股票期货期权的应用

1,股票期货期权的应用香港交易所2001年8月,2,股票期货期权讲座,简介股票期货期权概念买卖股票期货期权的优点如何运用股票期货期权达到投资目的?适用的股票期货期权策略交易所买卖的股票期货期权特色应用期货期权风险及应注意的事项答问时间附录-香港交易所可买卖的股票期货和期权,3,简介,股票期货已于1995年3月开始买卖股票期权已于1995年9月开始买卖股票期货期权产品发展：2001年8月6日股票期权交易由期权交易系统(TOPS)迁移至电子交易系统(HKATS)进行买卖(即跟其它衍生产品在同一平台买卖)2001年8月27日股票期货合约乘数改变为跟随正股每手股数相同交易所增加可买卖股票期货期权合约,4,股票期货期权概念(1),股票期货一个具约束力的买卖协议注明于将来一既定日期以既定价格(期货合约价)买入(长仓)/卖出(短仓)既定的股票数量,股票期权一个有期限的权利之买卖协议注明既定日期或以前(到期日)以既定价格(行使价)买入(认购)/卖出(认沽)既定的股票数量,5,股票期货期权概念(2),股票期货买家:买入(长仓)股票期货沽家:卖出(短仓)股票期货,股票期权买家:买入认购-拥有购买股票权利认沽-拥有沽出股票权利沽家:卖出认购-在买家行使期权时,有责任沽出股票认沽-在买家行使期权时,有责任买入股票,6,股票期货期权概念(3),股票期货买卖两方必须付按金在到期前未平仓合约会按每日市价计算按金户口的盈亏如按金户口结余跌低于维持按金水平,投资者会被要求补仓,股票期权买家须支付期权金购买期权卖家收到期权金同时须付按金到期日或以前:买家可卖出或行使期权,亦可让期权到期作废卖家可买入期权平仓或在买家要求下履行责任,7,期货盈利与风险分布,长仓,短仓,买家,卖家,盈/亏,到期日股价,盈/亏,到期日股价,8,期权盈利与风险分布,认购,认沽,买家,卖家,卖家,买家,盈/亏,盈/亏,到期日股价,盈/亏,到期日股价,盈/亏,到期日股价,到期日股价,9,买卖股票期货期权的优点(1),适用配合正股的投资对冲正股及其它衍生工具合约捕捉个别股票表现的投资机会灵活性高,升市,跌市,波动市和牛皮市(期权)皆适用方便沽空运用沽空股票期货或认购期权,又或购买认沽期权,可捕捉股价下跌带来的收益,10,更有效管理资金,具成本效益-买卖期货或沽空期权需付按金-购买期权需支付期权金增加市场流通量和连贯性提供海外投资者低货币风险投资庄家制度增加市场流通量和效率同一电子交易系统买卖(HKATS),买卖股票期货期权的优点(2),11,结算所风险管理工具为每合约风险对手确保合约履行参与者质素每日按金市价计值持仓数量限制储备基金,买卖股票期货期权的优点(3),结算所保证,12,以和黄正股80,1张和黄期货合约值$80,000和1张等价和黄期权5单边计：,*2003年4月1日前#不少于交易价值的0.25%,最低佣金为$50+行使期权须支付厘印费(跟股票买卖时所付的相同),低交易成本-交易成本比较,股票期货股票期权最低经纪佣金*:$200.25%#交易所费用:$3.5$5.0证监会征费:$1.0无赔偿基金征费:$0.5无厘印费:无无+共:$250.25%+$5投资金额的交易费用$25$55,买卖股票期货期权的优点(4),13,杠杆效应,汇丰股票期货-长仓,回报($),假设客户支付按金为正股的20%,买卖股票期货期权的优点(5),+11%,-11%,+55%,-55%,14,汇丰股票期权-认购长仓,回报($),假设客户支付$3期权金买入认购,+200%,杠杆效应(续),15,如何运用股票期货期权达到投资目的?,*投资策略*对冲策略*增加收入策略(期权)*杠杆作用*套戥策略,16,升市,方向性买卖对冲策略增加收入(期权)止蚀策略,跌市,股票期货期权投资策略,牛皮市,17,方向性买卖-牛市策略(1),看好市况:预期目标的股票会在一、两个月内上升迟一些有足够的资金买入股票现在手头上有足够的资金可支付按金/期权金可行策略:1.买入目标的股票期货2.买入目标的股票认购期权3.沽出目标的股票认沽期权,18,可行策略(1):买入目标的股票期货*例:7月初,汇丰正股价为$91买入7月汇丰期货$91.25*好处:支付按金投资成本低具杠杆作用,方向性买卖-牛市策略(2),19,分析:如果期货价升高过买入价,投资者可沽出股票期货赚取累积的盈利,或等待合约到期折算盈亏。如果期货价跌低过买入价，投资者会有损失如果其累积亏损使到按金户口结余跌低过维持按金水平以下,投资者会被要求支付额外的按金又或在合约到期前沽出股票期货折算盈亏，可止蚀离埸。