马浩东金融投资初步研究

担保公司获利方式主要是通过以担保业务、投资担保业务为基本的收入来源，以担保配套服务和财务顾问业务为短期利润的补充，通过开展资产管理和投资担保业务培育长期利润增长点。,金融行业主要细分行业盈利模式,金融业主要细分行业存在多种盈利模式，担保公司获利方式主要由基本收入、短期利润补充和长期利润增长点三大部分构成,凯雷资本,政治搭台，利用人脉撬动市场的关系，把握核心资产，核心产业,华平投资,通过长线投资、以核心公司为平台，大胆投入、全力协助成长,阿波罗,对不良债务进行重组，其核心来自对破产程序的精通,橡树公司,折价购买公司不良资产，待到经营改善后出手，能力型套利,淡马锡,秉承价值投资、把握一臂距离，把握各国各地发展周期，,美国黑石,运作大手笔收购、财务型投资，退出给若干联盟战略投资，,德州太平洋,在市场低迷的时候投入资本市场，挖掘远见利润,国际投控型机构运作模式,渝富公司,为另外七个政府产业投资公司做好投融资及资本运作服务,德隆,产业链整合+反向并购+产融互动,天保,金融+园区+产业链打造,湘投,产业+金融+资产管理+股权投资+新产业扶持,江苏国信,金融+能源+地产，为江苏弯道超车助力,复星,把握中国动力，反周期运作，做好大投行，强势搭顺风车,深投控,优势高科技，园区与置业，金融服务三位一体,国内投控型企业运作模式,在国家政策导向下，金融行业的发展将进一步深化，而投资行业也将进入发展快车道,2010年PE投资共涉及20个行业，制造业、能源及医疗健康行业是全年披露投资案例数量最多的三个行业；融资金额方面，食品饮料行业融资总额最高，达33.73亿美元。,投资领域,中资基金投资案例为237起，占总体的63.3%，投资总额为80.51亿美元，占总体的41.1%；中资基金投资案例数量自2009年起超越外资基金，但在投资规模方面，外资投资仍占半数以上。,事实上，行业内的投资案例近年连创新高，中资基金投资整体规模也逐渐上升，基本形成与外资平起平坐的格局,细分来看，PE市场投资基金类型的规模和案例数量都呈现较大的差异性,2010年开始募资的129支基金中，成长型基金65支，目标规模为348.13亿美元，占2010年总量比例分别为52.4%和85.4%；创投基金52支，目标规模42.16亿美元，占比分别为41.9%和10.3%。相比2009年，创投基金数量占比有所减少，成长型基金无论在募资规模还是成立数量方面，都成为中国VC/PE市场的主流。,从国内私募股权投资企业的角度来看，随着企业发展阶段的深入，投资案例大幅上升，而早期主要专注于大型投资项目,2010年中国私募股权投资市场扩张期企业投资案例数量居首位，共241起，涉及投资金额95.92亿美元，占比分别达64.3%和48.9%；获利期企业投资91起，投资金额88.78亿美元，分别占比24.3%和45.3%。该分析结果也与2010年PIPE投资活跃的趋势相吻合，表明PE投资机构更倾向于投资盈利模式相对成熟的上市企业以规避风险。,投资案例数量方面，北京、上海和江苏分别有64家、35家和34家企业获得PE投资，占据案例数量前三甲；投资金额最多的三个地区分别是北京、河南及山东，投资总额分别为58.19亿美元、29.22亿美元和17.04亿美元。相比之下，中西部地区省份因其传统行业的优势，在吸引PE投资规模方面排名更高，前10名中有4个为中西部省份。而河南则主要凭借其境内双汇发展的投资交易占据投资金额第二名。,从国内区域市场投资机会来看，现阶段国内创投机构主要将投资机会落在东部沿海地区,中西部省份仍具投资吸引力,而西部地区将在区域政策及产业发展的引导下逐步成为未来投资的热点集中区域,未来，传统行业仍将是PE投资机构关注的重点，而中西部地区所具有的能源、资源优势对于PE机构而言具有很强的吸引力。