金融市场概念和构成要素金融市场新趋势

,第一节金融市场的概念和构成要素,精品资料网,四、金融市场的新趋势,精品资料网,精品资料网,（一）资产证券化,资产证券化（AssetSecuritization），是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。,精品资料网,精品资料网,1、资产证券化的趋势,资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。在证券信用阶段，融资活动以有价证券作为载体，有价证券把价值的储藏功能和价值的流通功能统一于一身，即意味着短期资金可以长期化，长期资金亦可短期化，从而更好地适应了现代化大生产发展对资金调节的要求。,精品资料网,精品资料网,精品资料网,精品资料网,精品资料网,举例来说，将某家银行在五个住宅小区内发放的利息为558的30年期住房抵押贷款打包，请资产评估师对贷款的住房总值进行评估，然后对外发放一定期限的债券，使长期贷款变成短期债券在市场上流通，这样就把30年的贷款变成了随时可兑现的资金。,精品资料网,过去有很多资产成功进行了证券化，例如应收账款，汽车贷款等，现在出现了更多类型的资产，例如电影特许权使用费，电费应收款单，健康会所会员资格等。但核心是一样的：这些资产必须能产生可预见的现金流。,精品资料网,2、资产证券化的原因,（1）金融管制的放松和金融创新的发展（2）国际债务危机的出现（3）现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件,精品资料网,精品资料网,精品资料网,3、资产证券化的影响,对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资；对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，它也是金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入的一个新的渠道；对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。,精品资料网,（1）对投资者的好处,(1)投资者可以获得较高的投资回报。(2)获得较大的流动性。(3)能够降低投资风险。(4)能够提高自身的资产质量。(5)能够突破投资限制。,精品资料网,（2）对金融机构的好处,(1)资产证券化为原始权益人提供了一种高档次的新型融资工具。(2)原始权益人能够保持和增强自身的借款能力。(3)原始权益人能够提高自身的资本充足率。(4)原始权益人能够降低融资成本。(5)原始权益人不会失去对本企业的经营决策权。(6)原始权益人能够得到较高收益。,精品资料网,目前我国试点资产证券化的银行有两家，分别是国家开发银行和中国建设银行。,精品资料网,精品资料网,金融危机,金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。,精品资料网,美国次贷危机,美国次贷危机，全称应该是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。而顾名思义，次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的按揭贷款而言的。因为相对来说，按揭贷款人没有（或缺乏足够的）收入/还款能力证明，或者其他负债较重，所以他们的资信条件较“次”，这类房地产的按揭贷款，就被称为次级按揭贷款。,精品资料网,大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：你想过中产阶级的生活吗？买房吧！积蓄不够吗？贷款吧！没有收入吗？找贷款公司吧！首次付款也付不起？我们提供零首付！担心利息太高？头两年我们提供3的优惠利率！每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。,精品资料网,为了拉动经济增长，从2000年开始，布什政府采取低利率政策和减税措施以鼓励居民购房。这些举措拉动了美国一波强力的不动产价格上涨，很多银行、金融公司开始大力扩张住房贷款，一些放贷公司采用“不查收入、不查资产”的方式发放次级住房按揭贷款，他们甚至允许无力还款者将自己的房产进行2次按揭以偿还月供，这直接导致了美国住房贷款剧增。