货币银行学上海财经大学施兵超

2020/5/20,1,货币银行学,2008年6月,2020/5/20,2,本课程的研究对象,货币银行学（也称货币信用学或货币金融学）,是金融专业(含保险、证券）的专业基础课。也是财经类其他各专业的一门重要的主干课。本课程的研究对象是市场经济条件下的货币、信用、银行、金融市场、金融创新及国际金融等方面的基本理论和基础知识。综合考试中的货币银行学有独特的体系和内容，指定教材必须精读。,2020/5/20,3,本课程的教学方法,根据指定教材的体系，结合课时安排、后续课程及其他实际情况作适当的调整；课堂讲授以重点和难点为主；结合所学内容，适当阅读课外参考文献；记住条目，理解内容；合理安排时间，争取总分最高；关注第三版教材中新加入的内容。,2020/5/20,4,第一章货币供求理论,货币的供给货币的需求货币供求均衡,2020/5/20,5,货币的定义,狭义货币M1=D+C持这种货币定义的经济学家强调货币的交易媒介职能。广义货币M2=M1+T持这种货币定义的经济学家强调货币的价值贮藏职能。M3=M2+DnL=M3+An持这两种货币定义的经济学家强调货币的高度流动性的特性。,2020/5/20,6,上述符号的含义,C：通货（即流通中现金）D：商业银行活期存款（可签发支票）T：商业银行定期存款和储蓄存款Dn：非银行金融机构的负债An：非金融机构的负债,2020/5/20,7,信用货币的创造过程,原始存款与派生存款存款准备金与存款准备金比率存款货币的多倍扩张存款货币的多倍收缩,2020/5/20,8,原始存款与派生存款,原始存款是指银行的客户以现金形式存入银行的直接存款。派生存款是由银行的贷款、贴现和投资等行为而引起的存款。从初始效应来看，原始存款的发生只改变货币的存在形式，而不改变货币的总量。派生存款的发生意味着货币总量的增加。,2020/5/20,9,存款准备金与存款准备金比率,存款准备金是指商业银行以库存现金或在中央银行存款的形式持有的流动资产。存款准备金比率是指存款准备金占所吸收存款总量的比例。法定存款准备金比率由中央银行规定，是调控货币供给量的重要手段之一。超额准备金比率由商业银行自主决定。,2020/5/20,10,简化的假设,整个银行体系由一个中央银行和至少两个商业银行构成；中央银行规定的法定存款准备金比率为10%；商业银行只有活期存款，没有定期存款；商业银行并不持有超额准备金；银行的客户并不持有现金。,2020/5/20,11,A银行的资产负债表,2020/5/20,12,B银行的资产负债表,2020/5/20,13,C银行的资产负债表,2020/5/20,14,商业银行体系的信用货币创造,2020/5/20,15,存款总额,设：D为存款总额；R为存款准备金；r为法定存款准备金比率，则,2020/5/20,16,存款货币的多倍收缩,存款货币多倍收缩的过程与多倍扩张的过程正好相反。存款货币的多倍扩张由准备金增加引起。存款货币的多倍收缩由准备金减少引起。在前述假设下，多倍收缩的倍数等于多倍扩张的倍数。,2020/5/20,17,放弃简化假设完整模型,2020/5/20,18,基础货币与货币乘数,现代货币供给决定模型的基本模式：货币供给等于基础货币与货币乘数之积，即M=Bm。,2020/5/20,19,基础货币的概念,“基础货币”（basemoney），也称“高能货币”（high-poweredmoney）或“货币基数”（monetarybase）。我们可分别从其来源和运用来理解它的含义。从基础货币的来源来看，它是指货币当局的负债，即由货币当局投放并为货币当局所能直接控制的那部分货币，它只是整个货币供给量的一部分；从基础货币的运用来看，它由两个部分构成：一是商业银行的存款准备金（包括法定准备金与超额准备金）；二是通货（潜在的准备金）。,2020/5/20,20,基础货币对货币供给的影响,在货币乘数一定时，若基础货币增加，货币供给量将成倍地扩张；而若基础货币减少，则货币供给量将成倍地缩减。由于基础货币能为货币当局所直接控制，因此，在货币乘数不变的条件下，货币当局即可通过控制基础货币来控制整个货币供给量。,2020/5/20,21,货币乘数及其对货币供给的影响,货币乘数的概念货币乘数，也称货币扩张系数，是用以说明货币供给总量与基础货币之倍数关系的一种系数。货币乘数对货币供给的影响在基础货币一定的条件下，货币乘数与货币供给成正比。,2020/5/20,22,货币乘数的决定因素,由上述完整模型可知，货币乘数决定于如下三个因素：法定准备金比率（RR/D）；超额准备金比率（ER/D）；通货比率（C/D）；以上各因素都对货币乘数负相关。,2020/5/20,23,货币供给的内生性与外生性,内生性：货币供应量由经济体系内部多种因素和主体共同决定，即中央银行不能独立决定货币供应量。外生性：货币供应量由中央银行在经济体系之外独立控制。我国货币供给的内生性“倒逼机制”,2020/5/20,24,传统货币数量说,“货币数量说”（TheQuantityTheoryofmoney）是指以货币的数量及其变动来说明货币的价值或一般物价水平及其变动的一种理论。传统货币数量说是指凯恩斯出版通论之前的货币数量说，以区别于弗里德曼的新货币数量说。根据传统货币数量说，货币数量的任何变动，都将引起一般物价水平作同方向、等比例的变动。