银行业资金充裕带来阶段性机会

银行业：资金充裕带来阶段性机会长期基本面仍未明朗华泰证券研究所刘晓昶,一、银行业现状,（一）银行业规模、资产质量、效益保持良好（二）存款增长较快，贷款增速一改回落状态，出现高速增长（三）08年上市银行净利润增速逐季下降。部分银行(如深发展)受大额计提核销影响，08年业绩出现负增长。08年全年上市银行业绩出现分化。,（一）规模稳步增长，资产质量基本稳定,2008年我国银行业规模、资产质量和经济效益等都保持良好的发展态势。2008年12月末我国银行业金融机构境内本外币资产总额达62.39万亿元，比上年同期增长18.6%。银行业金融机构境内本外币负债总额为58.60万亿元，比上年同期增长18.2%。2008年12月末我国境内商业银行不良贷款余额5681.8亿元，比年初减少7002.4亿元；不良贷款率2.45%，比年初下降3.72个百分点。剔除农业银行剥离和地震因素，不良贷款余额比年初下降26亿元,不良贷款率比年初下降0.84个百分点。2008年我国银行业金融机构税后净利润达到5834亿元，较上年增长30.6。在大规模计提拨备的情况下，资本回报率达到17.1，利润总额、利润增长额和资本回报有望在全球名列前茅。,（二）货币供应量、存贷款增速齐增,08年下半年我国货币供应量增速保持下降态势，09年初有所回升。08年二季度以后存款增速持续走高，08年11月以后商业银行加大贷款投放力度，贷款增速快速上升。,货币供应量,2009年1月末，我国广义货币供应量（M2）余额为49.61万亿元，同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点；狭义货币供应量（M1）余额为16.52万亿元，同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点；市场货币流通量（M0）余额为4.11万亿元，同比增长12.02%，增幅比上年末低0.63个百分点。09年1月份M0和M1增速依然保持低位，并比上年末有所下降，而M2增速则有所上升，显示金融机构活期存款增长受到相对抑制，定期存款比例进一步提升。,图1我国M0/M1/M2增速比较（2006.1-2009.1）,存贷款,2008年我国货币信贷保持平稳较快增长，全年人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增1.3万亿元。09年以来存款和贷款增速都出现了快速增长。09年1月末，金融机构人民币各项存款余额为48.16万亿元，同比增长22.98%，增幅比上年末高3.25个百分点。当月人民币各项存款增加1.51万亿元，同比多增1.28万亿元。1月末人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6个百分点。当月人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元。2008年10月-2009年1月，金融机构存款增速分别为21.1%、19.94%、19.73%和22.98%，存款增速基本保持高位稳定；贷款增速分别为14.58%、16.03%、18.76%和21.33%，贷款增速持续快速提升。从新增贷款看，2008年11月份人民币贷款增长4679亿元，同比多增3895亿元；2008年12月份，人民币贷款增加7718亿元，同比多增7233亿元；2009年1月份，人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元。近3个月贷款投放力度为历史所罕见，远远超越市场预期。,图2我国金融机构存款与贷款增长率（2006.1-2009.1）,（三）上市银行业绩,我国14家上市银行已经有7家发布2008年业绩快报，浦发、中信、南京和北京银行净利润增速均在60%左右或以上，其中浦发银行净利润增速在100%以上，总体来看，上市银行全年业绩与前三季度相比，净利润增速不断下降。08年上市银行业绩快速增长的原因主要有：一、上市银行生息资产规模稳步增长；二、手续费快速提升，上市银行中间业务收入继续保持较快增长；三、上市银行经营效率提高，成本收入比出现明显下降；四、多数上市银行资产质量稳定，计提拨备对净利润侵蚀不大；五、内外资所得税合并使上市银行有效税率大幅降低。