目前，中西部地区政府部门正在加快推进本地区私募股权投资市场的发展，并引导越来越多的投资机构进入中西部，PE投资规模的地区差异，今后将逐渐缩小。,行业内XXX集团有限公司可算是本土PE实力最强的集团公司,公司发展的一系列标志性事件推动深圳创新投资管理公司不断向前迈进,2001年67月，深圳创新投资管理公司相继成立上海、哈尔滨、武汉、成都和西安等五个区域性投资管理公司。,区域扩张,2002年10月，创新投资集团诞生。2002年1月，创新科技投资有限公司正式实施基金与基金管理运作模式，下属各投资管理公司共受托管理资金11.1亿元人民币。,成立集团,2004年1月，在“第三届中国创业投资年度论坛”上，集团公司名列“2003年中国本土创业投资机构历史排名30强”第一名，“2003年中国本土创业投资机构30强”第三名。,专业排名,2007年1月18日,“苏州国发创业资本投资有限公司和苏州国发创新资本管理有限公司创立仪式暨苏州创业投资论坛”在苏州市会议中心隆重举行，这标志着我集团首个公司制政府创业投资引导基金成功创立。,设立引导基金,2010年12月9日，清科集团主办的“第十届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛”，我集团蝉联“中国创业投资机构50强第一名”。,获得荣誉,作为国内一流的投资集团公司，公司高层管理者必须具备良好的人际关系及专业素养,董事长,总裁,监事会主席,XXX集团采用全国区域内布局“管理顾问公司+投资公司”的模式构建公司组织架构，这跟另一家国际投资集团黑石不谋而合,参股公司目前主要有深圳创新科技园有限公司、上海创新投资有限公司等拥有相对控股权或实际经营控制权的公司。即将设立电子信息、生物医药、新材料等专业性投资公司。,XXX集团有限公司以创业投资业务为支柱，以创业投资相关增值服务业务为延伸，走基金与基金管理的发展之路，专注于推动我国高新技术产业的发展,远望谷-从事微波射频识别技术研究和发展的高新技术企业。2007年8月21日在国内中小板挂牌上市。三诺电子-是中国主要专业数字音频产品制造商。2007年8月17日在韩国KOSDAQ挂牌上市。西部材料-在国内外稀有金属材料加工领域具有一定影响和地位的高新技术企业。2007年8月10日在国内中小板挂牌上市。易居中国-易居中国是中国最大的房地产流通服务商。2007年8月8日在美国纽约证券交易所成功上市。丰泉环保-中国环保产业骨干企业。2007年7月6日在德国法兰克福高级主板挂牌上市。橡果国际-中国最大的电视直销购物公司。2007年5月3日在美国NASDAQ上市。潍柴动力-中国第一大柴油发动机制造商。2007年4月合并吸纳湘火炬回归国内A股市场。科陆电子-中国领先的电力设备与软件制造商。2007年3月6日在国内中小板挂牌上市。中材科技-中国特种纤维复合材料行业惟一一家集研发设计、产品制造与销售、成套技术与装备于一体的国家级高新技术企业。2006年11月20日在国内中小板挂牌上市。同洲电子-中国大陆第一大数字电视机顶盒制造商。2006年6月27日在国内中小板挂牌上市。慧视通讯-全球通信行业领先的芯片、器件及模块供应商。2006年在澳大利亚上市。,主要投资的上市公司,XXX集团有限公司投资领域广泛，也已经具有相当的投资规模，投资回报率也较为理想,1999年至今，深创投的总投资金额已近40亿元人民币，投资近212个项目，其中已有37个投资项目已在海内外上市。其中：国内上市有14家，中国香港10家，美国7家，澳大利亚、德国、新加坡、法国、韩国和加拿大各1家。领域涉及IT、通讯、新材料、生物医药、能源环保、化工、消费品、连锁、高端服务等，累计投资金额逾三十八亿元人民币。