投资银行学精要版推荐PPT

1,现代投资银行ModernInvestmentbank,2,Ch0序：主题与要求Preface,3,对象：投资银行及其业务,InvestmentBank,IB.是金融中介机构也可以理解为投资银行业务(Banking)就机构而言，不同于商业银行根基于证券业务，业务发展迅速知识密集和资金密集具有市场势力（Power)在中国称为证券公司,4,现代金融中介机构,5,投资银行与商业银行的对比,6,投资银行业务简介,7,Ch1投资银行概论,GeneralIntroduction,8,一、投资银行定义与分类,RobertKuhn1.最广泛定义2.第二广泛定义经营一部分或全部的资本市场业务3.第三广泛定义仅包含某些资本市场业务4.狭义定义仅包含证券传统业务,9,定义的补充,称谓不同，常不冠“银行”字样不同于商业银行，但差别模糊迅速发展，定义困难根据库恩的第二定义，仅限于证券经纪的金融机构不能称为投资银行。对我国而言，能够称上投资银行的只有具备证券承销资格的综合类证券经营机构具体区别是否为投资银行的意义不大，区分某项业务是否为投资银行业务的实际意义更大一些Universalbanking提供“One-stop”式服务,10,二、投资银行的功能,媒介资金的供需不介入投（筹）资者的权利与义务构造证券市场分工效率、信息传递、流动性、价格发现优化资源配置促进产业集中生产的高度社会化必然导致产业集中,11,筹资者,投资银行手续费,投资者,发行证券,购买证券,资金,资金,财产权,所有权,投资银行的媒介作用（直接融资）,12,借款人,存款人,商业银行存贷利差,无直接财产联系,资金,资金,债权,债权,商业银行的媒介作用（间接融资）,13,三、现代投资银行简史（1）,投资银行的早期阶段18791929年背景：19世纪后期的铁路及钢铁工业的发展，证券的大量发行。标志：Morgan承销25万股纽约中央铁路公司的股票，120美元购入，130美元卖出。,因素1.证券及证券交易1792年NYSE建立2.战争战争债券3.股份公司4.基础设施泛美铁路网5.企业并购第一次并购浪潮,14,（2）,“大萧条”中的投资银行19291933年1929年前，混业经营，投机盛行，监管不力其间共有7763家银行倒闭美国政府认为：银行信用扩张和商业银行进入风险极大的股票市场是崩溃的根源美国国会通过1933年银行法，实行分业经营,GlassSteagallAct:实际就是1933年银行法的第16、20、21、32条业务的调整：1.Morgan：MorganStanleyJ.PMorgan2.CitiBank和美洲银行放弃证券业3.所罗门兄弟、美林和高盛则选择了投资银行业务,15,（3）,分业经营下平稳运行19331980年1963年，股票交易量首次超过1929年的水平，1968年又比1963年增长了3倍证券交割制度落后更显突出，1968年12月，未交割金额达41亿美元，清算差错率为25%40%，致使100多家投资银行倒闭出台投资银行保险制度,健全的金融法律体系1933年银行法1933年证券法1934年证券交易法1940年投资顾问法1938年玛隆尼法案1940年投资公司法1975年证券法增补案20规则子公司415规则ShelfRegistration,16,（4）,8090年代管制放松1.1977年，美国放松证券法解释，商业银行介入证券经纪业务2.1978年，放宽商业银行承销商业汇票和公司债券的限制3.1980年，放松管制法，管制放松的重要里程碑4.1999年，金融服务现代化法案，彻底放弃分业经营,金融创新1.70年代初的抵押债券2.70年代美林证券的一揽子金融管理服务3.LBO及相关金融产品4.金融期货、期权和衍生证券5.金融工程6.风险管理,17,四、投资银行的新趋势,混业经营1.在Glass法案下，商业银行的地位下降，创新能力差资产业务的原因负债业务的原因“脱媒”现象2.1989年，J.PMorgan重返证券业3.投资银行向商业银行领域渗透，如CMS业务,E-Finance1.E-Banking查询、支付、交易、转帐2.E-SecuritiesDirectPublicOffering,DPOOnlineTrading3.E-Insurance4.多样化金融服务公司金融控股公司Citigroup(1998)JPM(2000),18,金融控股公司:分业向混业过渡的选择,全球金融的趋势是从分业向混业的发展，而鉴于各国金融监管水平的参差不齐，选择一种合理的过渡形式成为必须采用金融控股公司的方式可以将各金融业务的经营牌照与其股权分离，实现“分业经营，股权集中”，可以适应分业与混业两种监管模式。