,表1上市银行08年业绩情况,图4上市银行各季度净利润环比增速,图3上市银行各季度净利润同比增速,二、09年趋势展望,（一）09年贷款增速有望达到15%以上，净息差将继续下降（二）国际金融危机对部分上市银行的影响仍将延续（三）下调存款准备金率部分抵消降息的负面效应（四）不良贷款问题将继续暴露，但09年不良贷款余额增加有限，不良贷款集中暴露时间有望后延结论：09年商业银行业绩增速继续减缓,（一）贷款增速15%左右，净息差继续下降,在此之前，针对金融体系流动性过剩、信贷扩张压力较大和物价不断上涨的形势，2007年我国货币政策从“稳健”转为“从紧”，并在08年继续实行“从紧”的货币政策，以防止经济增长从偏快转向过热、防止物价由结构型上涨转变为明显通货膨胀，具体的措施主要包括加息、提高存款准备金率、发行央行票据、“窗口指导”等。从08年9月开始,国际金融危机急剧恶化，央行政策思路发生重大转变。提出09年经济工作首要任务是保持经济平稳较快发展，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。“保经济增长”成为管理层关注的重点，采取的措施从原来的加息、提高存款准备金率等转变为降息、下调存款准备金率。,政策措施改变,08年8月初，人民银行同意调增2008年度商业银行信贷规模，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。从2008年9月起，开始连续五次降息，四次下调存款准备金率，明确取消对金融机构信贷规划的硬约束，加大金融支持经济发展的力度。管理层积极鼓励商业银行发放中央投资项目配套贷款，4万亿投资需要商业银行的大量配套贷款，这可以抵消掉部分企业和民间投资的下滑，有助于2009年商业银行总体贷款增速保持在较高水平。,存贷利差继续缩小,从利差角度看，上市银行存贷利差面临缩小的压力。2008年前5个月我国金融机构贷款各期限平均利率持续上升，6月份开始转为下降，此后一直维持窄幅波动，08年9月五次降息以后，贷款利率下降势头非常明显。08年12月金融机构人民币贷款加权平均利率为6.23%，比8月下降1.96个百分点，比年初下降1.66个百分点。,图5近年来金融机构贷款利率变化(%),图6近年来金融机构存贷利差变化(%),贷款利率上浮比例下降,从金融机构人民币贷款各利率区间占比变化可以看出，08年8月份以后，贷款利率下浮比重明显加大，而上浮比重明显减小。贷款下浮的占比从8月的18.92%提升至12月的25.56%。反映出金融机构贷款利率在基准利率基础上进一步提升的难度加大。,表22008年金融机构人民币贷款各利率区间占比表（单位：）,存款定期化提升银行业成本,从存款利率看，08年我国金融机构存款定期化的进程依然在持续。07年12月金融机构的居民定期存款和企业定期存款合计占比为43.91%，到08年12月该项指标上升到48.13%。在9月以来多次降息以后，存款定期化的趋势表现得尤为明显。,图7商业银行存款定期化指标（2007.1-2008.12）,注：商业银行存款定期化指标=（居民定期存款+企业定期存款）/各项存款合计,五次降息压缩存贷利差,2008年9月以来，央行五次下调存贷款基准利率（简称“降息”），由于贷款利率下调幅度超过存款利率下调幅度，因此总体上将对商业银行的存贷利差起到压缩作用。五次降息后，部分活期存款和短期定期存款多的商业银行利差压缩空间较大，贷款期限集中在13年的商业银行利差压缩空间也比较大。,表32008年9月以来下调存贷款基准利率情况（单位：）,净利差和净息差继续缩小,未来一段时期，一方面商业银行贷款基准利率不断下降，另一方面商业银行贷款利率上浮空间受到压制，而银行存款成本受定期化趋势影响则不断提升，因此可以判断，商业银行仍将面临净利差和净息差缩小的压力。,（二）国际金融危机的影响仍将延续,从直接影响来看，主要体现在国内商业银行持有的美国住房抵押贷款债券、Alt-A住房贷款支持债券、次级住房贷款支持债券、结构化投资工具以及雷曼等公司债券及相关贷款上。目前受到美国次贷危机影响较大的国内上市银行主要包括中国银行、工商银行、建设银行等，08年9月末上述三家上市银行持有上述次贷危机相关资产约250亿美元左右，比6月末下降116亿美元。,中国银行,截至2008年9月30日，中行集团持有美国次级住房贷款抵押债券的账面价值为32.74亿美元（折人民币223.22亿元）。该类债券2008年9月30日的减值准备余额为19.96亿美元（折人民币136.11亿元）。此外，集团还针对该类债券公允价值的下降，在所有者权益之“资本公积”项目中累计确认了0.27亿美元（折人民币1.81亿元）的公允价值变动储备。中行集团持有美国Alt-A住房贷款抵押债券的账面价值为13.79亿美元（折人民币94.03亿元）。该类债券2008年9月30日的减值准备余额为5.62亿美元（折人民币38.29亿元）。