第十章国际资本流动国际金融上海金融学院

Chapter10InternationalCapitalMovement,国际资本流动的含义和形式：资本流出入与资本输出入:,TypeofInternationalCapitalMovement-1,CapitalMovement长期资本：到期期限在一年以上。表现为：（1）证券资本：债券，股票和其他（2）实物资本：厂房和生产设备长期资本的流动方式国际直接投资（FDI）ForeignDirectInvestment国际证券投资ForeignSecurityInvestment国际贷款InternationalLoan,ForeignDirectInvestment(FDI)-1,Definition:Itisakindofinternationalcapitalflowsinwhichafirminonecountrycreatesorexpandsasubsidiaryinanother.ThedistinctivefeatureofFDIisthatitinvolvesnotonlyatransferofresourcesbutalsotheacquisitionofcontrol.Thatis,thesubsidiarydoesnotsimplyhaveafinancialobligationtotheparentcompany;itispartofthesameorganizationalstructure.,ForeignDirectInvestment(FDI),国际直接投资：一个国家的居民直接在另一个国家进行实物资本（厂矿企业）投资，并获得对投资对象的管理权。NewlyEstablishment:e.g.,agency,subsidiary,branch,buy-off,andmulti-nationalcompany.Share-holding:U.S.:thoseexceeding10%;China:thoseexceeding25%ofthetotalshare.(includingBshare)Reinvestmentofprofitsretained:Thoughnotexpressedbytheinflowandoutflowsometimes.,InternationalSecurityInvestment,国际证券投资(一种间接投资):在国际证券(债券或股票)市场上发行和买卖证券的投资行为。国际证券投资与直接投资的区别：,InternationalLoan,1.GovernmentLoan:政府间的优惠贷款(1)AgencyforInternationalDevelopment(AID)美国的国际开发署(2)OverseasEconomicCooperationFund(OECF)日本企画厅下的海外经济协力基金特点：期限长，带有捐赠性，也是贷款国带动出口的手段。2.LoansfromInstitution:WorldBank,andotherregionalinstitutions.3.OtherLoans:Exportcredit,Leaseandbankloans,TypeofInternationalCapitalMovement-1,短期资本流动：期限为1年或1年以下；形式为现金和各种票据；4类短期资本流动贸易资金（国际结算）银行资金（头寸调拨）保值性资本（资本逃避）CapitalFlight投机性资本（Stabilizing(2)Lowrentandwage;(3)Closetoconsumption;reducetransportationcost(4)Avoidtariff;(5)Technicalinformation;accesstoindustrializedcountries(6)Securingmarketshare;(7)Lengthentheproductlife;(productcycle),ImpactofCapitalMovement,Bestallocationofproductivefactors(capital,labor,land,andtechnology);i.e.,fromabundancetoscarcity;HighefficiencyproductivityWorldGNPOECD:1961.12.12“TheCodeofLiberalizationofCapitalMovements”资本流动自由化法规Casebycaseconcerningindividualcountrytowardsinflowandoutflowofcapital.,PositiveImpacts,NegativeImpacts,ForeignDebtAccumulationandDebt-ServicingRatioI,Foreignlenderstendtobemoreconcernedaboutacountrysprospectiveearningsabilityandhenceusethedebt/exportratio.,i=本年度，,ForeignDebtAccumulationandDebt-ServicingRatio2,衡量偿债率的标准随着时间的推移而变化。