分业经营的制度框架和金融控股公司组织形式，能发挥金融集团综合经营优势，又能在不同业务间形成“防火墙”，控制风险金融控股公司组织形式，有利于银行业的集团化改造和综合经营，而且也有利于产业资本和金融资本的融合金融控股公司模式具备多种运营方式，包括投资管理型控股与经营型控股等，为未来随着金融监管水平的提高，我国金融体系向混业经营奠定基础,19,Ch2证券承销业务,SecuritiesUnderwriting,20,证券承销的分类,证券承销,债券承销,股票承销,公司债发行,互联网发行DPO,传统方式,传统方式,国债发行,IPO,SPO或增发,私募,公募,公募,私募,21,一、公司债券的承销操作,公司债券分类概述1.按性质分：抵押债券、信用债券、证券化债券2.按期限分：BillNoteBond3.按附加条款分：提前赎回条款（CallFeature)提前卖回条款（PutFeature)延期期权（extendableoption)4.按利率是否浮动分：浮动利率债券LIBOR固定利率债券5.其它：可转换债券、零息债券、永久债券,22,公司债券的承销操作,一般程序1.准备阶段获得业务：直接接触、投标“利率、费用、特殊要求”2.组建承销Syndicate牵头经理人承销商3.债券的分销代销、余额包销、全额包销,备注1.在美国，公司债券的发行受415规则的影响很大；2.为了新发债券的估价与交易，承销商会积极参与债券二级市场交易，尽管没有人要求这样做；3.全额包销可能会造成巨大风险，如IBM一次10亿美元债券的发行，发行期间由于市场利率暴涨，承销商损失1500万美元。,23,公司债券的定价,定价的实质就是收益率的大小；定价方式1.票面价格+特定利息2.相应国债价格+溢价3.对应市场的状况，一特定利息水平+溢价最常用的是第2种方式，即固价方式；,24,二、国债的发行与承销,管理机构“财政部负责债务的管理，但不对货币政策负责”主要包销商Fed一级交易商（PrimaryDealer)数目为34家，包括国外投资银行收益率招标发行常见的是90天、3年、5年、7年、10年、30年期债券13周、26周的国库券每周发行，52周的国库券每四周发行一次，每个月发行一次2年期的中期债券，每年总共有144次独立的国债券拍卖发行“所罗门国债丑闻”,25,美国国债发行的现状,从1998年9月开始，财政部开始通过Internet来销售国债目前美国国债券收益率拍卖方式主要有两种：1.多价格拍卖(multiplepriceauction)，先满足非竞争性投标，价格是所有中标的竞争性投标者支付价格的加权平均数，美国式招标。2.单一价格拍卖(uniformpriceauction)，荷兰式招标。从1993年4月开始，52周的国库券实行电子化投标新发国债和国债实际发行之间会有一周左右的时间，可以对即将发行的债券进行交易(whenissuedtransaction，即招标前交易)。,26,三、股票的首次公开发行（IPO）,InitialPublicOffering目的：增加资本、增加外部投资者的吸引力在美国，IPO一般为中小企业，并大多数在OTC上市20世纪90年代NASDAQIPO不稳定，随市场状况的影响很大一般通过投资银行来完成IPOIPO必须向证券监管机构注册证券承销商的选择1.实力2.服务3.费用4.发行定价,27,IPO研究,发行价低估（Under-priced）二级市场价格显著高于一级市场的发行价“有效性研究”新股弱势（Under-performance）新股价格走势长期弱于大盘“大量企业在市场情绪过于乐观时上市”热市场（HotIssueMarket)有时IPO的初始收益率会非常高，称为热市场“呈现周期性的特点”,28,IPO的作业流程,组织IPO的工作团组承销商（团）：主承销商、辅承销商、承销商各类中介机构：律师、会计师等公司重组、整合与评估对公司改造以满足上市标准：“上市辅导”大致确定公司的价值，准备基本财务资料：尽责调查编制招股说明书和申请上市：Prospectus推销Roadshow定价和公开发售稳定新股价格Greenshoe,29,上市辅导制度,日本、中国台湾、中国大陆等证券市场地位：与股票发行核准制相配套的重要制度，是券商保荐制度的基础；目的：通过辅导，促进辅导对象增强法制观念和诚信意识；期限：至少一年，分为前期、中期和后期；前期：初步了解整体状况，发现问题中期：健全公司管理和内部控制制度后期：招股与上市推荐法规：2000年首次公开发行股票辅导工作办法,30,DueDiligenceInvestigation,投资银行必须对与上市有关的全部事实进行调查，既是现代证券法制的要求，又是投资银行自身利益的要求；募股前财务审计“出具审计报告”募股前法律调查出具“法律意见书”募股前承销人的全面审查承销商的独立审查,31,招股说明书（Prospectus),一份阐明发行事项、公司概况、经营活动、财务状况以及所募资金用途的重要文件；美国：1.初步募股书：红鲱鱼(RedHerring)非正式募股书没有价格、起草的招募说明书，根据SEC的要求，招募说明书需要红色的图例，因此而得名。2.募股说明书：加入最后的定价中国：1.招股说明书2.上市说明书,32,路演（RoadShow),路演：在马路上进行的演示活动。