金融市场学第二章货币市场

货币市场,第二章,教学指引：,教学要求：本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，掌握同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可能转让存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等的基本交易原理。,教学要点：一、同业拆借市场二、回购市场三、商业票据市场四、银行承兑票据市场五、大额可转让定期存单市场六、短期政府债券市场七、货币市场共同基金市场,学完本章后，你应该能够：,了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金,本章框架,同业拆借市场回购市场商业票据市场银行承兑票据市场大额可转让定期存单市场短期政府债券市场货币市场共同基金,货币市场概述,在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较短，最短的只有一天，最长的也不超过一年，较为普遍的是3-6个月正因为这些工具期限短，可随时变现，有较强的货币性，所以，短期金融工具又有“准货币”之称,货币市场概述,货币市场概念与特征,1、参与者特征同一参与者经常同时操作于市场的两方，比如同时既为借方，也为贷方。但政府通常为资金的借入方。2、风险特征风险小，价格稳定（因为时间短）3、交易特征虚拟市场（无形），计算机或电话交易，速度快，成本低。4、市场深度、广度和弹性特征,利率风险，利率上升，金融资产价格下跌；再投资风险，利率下降，使投资收益再投资时回报率降低；违约风险；通胀风险；汇兑风险；政治风险.,货币市场,货币市场概述,货币市场功能1、短期资金融通2、政策功能,货币市场概述,货币市场的分类,第一节同业拆借市场,同业拆借市场概念同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要,第一节同业拆借市场,一、同业拆借市场形成和发展同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。为了控制货币流通量和银行的信用扩张，美国最早于1913年以法律的形式规定，所有接受存款的商业银行都必须按存款余额计提一定比例的存款准备金，作为不生息的支付准备存入中央银行，准备数额不足就要受到一定的经济处罚1921年，在美国纽约形成了以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸为内容的联邦资金市场，实际上即美国的同业拆借市场拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间,第一节同业拆借市场,二、同业拆借市场的参与者1、商业银行商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。由于同业拆借市场期限较短，风险较小，许多银行都把短期闲置资金投放于该市场，以及时调整资产负债结构，保持资产的流动性2、非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等参与同业拆借市场的资金拆借，大多以贷款人身份出现在该市场上，但也有需要资金的时候，如证券商的短期拆入,第一节同业拆借市场,3、外国银行的代理机构和分支机构4、市场中介人市场中介人指为资金拆入者和资金拆出者之间媒介交易以赚取手续费的经纪商同业拆借市场的中介人可以分为两类:一是专门从事拆借市场及其他货币市场子市场中介业务的专业经纪商，如日本的短资公司就属这种类型；另一类是非专门从事拆借市场中介业务的兼营经纪商，大多由商业银行承担。这些大中型商业银行不仅充当经纪商，其本身也参与该市场的交易,第一节同业拆借市场,三、同业拆借市场(运作程序)通过中介机构进行的同城拆借,第一节同业拆借市场,通过中介结构进行的异地拆借,第一节同业拆借市场,不通过中介机构的同城拆借,第一节同业拆借市场,不通过中介机构的异地拆借,第一节同业拆借市场,四、同业拆借市场的拆借期限与利率拆借期限：12天、隔夜、12周、1个月、接近或达到一年。拆息率：按日计息。同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。拆息率每天不同，甚至每时每刻都有变化，其高低灵敏地反映着货币市场资金的供求状况,第一节同业拆借市场,伦敦银行同业拆借利率是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其它欧洲货币时的利率。由报价银行在每个营业日的上午11时对外报出，分为存款利率和贷款利率两种报价。资金拆借的期限为1、3、6个月和1年等几个档次。自20世纪60年代初，该利率即成为伦敦金融市场借贷活动中的基本利率。伦敦银行同业拆放利率已成为国际金融市场上的一种关键利率，一些浮动利率的融资工具在发行时，也以该利率作为浮动的依据和参照物新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR,上海银行间同业拆放利率（Shibor）,上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年,上海银行间同业拆放利率（Shibor）,Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布,第二节回购市场,回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场所谓回购协议(RepurchaseAgreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券,第二节回购市场,一、回购协议交易原理当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。一般地，回购协议中所交易的证券主要是政府债券。回购协议期满时，再用即时可用资金作相反的交易。从表面上看，资金需求者通过出售债券获得了资金，而实际上，资金需求者是从短期金融市场上借入一笔资金逆回购协议实际上与回购协议是一个问题的两个方面。它是从资金供应者的角度出发相对于回购协议而言的。回购协议中，卖出证券取得资金的一方同意按约定期限以约定价格购回所卖出证券。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行,第二节回购市场,一、回购协议及其交易原理,指在出售证券的同时和证券购买者签订的，约定在一定时期后按约定价格购回所卖证券的协议。证券出售者由此可获得即时可用的资金，本质上是一种质押贷款,逆回购协议,资金需求者,资金提供者,出售证券获得资金,投入资金购回证券,交易原理,优点：对于非金融机构或禁止进入同业拆借市场的金融机构可规避对放款的管制，期限灵活，便于满足不同需要。风险：出售者无力回购证券，同时利率上升，购入者手中证券贬值。处理办法：（1）设置保证金；（2）根据证券抵押品的市值随时调整。,第二节回购市场,回购协议签定时回购协议到期时逆回购协议,资金获得者,资金供应者,债券,资金,资金获得者,资金供应者,资金,债券,第二节回购市场,二、重要性作为资金获得者，它有着与众不同的优势：首先，它持有大量的政府证券和政府代理机构证券，这些都是回购协议项下的正宗抵押品。其次，银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。政府证券交易商也利用回购协议市场为其持有的政府证券或其它证券筹措资金。回购协议中的资金供给方很多，如资金雄厚的非银行金融机构、地方政府、存款机构、外国银行及外国政府等。其中资金实力较强的非银行金融机构和地方政府占统治地位。