金融衍生工具特讲

金融衍生工具（特讲）,主讲：鲜京宸,金融衍生工具是从基础上阐述了以证券、货币为基础的并由此衍生出来的远期、期货、期权、互换等主要金融衍生产品的基本理论、基本方法和基本技巧。旨在使学生了解和掌握金融衍生工具监管的主要内容、执行部门、场外交易的发展现状和监管方法，及金融衍生工具监管的国际合作。介绍其新型的衍生工具,其主要内容包括新型的期权、期权，期货在金融领域的新运用、衍生工具在其它行业的运用。,学习要求,一、衍生金融工具的概念,前言,衍生金融工具（DerivativeInstruments），又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基本（Underlying）标的资产价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命，一是以金融创新（FinancialInnovation）为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券（DerivativeSecurities）为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。,金融工具,前言,一、衍生金融工具的概念,期货交易最早起源于农产品的远期合(forwardcontract)交易。农产品生产是有较长的周期的，农民在播种季节做出生产决策，但是等到产品收获的时候可能市场行情已经发生了很大的变化。价格如果上升，自然有利于农民，但是万一价格下降，农民就可能蒙受很大的损失。为了克服这种不确定性，农民便开始同农产品买主签订远期交货。合同，在播种季节就把农产品的价格谈妥，待产品收获后在进行交割。这样农民就把价格波动的风险转移给了农产品的买主。在19世纪中期美国最大的农产品集散地芝加哥，这种远期合约非常普遍，以至于在1848年出现了专门从事这种交易的芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)。,前言,一、衍生金融工具的概念,前言,一、衍生金融工具的概念,一、商品期货合约此类合约以传统之大宗物资为主，是期货市场最早发展的成熟区域。(一)农业期货：农业产品期货契约种类极多，有谷物、黄豆、生猪、牛腩、棉花等。(二)金属期货：此种期货又可分为贵金属期货（preciousmetals）（如黄金、白银），及基本金属（basemetals，又称有色金属）期货，如铜、铝等期货契约(三)能源期货（energyfutures）：此类契约以石油为主，又扩展至石油产品、如燃油、汽油契约等等。(四)软性期货（softcommodity）：咖啡、可可二类期货契约又称软性期货，为特种栽种。,二、金融期货金融期货自1970年代的外汇期货合约成立后，迅速发展，至今已成为期货交易最大的合约种类，主要金融期货合约如下：1、利率期货2、外汇期货3、股指期货,前言,一、衍生金融工具的概念,金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。,如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。,一、远期,1。远期利率协议,远期利率协议（ForwardRateAgreements，以下通称为FRA），是交易双方约定在未来某个时点交换未来某个期限内一定本金基础上的协定利率与参照利率利息差额的合约。在FRA条件下，本金只是一种用于计算的名义本金，FRA双方并不发生本金的实际借贷活动，所以FRA就成了表外的金融工具。FRA的买方其目的在于保护自己免受未来利率上升的影响，而FRA的卖方其目的是保护自己免受利率下跌的影响。远期利率协议是在场外交易的，其参与者多为大银行，非金融机构客户可以通过银行参与交易。远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、日元等。给远期利率协议定价，最简单的方法就是把它看作是弥补现货市场上不同到期日之间的“缺口”的工具。,一、远期,二、衍生金融工具,2。远期外汇合约,远期外汇交易(或远期交易)即预约购买或预约卖出的外汇业务，亦即外汇买卖双方达成协议以预定的数额预定的汇率在将来某一日清算的外汇交易。利率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动的关系。,按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。注意，有些国家由于外汇管制，因此本金不可交割。这种外汇远期合约称为本金不可交割远期（Non-DeliverableForwards,NDF）,它与本金可交割但不交割远期（Non-DeliveryForwards）是不同的，注意区别。,一、远期,二、衍生金融工具,远期股票合约（Equityforwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。,3。