公司高管过度自信对投融资决策行为影响的案例研究

1/7公司高管过度自信对投融资决策行为影响的案例研究企业投融资决策过程中往往显示出过度自信的倾向，最终导致国有资产严重流失。近年来，红塔集团原董事长兼总经理褚时健、广东原健力宝集团原董事长兼总经理李经纬、前三九集团董事长赵新先、山东秦池集团王卓胜等曾盛极一时的著名企业高管纷纷落马，它给人们带来了深深的反思与启示。国内著名企业生命周期如此之短，以前我国学者更多地是从公司管理机制、治理结构等客观方面的原因加以探究，那么，是否可以从高管人员的主观行为及其产生的心理动因加以认识因此，这为我们研究企业给当时作为军队先进企业的三九集团。赵在利用三九品牌为这些企业解困后又企图做强做大这些企业，90年代中期，为了给这些困境企业注资，以赵新先为首的高管决策层启动了全面多元化战略，这直接导致了三九集团“追求规模最大化而非价值最大化”发展路径。个人产业帝国和国有产权的矛盾性伴随着三九发展的全过程。赵执掌的三九集团曾一度自我缔造一个横跨医药、汽车和酒业等八大行业，控制三家上市公司和数百家直属企业的产业帝国。尽管涉足行业如此广泛，但大部分子公司经营并不景气。极为自信的赵新先为兰九确定“三个五年”的宏伟发展目标，力争用十五年左右的时间挤身于“全球五百强”。为实现此目标，2/7三九集团把多元化放在一个很高的位置。多元化所耗用的资金给三九带来愈来愈多的银行贷款缺口，过度并购使其规模急剧膨胀，从而面临很大的财务风险。而且三九拓展的很多行业和企业与其主导产业缺乏关联性，这样人财物和精力势必分散，其核心竞争力反而被削弱和稀释。在多元化如火如茶的同时，赵不得不大量挪用上市资金和大举借债，以维持集团脆弱的资金链和产业链。LOCALHOST三九集团的整体资产负债率也从1994年的19剧增至1997年的80以上，此后债务包袱更加沉重。资产负债率的猛增与三九集团兼并收购模式有莫大的关联性，因为当时许多地方政府争先恐后将所属亏损国企以几乎赠送的方式转让给三九。然而，我们应该清楚地认识到，它在接收这些企业资产的同时也承担了相应的债务。这种收购模式的表象结果是，三九通过低成本战略实现了扩张并获得了银行等金融机构看似免费的“午餐”，被并购企业因引人三九管理模式而获得新生。集团在多元化的进程中遭遇了亚洲金融风暴，在面临资金缺口之际得到了金融机构充裕资金的支持，债务负担进一步加重。与此同时，三九集团层级链条冗长且管理失控，财务管理极度混乱。后来集团因侵占上市公司资金而遭到立案调查，银行也开始集体追讨债务。高管过度自信遭遇瓶颈、债务重组3/7三九集团债务危机日益恶化，截止2001年年底，三九集团经审计的总资产为亿元，净资产仅为亿元，这就表明三九集团该年的资产负债率接近900003年曾受到多达21家银行集中起诉追讨债务，对银行负债总额已增至107亿元。截至XX年底，三九医药被控股公司占用资金高达37亿元。以前大规模并购扩张以及轻而易举的银行大额度贷款使三九陷人艰难窘地。遭遇危机后的三九开始了举步维艰的债务重组，重组措施如下首先是理顺集团产权机制，主要针对赵新先及其管理团队做MBO管理层收购方案设计，试图使经营管理层能够真正分享企业剩余索取权，从而提高其积极性其次，为保证企业平稳过渡和长远发展，根据与三九债权人委员会协商确定的债务重组框架方案，按照整体重组、市场化运作的原则，引进境外境内战略投资者以增强集团资本实力，国外主要是与印尼力宝集团商谈引资问题。双方初始达成协议是三九集团同意以十七亿元的价格向力宝集团出售旗下全资子公司三九药业61的股权。但鉴于各种原因，国资委仅批准三九集团转让部分三九药业股权。赵新先在三九集团曲终谢幕之时，重组转由国资委统筹安排。继任总裁孙晓民进行了大刀阔斧的债务重组，将三九生化和三九发展两家上市公司剥离，同时出售原来兼并收购的连锁药店。