,2020/5/20,25,费雪的现金交易说,现金交易方程式：MV=PTM为货币数量；V为货币流通速度（常数）；P为一般物价水平；T为商品与劳务的交易量（常数）。,2020/5/20,26,剑桥学派的现金余额说,剑桥一般方程式M=kPyM为货币数量；k为以货币形式持有的财富或收入在总财富或总收入中所占的比例(相对稳定）；P为一般物价水平；y为实际产出（常数）。,2020/5/20,27,持有货币的交易动机和预防动机,交易动机的货币需求是指个人或企业为应付日常交易的需要而持有一定数量的货币。这部分货币需求决定于收入的数量以及从收入到支出的时间间隔的长度，但主要决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。预防动机的货币需求是指人们为了应付意外发生的支出、为了不错过意外的有利的购买机会以及为了偿付未来债务而持有一定数量的货币。这部分货币需求也主要决定于收入的数量，且与收入的数量成正比。,2020/5/20,28,持有货币的投机动机,投机动机的货币需求是指人们为了在未来的某一适当时机从事以债券的买卖为典型的投机活动而持有一定数量的货币。这种货币需求决定于市场利率，且与市场利率成反比。,2020/5/20,29,利率与投机动机的货币需求,2020/5/20,30,凯恩斯的货币需求函数,M=M1+M2=L1（Y）+L2（r）式中，M表示货币总需求，M1表示交易动机的货币需求与预防动机的货币需求（合称“交易性货币需求”）；M2表示投机动机的货币需求（也称“投机性的货币需求”）；Y表示收入；r表示市场利率；L1表示M1与Y之间的函数关系；L2表示M2与r之间的函数关系。,2020/5/20,31,流动性陷阱,所谓“流动性陷阱”（LiquidityTrap），是指当市场利率已降到一个极低的水平时，人们投机动机的货币需求将趋于无穷大，因此，即使货币供给再增加，也将如数地被人们投机动机的货币需求所吸收，从而市场利率不再下降的经济现象。,2020/5/20,32,凯恩斯的流动性偏好理论（图解）,2020/5/20,33,凯恩斯流动性偏好理论的发展,Baumol-Tobin对交易动机货币需求理论的发展，论证了交易动机的货币需求也同样是利率的递减函数；Whalen等人对预防动机货币需求理论的发展，论证了预防动机的货币需求也同样是利率的递减函数；Tobin等人对投机动机货币需求理论的发展，论证了人们可同时持有货币和债券或其他金融资产的现象。,2020/5/20,34,鲍莫尔的存货模型,鲍莫尔（W.J.Baumol）模型是对凯恩斯交易动机的货币需求理论的发展。根据凯恩斯的理论，交易动机的货币需求只是收入的函数，而与利率无关。鲍莫尔则根据企业的存货控制原理进行分析，发现即使是交易动机的货币需求（即现金余额），也同样是利率的函数，而且同样是利率的递减函数。,2020/5/20,35,凯恩斯理论与鲍莫尔模型,2020/5/20,36,鲍莫尔模型的假设,人们定期地获得一定的收入；人们的支出是连续的或均匀的；贷出现金余额的方式是购买政府短期债券，因为这种贷款最安全，其流动性也最高；每次变现额（即出售债券、从而换回现金的数额）都相等；每次变现与前一次变现的间隔期都相等。,2020/5/20,37,持有现金余额的总成本函数,设：C为持有现金余额的总成本；T为一定时期的交易总额；K为每次变现额（即出售债券的数额）；b为每次变现所支付的佣金；r为市场利率，则持有现金余额的总成本函数为,2020/5/20,38,平方根公式,欲求能使保持现金余额的总成本最低的K，先要求出C对K的一阶导数和二阶导数：二阶导数大于零，证明总成本函数有极小值。因此，令一阶导数为零，解方程得：,2020/5/20,39,名义现金余额,人们平均持有的现金余额是每次变现额的一半，即K/2，所以，名义现金余额为,2020/5/20,40,鲍莫尔模型的结论与意义,结论：交易动机货币需求的收入弹性和利率弹性分别为正1/2和负1/2。也就是说，若交易量增加1%，则交易动机的货币需求就增加0.5%；而若利率上升1%，则交易动机的货币需求就减少0.5%。意义：从理论上说，鲍莫尔模型是对凯恩斯交易动机货币需求理论的重大发展；而从政策意义上说，该模型对凯恩斯学派以利率作为中介目标的货币政策主张提供了进一步的理论上的支持。,2020/5/20,41,资产选择理论的基本方法（见第五章）,均值方差分析是资产选择理论的基本方法。所谓“均值”，是指以预期平均收益率来衡量各种证券或证券组合的收益；所谓“方差”，是指以预期收益的方差或标准差来衡量各种证券或证券组合的风险。,2020/5/20,42,三类投资者的效用曲线,U表示效用；R表示预期收益。I为风险中立者的效用曲线，其边际效用不变；II为风险回避者的效用曲线，其边际效用递减；III为风险爱好者的效用曲线，其边际效用递增。,2020/5/20,43,三类投资者的无差异曲线,R表示预期平均收益；表示标准差。,2020/5/20,44,2020/5/20,45,弗里德曼的新货币数量说,货币需求的决定因素（1）：总财富总财富是制约人们货币需求量的规模变量。在弗里德曼的货币需求理论中，总财富分为人力财富与非人力财富。因总财富无法用货币来加以直接地测量，因而用“恒久性收入”来代表。所谓“恒久性收入”，是指过去、现在乃至将来一个较长时期中的平均收入水平。