远期股票合约,远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约。远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。其交易主要是私下进行的，基本不受监管当局的监管。由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商定细节，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。总的来看，作为场外交易的非标准化合约，远期的优势在于灵活性很大，可以根据交易双方的具体需要签订远期合约，比较容易规避监管。,一、远期,二、衍生金融工具,但相应地，远期合约也有其明显的缺点：首先，没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率较低。其次，每份远期合约千差万别，给远期合约的二级流通造成较大不利，因此远期合约的流动性较差。最后，履约没有保证，违约风险相对较高。这些特征，与下一节我们将要介绍的期货合约正好相反。,一、远期,二、衍生金融工具,金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。同样，我们称在合约中未来将买入标的物的一方为多方，而在未来卖出标的物的一方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。从本质上说，期货与远期完全是相同的，都是在当前时刻约定未来的各交易要素。期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非标准化远期合约相反，期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所同时还规定了一些特殊的交易和交割制度，如每日盯市结算（MarktoMarketandDailySettlement）和保证金（Margin）制度等。,二、期货,二、衍生金融工具,与远期合约的分类相似，根据标的资产不同，常见的金融期货主要可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。-股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是其典型代表。-外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元和加元等。-利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。它们与本章第一节中所介绍的远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约的区别都主要体现在交易机制的不同，我们将在第五章针对不同标的资产的远期和期货产品作更深入的介绍。,二、期货,二、衍生金融工具,期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特征及其衍生出的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。,期货市场的第一个运行特征是在有组织的交易所内集中进行，交易双方并不直接接触，交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买者，匹配买卖撮合成交，集中清算。这种交易方式克服了远期交易信息不充分和违约风险较大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率，降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个关键。,二、期货,二、衍生金融工具,(一)集中交易与统一清算,二、期货,二、衍生金融工具,(二）标准化的期货合约条款,(三）保证金制度和每日盯市结算,（四）开立期货头寸与结清期货头寸,（五）期货报价与和行情表解读,远期与期货的比较,（一）交易场所不同远期并没有固定的交易场所，买卖双方各自寻找合适的对象，因而是一个无严格组织的分散市场。在金融远期交易中，金融机构（尤其是银行）充当着重要角色。期货合约则在交易所内交易，一般不允许场外交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场。（二）标准化程度不同远期交易遵循“契约自由”的原则,这使得远期合约具有很大的灵活性，但也给合约的转手和流通造成很大麻烦，导致了远期合约二级市场的不发达。期货合约则是标准化的。标准化条款使得期货难以满足特殊的交易需求，但同时也大大便利了期货合约的订立和转让，使期货合约具有极强的流动性。（三）违约风险不同远期合约的履行主要取决于签约双方的信用，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就会蒙受损失。期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一方也几乎不会受到影响。