XX年，被国资委选定为重组方的华润集团提出实质性重组方案，三九集团债权债务各方将签4/7署三九集团债务重组协议，华润集团将向债权人一次性全额支付亿元。五、基于过度自信视角的公司高管非效率投融资决策行为分析行为金融学在中国的发展时间还不长，并且还很不成熟，如何从行为金融学的角度特别是过度自信视角去剖析并试图降低高管过度自信负面影响具有极为深刻的理论意义和现实意义。公司高管过度自信主要由于自身效应最大化需要、外界竞争选择、公司治理环境和管理决策环境等因素共同作用形成。透过前三九集团的发展轨迹，“教父”级高管赵新先突然被捕，让我们清晰见证了高管“一个人说了算”的管理决策机制的是与非，诚然，高层管理者在创业初期的激情和自信感染了其创业团队，并让公司获得了飞速的发展和骄人的业绩，随着自身规模的急剧扩大和内外环境的迅速变化，三九机制的局限性开始显露，高管在集团重大投融资决策行为上表现的非理性不仅没有使得集团成功升级，反而成为制约其发展的突出瓶颈。过度自信在三九高管层身上表现得很明显，特别是在赵新先身上表现得更为淋漓尽致，三九与其说是国企标杆，不如说是赵氏企业，赵新先在三九的重大投融资决策上拥有毋庸置疑的绝对权威。鉴于目前中国企业特别是国有企业改革发展正处于纵深发展的关键阶段，并面临诸多制度环境因素5/7的制约，企业家过度自信在中国企业家身上普遍可见。赵新先带领自己的管理团队面临复杂的商业环境和社会环境实现了某种超越，在与人以及环境的博弈中获得了生存与发展，其过度自信的风格在实践当中得到了进一步的强化。作为集团的“教父”人物最后还是因犯罪而谢幕，原因在于三九深深打上了个人意志的烙印，出现了无人监管的权力真空，使得其过度自信发挥到了极至。在三九赵新先时代，盲目扩张的经营思路主宰了整个三九集团，最终造成了集团的危机迭起与分崩离析后果。体制上的诸多漏洞是我们不容回避的问题，企业要真正实现董事会和经理层分离，实现出资者、董事会、监事会、经理层各负其责、协调运转并有效制衡的机制，企业“教父”要变成真正的职业经理人。企业家的过度自信是一个大众化的心理问题，涉及到价值观问题，这种价值观需要卓有成效的制度去规范和约束。在赵新先眼里，三九就是自己，自己就是三九，因而出现了视三九为个人意志化身的惯性思维。赵新先在企业发展的相当长一段时间内都显示出了过度自信和令世人瞩目的经营管理才能，即使集团面临灭顶之灾也过分相信自己的资本运营能力。六、政策建议基于对前三九高管特别是赵新先在投融资决策行为上的行为金融剖析，我们认为，在公司投融资决策过程中6/7可以从以下几个方面着手予以改进首先，加强对高管层的监督约束和激励，让制度去规范企业高管的运作行为，同时应该妥善处理集权和分权的问题，由于个人理性决策存在一定的局限性，为了保证投融资决策行为尽可能合理，采取分权决策是很有必要的。在公司规模越来越大的情况下，决策权过度集中在最高决策层甚至是个人决策，都是不利于正确决策的，分权决策则更为合理。制度是保证权力掌控的关键，无论集权还是分权，都要建立规范化的制度，形成良好的控制机制。因此，可以通过建立规范的公司运作体系和完善的内控系统来保障权力行使的有效性。其次，遏止高管过度自信导致的多元化进程。不相关多元化最终会分散公司的内部资源和能力，并削弱公司的整体竞争实力和产生多元化折扣。多元化发展必须要建立在保持企业核心竞争能力基础上，尽量保持业务的相关多元化，不要把多余的能力和资源分散到过多的行业与领域。再次，培育良好的职业经理人市场和加强公司治理，减少代理人问题，通过职业经理人市场的声誉机制和过度自信的经济后果起到预警作用，从而有效遏制公司高管过度自信的负面效应最后，建立权责明确和产权清晰的现代企业制度，规范现代企业制度建设，企业内部建立起由股东大会