,2020/5/20,46,货币需求的决定因素（2）,人力财富与非人力财富的比例总财富系由人力财富与非人力财富构成，人力财富与非人力财富在为其所有者带来收入方面有着不同的稳定性。因此，人力财富与非人力财富在总财富中所占的比例，将在一定程度上影响货币需求。一般地说，人力财富在总财富中所占的比例越大，则货币需求就相对越多。,2020/5/20,47,货币需求的决定因素（3）,货币及其他资产的收益其他资产的收益是人们持有货币的机会成本。所以，其他资产的收益率越高，货币需求就越少；反之，其他资产的收益率越低，则货币需求就越多。在弗里德曼的货币需求函数中，被作为机会成本变量的主要有债券的预期收益率、股票的预期收益率及实物资产的预期收益率（即预期物价变动率）。货币（M2）本身的收益可抵消持有货币的机会成本。影响货币需求的其他因素,2020/5/20,48,弗里德曼的货币需求函数,在式中，M表示名义货币需求量，P表示物价水平，rb表示债券的预期收益率，re表示股票的预期收益率，rm表示货币本身的预期收益率物价水平的预期变动率，也就是实物资产，表示的预期收益率，w表示非人力财富占总财富的比例，Y表示名义恒久性收入，u表示影响货币需求的其他因素。,2020/5/20,49,弗里德曼货币需求理论的基本结论,由实际货币需求函数可知，实际货币余额的需求，完全由实际变量所决定。经过适当变换后，弗里德曼的货币需求函数与费雪方程式、剑桥一般方程式非常相似。由实证研究可知，货币需求的收入弹性很大，而利率弹性很小，因此，货币需求是相对稳定的。货币的流通速度不是一个常数，而是一个稳定的、可预测的函数。,2020/5/20,50,货币供给为内生变量的简单货币均衡,2020/5/20,51,货币供给为外生变量的简单货币均衡,2020/5/20,52,IS-LM模型的结构,2020/5/20,53,IS-LM模型,2020/5/20,54,若IS0IS1,古典学派认为：这种变动将引起工资和价格下降，从而使实际货币供给增加，故LM0LM1于是Y0Yf凯恩斯学派认为：价格是刚性的，经济极度衰退时存在“流动性陷阱”，货币政策无效，只能采取财政政策，从而IS1回复到IS0Y0恢复到Yf,2020/5/20,55,第二章利率理论,利率体系名义利率与实际利率利率与回报率利率理论古典利率理论与可贷资金理论可贷资金理论与凯恩斯的流动性偏好理论利率水平的决定利率的作用及利率市场化改革,2020/5/20,56,古典利率理论,古典利率理论继承古典学派注重实物分析的传统，从实际的经济活动中探求影响实物资本供求的因素，从而得出储蓄与投资的均衡决定利率的基本结论。,2020/5/20,57,古典利率理论的基本结论,2020/5/20,58,凯恩斯的流动性偏好理论,货币供给为一外生变量；货币需求（即流动性偏好）决定于人们持有货币的三大动机（参见第一章）；货币供给增加，则利率降低（“流动性陷阱”为一例外的现象）。,2020/5/20,59,流动性偏好理论（图）,图中，L表示货币需求，即流动性偏好（LiquidityPreference）；M表示货币供给；r表示利率。,2020/5/20,60,可贷资金理论,（一）可贷资金的供给如以LFs表示可贷资金的供给；以S表示储蓄；以M表示银行新创造的货币，则LFs=S+M（二）可贷资金的需求如以LFd表示可贷资金的需求；以I表示投资；以H表示货币的净窖藏，则LFd=I+H（三）均衡利率的决定：可贷资金供求相等决定利率。,2020/5/20,61,可贷资金利率理论（简图）,2020/5/20,62,汉森对三种利率理论的批评,在出版于1953年的凯恩斯学说指南一书中，汉森对古典利率理论、凯恩斯的流动性偏好理论及新古典的可贷资金理论提出批评，认为这三种理论都不能说明利率的决定。为解决这一问题，他将这些理论综合，以IS-LM分析说明利率的决定。,2020/5/20,63,三种理论为何不能说明利率的决定,三种利率决定理论在说明利率之决定时都不考虑收入，从而陷入循环论证。古典利率理论认为储蓄与投资决定利率，但储蓄首先是收入的函数。凯恩斯的流动性偏好理论认为货币的供给与需求决定利率，但货币需求是收入的函数。可贷资金理论认为可贷资金的供给与需求决定利率，但可贷资金供给中的储蓄是收入的函数。只有将三种理论综合，才能说明利率的决定。,2020/5/20,64,实物市场的均衡IS曲线,2020/5/20,65,IS曲线的性质与特点,IS曲线是使投资（I）等于储蓄（S）的收入与利率的各个组合点的轨迹。它反映了实物市场的均衡。IS曲线向右下方倾斜，因为要使投资与储蓄保持相等，收入与利率必须反向变动。若收入增加，储蓄必增加，要使投资与储蓄继续保持相等，投资也必须增加，而要使投资增加，利率必须下降。,2020/5/20,66,货币市场的均衡LM曲线,2020/5/20,67,IM曲线的性质与特点,LM曲线是使货币的需求（L）等于货币的供给（M）的收入与利率的各个组合点的轨迹。它反映了货币市场的均衡。LM曲线向右上方倾斜，说明要使货币供求保持相等，收入与利率必须同向变动。因为当收入增加时，货币需求也将增加，要使增加了的货币需求与既定的货币供给继续保持相等，利率就必须上升。,2020/5/20,68,二曲线相交：均衡利率与均衡收入同时决定,2020/5/20,69,IS-LM分析的结论,IS曲线上的每一个点都反映了实物市场的均衡，LM曲线上的每一个点都反映了货币市场的均衡，故二曲线的交点反映了实物市场与货币市场的同时均衡或一般均衡。