1955(5%);1965(10%)1990s(20%25%)“危险线”贷款国停止继续提供贷款的界限。However,economicbehaviorintheindebtedcountrymaywellbeinfluencedmorebytheratioofdebttototaloutputthantoexports.Inreality,anincreaseinforeigndebtreducessavingbymorethanitreducesinvestment.Hence,thecurrentaccountdeficitworsensasforeignindebtednessrisesovertime.Whenforeignindebtednessreachessomecriticallevel,additionalcapitalinflowsseemtodomoreharmthangood.,MultinationalEnterpriseandBank-1,ChangesinthePatternofCapitalMovements.The1980sbroughtsomesurprisingchangesinthepatternofinternationaltradeincapital.Borrowingbydevelopingcountrieswassharplycurtailed,whiletheUnitedStatestraditionallyacapitalexporter,suddenlyemergedastheworldslargestimporter.Thereasonsforthedeclineindevelopingcountryborrowingarenomystery:acollapseofconfidenceinthesecountriesabilitytoreplytheirdebts,theso-called“debtcrises”.EmergeofnewinvestmentopportunitiesintheU.S.,MultinationalEnterpriseandBank-2,MultinationalEnterpriseandBank-3,Mainfeaturesofinternationalcapitalmovement:私人对外直接投资增长速度超过国际贸易的增长数度。发达国家相互之间的直接投资为主。除日本外，对外直接投资的流向中发达国家所占比重大于发展中国家。美国已成为世界上最大的资本输入国。国际资本流动方式证券化。突出表现在金融工具的证券化和金融体系的证券化，越来越多的机构运用发行债券、商业票据、存款单以及一系列新的金融工具向市场筹资。,MultinationalEnterpriseandBank-4,(Tobecontinued)4.国际资本流动的结构发生变化战后国际资本流动在结构上表现为货币资本运动与商品运动相分离，并日益严重。自70年代以来，西方国家从实物生产和流通过程中游离出来的资本运动越来越具有一种相对独立于生产和贸易活动之外而自行运转的特性，从而对国际经济产生日益重要的影响。,GlobalOperationofMulti-bank-1,跨国银行是指业务范围跨国化，同时在一些不同的国家和地区经营银行业务的超级商业银行。联合国跨国公司中心认为，跨国银行是指至少在5个国家和地区设有分行或附属机构的银行。,GlobalOperationofMulti-bank-2,跨国银行业务活动中，最重要的是经营国际贷款。短期贷款的主要方式有：（1）银行间的短期拆放，（2）承兑和票据贴现，（3）短期预支款额度，（4）透支。,GlobalOperationofMulti-bank-3,中期贷款主要方式有：（1）固定利率放款，即贷款期限是固定的，利率在借款时一次议定；（2）浮动利率放款，即贷款期限是固定的，但贷款期间利率随市场情况进行调节；（3）展期信贷（Rol1-overCredit），指银行按一定的条件，以合同的形式承诺对客户提供一定数额的短期信贷，但又允许客户到期后展期，利率在展期时予以调节，一般是每3个月或6个月展期一次，利率按当时短期信贷市场的利率进行调节。