早期华尔街经纪人兜售证券时，总要站在街头声嘶力竭地叫卖。巡回路演：进行全国旅行，在主要城市举行的集会上兜售新发证券。网上路演：通过互联网，具备多媒体功能的路演。目的是促进投资者与股票发行人之间的沟通和交流，以保证股票的顺利发行。从路演的效果往往能够看到股票发行的成败。成功：中国联通（港）失败：中海油海外融资路演已经不仅仅是为发行新股而进行的推介活动。,33,稳定价格的技巧：Greenshoe,稳定IPO股票的价格，是投资银行承销业务的自然延续，实质也是一种做市行为；绿鞋：又称弹性认购，是一种包销商在获得发行人许可下可以超额配售股份的发行方式，在1971年绿鞋公司IPO时首次使用；目的：防止股票发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下，达到支持和稳定二级市场交易的目的；做法：承销商有权在上市后三十天内，视股价变动情形，决定是否向发行人或在股票市场上买入该公司15%范围内股票。一旦超额发售，承销商就处于空头位置。当股价下跌，从市场上购入，股价获得支持；当股价上涨，从发行公司以发行价购买15%的股票，再递交给投资者。,34,IPO的定价,IPO的定价是证券承销最棘手的环节定价原则：定价=一定市盈率（如1520）*EPSIPO的价格：固定价格发行和公开价格发行美国IPO的定价一般要经过3次调整：第一次定价：选择承销商时要求承销商报价，倾向于报价高的投资银行第二次定价：编制初步募股说明书时在向SEC备案时，需确定一个发行价格的区间第三次定价：正式发行的前一天路演、RedHerring、经纪商、战略投资者协商,35,四、再次发行（SecondOffering）,已上市公司的再次发行股票筹资，包括增发、配股；再次发行的价格与现有价格密切相关；再次发行价格现价无人问津再次发行价格均衡价格申买超过申卖头寸上升报价VA+VB信息（Information）并购的信息使投资者重新评估公司的价值代理问题（Agencyproblem）市场力量（Marketpower）合并可以提高公司的市场占有率税（Taxes）,56,市场集中程度指数HHI：美国司法部1982年提出HHI指数等于市场中每个企业市场份额的平方之和，如市场中有10家企业，每家的市场份额为10%，其HHI指数为1010101000HHI指数低于1000不限，在10001800之间并购导致HHI上升不超过100，超过1800的并购不超过50公告：美国、中国等地5%公告，香港10%公告全面收购要约：达到30%要提出全面收购的要约,并购的反垄断与限制,57,二、公司价值评估技术,市盈率(P/E)方法相似公司比较法帐面价值法财产清算价值法经济附加值法（EVA）期权价值法折现现金流(DCF)分析法,58,贴现现金流（DCF）分析,将企业的未来自由现金流量折现加总，即为企业价值；FCF=营业现金收入（NI+税后利息）投资会计盈余并不等于自由现金流量步骤：1.FCF的确定：510年，并估算残值2.DCF模型的确定3.DCF模型的贴现率的确定4.FCF贴现得出公司的整体价值，减债务得公司股票价值5.将股票价值和收购价值对比，确定收购产生的增值6.确定给目标公司股东的溢价,59,避免使用DCF法的场合,不适用萌芽企业之评价：DCF法有赖可靠的未来数据，惟初创企业具高度不确定性(例如网络股)，并不适合采用DCF评价，而应以实质选择权(RealOption)角度来衡量未来潜在的成长或弹性选择权的价值。不适用会计盈余品质不佳企业之评价不适用管理者有代理问题企业之评价不适用目前超额报酬率为负数企业之评价,60,三、MW*由下式求得：,139,风险值参数,反应机构的风险偏好,积极,获利,损失,140,风险值参数评估期间,流动性因素冻结投资头寸,0,VaR,2,评估期间,ForwardLooking,Historical,141,风险值估算的方法,方差协方差法(RiskMetrics)1992年J.PMorganWeatherhouse“4.15report”采用指数移动平均模型预测波动性“不等权重”假设正态分布用历史数据历史模拟法假设未来波动与历史波动完全一样不需假设统计分布蒙特卡洛模拟法（MonteCarlo）随机模拟产生大量可能的路径一般假设正态分布,142,风险分散效果,其中为N项资产的个别风险值，为其转置向量。,143,波动性估计,SMA（等权重）与EWMA模型GARCH模型波动性的群聚现象,144,历史模拟法,145,蒙特卡洛模拟法,146,压力测试（StressTesting),仅使用VaR是不够的，压力测试对VaR进行有效的补充。压力测试是指计算在一定时间范围内、在市场极端不利的情况下，投资组合的收益或损失。优势：第一，不依赖于特定的价值反应曲线就能够判断路径依赖的事件所带来的风险；第二，在某些情况下，通过历史数据和经验就可以判断在极端情况下资产所遭受的损失，而不必通过VaR的繁琐计算。劣势：与VaR相比，