只有在这种一般均衡的条件下，均衡利率与均衡收入才能同时决定。,2020/5/20,70,利率水平的决定因素,资本的边际生产效率货币供求通货膨胀（与通货紧缩）中央银行的再贴现率国民生产总值财政政策以上各因素对利率的影响方向，都可用IS曲线与LM曲线的移动来直观地反映出来。,2020/5/20,71,利率的影响及制约条件,影响是指利率的作用（见教材）利率作用的制约条件利率弹性的大小利率市场化程度金融市场发达程度中央银行是否以利率作为货币政策的中介目标,2020/5/20,72,中国的利率市场化改革,利率市场化改革的条件（见教材P504）利率市场化改革的基本步骤先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额。,2020/5/20,73,第三章通货膨胀理论,通货膨胀的定义与类型通货膨胀的运行过程通货膨胀的经济效应分析,2020/5/20,74,需求拉上论,图中，P表示物价；Y表示产量；S表示总供给曲线，Di（i=0,1,2,3）表示总需求曲线。,2020/5/20,75,需求拉上论的政策含义,既然通货膨胀的原因是总需求过多，那么，制止通货膨胀的唯一有效的措施就是减少总需求。,2020/5/20,76,成本推进论,1、成本推进论由凯恩斯学派经济学家提出。认为通货膨胀的原因在于生产成本的提高。2、成本推进物价的原因成本加成定价法P=AC+3、成本提高的原因（1）工资推进的通货膨胀：工资的增长率超过劳动生产力的增长率。（2）利润推进的通货膨胀：某些垄断经济组织为取得垄断利润而制定垄断高价。,2020/5/20,77,成本推进论（图）,2020/5/20,78,供求混合推进的通货膨胀（图）,2020/5/20,79,供求混合推进论（说明）,生产成本的提高不仅引起了物价的上涨，而且还引起了产量的减少。为使产量回复到充分就业的水平，政府增加了总需求，而这种增加又使物价进一步上涨。于是，物价呈现出由a到e的螺旋式的上涨。由生产成本提高引起通货膨胀，属于供给方面的原因；而由总需求增加引起通货膨胀，则属于需求方面的原因。,2020/5/20,80,通货膨胀的经济效应,通货膨胀与短期经济增长存在闲置资源：通货膨胀可能刺激经济增长不存在闲置资源：通货膨胀不能刺激经济增长通货膨胀与经济增长的动态关系生产能力扩大，总需求扩张通货膨胀预期产生的经济效应预期导致货币工资率变动（上升）滞后过程缩短和积累能力削弱预期可能导致临时性的过度购买,2020/5/20,81,通货膨胀与短期经济增长：存在闲置资源,2020/5/20,82,通货膨胀与短期经济增长：不存在闲置资源,2020/5/20,83,通货膨胀与经济增长的动态关系,生产能力扩大一般先于需求扩张。生产能力扩大使总供给增加，从而由总需求增加所引起的物价上涨压力将被总供给增加所抵消。S0S1，D0D1生产能力扩大使收入增加，从而引起总需求增加。若总需求增加的幅度大于总供给，则物价上涨。D1D2,2020/5/20,84,第四章金融体系,金融机构体系融资方式与融资结构金融监管体系,2020/5/20,85,金融机构体系的构成（1）,中央银行（核心）商业银行（主体）商业银行的产生与发展商业银行的性质（详见下页）存款货币银行实际上就是商业银行专业银行非银行金融机构,2020/5/20,86,金融机构体系的构成（2）,非银行金融机构各类银行以外的金融机构非银行金融机构种类繁多在金融发展中，非银行金融机构快速发展两种特殊的金融体系模式高度集中的金融体系没有中央银行的金融体系,2020/5/20,87,金融体系的功能,充当信用中介创造金融工具组织货币流通充当支付中介把货币转化为资本,2020/5/20,88,中国金融体系的存在问题,中央银行体制问题商业银行企业属性问题非银行金融机构超范围和违规经营问题金融监管问题金融市场不健全和运行不规范化问题涉外金融风险问题,2020/5/20,89,直接融资与间接融资,2020/5/20,90,中国融资格局的变动趋势,储蓄与投资从财政主导型转向金融主导型在金融主导型总体融资格局下，直接融资的比重正在逐步扩大，但间接融资仍占主导地位在直接融资中，股票融资的比重上升在间接融资中，国有商业银行贷款比重下降,2020/5/20,91,金融监管体系,金融监管的定义“金融监管”是金融业监督和管理的简称。所谓“金融监管”，是指一国的金融管理部门依照国家法律和行政法规的规定，对金融机构及其经营活动实行外部的监督、稽核、检查和对违法违规行为进行处罚，以达到稳定货币、维护金融业正常秩序等目的所实施的一系列行为。金融监管与货币政策的关系,2020/5/20,92,金融风险,金融风险的类型信用风险市场风险利率风险汇率风险金融市场价格风险国家风险操作风险,2020/5/20,93,中国金融监管组织体系,分业经营，分业监管中国银行业监督管理委员会（银监会）中国证券监督管理委员会（证监会）中国保险监督管理委员会（保监会）混业经营的趋势，监管部门的合作与协调*,2020/5/20,94,金融监管的一般内容,市场准入业务范围市场检查挽救和保护,2020/5/20,95,第五章金融市场,金融市场体系及其功能金融市场体系（实际是类型）金融市场的功能（见教材）金融工具的发展金融工具的类型金融工程金融市场理论的发展（主要是资产定价理论）,2020/5/20,96,金融市场的定义,广义的金融市场包括一切资金融通的市场，即既包括直接融资的场所，也包括间接融资的场所。