,GlobalOperationofMulti-bank-4,跨国银行的长期贷款，主要是发行国际债券。浮动利率债券（FloatingRateNote，简称FRN）则是一种创新工具，它是一种中长期债券，利率根据市场利率加上一定的利差而走。它一般以有一定面值（1000美元或1000美元以上）的借据形式出现，借据附有可转让条款，债券持有者随时可将债权拆零出售转让。跨国银行在国际贷款中常采取银团贷款的形式。,MultinationalFirmandBank,需要强调的是，发展中国家吸引外资的主要方式是外国的证券投资或间接投资，而不是跨国公司的直接投资。跨国公司与跨国银行的关系跨国公司与跨国银行的相互关系主要表现在：跨国公司是国际性银行资金的最大供应者，同时也是跨国银行信贷的最大获得者。,ImpactsofMultinationalfirms-1,跨国公司对各国金融政策、国际收支与汇率的影响跨国公司对各国金融政策的影响。一个国家通常可以通过控制国内信贷和长期资本的成本及可获得性来影响其价格水平、就业水平、经济增长率、收入分配和国际收支。然而，金融政策的有效性受到货币和资本市场的广度及深度的限制。由于大多数发达国家的货币市场和资本市场都很成熟，因而它们能有效地实施金融政策。,MultinationalfirmsandFinancialPolicy-1,而发展中国家的货币市场和资本市场的运作不灵便，因此不能有效地实施金融政策。主要表现为：（1）宗主国或东道国实施紧缩金融政策时，母公司或其分公司虽然也受到收紧银根的不利影响，但它可以从其他分公司和欧洲货币市场获得资本，从而使其支出扩张的计划照样执行，而使政府金融政策的目标不能实现。当然，东道国可以实行配额制阻止支出的扩张。,MultinationalfirmsandFinancialPolicy-2,（2）当一国货币当局企图紧缩金融政策，回笼货币以维持本国货币汇率时，若此时宗主国货币贬值，那么，跨国公司将大量资金抽调到坚挺货币地区，或者通过提前付款和内部调拨的办法大量转移资金，于是使该国维持汇率的努力受到破坏。,MultinationalfirmsandFinancialPolicy-3,（3）如果跨国公司突然将大量外币兑换为一国货币，收购当地企业，进行大规模新投资，或是为了避开外汇危机而暂时过渡性地持有流动资本和投机资金，那么，便会导致当地货币供应量迅速增大，中央银行为保证原来紧缩金融政策的顺利实施，将不得不通过公开市场业务来抵消货币供应量的增大。然而，这样做的结果仍是扩大了货币供应量，甚至加速通货膨胀。不过，这之间有个时滞，而时滞的长逐取决于货币市场的深度。,MultinationalFirmsandBalanceofPayment-1,跨国公司对国际收支的影响。从宗主国来看，在短期内跨国公司的对外投资造成资金外流，对国际收支不利，但一段时间过后，国外投资利润的回流，对国际收支又是有利的。严格说来，跨国公司国外投资活动对本国国际收支的影响可分为对金融流动的影响和贸易流动的影响。在金融流动方面，虽然跨国公司海外分公司的收益及未分配利润等自有资金的再投资不能反映在国际收支平衡表上，但从总的历史情况看，西方跨国公司的投资活动对本国国际收支往往产生有利影响。,TradeFlowsandMulti-firms-1,在贸易流动方面，影响较为复杂。一方面跨国公司海外投资能带动一部分本国商品出口，这对国际收支是有利的；但另一方面，海外投资企业的产品与本国产品形成竞争，甚至影响本国产品的出口，这对国际收支元疑是不利的。总之，贸易流动对国际收支的影响究竟如何，要根据具体情况而定。对汇率市场和金融市场的影响（省略）,TheoriesonCapitalMovement,完全意争说（TheTheoryofFullCompetition）麦克杜加尔（G.D.A.Macdougall）在其1968年所著的外国私人投资的收益与成本一书中提出该理论。其主要论点是，国际投资主要属于国际资本流动理论，它是套利过程。各国利率的差异引起资本流动，从资本丰富的国家流向资本稀缺的国家，直到利差消失为止，这时的投资利润达到最大化。显而易见，他强调的是证券投资，在完全竞争的条件下，投资将进行到资本市场的边际收益率同利率相等的一点，因此利差是国际资本流动的唯一动机。,TheTheoryofFullCompetition-continued,这一理论未把直接投资与其他形式的外国投资区别开来，它假定完全竞争，国际间资本可以自由流动，因而利润在全球范围内趋于平均化，这与现实情况不符合。在当今世界谈不上完全竞争，并且直接投资在国际资本流动中的比重相当大，它比证券投资要复杂得多。,TheTheoryofProductCycle-1,产品生命周期说该理论由哈佛大学教授弗能（Vernon）于1966年在国际投资和产品周期中的国际贸易一文中提出。