中行集团持有美国Non-Agency住房贷款抵押债券的账面价值为43.37亿美元（折人民币295.70亿元）。该类债券2008年9月30日的减值准备余额为10.08亿美元（折人民币68.75亿元）。中行集团持有美国房地美公司（FreddieMac）和房利美公司（FannieMae）发行债券的账面价值为62.04亿美元（折人民币423.01亿元）；“两房”担保住房贷款抵押债券的账面价值为37.47亿美元（折人民币255.47亿元）。中行集团持有美国雷曼兄弟控股公司及其子公司（“雷曼”）发行债券的账面价值为0.11亿美元，该等债券已计入当期损益的减值损失为0.65亿美元；集团向雷曼发放的贷款账面净额为0.08亿美元，该贷款减值准备余额为0.45亿美元。总体来看，9月末中国银行披露持有的次按债券、Alt-A住房贷款抵押债券、Non-Agency住房贷款抵押债券、“两房”发行及担保债券、雷曼债券及贷款等合计为189.60亿美元，比6月末持有债券减少90亿美元。,工商银行,2008年9月末，工商银行集团持有美国次级住房贷款支持债券面值合计12.07亿美元；持有Alt-A住房贷款支持债券面值合计6.05亿美元；持有结构化投资工具（SIVs）面值合计0.55亿美元。上述债券投资面值合计18.67亿美元。工商银行持有美国雷曼兄弟公司的相关债券面值1.52亿美元。持有公司债务抵押债券（CorporateCDOs）面值5.05亿美元。集团已对上述资产按市值评估结果累计提取拨备达13.14亿美元，拨备覆盖率（拨备金额/浮亏金额）达到103.63%，拨备率（拨备金额/面值）为52.06%。集团持有与美国房地产按揭机构房地美和房利美有关的债券面值合计16.76亿美元，其中房地美和房利美发行债券2.10亿美元，房地美和房利美担保抵押债券（MBSs）14.66亿美元。集团已对该类债券累计提取拨备0.76亿美元，拨备覆盖率100%，拨备率4.53%。总体来看，9月末工商银行披露持有的次按债券、Alt-A住房贷款抵押债券、“两房”发行及担保债券、雷曼债券等合计达到42亿美元，比6月末持有债券减少5.88亿美元。,建设银行,2008年9月末，建设银行持有美国次级按揭贷款支持债券账面价值2.44亿美元（折合人民币16.61亿元），已累计提取减值损失准备6.73亿美元（折合人民币45.92亿元）。持有中间级别债券（Alt-A）账面价值2.93亿美元（折合人民币20.00亿元）。公司对所持美国雷曼兄弟控股公司相关债券1.91亿美元（折合人民币13.01亿元）全额提取减值损失准备。公司持有美国房利美公司和美国房地美公司相关债券账面价值15.12亿美元（折合人民币103.12亿元），其中两家公司担保的住房抵押债券1.45亿美元（折合人民币9.91亿元），两家公司发行的债券13.67亿美元（折合人民币93.21亿元）。总体来看，9月末建设银行披露持有的次按债券、Alt-A住房贷款抵押债券、“两房”发行及担保债券等合计达到20.49亿美元，比6月末持有债券减少20.22亿美元。与中行、工行相比，建行近期减持和计提减值准备的力度相对较大。,表4三家大型银行次贷相关资产账面价值（单位：亿美元）,（三）下调存款准备金率部分抵消降息效应,08年9月以来，四次下调存款准备金率以后，目前我国大型商业银行存款准备金率为15.5，其他中小商业银行存款准备金率为13.5。金融机构流动性仍很充裕，08年末金融机构超额准备金率为5.11%，比上年末高1.81个百分点。其中四大国有商业银行为3.93%，股份制商业银行为5.73%，农村信用社为10.12%。通过测算显示，目前金融机构下调存款准备金率1个百分点，将提升商业银行净利润0.41.86（已考虑企业所得税影响），其中对大型银行净利润影响较小，对中小股份制银行净利润影响较大。,表52008年以来存款准备金率历次调整（单位：）,（四）不良贷款问题暴露时间后延,2008年前三季度上市银行不良贷款问题开始有所暴露。很多上市银行不良贷款余额比08年中期有所上升，如中行、建行、民生、兴业、宁波、浦发、交通等，只有极少数银行如深发展、中信不良贷款余额下降。,图8上市银行不良贷款余额变化（单位：亿元）,不良贷款比率基本稳定,上市银行不良贷款比率的变化相对较小。2008年前三季度上市银行中仅有民生、兴业和宁波银行不良贷款比率比08年中期出现微幅上升，其他银行不良贷款比率仍维持稳定或微幅下降。,图9上市银行不良贷款率变化（单位：）,不良贷款可能快速生成的行业,在当前经济持续下滑的环境下，不良贷款可能快速生成的行业和企业主要包括制造业、房地产业、批零餐饮业以及部分出口型企业、竞争力较弱的中小企业。