狭义的金融市场只指直接融资的场所。现代意义上的金融市场是指实现金融资产交易和金融服务交易的市场。金融市场既有有形市场，也有无形市场。,2020/5/20,97,金融市场的种类（摘要）,按金融工具的期限划分为货币市场与资本市场；按交易场所划分为场内市场与场外市场；按金融工具的新旧划分为一级市场与二级市场；按地理范围划分为国内金融市场与国际金融市场；按交易形式划分为现货市场与期货市场。,2020/5/20,98,期货交易的基本概念,“期货交易”（FuturesTransaction），是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的期货合约的交易，而所谓“期货合约”，则是由交易双方所订立的、约定于未来某日期以成交时所确定的价格交割一定数量的某种商品的标准化契约。,2020/5/20,99,期货与远期的主要区别,2020/5/20,100,金融期货的套期保值,所谓“套期保值”是指投资者在期货市场建立与现货市场相反的部位，并在合约到期前通过反向操作以结清部位的行为。期货价格与现货价格一般同方向变动。套期保值的原理在于以一个市场的利润弥补另一个市场的损失。金融期货套期保值的实质是转嫁风险。为了避免损失，必须放弃意外收益。,2020/5/20,101,金融期货套期保值简例,某投资者持有100万英镑（现货多头）。当前即期汇率：1英镑=1.5000美元。套期保值的目的是避免英镑贬值而造成损失。在期货市场以1.5000的汇率卖出英镑期货合约16张（期货空头）。英镑汇率被锁定于1.5000，实现保值。,2020/5/20,102,套期保值结果（英镑贬值）,2020/5/20,103,套期保值结果（英镑升值）,2020/5/20,104,金融期权的基本概念,“期权”（Options，又译“选择权”），是一种能在未来某日期或该日期之前以协定价格买进或卖出一定数量的某种商品的权利。“金融期权”（FinancialOptions）是期权的一个类别，是指以各种金融商品或金融衍生商品为标的物的期权交易形式。,2020/5/20,105,金融期权合约的基本要素,期权购买者与期权出售者期权购买者支付期权费，获得期权合约赋予的权利期权出售者收取期权费，承担期权合约规定的义务期权费（期权价格、保险费、权利金）期权费是期权合约所赋予的权利的价格无论期权执行与否，期权费一概不予退还协定价格（执行价格、履约价格）期权被执行时买卖标的物的价格,2020/5/20,106,金融期权交易的基本策略,2020/5/20,107,2020/5/20,108,2020/5/20,109,股票期权举例说明,购买以A公司股票为标的物的看涨期权200个（每个期权可买进股票100股）；协定价格为每股25元；期权费为每股1元，所以200个期权的期权费总额为20000元；期限为两个月；期权样式为欧式。,2020/5/20,110,股票市场价格与投资者损益,市场价格等于协定价格（25元），放弃期权，损失期权费20000元；市场价格跌至协定价格以下（如15元），放弃期权，损失期权费20000元，但可在现货市场低价买进股票；市场价格涨至协定价格以上（如35元），执行期权，获利180000元（或直接出售期权以获利）。,2020/5/20,111,平行贷款,2020/5/20,112,背对背贷款,2020/5/20,113,互换的种类,2020/5/20,114,信用等级与筹资利率,2020/5/20,115,利率互换,2020/5/20,116,互换结果,甲公司：实际支付的利率为LIBOR+0.05%，比自己直接筹集浮动利率债务少付20个基点的利息；乙公司：实际支付的利率为5.8%，比自己直接筹集固定利率债务少付20个基点的利息。中介银行：在浮动利率上亏损70个基点，而在固定利率上盈利80个基点，两相抵消后获净利10个基点。,2020/5/20,117,Markowitz与Tobin的资产选择理论,假设条件：证券市场是有效的，投资者可获得证券市场上多种证券收益和风险的信息；投资者都是风险回避者；选择证券组合的依据是各种证券的预期收益率和标准差；多种证券之间的收益具有相关性。,2020/5/20,118,投资分散化,风险回避者的投资目标：风险一定，收益最大；收益一定，风险最小；收益与风险往往成正比；投资分散化可抵消非系统风险；选择适当的证券组合：包括证券的数量、证券之间的相关性及各种证券在整个组合中的比例等。,2020/5/20,119,均值方差分析,以预期平均收益率来衡量各种证券或证券组合的收益；以预期收益的方差或标准差来衡量各种证券或证券组合的风险。,2020/5/20,120,单一证券的预期平均收益率,2020/5/20,121,单一证券的方差与标准差,2020/5/20,122,协方差,2020/5/20,123,协方差与证券的收益和风险,协方差用于反映两种证券之收益率变动的相互关系；协方差为正，说明两种证券的收益率呈同方向变动，它们之间的风险不能抵消或抵消较少；协方差为负，说明两种证券的收益率呈反方向变动，它们之间的风险可全部抵消或抵消较多。