他认为，每一种新开发的科技产品都要经过三个阶段：（1）新产品阶段，（2）成熟的产品阶段，（3）标准化产品阶段。在新产品阶段，产品全部在国内生产并用于满足国内消费需要，由于国内市场需求弹性小，因而跨国公司便可以通过工艺垄断和产品差别而获得高额利润，所以它先把自己研究的新技术应用在国内生产，垄断国内市场，并通过出口来满足国外市场的需要。随着生产和竞争的发展，当生产工艺和方法扩散到其他地区时，跨国公司便将新技术转让给自己在国外的子公司，通过直接投资占领当地市场，因此第二阶段是一种防御性投资。,TheTheoryofProductCycle-2,第三阶段，激烈的竞争使产品和生产完全标准化，此时生产的竞争集中表现在价格的竞争，跨国公司以直接投资的方式将标准化的工艺转移到成本小、工资低的地区，从事离岸生产（Offshoreproduction），以满足本国和国际市场的需要。当已成熟了的生产工艺不再有利可图时，跨国公司便通过许可证方式将陈旧的技术全部出售。新产品的开发以及将生产工艺转移到国外，对国际直接投资的发展起到了推动作用，这符合跨国公司的实际情况。然而，这只是国际资本流动的一个方面，此外还有其他内在原因。,TheTheoryofProductCycle-3,Stage:I:introductionII:importsubstitutionIII:exportIV:matureV:reverseimportM/D=import/demandratioX/S=Export/productionratioS/D=Production/demandratio,TheTheoryofinternalization-1,国际生产的内在说美国经济学家布克雷（PaterBuck1ey）和卡逊（Casson）于1976年提出该理论，之后加拿大经济学家卢格曼（ARugman）根据该理论的分析结构进一步研究内在化与对外直接投资的关系后指出，国外市场由于政府管理和控制以及信息和工艺关系而导致的不完全性，致使国际贸易和投资无法顺利进行，于是跨国公司通过直接投资开辟内在性的渠道作为替代自由贸易的办法。跨国公司通过内在化可以实现生产要素的最优配置和国际经济的最有效运行。以防止国外市场的不完全性对其管理效率产生的不利影响，以此保证它们获取垄断高额利润。该理论从国外市场的不完全性与跨国公司分配其内部资源的关系来说明对外直接投资的决定因素。,TheTheoryofinternalization-2,内在说着重指出市场不完全性的一般形式，尤其强调知识技术等中间产品市场的不完全性。这种不完全性导致企业不能利用外部市场协调经营活动，周转中间产品。所以，厂商必须对外部市场实现内在化，建立企业的内部市场，利用管理手段，协调企业内部资源的流动与配置，以避免市场不完全性对企业效率带来不利影响。从这一角度解释对外直接投资的决定因素比较新颖。该理论强调指出，由于市场的不完全性，企业之间通过市场而发生的交易关系不能保证企业获利，因此要把市场上的交易关系改变为企业内部的关系。,TheTheoryofinternalization-3,该理论有三点假设：（1）企业在不完全市场上从事经营的目的是追求利润的最大化；（2）由于中间产品市场具有不完全性，企业就有可能统一管理经营活动，用内部市场取代外部市场；（3）内在化超越国界就产生跨国公司。四个因素决定企业的内在化，即产业部门因素、区域因素、国别因素和企业因素。产业部因素与产品性质有关，也同外部市场结构有关；企业因素指不同企业组织之间内部市场的管理能力。内在化理论将研究重点放在产业部门和企业的因素上。产业部门中若具有多阶段生产的特点，企业便容易产生跨地区化或跨国化。,TheTheoryofinternalization-3,在多阶段生产过程中必然存在中间产品，若中间产品的供需在市场进行，供需双方也难以排除外部市场供需的变化。为了克服中间产品的不完全性，便实现内在化。内在化发展超过国界便会产生对外直接投资和跨国公司。这有助于理解国际间的资本流动，因而有其比较合理的一面。但它只注重微观分析，没有从国际经济一体化的高度对跨国公司的国际生产与分工进行分析。,TheElecticTheoryofInternationalProduction-1,国际生产的综合说英国经济学家约翰邓宁（JohnDunning于1977年提出该理论。他指出，对外直接投资是由三种特殊优势综合决定的。它们是：（1）所有权优势，是指企业所独享的利益，如发明创造的能力、产品多样化的程度、技术、管理和推销技巧、企业生产和市场的多极化规模等；（2）内在化优势，主要包括多国体系、组织结构和市场机制等方面，使跨国公司能利用其优势直接到国外去投资生产，从而实现全球化经营的经济效益；（3）区位优势，是指地区的特殊禀赋，它包括资源、政策和工艺性质、产品和竞争情形。