,公司经营业绩,1999年至2010年11月，集团在IT技术/芯片、光机电/先进制造、消费品/物流/连锁服务、生物医药、能源/环保、新材料/化工、互联网/新媒体等领域投资321个项目，总投资额逾74亿元人民币。平均年投资回报率（IRR）为36%。,XXX集团有限公司的成功并非偶尔，是集团公司各种资源和能力集聚效应的结果，这给行业内其他公司的发展提供了参考,1.全中国第一家也是唯一的创业投资博士后工作站为我们的投资提供了理论支持和人才补充；2.拥有“洋脑”在创业投资领域有着丰富经验的外籍高管(曾在知名国际企业任职)；3.投资经理均为硕士以上学历，其中40%博士和双硕士；4.30%具有海外(美国、欧洲、日本、澳洲、新加坡)留学与工作的经历；,人力资源能力,投资策略,专业经验与行业经验,1.具备多年的科技行业、投资银行、创业投资等工作经验；2.专业投资小组IT、生物医药、新材料、光机电、新能源、新材料；3.具有211年创业投资项目管理经验；4.具有平均超过12年的行业工作经验；,以投资成长型企业为主，合理搭配投资组合，力争风险最小化和收益最大化；加强与外资创投的合作，提高资源互补和增值服务能力；建立引导基金网络，提升搜寻项目和联合投资的能力；内部专业化分工，提高项目识别、投资管理和服务的能力；早、中、晚三个阶段齐头并进，寻找有快速成长潜质的项目；不仅关注制造业、高科技行业，还同时关注服务业、物流业等具有创新特质的领域；加强投资后的服务能力：解决问题的资源整合；资本运作服务；打造投资产业链和价值链，降低服务成本，提高服务效率；,黑石集团（又称百仕通）是一家全球领先的另类资产管理和提供金融咨询服务的机构，成立于1985年，总部位于纽约。是全世界最大的另类资产管理机构之一。美国规模最大的上市投资管理公司，其另类资产管理业务包括企业私募股权基金、房地产基金、对冲基金的基金、夹层基金、高级债券基金、私人对冲基金和封闭式基金等，还提供各种金融咨询服务，包括并购咨询、重建和重组咨询以及基金募集服务等。黑石集团总部位于美国纽约，并在亚特兰大、波士顿、芝加哥、达拉斯、洛杉矶、旧金山、伦敦、巴黎、孟买、香港和东京设有办事处。截止2007年9月30日，其管理的总资产约为982亿美元，拥有65位高级管理总监以及约520位投资和咨询专业人员。2006年，黑石集团盈利超过22亿美元，人均创造利润295万美元，是高盛人均利润的8倍，已然成为华尔街熠熠生辉的PE之王。2007年6月22日在纽约证券交易所挂牌上市。,公司简介,黑石集团作为国际一流的投资管理机构，他的卓越影响力能够给同行业公司的发展带来诸多启示,通过集团资产管理平台创造出色的投资业绩在现有的投资基金业务中增加所管理的资产通过设立新的投资基金扩大资产管理规模,在基金中增加自有资金投资发展咨询业务进入新的业务领域,核心理念,1999公司债务部门成立，募集第一个夹层基金，总额11亿美元。,黑石集团的历史不过20多年，但已经经历了从创立到繁荣、再到调整的整个企业生命周期，从中可以找到投资行业的整个发展缩影,成长期,1985,1990,2000,2005,2007,黑石元年,创立初期：1985-1989,1985StephenA.Schwarzman和PeterG.Peterson以40万美元的初始资金创立了黑石。,1987黑石推出第一个私募股权基金，共募集9.5亿美元。,成长期：20世纪90年代,1990黑石另类资产管理业务（BAAM）成立，并逐步发展成世界一流的对冲基金的基金，机构投资工具和封闭式共同基金；,1991推出金融咨询服务；,1992成立黑石房地产集团，逐步发展为黑石最主要的业务之一；,扩张期：21世纪初,2000建立伦敦办事处黑石在欧洲建立的第一个实体经营场所。,2004加紧扩张，在巴黎、亚特兰大等地建立办事处，发展跨国业务。,2005黑石建立theParkHillGroup,从事基金配售业务。