机制完善的期货交易的违约风险几乎为零。,远期与期货的比较,（四）合约双方关系不同远期合约是交易双方直接签订的，而且由于远期合约的违约风险主要取决于交易对手的信用，因此签约前通常要对交易对手的信誉和实力等方面作充分的了解。期货合约的履行完全不取决于对方而只取决于交易所或清算机构，交易所是所有买方的卖者和所有卖方的买者。在期货交易中，交易者根本无需知道对方是谁，市场信息成本很低。（五）价格确定方式不同远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。期货交易的价格则是在交易所中通过公开竞价或根据做市商报价交易确定的。（六）结算方式不同远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。期货交易则是每天结算的。（七）结算方式不同由于远期合约是非标准化的，不易找到转让对象，并要征得原交易对手的同意，因此绝大多数远期合约只能通过到期实物交割或现金结算来结束。期货合约则可以通过到期交割结算、平仓和期货转现货三种方式结清。在实际中，绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。,三、期权,期权(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。具有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。这种权利是买进者拥有的一种权利，并非一种义务。期权的概念是站在买方的角度定义的，很多概念都是从买方定义的，比如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。,二、衍生金融工具,三、期权,二、衍生金融工具,期权是一种投资工具，不仅期货交易者可以使用，现货商也可使用。比方说：您想买一套房，与房产商谈好是每平方米5000元，并预付了2万元定金，这样就决定只要您想买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要。这就是期权的基本雏形。在期权中，房价每平方米5000元叫做“执行价格”，定金叫做“权利金”。这里，您是“买方”，最大损失是定金。你交了定金就可买进，这在期权中叫“买进了看涨期权”。房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，设计了不同的执行价格供投资者选择。至于定金交多少，是2万，还是1万，是你们自己的事，只要双方认可。在期权交易中，只要您选择了执行价格，权利金就可竞价。其实，在现实生活中，这样的例子还很多。比如，在小麦、大豆的收购中，您可以预付定金，谈妥按一定的价格买进，这是一种信用，对方收了定金就应该按承诺履行义务。,期权,现货期权,期货期权,商品期权,金融期权,股票73,指数,利率,外汇,商品期权,金融期权1982,农产品84,能源,畜产品,金属,指数,利率,外汇,三、期权,二、衍生金融工具,三、期权,二、衍生金融工具,期权从买方的权利来划分，主要具有以下两种：看涨期权、看跌期权。看涨期权(CallOption)是指赋予期权买方在期权有效期内按执行价格买进（但不负有必须买进的义务）期货合约的权利的一种期权形式。当买方执行看跌期权时，卖方有义务卖出标的合约。买方有权利而没有义务，卖方有义务而没有权利。,看涨期权:一种买的权利,看涨期权/买权,三、期权,二、衍生金融工具,看跌期权/卖权,看跌期权(PutOption)，赋予期权买方在期权有效期内按执行价格卖出（但不负有必须卖出的责任）相关标的物合约的权利的一种期权形式。当买方执行看跌期权时，卖方有义务接受标的合约的交割。,看跌期权:一种卖的权利,期权类别:按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。欧式期权-指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。期权成交日到期日期限(2004年11月3日)(2004年12月10日)到期日前不行使权利美式期权。它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。期权成交日到期日期限(2004年11月3日)(2004年12月10日)到期前任何时间均可行使期权,三、期权,二、衍生金融工具,美式期权与欧式期权,三、期权,二、衍生金融工具,买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用（指权利金）；期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内（指美式期权），或在未来某一特定日期（指欧式期权）；期权买方在未来的买卖标的物是特定的；期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的（指执行价格）；期权买方可以买进标的物（指看涨期权），也可以卖出标的物（指看跌期权）；期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。