下。全市场中有 75%的股票其研发营收比在 5%以 内，而创新 100 指数由于加入了研发筛选，剔除了研发营收比在 5%以下的样本，多数成份 股的研发营收比在 5-10%之间，部分股票的研发营收比甚至超过 30%。 图图 10：全市场全市场 VS 创新创新 100 成份股的研发营收比分布情况成份股的研发营收比分布情况，按股票数量占比统计按股票数量占比统计 *剔除 20181231 之后上市的股票，研发支出为空值的使用 0 进行填充 资料来源：Wind，天风证券研究所 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 3.3. 关注行业龙头关注行业龙头 根据 3.1 中的行业统计， 我们使用 2019 年 8 月末中信行业成份股数据计算了医药、 计 算机、电子元器件、机械、传媒、电力设备、通信、国防军工行业成份股在 2013 年到 2018 年的平均归母净利润， 并按照平均归母净利润高低将所有股票分成 5 组。 从统计结果来看， 有 85.74%的科技企业实现了盈利，其中，头部 20%的公司其归母净利润占据样本空间内所 有股票净利润总和的 82.36%，说明科技行业有比较明显的“赢者通吃”的特征。 图图 11：科技股盈利主要来自于龙头企业科技股盈利主要来自于龙头企业（2013-2018，按归母净利润分为，按归母净利润分为 5 组）组） 资料来源：Wind，天风证券研究所 为了筛选出科技行业的龙头股， 创新100指数使用过去一年日均总市值、 营业收入TTM 和毛利率 TTM 三个指标的综合排名来筛选龙头股， 以综合评判企业的行业地位， 降低市值 大幅变动、盈利短期波动等因素的影响。另外，由于科技行业技术更新迭代较快，部分科 技企业可能会面临技术淘汰、研发路径踏空、新产品难以被市场认可的风险，使用三个维 度指标共同评判龙头股，有助于筛除基本面较差的股票。 3.4. 指数质地指数质地 3.4.1. 创新创新 100 指数指数成份股成份股市值市值较较大、流动性好大、流动性好 截至 2019 年 8 月 31 日，按照创新 100 指数成份股权重计算，该指数约有 93%处于全 市场总市值的 TOP20%分组，有 87%处于全市场过去一个月日均成交额的 TOP20%分组，具 备良好的流动性，能够容纳较多的资金容量，适合使用被动指数产品进行覆盖。 图图 12：创新创新 100 成份股市值分布（成份股市值分布（20190831） 图图 13：创新创新 100 成份股过去一个月日均成交额分布（成份股过去一个月日均成交额分布（20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 与市场上主要的宽基指数相比， 创新 100 指数的平均总市值为 454 亿， 低于沪深 300， 但高于成长属性较强的中小板指、创业板指和中证 500 指数。 图图 14：主要指数的平均总市值对比（主要指数的平均总市值对比（20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.4.2. 创新创新 100 指数估值与纳斯达克指数相当指数估值与纳斯达克指数相当 截至 2019 年 8 月 31 日，创新 100 指数的市盈率为 32.81，与美国纳斯达克指数市盈 率比较相近，大幅低于创业板指。创新 100 指数的市净率为 3.73，低于纳斯达克 100 和创 业板指。 总的来看，与市场主要宽基指数相比，创新 100 指数估值处于中等偏上位置，这与科 技股成长性较高有一定的关系。与科技属性较强的纳斯达克 100、纳斯达克指数、中小板 和创业板指相比，创新 100 指数的市盈率和市净率与纳斯达克指数相近，基本处于科技类 指数的中间位置。 图图 15：主要指数市盈率主要指数市盈率 TTM 对比对比（20190831） 图图 16：主要指数市净率对比主要指数市净率对比（20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.4.3. 陆股通陆股通资金偏好资金偏好科技股科技股 使用创新 100 指数在 2019 年 5 月-8 月末的成份股数据，计算陆股通系统持股中创新 100 成份股的总市值和市值占比。从下图可以看到，2009 年 5 月-8 月末，陆股通系统持 股中创新 100 的持股市值从 950 亿跃升到 1361 亿， 创新 100 成份股市值占比由 10.2%提升 到 12.4%，体现出近期北上资金对科技股的偏好。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 17：陆股通系统持股中创新陆股通系统持股中创新 100 成份股总市值与占比成份股总市值与占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.4.4. 业绩表现突出业绩表现突出 在2014年7月1日至2019年8月31日的样本期内， 创新100指数年化收益率为13.74%， 超过其他主要宽基指数表现，年化波动率为 32.34%，与创业板指的波动率水平比较相近， 夏普比为 0.56，与样本期内沪深 300 的夏普比比较相近。 表表 4：创新创新 100 与主要宽基指数业绩表现与主要宽基指数业绩表现 年化收益率年化收益率 年化波动率年化波动率 年化夏普比年化夏普比 沪深 300 11.42% 24.40% 0.57 中证 500 4.30% 28.56% 0.29 中小板指 4.01% 28.02% 0.28 创业板指 2.67% 32.38% 0.24 创新 100 13.74% 32.34% 0.56 资料来源：Wind，天风证券研究所 创新 100 指数与其他主要宽基指数净值表现如下。在样本期内，创新 100 指数净值基 本稳定地处在其他宽基指数上方，业绩表现突出。 图图 18：创新创新 100 指数与主要宽基指数净值对比指数与主要宽基指数净值对比（20140701-20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 综合来看，中证研发创新 100 指数具备较高的投资价值。近期申万菱信正在发行跟踪 该指数的创新 100ETF（代码: 515203） ，建议投资者关注。 4. 总结总结 近几年国内密集出台鼓励科技创新的政策，科技行业春风拂面，政策利好将为科技创 新板块带来更多投资机会，未来前景可期。但在创新大于继承的科技产业，曾经的巨头被 颠覆的概率大大增加。科技企业只有在产品和技术盛极而衰之前就提前做好规划，持续进 行研发投入、不断取得技术创新和进步，才有可能长期维持较高的盈利水平、守住自身的 “护城河” 。 中证研发创新 100 指数由沪深两市信息技术、通信、航空航天与国防、医药、汽车与 汽车零部件等科技相关行业中研发营收比例高、行业代表性高的 100 只股票构成样本股。 该指数破除 A 股多层次结构划分，从行业维度“精准”定位科技创新公司；使用最近两年 的研发营收比均值对科技产业内股票进行筛选，注重企业的研发投入，把握科技股命脉； 关注行业龙头，使用过去一年日均总市值、营业收入 TTM 和毛利率 TTM 三个指标的综合 排名来筛选龙头股。 在 20140701-20190831 的样本期内， 创新 100 指数年化收益 13.74%， 夏普比 0.56， 相对市场上主要的宽基指数表现优异。截至 2019 年 8 月 31 日，该指数约有 93%的成份 股处于全市场总市值的 TOP20%分组， 具备良好的流动性， 估值水平与纳斯达克指数相当。 从 2019 年 5 月至 8 月末，创新 100 指数成份股在陆股通系统持股中的总市值和市值占比 不断攀升，体现出近期北上资金对科技股的青睐。综合来看，中证研发创新 100 指数具备 较高的投资价值。近期申万菱信正在发行跟踪该指数的创新 100ETF（代码: 515203） ，建 议投资者关注。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业