在印度孟买设立了其在亚洲的第一个办事处。,繁荣期：2005-2007收购潮,2007重大转折6月，黑石完成IPO，在纽约证券交易所上市。是2002年以来美国最大规模的首次公开上市。8月，黑石在日本东京建立办公室，开拓亚洲市场。,调整期：2008至今,2008收购GSOCapitalPartners，进一步确立了黑石世界上最大的信贷型另类资产管理公司的地位。8月，黑石在北京成立办事处,2009年6月，首次发售价值6亿美元的10年期优先债券。10月，黑石（中国）股权投资管理有限公司正式挂牌，该机构注册资本为1.5亿元人民币，负责在浦东设立的首只地区性人民币基金“黑石中华发展投资基金”的管理工作。,黑石集团长期发展过程中所坚持的四大经营特色是黑石集团区别与其他同行的主要方面，也是黑石集团经营过程中留下的宝贵经验财富,从1985年成立以来，黑石确立了一个非同寻常的规则友好收购。这个规则一直保持到现在，黑石成了“全球最大的独立的非主流的资产管理者”。,上市后黑石将从私人有限合伙公司变成公众公司，黑石将专注长期投资，而不去考虑某一季度利润增加、下一季度利润又出现下降这样的短期行为。同时，黑石创始人和其他高级管理人员并不会马上放弃对公司的控制权，或是对所收购公司的权利。计划将公司的控制权集中在合伙人手中。公司普通股股东只能获得有限的投票权，无权选举普通合伙人或公司董事。,黑石现在成为一个私募基金、房地产和企业债务管理等综合性金融品牌。PE投资目的在于获得高额利润，但是基金自身的资金实力毕竟有限，因此，PE一般都大规模地运用财务杠杆，扩大资金规模，突破基金自有资金不足的限制。黑石一直使用高比例的财务杠杆，并且取得了良好的收益,作为一家私有企业，黑石集团自1985年成立至2007年6月上市前的22年时间里一直采用的都是中央高度集权的管理模式。共同创始人斯瓦茨曼和彼得森是黑石集团管理架构的核心。黑石集团相信，这种中央高度集权的管理模式，对于其在开展的所有业务领域都已经取得的显著增长和卓越绩效来说意义重大。上市后继续采用这种高度集权的管理架构以把注意力放在获取长期成功上。,黑石经营的四大特色,最大的非主流资产管理者,要做与众不同的上市公司,杠杆收购,高度集权的管理模式,黑石控股,黑石集团采用有限合伙制组织架构，能够清晰高效的运作各种项目,黑石集团,黑石集团管理有限公司,黑石控股I,PE最常见的组织形式就是有限合伙制。在有限合伙制下，有限合伙人通常只负有限责任，而普通合伙人负无限责任，PE由有限合伙人控制，但由普通合伙人管理。PE最大的好处就在与通过的有限合伙人和普通合伙人的智慧产生协同效应，解决信息不对称的问题。,黑石集团L.P是黑石上市主体.。黑石集团L.P.是在黑石首次公开发行之前成立的，黑石集团L.P.是一种Delaware有限合伙制组织形式。黑石集团L.P.专门用于黑石基金整合、黑石首次公开发行、黑石组织架构重组相关的业务。黑石L.P.由黑石的普通合伙人管理和运营。黑石管理有限责任公司也即黑石集团L.P.的普通合伙人。,在黑石上市之前黑石成立了黑石管理有限责任公司（BlackstoneGroupManagementL.L.C.），黑石管理有限责任公司也就是黑石集团L.P.的普通合伙人，黑石普通合伙人由黑石创始人来决定和选择的。,BlackstoneHoldings（黑石控股）是在黑石上市之前成立的，由BlackstoneHoldingsIL.P.、BlackstoneHoldingsIIL.P.、BlackstoneHoldingsIII、L.P.、BlackstoneHoldingsIVL.P.、BlackstoneHoldingVL.P.组成。而它们分别由作为BlackstoneHoldings普通合伙人的BlackstoneHoldingsIGPINC.