,期权特点,()从交易特点来看，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易；()从时间上看，先有期货市场发育，尔后才有期权交易的产生，期货市场的发育为期权交易的产生和发展奠定了基础。期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和发展创造了条件。反过来，期权交易的产生和发展为投机套利者、套期保值者防范价格风险提供了更多可选择工具，进一步丰富了期货市场的交易内容；()在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的执行价格及权利金的确定均有影响。一般来说，期权交易的执行价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据；()从交易机制看，期货交易可以买空卖空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以买空卖空。()从交易方式看，可以对冲平仓。买方不一定要实际执行这个权利，只要有利，也可以把这个权利转让出去。卖方也不一定非执行不可，可在期权买入者尚未执行权利前通过买入相同期权的方法以解除他原先承担的责任；(6)从执行部位来看，标的物为期货合约的期权，执行时买卖双方会得到相应的期货部位。,三、期权,二、衍生金融工具,1.期货交易与期权交易的联系,(1).双方权利义务不同期货交易是对称性的风险收益机制。期货合约的双方都赋予了相应的权利和义务，也即带有强制性。如果想免除到期时履行期货合约的义务，必须在合约交割期到来之前进行对冲，而且双方的权利义务只能在交割期到来时才能执行。而期权交易是非对称性的风险收益机制。期权合约赋予买方享有在合约有效期内买进或卖出的义务。也就是说，当买方认为市场价格对自己有利时，就执行其权利，要求卖方履行合约。当买方认为市场价格对自己不利时，他可以放弃自己的权利，而不需征求期权卖方的意见，其损失不过是买进期权时先支付的一笔权利金。由此可见，期权合约对买方是非强迫性的，他有执行的权利，也有放弃的权利；而对期权卖方具有强迫性。在美式期权交易中，期权买方可在期权合约有效期内任何一个交易日要求履行期权合约，而在欧式期权交易中，买方只有在期权合约履行日期到来时，才能要求履行期权合约。,三、期权,二、衍生金融工具,2.期货交易与期权交易的区别,()交易内容不同在交易的内容上，期货交易是在未来支付一定数量和等级的实物商品或有价证券；而期权交易的是权利，即在未来某一段时间内按照规定的价格，买卖某种期货合约的权利。()交割价格不同期货交割价格在到期前是个变量，这个价格的形成来自市场上所有参与者对该合约标的物到期日价格的预期，交易各方注意的焦点就在这个预期价格上；而期权到期交割的价格是执行价格。,三、期权,二、衍生金融工具,2.期货交易与期权交易的区别,(4)交割方式不同期货交易的商品或资产，除非在未到期前卖掉期货合约，否则到期必须交割；而期权交易在到期日可以不交割，致使期权合约过期作废。(5)保证金规定不同在期货交易中，根据交易所的规定，买卖双方都要交纳一定数量的保证金；而在期权交易中，期权的买方不需交纳保证金，因为他的最大风险是权利金，所以只需交权利金，但卖方必须存入一笔保证金。每场交易结束后，清算机构要根据市场价格变动情况及时对期权卖方的交易进行盈亏计算调整。如市场价格出现不利于卖方的转变时，期权卖方将被要求必须在下一日开盘前追加保证金，以维持其在手的空盘部位。,三、期权,二、衍生金融工具,2.期货交易与期权交易的区别,(6)价格风险不同在期货交易中交易双方所承担的价格风险都是巨大的。而在期权交易中，期权买方的亏损是有限的，亏损不会超过权利金；而盈利则可能是巨大的；期权卖方的亏损是可能巨大的；而盈利则是有限的（仅权利金）。(7)获利机会不同在期货交易中，做套期保值就意味着保值者放弃了当市场价格出现对自己有利时获利的机会，做投机交易则意味着既可获厚利，又可能损失惨重。但在期权交易中，由于期权的买方可以执行其买进或卖出期货合约的权利，也可放弃这一权利，所以，对买方来说，做期权交易的盈利机会就比较大，如果在套期保值交易和投机交易中配合使用期权交易，无疑会增加盈利的机会。,三、期权,二、衍生金融工具,2.期货交易与期权交易的区别,(8)合约种类数不同期货价格由市场决定，在任一时间仅能有一种期货价格，故在创造合约种类时，仅有交割月份可供变化；期权的执行价格虽由交易所决定，但在任一时间，可能有多种不同执行价格的合约存在，再搭配不同的合约月份，便可产生数倍于期货合约种类数的期权合约，最后又由于权利义务的不对称，而形成看涨期权、看跌期权。比如，期货合约有种不同的交割月份，即种不同的合约；若期权有种不同的合约月份，种不同的执行价格，则可形成30个看涨期权、30个看跌期权，共60个不同的期权合约，为期货合约的10倍。