从上市银行重点行业贷款比例看，中行、民生、华夏和宁波银行在上述几个行业（制造业、房地产业、批零餐饮业）中的比例最高，2009年承担的风险较高。个人住房贷款目前依然是商业银行的优质贷款，2008年中期上市银行披露的个人住房贷款不良贷款比率均在1%以下。但是如果未来房价大幅下降，则该项贷款的不良率会出现提升。在个人贷款特别是个人住房贷款方面，中行、招商、深发展、兴业和宁波银行占比较高。,表6上市银行重点行业贷款比例占比（单位：%）,不良贷款增加的来源关注类贷款,民生、兴业和南京银行08年中期关注类贷款余额和比例双升；中行和中信关注类贷款余额上升，但比例保持微幅下降。2008年第三季度末有五家银行公开披露了关注类贷款数据，其中仅有深发展关注类贷款余额和比例出现上升，其他四家银行（交行、浦发、兴业和宁波银行）关注类贷款余额和比例均比08年中期和07年末有所回落。从关注类贷款占比看，南京、建行和华夏银行关注类贷款占比较高，均超过5；其次是宁波、中行、交行、工行（这几家银行关注类贷款占比介于45之间，其他银行均在3以下），上述银行关注类贷款未来向下迁徙成不良贷款的压力较大。,表708年中上市银行关注类贷款余额与比例变化（单位：亿元，%）,结论：09年商业银行业绩增速继续减缓,受贷款基准利率下调和存款定期化等因素影响，未来我国商业银行将面临生息资产收益率下降和付息负债成本率上升的双重压力，净利差和净息差有所收窄。08年末09年初新增贷款的大幅投放，部分弥补了息差收窄的效应，但难以完全弥补。由于部分商业银行将美元资产投放于美国各类债券和贷款，其中部分资产因美国次贷危机升级而遭受损失，加上国内工业企业盈利能力下降和财务保障倍数下降影响，商业银行将面临不良贷款上升压力，减值计提也将比前期有所增加。未来商业银行的市场化定价能力、风控能力等将得到锻炼，盈利模式有望继续改善，中间业务将得到商业银行持续关注，综合经营、国际化战略也有望稳步推进。总体来看，未来我国商业银行业绩增速将逐步放缓，大部分商业银行可望维持低速增长。深发展等个别银行由于08年大幅计提降低了08年净利润，因此09年仍会保持高速增长，但是这仅是财务技巧。,三、估值比较及投资建议,在07年9月我们将银行股评级由原先的“增持”下调为“谨慎增持”，08年6月进一步下调为“中性”，主要是考虑到国内外金融环境继续呈现复杂化趋势、国内经济增速减缓、商业银行利差缩小等均对商业银行业绩产生实质性不利影响。在08年末的报告中我们提出，展望2009年，银行股将可能改变08年单边下跌的态势，而提供更加丰富的波段操作机会。但是银行股基本面走好取决于宏观经济的整体走势，在宏观经济尚未露出曙光之前，仍需继续等待。建议理性看待银行股的业绩减速，既不过于悲观，也不盲目乐观，对银行股进行适度波段操作，以静制动，因势而变，等待局势更加明朗。事实上，09年以来银行股走出了一波反弹，反弹空间达到30%左右。目前银行股08年和09年平均市盈率分别为10.45倍和9.71倍，市净率为2.12倍。上市银行的估值仍然处于合理偏低区域。,图10上市银行PB估值历史走势,06年一季度是合适的增持机会,增持吗？,总体维持“中性”评级,由于短期市场流动性依然充裕，并且银行股在09年以来涨幅有限，因此短期银行股仍然存在阶段性投资机会。但是从中长期基本面情况来看，银行股的基本面仍未明朗，因此总体继续维持“中性”评级。在银行股中，建议重点关注管理能力强、拨备覆盖率高、不良贷款增幅小、受益于降息、成长空间大、限售股解禁压力小的上市银行，本期关注浦发银行、招商银行、深发展、南京银行。,浦发银行,公司的盈利能力较强，拨备覆盖率较高，未来计提拨备压力较小，08年业绩增长较为明确。09年5月公司有占总股本11.47%的限售股解禁。公司08年实现净利润125.12亿元左右，比上年同期增长127.53%，实现基本每股收益2.21元左右。第三季度末公司不良贷款余额为76.64亿元，不良贷款率为1.19%，贷款损失准备金为165.47亿元，准备金覆盖率达到215.91%，预计公司09年信贷增长20%。公司目前面临的主要问题是迅速补充核心资本和附属资本。,招商银行,资质优异的股份制商业银行，在银行股中一直担当龙头的地位。多年来，公司保持规模、效益、质量协调发展，在零售银行领域形成了良好的品牌。08年前三季度公司实现营业收入425.24亿元，比上年同期增长50.94%；实现净利润189.99亿元，比上年同期增长90.56%，折合每股收益1.29元，每股净资产达到5.68元。招商银行收购永隆银行对价较高。08年利润表可能进行商誉减值。3月2日，公司47.9