来管理和运营，这些管理者也即黑石集团L.P.的普通合伙人。,BlackstoneHoldingsIGPINC,BlackstoneHoldingsIIGPINC,BlackstoneHoldingsIIIGPL.P.,BlackstoneHoldingsIVGPL.P.,BlackstoneHoldingsVGPL.P.,黑石控股II,黑石控股III,黑石控股,黑石控股,黑石集团经营管理着主要的四大业务模块，均为高价值创造性模块，也是黑石集团长期持续高成长的根本,黑石管理的资产,管理的资产总额是衡量基金业绩的重要指标之一，2009年，黑石管理的资产已达到981.8亿美元，且以每年高达20%以上的速度增长。,黑石管理的资产总额、分布及增长率,黑石集团管理的资产总额以年均28%的速度高速成长，足可见它的经营能力,关系网络,全球布局,黑石目前在纽约、巴黎、伦敦、香港15个城市设有机构或办事处。直接利用当地资源、建立关系网络、开发投资机会。,世界领先的另类资产管理者；世界上最大的公司私人股权投资和房地产对冲基金之一；多元化全球化的投资平台；良好的投资回报记录；良好的投资者关系；金融产业发展的巨大空间；与企业保持着良好关系，拥有专业化的投资专家；上下利益始终保持一致；投资咨询专家独特的咨询视角。,核心竞争力,与机构投资者的长期合作关系；作为上市公司吸引普通投资者的优势,与大型投资银行和金融中介机构的合作伙伴关系；与高层管理者的良好关系；与龙头企业建立合作伙伴共同投资,投资者网络,产业与企业网络,财务资源,黑石集团拥有的核心竞争优势及清晰的经营管理战略是黑石取得高速成长业绩的保障,除此之外，丰富的投资经验以及强大的人力资源资本也是黑石获得超额利润的关键因素,StephenA.Schwarzman(63)黑石创始人，董事长，首席执行官；被福布斯杂志称为“华尔街之王”；“华尔街最苛刻的老板”。,HamiltonE.James(59)总裁，首席运营官，董事；华尔街日报：“并购神童”（1996）；曾任投资银行DLJ主席，瑞信全球投资银行和PE部门主席，2002年加入黑石。,以2006年的盈利计算，黑石集团每位员工为公司赚了295万美元，是华尔街最赚钱的投资银行高盛集团员工的9倍。员工数：1295（2009/12/31）98名高级管理人员490名投资和咨询专业人士,“梦之队”高级执行董事平均年龄不到48岁；,特点专业背景行业经验丰富拥有丰富的人脉资源,成立于1976年的KKR（KohlbergKravisRoberts&Co.）是直接投资领域的创始人，也是全球领先的直接投资管理公司。KKR以完成庞大而复杂的直接投资交易着称，并一直致力于打造在全球各行各业中占据领导地位的企业。KKR在世界范围内拥有一个汇集金融界、企业界、政界精英的庞大的网络资源，并一直注重通过充分利用KKR的全球资源帮助所投资企业提升运营管理水平，创造长远企业价值。公司一贯以诚信、公平着称，并长期保持着卓越的投资业绩。从公司成立至今的31以来，KKR管理的基金实现的复合年均回报率达26.3%.KKR的业务遍及全球，在纽约、旧金山、伦敦、巴黎、香港和东京设有多个办事处。与此同时，公司致力于建立其统一、团结的企业文化。KKR专业的投资团队以其丰富的投资经验和管理专识协助被投资公司高级管理层策划企业长远发展策略以实现支撑战略发展的最佳资本结构，为公司配备能够提升业务实力的全球性资源，并与公司管理团队一道为所有股东创造价值。KKR是直接投资行业中最大的资产管理公司之一。KKR的投资者中包括企业养老基金、社会养老基金、金融机构、保险公司和大学捐赠基金等。KKR迄今为止已经宣布或已经完成的投资项目超过160个，涉及25个行业，交易总额达4，180亿美元。