,三、期权,二、衍生金融工具,2.期货交易与期权交易的区别,四、互换,二、衍生金融工具,互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。互换:可以看作是一系列远期的组合类别利率互换（InterestRateSwap，IRS）货币互换（CurrencySwap）或其他互换,互换的基本定义：一股未来现金流与另一股具有不同特征的未来现金流之间的转换。国际互换交易商协会（ISDA）的定义：“互换交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币的交易在内的互换交易。”因此，互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种金融交易。名义本金-商定的本金数量既不是贷款，也不是投资，开始不进行交换，在到期日也没有偿还的问题，仅仅是计算当事人之间的利息流依据。,四、互换,二、衍生金融工具,四、互换,二、衍生金融工具,双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，也偶见30年与50年的利率互换。互换并非标准化的金融产品，而是一种可以按照客户的要求进行细分的金融交易，属于场外交易的金融产品。,四、互换,二、衍生金融工具,互换的局限性首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。,四、互换,二、衍生金融工具,利率互换中关于利率的术语-固定利率和浮动利率固定利率-一笔贷款或一项投资在开始时确定的、在整个寿命期内保持不变的利率。浮动利率-一笔贷款或投资按照常用的利率指数重新确定的利率水平。浮动利率指数是在交易开始时指定的，利息支付以交易时商定的名义本金额为依据。,四、互换,二、衍生金融工具,常用的利率指数主要包括5种类型。这些利率指数通常用作计算浮动利率利率的基准利率。伦敦银行同业拆放利率(Libor)-银行在伦敦银行同业市场向其它银行拆放资金报出的利率；伦敦银行同业出价利率(Libid)-银行在伦敦银行同业市场上从其它银行借入资金报出的利率；伦敦银行同业市场平均利率(Limean)-介于Libor与Libid之间的平均利率；美国国库券利率；商业票据利率。,四、互换,二、衍生金融工具,利率互换的依据是比较优势原理。通常固定利率金融工具的投资者比浮动利率贷款人对信用品质更为敏感，这样，信用品质较低的发行人在固定利率债务市场上必须提供比浮动利率市场更高水平的溢价或者必须支付更高的融资成本才能筹集到所需资金。利率互换的当事人通过在有最大的相对成本优势的市场上筹集资金，然后达成一个利率互换，将所筹集的资金的成本从固定利率转化为浮动利率，或者反过来从浮动利率转化为固定利率，从而有效地获得了套利利益。,四、互换,二、衍生金融工具,在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换在利率互换中通常无需交换本金，只需定期交换利息差额；而在货币互换中，期初和期末须按照约定的汇率交换不同货币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表2所示。,四、互换,二、衍生金融工具,最初的货币互换不涉及利息支付的交换，实际上仅仅是即期外汇交易与远期外汇交易的结合。后来发展到分期支付的货币互换，其结构包括交易开始时的本金数量的交换以及在交易寿命期内按照最初规定的条款和条件计算的本金和利息的归还。常见的货币互换结构包括本金的初始交换；利息分期支付，按照交换的本金数量和初始交易日的汇率计算；本金额在到期日按照相同的汇率再交换。,第一，互换交易在风险管理、降低交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运用第二，在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展第三，当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。,四、互换,互换市场的做市商制度互换市场的标准化浮动利率的选择天数计算惯例支付频率净额结算营业日准则互换报价互换头寸的结清,四、互换,一、远期外汇交易的定义二、远期外汇交易的标价三、远期汇率的决定四、远期外汇交易的作用五、择期外汇交易,远期外汇交易,远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇交易双方成交后签订合同，规定交易的币种、数额、汇率和交割日期，到规定的交割日期才办理实际交割的外汇交易。远期外汇交易按照交割日期是否固定，可以分为两类：固定交割日的远期交易和选择交割日的远期交易。,一、远期外汇交易的定义,远期外汇交易,二、远期外汇交易的标价,（一）直接标出远期汇率直接标价法是指银行按照期限的不同直接报出某种货币的远期外汇交易的买入价和卖出价。（二）差额报价法差额报价法是指银行只报出货币远期汇率和即期汇率的差价，这个差价称为远期汇水，通常表现为升水、贴水和平价。