这种优势取决于要素投入和市场的分布状况。,TheElecticTheoryofInternationalProduction-2,企业向国外投资必然会遇到商业惯例、运输、语言等问题，只有企业在国外的区位优势较大，才可能从事对外直接投资的活动。邓宁认为，上述三种优势影响跨国公司的投资决策，即存在直接投资、出口和许可证三种选择。这一理论，把生产要素论、比较利益论和生产区位论结合在一起，对国际直接投资作出一般解释。此外，他还从动态分析角度提出投资发展阶段论。直接投资并不取决于资金、技本和经济发展水平的绝对优势，而是取决于它们的相对优势。所以发展中国家可以利用其相对优势发展其海外直接投资。,TheTheoryofMonopolisticCompetition-1,垄断优势论美国经济学家海默（StephenHymer）在对美国跨国公司海外直接投资的特征和方式进行总结后提出该理论，后来又由美国经济学家金德尔伯格（C.P，Kindleberger）对该理论予以系统的阐述。海默指出，传统的国际资本流动理论不能对海外直接投资作出解释，而应从垄断竞争的角度来探讨海外直接投资。他用非完全竞争企业的垄断优势来解释海外直接投资，指出这是海外直接投资的理论依据，并认为决定海外直接投资的原因是利润差异，而投资获利的多少则取决于垄断优势的程度。,TheTheoryofMonopolisticCompetition-2,企业从事海外直接投资应具备两个条件，即国外子公司的收益不仅要高于其国内投资的收益，而且还要高于东道国当地企业的收益。跨国公司及企业拥有的垄断优势主要包括以下几个方面：第一，实行横向一体化和纵向一体化的优势。实行前者，公司可以控制价格，因而可以提高价格获利，进而扩充公司的规模；实行后者，可以取得外部规模经济的优势，变外部利润为内部利润，从而使公司实现规模经济。第二，生产要素的优势。第三，市场的优势。第四，实行内部一体化管理和技术的优势。,UtilizationofExternalCapital:ChinasCase-1,InflowofFDIinvalueaftertheeconomicreform,UtilizationofExternalCapital:ChinasCase-2,UtilizationofExternalCapital:ChinasCase-3,“TwoGaps”duringtheprocessofeconomictake-off,“储蓄缺口”和“外贸缺口”的存在,UtilizationofExternalCapital:ChinasCase-4,弥补这两个缺口，只靠一国内部是无法解决的，唯一的方法是适当利用外资。如果压缩国内投资就会放慢经济发展速度，如果削减进口则会影响工业化进程，结果只能维持一个低水平的平衡，这是封闭型经济政策的特征。而利用外资可以补充国内的“储蓄缺口”，维持适当的投资规模，外资亦可以弥补“外贸缺口”，引进必要的先进技术和生产设备，使社会总供给和总需求在一个较高的水平上达到动态平衡。,ChinasPolicytowardsCapitalInflow-SelfStudy,我国利用外资的基本方针政策是：（1）独立自主，维护国家主权；（2）自力更生为主，争取外援为辅；（3）平等互利；（4）讲求实效，保证偿还能力和合理利润。我国自1978年以来制定的各项利用外资政策从国情出发，尊重国际惯例。与经济体制改革相适应。与产业政策相衔接。,WaysofUtilizationofInflowsofCapital,中外合资经营企业（简称合资企业）又称股权式合营。中外合作经营企业（简称合作企业）又称契约式合营。外商独资经营企业，也是在中国注册的法人组织。外国政府贷款国际金融机构贷款出口信贷商业银行贷款发行证券补偿贸易租赁信贷存托凭证利用可转换债券筹资利用BOT方式筹资,看教材的名词解释,ExportCredit/Financing-1,西方国家大型成套设备的出口和大型工程项目的投资普遍采用出口信贷方式。出口信贷的主要特点是：贷款指定用途，即只可用于购买出口国的出口商品贷款利率低于市场利率，利差由出口国政府补贴；属于中长期信贷，贷款期限一般为58.5年，最长不超过10年。出口信贷分为两种形式卖方信贷买方信贷。,ExportCredit/Financing-2,卖方信贷相当于延期付款方式。西方发达国家有些出口商（卖方）为了多做买卖，卖货后不立即要求付款，而对外国进口商（买方）采取赊销办法，规定在一定时期内由买方分期付清货款。一般做法是：签订合同后，买方支付15定金，其余货款在全部交货或工厂开工投产后陆续偿还（一般每半年还款一次，包括延付期间的利息）。