货币金融学第九章交易所

第九章交易所,集美大学财经学院金融系,本章主要内容,2,2020/5/20,第一节市场交易与交易所的起源,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,3,一、市场交易一买一卖的议价交易的核心问题是如何确定交易价格、分配交易剩余。市场交易存在多个买者、卖者，它的本质是一个搜寻问题，买卖双方找到合适的交易对象。为了解决空间和时间上的差异，人们约定俗成在特定的时间到特定的地点寻找交易对手，这就出现了集市交易。但集市交易仍不足以解决搜寻问题。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,4,第一节市场交易与交易所的起源,二、交易所（一）交易所的产生经纪商代理客户安排交易，帮助客户寻找交易对手通过收取佣金获得服务收入；做市商直接与客户交易，它们通常在市场上提供报价，卖掉他已经买入的资产或买入他已经卖出的资产。做市商通过低买高卖获取收益。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,5,第一节市场交易与交易所的起源,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,6,第一节市场交易与交易所的起源,交易所通常是指有组织的交易场所，它的核心内容是提供了规范的交易指令和完善的交易机制，这也是它与集市交易的最大区别。,（二）证券交易所的交易形式,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,7,第一节市场交易与交易所的起源,三、证券交易所的起源与发展,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,8,第一节市场交易与交易所的起源,1990年12月19日，我国第一家证券交易所上海证券交易所挂牌成立，1991年7月3日，深圳证券交易所成立。,第二节交易指令和信用交易,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,9,一、指令及其作用一条指令，也称为一个委托，它就是一个交易指示，是交易者向经纪商或交易所提交的交易指示。指令说明了交易者希望自己的交易如何安排。指令通常包括交易对象、交易方向、交易数量以及交易应满足的条件。交易者无法亲自安排交易时，利用指令表达交易意图。而经纪人利用标准指令准确理解交易者意图。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,10,第二节交易指令和信用交易,二、限价指令限价指令要求以尽可能好的价格执行，其所设定的价格是强调执行价格不能比设定的价格更差。对于买入限价指令，交易价格必须小于或等于指令设定的价格，对于卖出限价指令，交易价格必须大于或等于指令设定的价格。例：“买100股中信证券，限价44。”买100股中信证券，价格要小于等于44元每股。如果该价格无法达到，保留该指令。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,11,第二节交易指令和信用交易,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,12,第二节交易指令和信用交易,三、市价指令市价指令是指没有具体指明价格，但要求以当前市场上可获得的最优价格成交的指令。市价指令通常都能被快速执行；但有时要以次优的价格成交。没有耐心的交易者，想确切实现交易的交易者会使用市价指令，他们需要流动性。例：“以市场价格买100股中信证券”这等于告诉交易所（或经纪人）：“以尽可能低的价格买100股中信证券，但指令要立即执行”。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,13,第二节交易指令和信用交易,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,14,第二节交易指令和信用交易,集美大学财经学院金融系,第二节交易指令和信用交易,止损指令,止损限价指令,一直有效指令,冰山指令,要求在市场价格高于某一个设定价格时买入或者在市场价格低于某一设定价格时卖出的指令。,将止损指令和限价指令综合，设有止损价和交易限价，当市价触及止损价时指令开始生效,成为限价指令,最终达成的交易价格必须在交易限价之内。,除非客户自己取消这一指令，该指令一直有效。在这个指令被客户自己取消之前将一直保留在指令簿中。,冰山指令帮助投资者解决在流动性与价格逆向变动风险之间找到平衡这个问题。,15,2020/5/20,四、其他指令,五、信用交易信用交易是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。（一）保证金购买投资者交付一定比例的初始保证金，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。保证金交易为客户提供了一笔证券抵押贷款，客户将所购证券作为抵押品托管在经纪人处，当客户遭受损失使保证金低于维持保证金水平，客户将会收到追缴保证金通知。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,16,第二节交易指令和信用交易,例：假设A股票每股市价为10元，假设该股票不支付现金红利；初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。保证金贷款的年利率为6%，其自有资金为10000元。这样，他就可以借入10000元共购买2000股股票。假设一年后股价升到14元，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投资收益率为：142000-10000(1+6%)-10000/10000=74%假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率（等于保证金账户的净值/股票市值）变为：(7.52000-10000)/(7.52000)=33.33%,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,17,第二节交易指令和信用交易,那么，股价下跌到什么价位（X）投资者会收到追缴保证金通知呢？这可以从下式来求解：（2000X-10000）/7.5X=30%从上式可以解得：X=7.143。因此当股价跌到7.14时投资者将收到追缴保证金通知。假设一年后该股票价格跌到5元，则保证金购买的投资收益率将是：52000-10000（1+6%）-10000/10000=-106%,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,18,第二节交易指令和信用交易,（二）卖空交易信用卖出交易又称为卖空交易，是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。