,2020/5/20,124,相关系数,2020/5/20,125,相关系数与证券的收益和风险,相关系数用于反映两种证券之间收益率变动的相互关系，包括变动方向与变动幅度；为1，说明两种证券完全正相关，收益率变动的方向与幅度都相同，风险完全不抵消；为-1，说明两种证券完全负相关，收益率变动幅度相同，方向相反，风险完全抵消；为0，说明两种证券相互独立，收益率变动的方向与幅度都未必相同。通过投资分散化可抵消部分风险。,2020/5/20,126,证券组合的收益,2020/5/20,127,证券组合的风险,2020/5/20,128,资本资产定价模型,资本资产定价模型CapitalAssetPricingModel(CAPM)系由W.Sharp于1965年在Markowitz理论的基础上提出。CAPM将资产的预期收益率与系数联系，从理论上探讨多样化投资中某种证券的风险，并说明该风险证券价格的确定。CAPM的假设条件较Markowitz理论严格。,2020/5/20,129,无风险资产与无风险借贷,CAPM假设存在一种无风险资产，其收益是确定的，因而其标准差为零。投资者可不受限制地以无风险利率借入或贷出无风险资产。投资者所选择的资产组合中将既有无风险资产，又有风险资产。,2020/5/20,130,引入无风险资产后投资组合的收益与风险,2020/5/20,131,新组合收益与风险的特征,整个投资组合的收益决定于风险资产与无风险资产的收益及两类资产的比例。整个投资组合的风险只决定于风险资产的标准差与风险资产的投资比例。无风险资产的比例与收益和风险成反比。风险资产的比例与收益和风险成正比。以无风险利率借入的比例与收益和风险成正比。,2020/5/20,132,资本市场线,2020/5/20,133,资本市场线的计算公式,2020/5/20,134,证券市场线公式,2020/5/20,135,套利定价理论,套利定价理论ArbitragePricingTheory(APT)系由S.Ross于1976年提出；CAPM认为资产的预期收益率与市场组合收益率的协方差存在线性关系；APT认为资产的预期收益率与一系列因素的协方差存在线性关系。APT的假设条件没有CAPM那么严格，因而其适用性较强。,2020/5/20,136,APT的基本思路,证券或证券组合的实际收益率不是只受市场组合之收益率变动的影响，而是要受到市场中一系列因素的影响；具有相同因素及其敏感度的证券或证券组合，应该具有完全相同的预期收益率，否则将产生无风险的套利机会；套利行为将使证券或证券组合的收益率和价格趋于均衡。,2020/5/20,137,因素模型,设F1、F2、Fj是影响证券收益的各共同因素，bi1、bi2bij是证券i的收益率对这些因素的敏感度，ei是随机误差项，ai是当上述各因素都为零时证券i的预期收益率，则,2020/5/20,138,因素模型的含义,具有相同因素及相同敏感度的证券或证券组合应具有完全相同的预期收益率，否则就会有无风险的套利机会。套利行为将通过买进而使预期收益率较高的证券或证券组合的价格降低；同时，通过卖出而使预期收益率较低的证券或证券组合的价格提高。套利机会消失，套利行为停止，市场处于均衡状态。,2020/5/20,139,均衡时证券的预期收益率(1),若证券组合只对某一因素具有单位敏感度（bp=1），而对其他因素的敏感度都为零，且在存在非因素风险（ep=0），则证券组合的收益率为：,2020/5/20,140,均衡时证券的预期收益率(2),由于bp=1,故有可见，代表对因素F具有单位敏感度的证券组合之预期收益率的升水。套利定价理论的一般方程式为,2020/5/20,141,第六章金融创新,金融创新的定义一般地说，金融创新是指金融领域内出现的新业务、新技术、新工具、新机构、新市场及新制度安排的总称。经济学意义上的金融创新是指通过引进新的金融要素或者将已有的金融要素进行重新组合，在最大化原则下构造新的金融生产函数的过程。,2020/5/20,142,金融创新的动因,技术进步论逃避管制论规避风险论竞争趋同论实际上，逃避管制和规避风险是金融创新的直接原因。,2020/5/20,143,金融管制、金融风险与金融创新,金融管制引起金融（业务）创新传统的管制措施失效，放松或取消管制，实行金融自由化金融自由化导致金融风险迅速增大为规避金融风险，引起新一轮的金融创新，以推出各种金融衍生产品为主。金融衍生产品能管理金融风险，但它们本身也具有极大的风险性为防止金融风险的累积而引发金融危机，实行新的金融管制,2020/5/20,144,美国的Q项例及其他管制措施,只有商业银行才能经营活期存款业务；商业银行以外的其他金融机构只能经营储蓄存款和定期存款业务；储蓄存款和定期存款不得使用支票；活期存款的法定准备率高于储蓄存款和定期存款的法定准备率；商业银行对活期存款不能支付利息；储蓄存款和定期存款受最高利率的限制。