（三）用年率表示升水率和贴水率。升水率或贴水率一般都用年率来表示，也就是升水年率，或贴水年率。,第一节远期外汇交易,三、远期汇率的决定,根据利率评价理论：在其他因素不变的情况下，利率对远期汇率的影响是：利率高的货币远期汇率贴水，利率低的货币远期汇率升水；远期汇率的升贴水率大约等于两种货币的利率差。,远期外汇交易,（一）套期保值，规避汇率风险远期外汇交易是国际上最常用的避免外汇风险的方法。进口商可以通过远期外汇交易锁定进口付汇成本，出口商可以锁定出口收汇收益。（二）调整外汇银行外汇持有额和资金结构从事外汇业务的银行，可以通过远期外汇市场调整外汇持有额和资金结构。（三）远期外汇交易为外汇投机者提供机会投机活动通过有意识的持有外汇多头或空头，从汇率变化中赚取差价收益。利用远期外汇买卖进行投机并且能够盈利的前提是投机者对汇率变化的正确预测，可以分为买空和卖空两种形式。,四、远期外汇交易的作用,远期外汇交易,五、择期外汇交易,（一）概念择期外汇交易是指在做远期外汇交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围。在规定的交割期限范围内，客户可以按预定的汇率和金额自由选择日期进行交割。（二）择期外汇交易的定价第一步确定择期外汇交易交割期限内的第一个和最后一个工作日。第二步计算出第一个和最后一个工作日的远期汇率。第三步比较这两个工作日的远期汇率，选择一个对银行最有利的报价。,远期外汇交易,外汇掉期业务,一、外汇掉期的定义二、外汇掉期的分类三、外汇掉期的报价四、外汇掉期计算五、外汇掉期交易的应用六、外汇掉期交易的收益七、掉期外汇交易的操作,外汇掉期业务,一、外汇掉期的定义,外汇掉期交易是指买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进期限不同的同种货币。这两笔外汇交易币种相同，交易金额相等，但是交易方向相反、交易期限不同。,外汇掉期可以分为以下三类：1.即期对远期的掉期交易2.即期对即期的掉期交易3.远期对远期的掉期交易,二、外汇掉期的分类,外汇掉期业务,三、外汇掉期的报价,如果掉期率是按照左小右大排列，则表示升水。远期汇率等于即期汇率加上掉期率；如果掉期率是按照左大右小排列，则表示贴水。远期汇率等于即期汇率减去掉期率。,四、外汇掉期率的计算,掉期率=即期汇率（标价货币利率基准货币利率）天数/360,外汇掉期业务,五、外汇掉期交易的应用,掉期交易可以用来套期保值，规避由于汇率波动带来的风险；转换货币，满足客户对不同货币资金的需求；利用汇率差异获得利润等方面。（一）进行套期保值（二）货币转换（三）轧平交易中的资金缺口（四）投机性的掉期业务，获得利润,第一节期货市场概述第二节期货的交易机制第三节期货合约的价值分析第四节期货的交易策略,期货部分,期货市场概述,二、期货合约的类型,（一）谷物和含油种子（二）金属和能源（三）外汇（四）短期国债和欧洲美元（五）中期国债和长期国债（六）股票指数（七）经济指数,期货市场概述,三、期货合约报价单,（一）第一行显示商品名称和交易所名称的缩写，接下来是合约规模和报价单位（二）报价的每一行显示一种特定合约（三）在每种合约报价的末端是估计的当日交易量、前日交易量、全部未结权益,期货市场概述,四、期货交易所,（一）期货交易在期货交易所的组织下进行（二）期货交易由有组织的期货交易所执行时所包含的要素：交易台、交易时间、公开叫价、标准化的合约、清算公司、对冲。,（一）美国商品期货市场芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、国际货币市场、金属交易所、纽约期货交易所。（二）英国商品期货交易所伦敦国际金融期货交易所、伦敦金属交易所。（三）其他加拿大的温尼伯商品交易所、荷兰阿姆斯特丹的可可市场。,期货的交易机制,一、期货的交易程序二、订单的类型三、每日限价和交易停板四、逐日结算五、保证金六、结算七、结算保证金八、期货的交易成本九、期货交易所对佣金、商品规格、交易时间和交收月份的规定,期货的交易机制,一、期货交易程序1,（一）开始交易：买方和卖方向各自经纪人下达交易指令（二）执行交易：买方和卖方的经纪人均要求其经纪公司的佣金经纪人执行交易（三）双方佣金经纪人在期货交易所的交易厅内碰面，经协商谈定价格（四）交易信息向清算所报告（五）双方佣金经纪人分别向买方和卖方经纪人汇报协定价格,期货的交易机制,一、期货交易程序2,（一）买方和卖方经纪人再分别向买方和卖方汇报协定价格（二）买方和卖方在其经纪人处存入保证金（三）买方和卖方经纪人再向清算公司存入交易保证金（四）买方和卖方经纪人的清算公司再向清算所存入交易保证金,（一）市价订单（marketorder）（二）市场不能支撑订单(market-not-helporder)（三）收盘订单(market-on-close或MOC)（四）开盘订单(market-on-open)（五）触发市价订单(market-if-touched或MIT)（六）限价订单(limitorder)（七）停止订单(stoporder)（八）买入停止订单(buystoporder),期货的交易机制,二、订单的类型,（九）卖出停止订单(sell-stoporder)（十）止损订单(stop-lossorder)（十一）停止限价订单(stop-limitorder)（十二）或更好订单(or-betterorder或OB)（十三）成交或取消订单(fill-or-killorder或FOK)（十四）除非顾客撤销否则一直有效订单(good-till-canceledorder或GTC)（十五）一份撤销另一份订单(one-cancels-the-otherorder或OCO),期货的交易机制,三、每日限价和交易停板,（一）跌停板（limitdown）如果合约下跌达到下限，市场称为跌停板。