当股价上升从而使卖空者的保证金比率低于维持保证金比率时，卖空者就会收到追缴保证金通知。此时他要立即补足保证金，否则经纪人有权动用卖空者账户以弥补损失。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,19,第二节交易指令和信用交易,例：假设有9000元现金，并对B股票看跌。目前市价为每股18元。初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。你向经纪人借入1000股卖掉。设该股票跌到12元，你就可以按此价格买回股票还给经纪人，每股赚6元，共赚6000元。投资收益率为66.67%。设该股票不跌反升，那么就有可能收到追缴保证金通知。股价升到什么价位（Y）才会收到追缴保证金通知？（18000+9000-1000Y）/1000Y=30%由上式可以求出Y=20.77元。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,20,第二节交易指令和信用交易,第三节交易所的交易机制,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,21,一个市场所使用的这些交易规则和交易的执行系统就被称为市场交易机制。一、执行系统执行系统是指一个市场用于匹配买者和卖者以形成交易的过程和方法。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,22,第三节交易所的交易机制,（一）报价驱动市场报价驱动市场也称为做市商市场；做市商在市场上提供服务。交易者先在做市商处获取报价，然后提交市价指令实现交易。做市商参与每一笔交易，任何交易者只能与做市商交易，而不能进行相互交易。做市商内部之间也会进行交易。做市商是通过低买高卖获取价差收益提供交易服务的，是典型的交易服务商，不是投资者。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,23,第三节交易所的交易机制,（二）指令驱动市场在指令驱动市场，交易者先提交交易指令，然后市场组织者利用一定的交易规则安排交易；交易规则一般包括指令优先规则和交易定价规则；指令优先规则决定哪个买者与卖者交易，交易定价规则决定交易的成交价格。交易者可以提供或接受流动性。提供流动性的交易者向市场表明自己的交易条件，而接受流动性的交易者，就是接受这些交易条件。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,24,第三节交易所的交易机制,（三）经纪商市场有些具有独特性质的标的物品的交易，既无法在做市商市场进行，也无法在指令驱动市场进行；那么它的交易就需要经纪商提供服务。这类市场的交易物品的价值太大。交易很不频繁，从而做市商不愿持有头寸，交易者也不愿使用公开且长期有效的指令。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,25,第三节交易所的交易机制,二、交易期交易期是指交易发生的时间。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,26,第三节交易所的交易机制,三、限价指令簿在连续交易指令驱动市场，交易所（或经纪商）会为新进入的限价指令尽可能快地安排交易。如果没有愿意接受限价指令所设定条件的交易者或指令存在，该限价指令将无法成交，将被作为交易机会，被登记在案，直到它到期或由交易者自行撤消。通常所有未被执行的限价指令被记录在一个文件，该文件就称为限价指令薄。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,27,第三节交易所的交易机制,第四节集合竞价交易机制,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,28,一、单向价格双向买卖单一价格双向拍卖是集合市场的一种主要机制，该机制在某一规定时间内，由交易者根据自己的需要，按照市场给定的指令类型自由地进行买卖指令申报，然后特定的指令处理系统对全部申报指令按照价格优先、时间优先等原则排序，找出一个市场出清价格。该价格满足以下条件：,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,29,第四节集合竞价交易机制,例：假设有以下供给和需求曲线：寻找满足以下条件的市场出清价格，并安排所有满足条件的指令成交。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,30,第四节集合竞价交易机制,二、匹配机制在匹配市场上，买者和卖者被按照一定优先顺序配对撮合，优先排序规则一般是价格优先和时间优先规则。匹配市场的交易一般在多个价格上成交。该机制的优点是不会有无效的交易出现。但指令价格会影响最终的成交价格，导致交易者难以选择指令提交策略。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,31,第四节集合竞价交易机制,例：假设有以下指令需要撮合：,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,32,第四节集合竞价交易机制,三、单一价格双向拍卖的经济分析（一）构造供给和需求曲线假设有以下买入指令，则可以通过从高价到低价累加需求量得到需求曲线：,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,33,第四节集合竞价交易机制,假设有以下卖出指令，从低价到高价累加供给量，可得到供给曲线：,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,34,第四节集合竞价交易机制,根据图9.1和图9.2的供给和需求曲线，可以绘制以下更直接的供给与需求曲线图：在本例中，成交量最大时的价格为23，在该处总需求为10，总供给为12，因此需求方满足价格条件的所有指令都能成交。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,35,第四节集合竞价交易机制,（二）交易者剩余在议价和拍卖中，交易成功的交易者获得的收益是其对标的物的估价与成交价格之差，买者的收益是他的估价减去他的支付价格，称为买者剩余；而卖者的收益是其获得的支付价格减去他的估价，称为卖者剩余。在市场交易中，买卖双方的报价可以看成是他们各自对标的物的估价。,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,36,第四节集合竞价交易机制,2020/5/20,集美大学财经学院金融系,37,第四节集合竞价交易机制,一次集合竞价产生的总剩余等于买者剩余和卖者剩余之和，即：总剩余=25,在本例中没有其它的可行价格会产生更高的总剩余。只要保持同样的卖者和买者，双边交易的任何价格也会产生同样的剩余。实际上，能够产生最大交易量的单一价格双向拍卖机制刚好能够实现最大的交易剩余，在连