由于美国经济正处于通货膨胀加速阶段，美联储不得不以更快的速度加息以缩紧银根，与此同时，美国房贷利率不断上涨，贷款者负担越来越重，这使得许多贷款者入不敷出，大量次级按揭贷款变成坏账。2006年已经约有200万贷款者入不敷出，面临房产被收回、无家可归的悲惨局面，美国房价开始大幅下跌。在这种情况下，大银行不再继续向住房按揭贷款公司提供融资，住房按揭贷款公司濒临破产。,精品资料网,2007年3月13日，美国第二大次级按揭贷款公司新世纪金融公司(NewCenturyFinancialCorp)被美国证券交易委员会取消上市交易资格。面对来自华尔街174亿美元的逼债，新世纪金融公司终于在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工，并在45天之内出售大部分资产。这场危机在市场上产生了多米诺骨牌效应：先是触发房地产按揭贷款机构破产，然后沿着业务链条逐渐波及投资银行、对冲基金以及保险公司、养老金公司等机构投资者，进而向欧洲、澳洲和亚洲等地的金融机构扩散，并引起全球主要资本市场的剧烈波动。,精品资料网,思考：资产证券化能否成为我国国有企业不良资产处理探索的方向？,精品资料网,（二）金融自由化,精品资料网,1、金融自由化的表现,（1）减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制（2）对外汇管制的放松或解除（3）放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉（4）放宽或取消对银行的利率管制,精品资料网,2、金融自由化的原因,（1）经济自由主义思潮的兴起（2）金融创新的作用（3）金融的证券化和全球化的影响,精品资料网,3、金融自由化的影响,金融自由化导致了金融竞争的更加激烈，这在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。金融自由化也同样面临着诸多问题。金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。,精品资料网,（三）金融全球化,精品资料网,精品资料网,1、金融全球化的内容,（1）市场交易的国际化包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。（2）市场参与者的国际化传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。,精品资料网,2、金融全球化的原因,（1）金融管制放松所带来的影响。（2）现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件（3）金融创新的影响。（4）国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化,精品资料网,3、金融全球化的有利影响,金融全球化促进了国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长金融市场的全球化也为投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值技术分散风险创造了条件一个金融工具丰富的市场也提供筹资者更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金,精品资料网,4、金融全球化的不利影响,由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制显得更为复杂增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难,精品资料网,（四）金融工程化,所谓金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性指的是金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合。,精品资料网,精品资料网,金融工程化的动力来自于20世纪70年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步。金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。,精品资料网,1929年美国金融大危机,1929年10月28日，这个不祥的日子在美国以及世界金融史上一直被人们牢记。在这一天，纽约证券市场股票价格猛跌，正式揭开了美国金融危机和世界经济危机的序幕。