,2020/5/20,145,金融创新的类型,金融产品与服务的创新新金融工具新金融业务金融机构的创新金融制度的创新,2020/5/20,146,商业银行业务创新,资产业务的创新推出新的贷款方式表内业务表外化负债业务的创新大额可转让定期存款单（CDs）NOWs，SNOWs，ATS，MMDAs等中间业务的创新参与金融衍生产品交易的中介信托、租赁、代客理财等,2020/5/20,147,英文缩写的含义,CDs=CertificatesofDeposits，大面额可转让定期存款单NOWs=NegotiableOrderofWithdrawal，可转让提款通知书（可转让支付命令书）SNOWs=SuperNegotiableOrderofWithdrawal，超级可转让提款通知书（超级可转让支付命令书）ATS=AutomaticTransferServiceAccount，自动转帐帐户MMDAs=MoneyMaeketDepositAccount，货币市场存款帐户,2020/5/20,148,CDs,CDs是逃避Q条例管制，并争夺定期存款的产物。50、60年代的通货膨胀导致市场利率上升活期存款不能支付利息，利率上升，机会成本上升定期存款和储蓄存款受最高利率约束，商业银行存款减少（大公司发行债券和商业票据）CDs的特点：起点金额较大，一般在10万美元以上；可以转让；兼有活期存款的流动性和定期存款的盈利性的优点，而且利率往往较高。,2020/5/20,149,NOWs,储蓄存款可支付利息，但不能签发支票。NOWs帐户最初由互助储蓄银行开办，存款人可通过签发可转让提款通知书将一定款项支付给第三者。NOWs帐户的持有人签发的可转让提款通知书形式上不是支票，但其实质却与支票相同，而且该帐户是付息的。NOWs既解决了储蓄存款不能签发支票的问题，又规避了活期存款不能付息的管制。,2020/5/20,150,第七章货币政策,货币政策的最终目标货币政策的主要工具（必须补充）货币政策的传导机制货币政策的中介目标货币政策的具体操作（规则与权衡）货币政策的效果评价货币政策与财政政策、收入政策的配合*,2020/5/20,151,货币政策及其目标,货币政策的概念货币政策是指货币当局为实现既定的宏观经济目标，通过运用各种政策工具以调节货币供应量和利率，从而影响宏观经济运行状态的各类方针和措施的总和。货币政策的（最终）目标稳定物价；充分就业；经济增长；国际收支平衡。,2020/5/20,152,货币政策目标之间的矛盾,稳定物价与充分就业的矛盾（可用菲利普斯曲线反映）；稳定物价与经济增长的矛盾；稳定物价与国际收支平衡的矛盾；经济增长与国际收支平衡的矛盾。经济增长与充分就业的矛盾。*,2020/5/20,153,菲利普斯曲线,所谓“菲利普斯曲线”，是指用于反映通货膨胀率与失业率之间此增彼减的交替关系的曲线。根据菲利普斯曲线，稳定物价与充分就业这两个目标是相互冲突的，央行只能任选其一。,2020/5/20,154,协调货币政策目标之间矛盾的主要方法,统筹兼顾，力求协调。相机抉择凯恩斯学派关于货币政策操作的主张。所谓“相机抉择”，是指货币当局应在不同的时期，根据不同的经济形势，采取不同的货币政策（扩张性的或紧缩性的）。区别轻重缓急，优先解决当时的主要问题。政策搭配*,2020/5/20,155,中国货币政策目标,关于货币政策目标的争论单一目标论单一稳定目标论单一增长目标论双重目标论多重目标论中国人民银行法规定的货币政策目标“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。,2020/5/20,156,货币政策的主要工具,一般性的货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务选择性的货币政策工具证券市场信用控制不动产信用控制消费者信用控制其他货币政策工具直接信用控制间接信用控制,2020/5/20,157,一般性的货币政策工具,2020/5/20,158,货币政策的传导机制的概念,所谓“货币政策的传导机制”，是指从货币政策工具的运用开始，通过操作目标和中介目标的传导到最终目标的实现所经过的途径及过程。操作目标：基础货币、短期利率、存款准备金等变量，较易被政策工具所控制。中介目标：长期利率、货币供应量等变量，对最终目标有较直接的影响。,2020/5/20,159,中介目标与操作目标：米什金的解释,在确定就业和物价水平的政策目标以后，联储选择一套被称为中介目标的变量，如货币供应量（M1、M2或M3）或利率（短期或长期）来进行跟踪，这些变量对就业和物价水平都有直接影响。可是，这些中介目标也不是联储政策工具所能直接影响的。所以它又选择另一套被称为操作目标的变量，如储备总量（储备、非借入储备、基础货币或非借入的基础货币）或利率（联邦基金利率或国库券利率）来进行跟踪，这些变量对联储政策工具的反应较为灵敏。,2020/5/20,160,货币政策的传导过程,2020/5/20,161,货币政策传导机制理论,凯恩斯学派的货币政策传导机制理论货币学派的货币政策传导机制理论资产价格渠道理论*Tobin的q理论*Modigliani的财富效应理论*汇率渠道理论*货币政策传导机制的信用渠道银行贷款渠道资产负债表渠道,2020/5/20,162,银行贷款渠道（1）,在信息不对称的条件下，作为金融中介机构的银行具有特殊的地位。银行在评估、筛选借款申请者和监督贷款运用等方面具有专业技术和专业知识。银行可以向那些难以在公开市场上取得资金的借款人（如小企业）提供贷款服务。如果中央银行实行紧缩性的货币政策，商业银行就会因准备金减少而减少贷款，而那些依赖于银行贷款支持的企业就将因资金来源减少和资金成本上升而减少支出，从而导致总需求减少。