KKR完成的交易金额逾10亿美元的投资项目就有62个，远远超过其他任何一家直接投资基金。KKR在全球投资领域里的成就得到了市场的普遍认可，例如在过去两年中连续被GlobalFinance评为全球最佳直接投资公司。KKR利用其品牌价值和在直接投资业务中的智慧资本持续创新，近几年来不断地拓展了新的债权及公众公司股权等策略投资业务。,公司简介,KKR集团作为国际直接投资行业中最大的资产管理公司之一，也成为许多投资公司追逐学习的榜样,消费品/餐饮/酒店、其它、汽车及服务、传统制造业、农业,2,投资领域,标志性投资项目,1,全球首例金额超过10亿美元的杠杆收购交易：WometcoEnterprises，1983年，投资总额11亿美元,全球首例通过要约收购方式完成的上市公司收购交易：Malone&Hyde，1984年，投资总额6亿美元,数次刷新在美国及全球范围内公布的最大的杠杆收购交易：TXU，2007年，投资总额465亿美元；英国最大的杠杆收购交易：AllianceBoots，2007年，投资总额240亿美元,发展历程,总结起来看，KKR集团的发展也经历了大致5个阶段，每个阶段都面临不同的行业环境,创业,发展起步,竞争初现,1976年，克拉维斯(HenryKravis)和表兄罗伯茨(GeorgeRoberts)以及他们的导师科尔博格(JeromeKohlberg)共同创建了KKR公司，公司名称正源于这三人姓氏的首字母。KKR公司是以收购、重整企业为主营业务的股权投资公司，尤其擅长管理层收购。,他们迎来了6笔生意为他们带来了财富。科尔博格领先华尔街其他投资公司率先认识到，如果管理层拥有公司的股票，他们将会更主动有效的管理好公司。随着收购规模的增大，收取的佣金也随之增加。无论投资者如何，公司都能够盈利。,在1980年代早期，KKR公司的许多长期投资还未赢利，公司的资金十分紧张，新的竞争对手已经出现。到了1985年，越来越多的华尔街公司开始考虑开设或者扩大自己的杠杆收购部门。而到了1987年杠杆收购公司在华尔街随处可见。随着竞争的加剧，以前私下同管理层谈判收购的时光不再。每一次收购KKR公司都必须面对投标一样的竞争。,专注大型收购,1985年它收购StorerCommunications有线电视公司的交易价值24亿美元，在投资仅为250万美元的情况下KKR公司得到了惊人的2300万美元管理费。收费方式得到行业的默许，KKR开始专注于大型收购。KKR最终以82亿美元成功收购Beatrice。在它还没有对这家公司有任何实质性动作的时候，KKR已经得到了4500万美元的管理费。,竞争加剧,摩根士丹利也不肯落后，到1987年已经投入了17亿美元的资金，而在1989年中摩根士丹利的基金达到了20亿美元。雷曼兄弟也说服母公司美国运通掏出7亿美元，公司自身也投入了5亿美元。随着这些大玩家的进入，给KKR带来巨大的压力。它不能再像以前那样悠然自得的同那些管理层和董事谈判，轻松获得有利的价格。如今每一次收购都会出现2、3家竞争对手，竞争十分激烈。,投资体系,KKR集团形成一个强大而富有成效的投资体系，这是KKR集团长期发展的核心竞争优势,KKR与目标公司管理层联手完成杠杆收购（LBO/MBO），并在收购后赋予目标公司管理层极大的自主权，在目标公司竞争实力增强、价值上升后，通过上市等方式退出公司，取得高额回报；KKR在LBO/MBO交易中具有三重角色：财务顾问；投入自己的资本，本身也是所有者，成为其中的一个合伙人，与参与LBO/MBO股权投资的其它有限责任合伙人（通常是机构投资者）共担风险；作为LBO/MBO股权投资团体的监管代理人。,基本形式,1,寻求价值低估、低市盈率的收购对象,创造足够的现金流,未来的现金流足以偿还债务又不至于影响公司生产经营,+,公司投资模式坚持的两点原则：帮助公司抵制了无数诱惑，在高风险的收购中顺利前行,管理模式,2,KKR在追求利润的过程中，使用公司治理机制债务、经理持股和董事会监督。