这次危机来势迅猛，爆发后迅速从证券市场蔓延到整个金融体系，从金融危机发展成经济危机，从美国发展到整个资本主义体系，危机给美国经济和世界经济以极其沉重的打击，以致整个30年代美国经济都没有完全恢复过来。1929年的危机，就其深度和广度，在当时是空前的，时至今日也是绝后的。,精品资料网,案例介绍,1929年9月5日，一位叫鲁杰巴布森的统计学家在美国全国企业家大会上预言：“一场大恐慌就要到来，而且可能非常可怕。”或许是预言起的作用，几个小时内，纽约股票交易所的股价下跌了10点。为安定人心，胡佛总统公开发表讲话，宣称美国经济从总体上看是健康的，从而引起股市行情再次上升，而且其上升幅度比任何时候都大。然而910月间，股价时起时落，局势异常。,精品资料网,1929年10月28日，星期一，纽约股票交易所的全部股票平均下降50点。这一跌就一发不可收拾，就像洪水决堤一样，迅速摧毁着一切能够摧毁的事物。这就是历史上著名的“黑色星期一“。高峰在10月29日到来。星期二早晨10点钟，证券交易所大厅的大锣刚刚响过不久，剧烈的抛售就突然发生。大量股票涌到市场，不计价格地在抛售，出卖的不仅有小企业的股票，也有大企业的股票，股票坐市商被争先抛售股票的经纪人团团围住，全然没有人考虑买进，交易所的情况十分混乱。开盘后半小时内，交易量就在300万股以上，12点时超过800万股，下午1点30分，超过1200万股，当这天收市的大锣敲响后，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录。根据纽约时报的统计，50种主要股票的平均价格几乎下降了40%。,精品资料网,股票市场的大崩溃一直持续到1933年初。根据道琼斯指数的统计，从1929年10月至1933年1月，30种工业股票的平均价格从每股365美元下降到63美元；20种公用事业股票的平均价格从142美元下降到28美元；20种铁路股票的平均价格从180美元下降到28美元。到1933年7月，美国股票市场上的股票价值只相当于1929年9月的1/6。,精品资料网,1929年美国证券市场的崩溃拉开了美国金融危机的帷幕，危机迅速蔓延，导致全球股市暴跌，从而引起借贷市场的混乱。1931年5月，奥地利信贷银行破产成为触发各国银行信用危机的导火线，而信用危机加剧了世界经济危机的程度，首当其冲的是德国。当时德国本身存在严重的国际收支危机，每年要支付大量战争赔款的利息，不得不向英美等国筹借短期银行信贷，奥地利信贷银行宣布破产后，美英等西方国家担心资金安全，纷纷从德国提取短期资金。由于外资大量抽走，从5月到7月，德国黄金储备减少42%，德国政府于1931年7月宣布停业两天，德国四大银行中有两家随即破产，同年9月宣布停止支付外债，禁止黄金自由输出。德国中止对外支付后，英国在德国的资金不能够调回，加之大量资金从英国抽走，同年9月底，英国宣布停止黄金支付，停止纸币兑换，放弃金本位，英镑贬值31%。由于英国放弃金本位，与此同时，许多国家的银行大批破产倒闭。,精品资料网,19311932年，美国银行倒闭达5096家。1933年春，美国又爆发了信用危机的新浪潮，存款大量提取，银行资金周转不灵，发生挤兑风潮，又有4000家银行倒闭，引起资金外逃，联邦储备银行黄金储备锐减，于是美国不得不放弃金本位，美元贬值。其他国家的货币也纷纷贬值，截至1936年底止，欧、美、亚、非、拉几大洲就有44个国家货币先后贬值，几乎没有一个国家得以幸免。截至1933年底，全世界有25个国家停止偿付国债，这也是世界经济史上绝无仅有的现象。,精品资料网,这场金融危机迅速波及到其他经济领域，发展成一次空前的经济危机，危机给了美国经济极其沉重的打击。1929年，美国的工业生产下降了46%。如果按月份资料计算，从危机前的最高点（1929年5月）到危机的最低点（1932年7月），美国的工业生产下降了56%，退回到1905年的水平。危机遍及工业各部门，工业生产连续下降3年之久。危机期间美国13万家企业倒闭，上千万工人被赶出工厂，失业人数在1933年达到1283万人，占美国劳动力总数的1/4。与此同时，工人的实际工资下降约1/4。对外贸易和资本输出也受到严重打击。危机期间进出口总值减少70%。资本输出一落千丈，1928年美国发行的外国有价证券是13亿美元，1931年下降到2.5亿美元，1933年仅160万美元，资本输出几乎停止。这场经济危机迅速地、无一例外地席卷了资本主义世界的所有国家，成为一次规模空前的世界性经济危机。危机使整个资本主义世界工业生产下降了40%，退回到比1913年还低10%的水平。