对于中央银行来说，通过回购交易可以实施公开市场操作，所以，回购市场是其执行货币政策的重要场所,第二节回购市场,三、回购交易计算公式：(2.1)(2.2)其中，PP表示本金，RP表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。,第二节回购市场,四、信用风险到约定期限后交易商无力购回证券，客户只有保留这些抵押品。如适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出资金价值；如债券市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额减少信用风险的方法有如下两种：（1）设置保证金。保证金是指证券抵押品的市值高于贷款价值的部分，其大小一般在1%-3%之间。对于较低信用等级的借款者或当抵押证券的流动性不高时，差额可能达到10%之多。（2）根据证券抵押品市值随时调整的方法。既可以重新调整回购协议的定价，也可以变动保证金的数额,第二节回购市场,五、利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有回购证券的质地回购期限的长短交割的条件货币市场其它子市场的利率水平,第二节回购市场,三、我国的国债回购市场1、建立1991年全国证券交易自动报价系统（STAQ）成立，9月国债回购第一笔交易完成，此后四五年，市场发展迅速，但不规范。1995年央行开始对这一市场清理整顿，目前全国统一的回购市场尚未形成。上交所、深交所市场2、现状各地证券中心市场银行间回购市场等等,市场条块分割，利率失真,第三节商业票据市场,一、概念商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。,第三节商业票据市场,二、历史商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。,第三节商业票据市场,三、市场要素发行者面额及期限销售一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售信用评估美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司,发行价格和发行成本发行商业票据的非利息成本（1）信用额度支持的费用；（2）代理费用；（3）信用评估费用投资者中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人,第三节商业票据市场,四、新发展其他国家开始发行自己的商业票据日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。欧洲商业票据在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据美国商业票据与欧洲商业票据的差异：（1）美国商业票据的期限一般少于270天，最常见的是30-50天期，而欧洲商业票据的时间则长一些；（2）在美国发行者必须拥有未使用过的银行信用额度，而在欧洲商业票据市场上则不需要这样的支持；（3）美国商业票据发行既可直接也可通过交易商发行，欧洲商业票据一般是直接发行；（4）在欧洲市场上票据的交易商多种多样，在美国则只有少数几个，在市场上具有统治地位；（5）欧洲商业票据期限较长，通常能在二级市场上流通，而美国商业票据缺少流动性，投资者一般采取持有策略,第四节银行承兑票据市场,一、概念售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场,第四节银行承兑票据市场,二、原理银行承兑汇票的产生在国际贸易中的优势（1）出口商可以立即获得货款进行生产，避免由货物装运引起的时间耽搁；（2）由于乙国银行以本国货币支付给出口商，避免了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风险；（3）由于有财力雄厚、信誉卓著的银行对货款的支付作担保，出口商无需花费财力和时间去调查进口商的信用状况在国内贸易中的运用,第四节银行承兑票据市场,三、市场交易初级市场出票承兑二级市场背书贴现转贴现再贴现,第四节银行承兑票据市场,四、价值分析从借款人角度看比较银行贷款借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和低。传统的银行贷款，除必须支付一定的利息外，借款者还必须在银行保持超过其正常周转资金余额的补偿性最低存款额，这部分存款没有利息，构成企业的非利息成本比较发行商业票据借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利能在商业票据市场上发行商业票据的都是规模大、信誉好的企业。许多借款者都没有足够的规模和信誉以竞争性的利率发行商业票据筹资,从银行角度看增加经营效益增加其信用能力银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金从投资者角度看收益性、安全性和流动性,第五节大额可转让定期存单市场,一、概述不记名、可以流通转让金额较大利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可在二级市场流通转让,第五节大额可转让定期存单市场,二、种类按照发行者的不同分为：国内存单欧洲美元存单扬基存单储蓄机构存单,第五节大额可转让定期存单市场,三、市场特征利率和期限风险和收益信用风险、市场风险收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量,第五节大额可转让定期存单市场,四、投资者大企业金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)政府机构、外国政府、外国中央银行个人,第五节大额可转让定期存单市场,五、价值分析从投资者角度：较高利息收入可随时获得兑现收益稳定从银行角度：增加资金来源调整资产的流动性、实施资产负债管理,第六节短期政府债券市场,一、概念短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。,第六节短期政府债券市场,二、发行以贴现方式发行发行目的满足政府部门短期资金周转的需要为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具拍卖方式发行竞争性方式投标非竞争性方式投标,第六节短期政府债券市场,三、市场特征违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。,第六节短期政府债券市场,四、收益率计算银行贴现收益率真实年收益率债券等价收益率银行贴现收益率债券等价收益率真实年收益率,第七节货币市场共同基金市场,一、共同基金的概念共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。,第七节货币市场共同基金市场,一、共同基金的概念,将众多的小额投资者的资金集中起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行收益分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上运作的基金称为货币市场共同基金。,开放型基金指基金在设立发行时总额不固定，投资者可以随时认购和赎回基金券，购买价格由基金净值决定,封闭型基金指发行时基金总额固定，在规定的封闭期内，基金总额不得变更，投资者不能向基金公司要求赎回，而只能在证券交易所随行就市买卖基金，解决流通问题。,第七节货币市场共同基金市场,二、发展历史货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大,第七节货币市场共同基金市场,三、市场运作货币市场共同基金的发行及交易：基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或