由于卖方要在若干年后才能收回全部货款，为了不影响其正常生产或周转，它要向卖方银行洽借出口信贷，等到买方分期偿付货款时，再还给卖方银行。这种由卖方银行提供给出口商的信贷，称为卖方信贷。,ExportCredit/Financing-3,买方信贷是指由出口方银行直接向进口商（买方）或进口方银行（买方银行）提供的信贷。（1）向进口商提供的信贷，出口方银行向进口商提供的信贷，一般按即期现汇付款条件支付给出口商，然后，由进口商按贷款协议分期偿还出口方银行。（2）向进口方银行提供的信贷，是买卖双方银行间安排的出口信贷，它与上述向进口商提供的信贷的做法大体相同，只是借款人不是进口商，而是进口方银行。买卖双方银行间签订贷款协议，由出口方银行向进口方银行提供贷款，以便用现汇方式支付进口货款，然后进口方银行再按分期付款的规定，陆续向出口方银行归还贷款并支付利息。,CompensationTrade,补偿贸易，是一种国际信贷方式。它是指出口方企业向进口方企业提供技术设备、专利、各种服务及培训人员等作为贷款，进口方企业待工程项目建成投产后再偿还贷款本息。偿还方式一般有以下几种：（1）产品返销，用投产项目的产品分期偿还货款；（2）互购，用原料或其他产品分期偿还；（3）部分补偿，用投产项目的部分产品或其他产品和利润分期偿还；（4）对于不生产产品的项目用收入或利润分期偿还；（5）第三国补偿，通过向第三国出口产品偿还出口方货,LeasingCredit,租赁信贷也是广泛利用国际信贷的一种方式。承租人或租用人（Leasee）向出租人（Lessor，租赁公司）租用所需的生产设备，只需按期支付租金，租赁期限短则35年，大型设备可长达2030年。租赁期满，承租人可以选择：（1）将租用的设备退回租赁公司；（2）根据原来的租约续租，租金减少；（3）根据设备情况作价购买；（4）要求租赁公司更新设备，重订租约。租赁信贷对承租人来说，是百分之百的融通资金，相当于利用一笔长期贷款，可以避免因购买设备而积压资金。同时，承租人可以及时更新设备，运用新技术。,DepositoryReceipts（DRs）-1,存托凭证是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。经纪商在外国证券市场买入一公司的证券，将其寄存于当地的保管银行，保管银行通知发行公司委托的外国存券银行，由其据此发行存托凭证，存托凭证便开始了在本国证券交易所或柜台市场的交易。存托凭证是一种可以流通转让的代表投资者对境外证券所有权的证书，它是为方便证券跨国界交易和结算而设立的原证券的替代形式。,DepositoryReceipts（DRs）-2,存托凭证起源于1927年的美国证券市场，为便利美国投资者投资于非美国股票而产生的。到目前为止，美国存托凭证（ADRs）是运作最规范、流通量最大和最具代表性的存托凭证。目前，存托凭证已发展了多种形式，根据DRs发行市场的不同可分为ADR、EDRs（欧洲存托凭证）、HKDRs（香港存托凭证）、SDRs（新加坡存托凭证）、GDRs（全球存托凭证）等。到目前为止，存托凭证主要以美国存托凭证形式存在，即主要面向美国投资者发行，并在美国证券市场交易。,ConvertibleBond,可转换债券是一种兼具股权性和债券性的组合金融工具，它使投资者仅承受有限的风险而享受股票价格上涨所带来的众多好处。可转换债券兼具债务和股本两种性质，二者密不可分。对投资者而言，该类债券提供了债券所能提供的稳定利息收入和还本保证，也提供了股本增值所带来的利益。对发行者而言，该类债券提供了在将来以高于现时股价之价格售出股票、获取溢价的可能性，并具有在债券转换前以低成本发行债券的吸引力。,BOT（Build-Operate-Transfer）,建设一经营一转让。公司给予某些公司新项目建设的特许权时，通常采取这种方式。私人合伙人或某国际财团愿意自己融资，建设某项基础设施，并在一段时期内经营该设施，在收回投资和规定的利润后，将经营权转让给政府部门或其他公共机构。BOT的一个很显著的特征就是“权钱交易”：政府赋予私营单位对某一项目的特许权，由其全权负责建设与经营，政府无需花钱，通过转让权即可获得一些重大项目的建设并产生极大的社会效益，特许期满后还可以收回项目。当然，私营单位也因为拥有一定时期特许权而获得极大的投资机会，,BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）,建设一拥有一经营一转让。私人合伙人或某国际财团融资建设基础设施项目，项目建成后，在规定的期限内拥有所有权并进行经营，期满后将所有权和经营权移交给政府。BOOT与BOT的区别主要有两方面：一是所有权的区别。BOT方式，项目建成后，私人