（二）涨停板（limitup）如果一种合约上涨达到了上限，市场称为涨停板。（三）断路器（circuitbreaker）当价格波动过于剧烈时，可以在预先确定的期限内停止交易。,期货的交易机制,四、逐日结算,（一）结算价格（settlementprice）通常是当天最后几笔交易的均价，每一个交易账户按照结算价格进行市值调整。（二）逐日结算（dailysettlement）如果结算价格上涨，那么，持有多头头寸的保证金账户将会有现金流入，而持有空头头寸的保证金账户将会有相等金额的现金流出，这一过程被称为逐日结算。,期货的交易机制,五、保证金,（一）保证金保证金是个人投资者从事投资活动时应当存进的资金数额，其他交易所需资金量则向经纪公司借入。（二）股票交易中的保证金投资者存入保证金，股票交易金额的剩余部分向经纪商借入。（三）期货交易中的保证金所需的保证金比股票交易要少，而且资金的剩余部分无需向经纪商借入，保证金存款可以看作是一种良好信用保证的存款。,期货的交易机制,六、结算,（一）非现金结算大多数非现金结算的金融期货合约允许在交割月的任何一个工作日交割。交割通常持续三天，始于首次可能交割日之前的两个工作日。（二）现金结算主要适用于一些金融期货，如标的资产为股票指数的期货。,期货的交易机制,七、结算保证金,（一）交易清算所（exchangeclearinghouse）交易清算所是交易所的附属机构，它作为期货交易的媒介或中间人，保证每笔交易的双方履行合约。（二）结算保证金清算所要求其会员在清算所开设的保证金账户，只有初始保证金，没有维持保证金。,（一）交割成本（二）买卖价差（三）佣金,八、交易成本,（一）佣金制度（二）期货商品的统一规格标准（三）期货交易的时间规定（四）交收月份,期货的交易机制,九、期货交易所对佣金、商品规格、交易时间和交收月份的规定,期货的交易策略,一、套期保值,（一）套期保值的概念（二）基差指现货价格与期货价格之差，基差现货价格期货价格。增强基差将会提升空头套期保值的表现，减弱基差可以提升多头套期保值的市场表现。（三）套期保值的风险类型基差风险、额外的基差风险、期货头寸的风险、来自于保证金的风险。,期货的交易策略,二、套期保值的基本原则,（一）多头还是空头（二）合约选择（三）选择到期月份（四）套期保值比率1.基本方法2.最小方差套期保值率,期货的交易策略,三、套期保值比率,1.基本方法在期货市场上获得和现货市场头寸数量相等的头寸。假设期货和现货价格按照相同的比例发生变动，没有考虑到期货和现货价格按照不同比例变化的可能。2.最小方差套期保值率计算以风险最小化的原则为基础，给出了风险最小化目标下的最佳合约数量。,期货的交易策略,三、跟踪套期保值,跟踪套期保值(tailingthehedge)：指在套期保值过程中，套期保值率应当根据资产组合价值的变化每天都加以调整，以反映利率对按市值计价的影响。实际操作：投资者可以定期执行该操作，同样可以达到和每日调整非常相近的结果。,期货的交易策略,四、股指期货的套期保值,对象：投资组合面临的由整体市场下跌引发的价值损失风险、系统性风险影响以及由单只股票的非系统性风险产生的损失。采用最小方差套期保值率，需要考虑股票投资组合的beta值。,期货的交易策略,五、价差交易策略,（一）时间价差指买入和卖出不同到期日的同一基础产品期货。（二）产品间价差对不同基础产品的期货建立空头和多头头寸。,期权部分,第一节期权市场概述第二节期权的交易机制第三节期权的价值分析第四节期权的基本交易策略,期权市场概述,一、看涨期权二、看跌期权三、期权合约的性质四、交易所对期权合约的自行规定五、期权类型六、期权报价单七、期权交易市场,期权：买卖某种资产的权利，具有可以放弃的特点，是一种特殊的金融合约。期权费（premium）：指购买者向售出者支付的一笔费用，即期权合约的价格。看涨期权(call)：指按照固定价格，即执行价格，买进资产的期权合约，其中可以有多种类型的标的资产。,期权市场概述,一、看涨期权,看跌期权(put)：指按照固定价格，即执行价格，卖出资产的期权合约，同样可以有多种类型的标的资产。实值期权（in-the-money）：股票价格在执行价格之下的看跌期权。虚值期权（out-of-the-money）：股票价格在执行价格之上的看跌期权。平值期权（at-the-money）：股票价格和执行价格相等时的期权合约。,期权市场概述,二、看跌期权,期权市场概述,三、