,精品资料网,原因分析,美国在第一次世界大战中综合国力大大膨胀。19141918年大战期间，美国加工业生产增长了32%。与此同时，美国资本加强了对外经济扩张。在战时，美国的对外贸易出口总值增加了两倍，进口增加80%，而同一期间，整个世界的对外贸易总额缩减到战前的60%。美国在世界金融体系的地位也得到大大提高。大战结束后，美国从债务国一跃而升为债权国，它掌握了世界黄金储备的40%，世界上许多国家欠美国的债，连以前的资本主义霸主大英帝国也欠美国44亿美元的债务。虽然19201921年间也曾出现过一次经济危机，但1921年渡过危机后，出现了新的工业高涨。在20年代经济快速增长和企业合并浪潮兴起的同时，美国的股票市场也出现了空前的繁荣。然而正是这种繁荣背后的严重弱点和隐患，引发了这场空前绝后的金融危机和经济危机。,精品资料网,（一）经济的结构性失调造成一部分重要产业长期处于危机状态,美国经济存在结构性的失调，某些工业产业如煤矿、纺织、造船、铁路和制革业等，始终没有从战后的萧条危机中恢复过来，陷入长期的萧条中。尤其严重的是美国农业的长期危机。美国农业过剩的生产能力由于人口增长率的下降、居民的食物消费结构的变化以及欧洲农业的发展而长期得不到解决。因此，尽管20年代美国经济整体上出现空前的繁荣，但仍然有一部分重要的产业持续萧条或长期处于危机状态。,精品资料网,（二）失业是长期困扰美国经济的一个重要问题,尽管美国经济在此期间有了很大的增长，但是由于部分产业的长期不景气和技术进步所导致的技术和资本对劳动力的排斥，失业问题仍然很严重，甚至在最繁荣的年份里，失业人数也在150万以上。,精品资料网,（三）美国的国民收入分配日益偏重于资本的利润所得,在整个国民收入中，成为利润（包括留在企业里的那一部分）的部分越来越多；而作为工资与薪水的那一部分，却相应减少。由于工资在美国经济中的比重相对下降，美国经济的总需求相对于供给能力来说显得不足，受其影响，到20年代后期，美国的一些重要产业已经出现增长乏力的局面，这又影响了投资者的投资热情，从而进一步制约了经济的增长。使情况变得更糟糕的是，当时的美国政府和社会，信奉的是无为而治的自由资本主义的一套，对经济基本不加干预，这就使实际经济需求不足的矛盾在没有受到抑制的情况下逐步积累，从而蕴藏了经济危机的巨大动能。,精品资料网,（四）银行业对证券市场的信用扩张和证券市场的保证金制度造成了过度信用交易,在20年代经济空前繁荣的7年中，随着美国经济财富的价值的不断增加，华尔街股市的股票价格节节上升，大大刺激了人们的发财欲望，各阶层的成千上万的人们涌向证券市场，大量的资金也因此源源不断地流入股票市场。由于股市行情的持续上升和实际经济的开始萎缩，银行业置商业银行的稳健性原则于不顾，对证券市场进行大量融资。这种融资通过当时证券市场的信用交易其作用被显著放大。20年代，证券投资者购买1万美元的股票可以只支付1000美元，即保证金比例是10%，其余部分由证券经纪商提供，而证券经纪商的背后则是银行。这样，银行提供给证券商和投机者的贷款则成为股市价格暴涨暴跌的基础，货币和信用的扩张使投机活动达到了火热的程度。到1929年夏，美国股票市场在持续5年上升的情况下，再度急剧上升，保证金账户迅速增加，资金从全美乃至全世界流入纽约，经纪商的贷款以每月4亿美元的速度上升，到9月份，贷款总额达到70亿美元，利率从7%上升到15%。这种股价上涨只有在增量资金源源不断涌入市场的情况才能维持，一旦新的资金难以为继，市场的涨势就停止，相反的趋势和机制就会发生作用，保证金制度的内在逻辑会加速市场崩溃的速度和深度。过度的信用交易隐含了市场崩盘的危险性。,精品资料网,（五）股市操纵和金融欺诈的流行也是一个重要方面,20年代美国证券市场存在严重的股市操纵，证券交易所的规则默认甚至鼓励股市操纵。集资团伙先收买或雇用金融专栏作家，然后同作为炒作对象的公司的大股东进行接触和交易。他们先悄悄地收购股票，然后喧闹地购买，把价格炒上去，接着，受其雇佣的金融分析家在报刊上鼓吹该公司股票的投资价值，在价格节节上升时候，炒作者再给股票以实在的推动，他们相互之间进行对敲交易，等股票价格再次大幅度上升之后，便不露声色地把手中的股票抛出。由于炒作资金的90%可以由银行贷款提供，这大大扩大了他们的能量。在股票出手后，集资团伙通常还做空，促使股票价格进一步下降。上述行为在当时是一种合法或至少是一种不受法律制裁的行为。尽管有一些州制定了反欺诈法，但对证券交易难以实施和发生效力。大部分承销商还进行欺骗宣传。