,2020/5/20,163,银行贷款渠道（2）,M：货币供应量，箭头向下表示货币政策紧缩D：银行存款，货币政策紧缩，准备金减少L：银行贷款，银行存款减少，贷款也减少I：企业投资，资金来源减少，投资缩减Y：总产出，投资减少，则总产出也减少,2020/5/20,164,资产负债表渠道:基本概念,所谓货币政策传导的资产负债表渠道，是指货币政策将影响股票等金融资产的价格，而金融资产价格的变动将导致企业净值、现金流及个人金融财富的变动，从而在存在逆向选择和道德风险的情况下，银行贷款、投资规模及收入水平都受到相应的影响。,2020/5/20,165,信息不对称、逆向选择、道德风险,交易的一方与另一方具有不同的信息，如企业了解本身的经营状况，而银行不了解或了解较少。当银行提高利率时，最愿意借款的往往是风险最大的投资者，而风险较小的投资者将退出。借款人在取得银行贷款后，不是按照借款时对银行的承诺使用贷款，而是转用于高风险投资。,2020/5/20,166,资产负债表渠道（1）,紧缩性货币政策使短期利率提高，股票等金融资产价格下降，从而导致企业资本净值减少，逆向选择和道德风险问题增大，银行出于安全性考虑而减少贷款。于是，企业因资金来源减少而减少投资，从而减少产出。,2020/5/20,167,资产负债表渠道（2）,紧缩性货币政策使名义利率上升，企业利息负担加重，现金流量减少，资产负债表恶化，逆向选择和道德风险问题加大，企业因资金来源减少而减少投资，从而减少产出。,2020/5/20,168,资产负债表渠道（3）,紧缩性货币政策引起利率上升，使利率敏感性较强的耐用消费品支出减少；紧缩性货币政策引起股票等金融资产价格下降，使金融财富减少，发生财务困难的可能性增大，从而减少对住宅、耐用消费品的购买，从而使这些产品因需求减少而减少产出。,2020/5/20,169,货币政策的中介目标,凯恩斯学派：利率货币学派：货币供应量根据上述货币政策传导机制的理论，凯恩斯学派主张以利率作为货币政策的中介目标。货币学派认为，货币政策只能控制货币供应量，而不能控制利率。同时，货币政策也无需通过利率来传导。所以，货币政策的中介目标应是货币供应量，而不是利率。,2020/5/20,170,货币政策的规则与相机抉择,凯恩斯学派的主张：相机抉择货币学派的主张：单一规则20世纪70年代以来的争论,2020/5/20,171,相机抉择与单一规则,凯恩斯学派主张实行相机抉择的货币政策，而货币学派主张实行单一规则的货币政策。这就是著名的“规则与权变之争”。所谓“相机抉择”，是指在不同的时期，根据不同的经济形势，灵活机动地选择不同的货币政策。即在通货膨胀时实行紧缩性的货币政策，而在经济萧条时实行扩张性的货币政策。所谓“单一规则”的货币政策，是指中央银行按照一个固定的年增长比率来增加货币供应量。,2020/5/20,172,货币学派主张单一规则的理由,货币政策时滞的存在，使相机抉择的货币政策无法缩小经济波动的幅度，反而会增大经济波动的幅度。货币需求的稳定性要求货币供给保持相对的稳定性，以实现货币均衡。货币政策目标之间的冲突使相机抉择的货币政策顾此失彼。实证研究证明，货币存量的周期性变动是商业循环的原因。单一规则的货币政策可免受政府干预。,2020/5/20,173,泰勒规则（1）,泰勒建议，中央银行应按照如下规则确定短期利率（即联邦基金利率）：,2020/5/20,174,泰勒规则（2）,itt时期的短期名义利率；if长期实际利率（常数）；t前四个季度的平均通货膨胀率；*通货膨胀目标值（常数）；yt产出缺口，即实际国民收入对潜在国民收入偏离的百分比；g和h政策参数。,2020/5/20,175,泰勒规则（3）,泰勒建议：g=0.5h=0.5rf=2*=2于是，泰勒规则可改写为,2020/5/20,176,第八章汇率理论,汇率理论的历史脉络汇率制度安排人民币汇率制度,2020/5/20,177,汇率的概念,汇率是一国货币折算为另一国货币的比率。汇率是一国货币以另一国货币表示的价格。汇率反映了一国货币的对外价值。汇率也称“汇价”、“外汇牌价”或“外汇行市”。银行的外汇牌价分为买入价、卖出价、现钞价。,2020/5/20,178,直接标价法,直接标价法（DirectQuotation）又称“应付标价法”（GivingQuotation），是指一国以一定数额（一、一百、一万等）的外国货币为标准，折算为若干数额的本国货币的标价法。外国货币数额不变，汇率的涨跌以本国货币数额的变动来表示。一定数额的外国货币折算成的本国货币数额增加，表示外汇汇率上升，本国货币汇率下降。中国和世界大多数国家都实行直接标价法。,2020/5/20,179,间接标价法,间接标价法（IndirectQuotation）又称应收标价法（ReceivingQuotation），是指一国以一定数额的本国货币为标准，折算为若干数额的外国货币的标价法。本国货币的数额不变，汇率的涨跌以折算成的外国货币数额的变化来表示。一定数额的本国货币折算成的外国货币数额增加，表示本国货币汇率上升，外汇汇率下降。英、美、澳等国及欧元区实行间接标价法。,2020/5/20,180,标价法举例说明,100美元=820元人民币对中国而言，这一标价法属于直接标价法。对美国而言，这一标价法属于间接标价法。原来：100美元=820元人民币现在：100美元=830元人民币直接标价法（中国）：外汇升值，本币贬值。间接标价法（美国）：本币升值，外汇贬值。,2020/5/2