债务的硬约束作用能使管理层经理吐出企业中“闲置的现金流量”，使他们无法把这部分资金用于低效率的项目上；KKR通过管理层经理的大量持股，使他们像所有者一样决策；同时，通过强化企业内部的约束机制董事会，KKR向人们展示了作为股东和大股东以及债权人的代表，是如何妥善处理董事会和管理阶层之间职能分离的。KKR通过强化公司的治理结构，降低了公司两权分离所带来的代理成本。从某种意义上说，KKR的利润，正是来源于代理成本的降低。正由于这一点，KKR展现了它作为一个经济机构、一种经济模型所独具的魅力。,KKR设定目标企业的主要条件：具有比较强且稳定的现金流产生能力；企业经营管理层在企业经营管理岗位的工作年限较长（10年以上），经验丰富；具有较大的成本下降、提高经营利润的潜力空间和能力；企业债务比例低。,投资条件,3,投资优势,4,KKR的优势是从财务角度（金融投资者角度）分析企业，了解现金流的能力，从而判断企业承受债务的能力和规模，最终选择能够控制企业现金流来偿还债务的管理人员；一旦LBO/MBO交易完成，企业成败的关键就取决于日常的管理，但KKR并不参与LBO/MBO企业的实际经营管理，基本上是甩手掌柜，通常只是在每月一次的董事会上和经营管理层见面。,KKR参与的企业LBO/MBO后，股权结构通常分为三部分：一般合伙人，通常由KKR充当，负责发起LBO/MBO交易，作为LBO/MBO企业经营业绩的监管人；有限合伙人，负责提供LBO/MBO所需要的股权资本，并主持LBO/MBO企业的审计委员会以及管理人员薪酬委员会；LBO/MBO企业高层人员，持有一定比例的公司股份。KKR和管理层经理们在开始时就有明确的认识，所谓的“交易”并不仅仅是融资交易本身：它是管理层、债权人和收购者间就公司在今后57年试图实现目标的一系列的计划和协议，这些规划以偿付时间和债务条款的形式包含于融资结构中，共同使债务约束、股权和高绩效标准三者环环相扣。,投融资结构,5,投资体系,KKR集团形成一个强大而富有成效的投资体系，这是KKR集团长期发展的核心竞争优势（续）,KKR集团投资模式总结出一套极为典型的操作程序，成为集团投资操作的一个标准,第一阶段,资金的筹措：首先由公司的最高层管理人员和/或接管专家们领导的收购集团以少量资本组建执行收购的空壳公司。他们提供约占收购总资金的10的资金作为新公司的权益基础，所需资金的5060通过以目标公司资产为抵押向银行申请有抵押的收购贷款。该贷款一般由数家商业银行组成的贷款提供(这有利于分散和控制风险)，也可以由保险公司或专门进行风险资本投资和杠杆收购的有限责任合伙企业提供。其他资金由各种级别的次等债券形成，通过私募(面向养老基金、保险公司、风险投资企业等)或公开发行高收益率债券(即垃圾债券)来筹措。到90年代，由于垃圾债券声名狼藉，使这一部分的资金转为主要依靠投资银行的过桥贷款提供(这些贷款通常在随后的几年被公司发行的长期债券所替代)；,第二阶段,在成功筹措资金后，组建起来的收购集团购买目标公司所有发行在外的股票并使其转为非上市公司(购买股票式)或购买目标公司的所有资产,第三阶段,管理人员通过削减经营成本、改变市场战略，力图增加利润和现金流量。他们将整顿和重组生产设备、改变产品的质量定价，甚至是改变生产线和经营方向,第四阶段,如果调整后的公司能够更加强大，并且该收购集团的目标已经达到，那么该集团可能使公司重新变为上市公司(即反向杠杆收购)，以降低公司过高的财务杠杆率，并使收购者的利益得以套现。,典型操作程序,KKR集团在后经营时代逐渐重视亚洲市场，从公司对亚洲市场的判断可以大致看出亚洲及中国市场未来投资行业的发展趋势及机会,调查KKR所投资的公司在中