在19201923年间，承销商售出证券500亿美元，到1933年这些证券的一半已完全消失，另一半也只保留了其价值的一小部分。,精品资料网,（六）政府对市场的宏观控制及监管不力和社会公众的普遍投机心理使市场的崩溃不可避免,美国政府在当时信奉的是无为而治的经济哲学，对市场上出现的各种问题由其自己解决。每当股市显示出弱势，总统或政府要员就出来发表讲话，宣称经济基本是健全的，持续的繁荣不会结束。当胡佛在1929年3月1日就任美国总统时，尽管他连任两届商业部长并早从1922年就知道股市存在问题，但他没有强烈地向国会和报界表明自己对股市的看法，没有采取必要的补救措施，虽然此时采取行动可能为时已晚。当时，工商界和银行业普遍反对政府对市场的干预，一般舆论对通过立法来控制持股公司、投资信托公司、监管信用交易也没有任何支持。在美国社会一般公众中，当时弥漫着一种时而近于狂热，时而又惊慌失控的非理性心理，使投机之风增大到令人难以置信的程度。股票价格的非理性心理，使投机之风增大到令人难以置信的程度。股票价格大大上涨，超过其账面价值320倍，成千上万的人们对自己的正当职业失去了兴趣，把主要精力集中到炒作股票上，股票交易成为商业和社交集会的主要话题。以往在证券交易中一天有100万股股票的成交量就算是创造纪录，但是在1929年，成交量在400万股以上的日子有122天，其中有37天的成交量在500万股以上。投机是那样的疯狂，以致最终使这场投机浪潮发展到了极点。,精品资料网,（七）从深层次的原因来说，这次世界性的大危机是资本主义制度内在的基本矛盾的大爆发，它表明资本主义生产关系已经严重束缚社会生产力的发展。资本主义各国政府正是吸取了这场危机的教训，二战后开始了宏观经济政策的调整和体制的变革，从而使得资本主义进入又一个较为稳定的发展时期。,精品资料网,启示,1929年的大危机发生在美国经济持续多年的繁荣之后，它所带来的震荡是如此深重，以致时隔多年，人们对此仍心有余悸。有人曾如此说：“大萧条像一场大屠杀一样，幸存者的精神创伤影响了以后几十年的公共政策。”这场危机的历史经验即使在今天仍有着深刻的现实意义，它给我们以深刻的教训与启示：,精品资料网,（一）一个稳定的宏观经济环境是金融体系得以正常运行的基础,经验告诉我们，现代市场经济存在内在的不稳定性，这就要求政府加以适当的干预。在30年代，罗斯福就任总统后积极推行新政，一反以前历届总统的对经济的不干预政策，对国民经济进行了多方面的管理，其中总需求管理是十分重要的内容。在理论上，英国经济学家凯恩斯所创立的现代宏观经济理论在30年代开始为人们所熟悉，并且逐步影响到大学和政策实施。,精品资料网,凯恩斯主义认为，大危机的原因在于市场经济的内在不稳定所引起的总需求不足。该理论认为，20年代繁荣的基础是汽车的大规模生产和普及，以及住房建设的高涨。但是，这种繁荣有赖于需求的不断扩张，即使在繁荣时期，消费需求和投资需求的增长也有一定限度。30年代的危机则是由于投资机会的耗尽和投资需求的锐减。如放任市场经济自行运转，总需求不足是必然的，危机也就不可避免。另一方面，只要国家采取需求管理政策进行干预，危机是可能避免的。尽管经济波动难以彻底消除，但像1929年这样的大危机是完全可以避免的。凯恩斯主义强调的是总体经济环境的重要性，从政策实践的效果来看，其主张具有较多的合理性。稳定的宏观经济政策对经济给以较为直接和全面的干预，尤其是对总需求的调节，在经济高速增长时更显得必不可少。仅仅通过中央银行以货币政策实施间接调节，有时是难以保持市场经济稳定运行的，而当总体经济环境不稳定时，金融体系自身也难以独自保持稳定。,精品资料网,（二）一个健全的金融体制是金融体系正常运行的组织保障,一个健全的金融体制是金融体系正常运行的组织保障，这要求具备一个拥有必要权力的中央银行；适当的货币政策；管理严密和规范的金融体系等。根据大危机暴露的问题，美国政府采取了若干措施。1933年1935年的银行法令推行了一些重大的改革，它扩大了联邦政府管理货币和信贷的权力，使联邦储备银行真正具有中央银行的权能。它对银行业的监管进行严格规定，规定商业银行业务必须和投资银行业务严格分离；授权联邦储备委员会控制和监督银行业的信a贷活动，并且限制银行业的过度竞争，如不准银行支付活期存款利息；建立联邦存款保险公司（FDIC）对存款进行保险，以使那些几乎是毫无保障的存户得到保护。,精品资料网,（三）对风险性和能量都很大的证券行业必须有严格的监管，这是防范金融风险的直接屏障,美国政府和国会对银行业务和证券市场经营活动进行了大量调查之后，制定了一系列奠定美国证券管理基础的法律文件，其中最