,20,可行策略(2):买入目标的股票认购期权*例:7月初,恒生正股价为$82.25,买入7月85恒生认购期权,支付期权金$1.46*好处:投资成本低具杠杆作用风险有限,方向性买卖-牛市策略(3),21,分析:如果正股价升高过行使价,投资者可沽出股票期权获利,或行使期权以$85买入股票(实际买入股票成本为$86.46=$85+$1.46),赚取市价和$86.46之间差价如果正股价跌低过行使价，让合约到期最大的损失在于所付期权金,但投资者亦能以低过行使价的市价买入正股,22,可行策略(3):沽出目标的股票认沽期权*例:7月初,和黄股价为$75.5,沽出8月75和黄认沽期权,收到期权金$2.02*好处:收到的期权金可作额外的收入如果认沽期权被行使,锁定价格购买股票,方向性买卖-牛市策略(4),23,分析:如果正股价升高过行使价,认沽期权到期无效,投资者赚取期权金如果正股价跌低过行使价，认沽期权被行使,投资者会以行使价买入正股，实际买入成本将会是$72.98=$75-$2.02,24,方向性买卖-熊市策略(1),看淡市况:预期目标的股票会在一、两个月内下跌沽空须要借入股票,成本可能会很高现在手头上有足够的资金可支付按金/期权金可行策略:1.沽出目标的股票期货2.买入目标的股票认沽期权3.沽出目标的股票认购期权,25,可行策略(1):沽出目标的股票期货*例:7月初,汇丰正股价为$89.25,沽出7月汇丰期货$89.34*好处:按金投资成本低具杠杆作用沽空方便,方向性买卖-熊市策略(2),26,分析:如果股票期货价升高过沽出价,投资者会有损失。如果其累积亏损使到按金户口结余跌低过维持按金水平以下,投资者会被要求支付额外的按金又或在合约到期前平仓折算盈亏如果股票期货价价跌低过沽出价，投资者可买入股票期货赚取其积累的差价,或等待合约到期折算盈亏,27,可行策略(2):买入目标的股票认沽期权*例:7月初,恒生正股价为$82.25,买入7月恒生80认沽期权,支付期权金$4.5*好处:投资成本低具杠杆作用风险有限,方向性买卖-熊市策略(3),28,分析:如果正股价升高过行使价,让认沽期权合约到期最大的损失在于所付出的期权金。如果正股价跌低过行使价，投资者可沽出其成为价内的认沽期权或行使期权赚以$80沽出股票,(实际沽出价为$75.5=$80-$4.5,29,可行策略(3):沽出目标的股票认购期权*例:7月初,和黄股价为$75.5,沽出8月80和黄认购期权,收到期权金$1.08,同时支付按金*好处:收到的期权金可作额外的收入如果认购期权被行使,能锁定沽出股价,方向性买卖-熊市策略(4),30,分析:如果正股升高过行使价,沽出的认购期权被行使,投资者能以行使价沽出正股，实际沽出价将会是$81.08=$80+$1.08又或投资者可买回相同合约,平仓离场,减少损失如果正股价跌低过行使价，认购期权到期无效,投资者赚取期权金,31,期货期权的对冲策略,对冲股价下跌风险持有股票，透过沽空期货合约或买入认沽期权合约以抵销市价下跌对所持股票所造成的影响。对冲股价上升风险打算在将来某个日子买入股票，透过买入股票或买入认购期权合约以固定将来买入股票时的价格。,32,对冲策略(1),情况:打算迟些买入目标的股票，但是恐怕在买入股票之前，股价突然上升，错过入市机会可行策略:1.买入目标的股票期货，锁定买入价2.买入目标的股票认购期权，锁定买入价,33,对冲策略(2),对冲股价上升带来价格风险*例:7月初中信泰富股价为$23.2，现未有足够资金买入正股，迟一、两个月会有额外的资金购买股票，买入8月中信泰富期货$23.35*好处及分析:-如果正股价上升，以期货价格锁定买入价-如果正股价下跌，股票期货的损失会被较佳的市场买入价抵销，锁定买入目标的股票价值,可行策略(1):买入目标的股票期货，锁定买入价,34,对冲股价上升带来价格风险*例:7月初中电股价为$32.6,现未有足够资金买入正股迟一、两个月会有额外的资金购买股票买入7月32认购期权,付期权金$0.88*好处及分析:-风险有限-如果正股价上升,锁定买入价(行使价)-如果正股价下跌,可以选择以较低的市价买入股票,可行策略(2):买入目标的股票认购期权，锁定买入价,对冲策略(3),35,对冲策略(4),情况:希望长期持有正股,可赚取其红利或股息,但恐怕短期股价有下跌风险或打算沽出目标的股票,但是现在股票未到手,恐怕错过出市机会可行策略:1.沽出目标的股票期货,锁定沽出价2.买入目标的股票认沽期权,锁定沽出价,36,对冲策略(5),对冲股价下跌带来价格风险*例:7月初港灯股价为$30.10,希望长期持有正股,可赚取其红利或股息沽出7月港灯期货$30.05*好处及分析:-如果正股价下跌,以期货价锁定股票沽出价-如果正股价上升,股票期货的损失会被较高的市价沽出价所抵销,可行策略(1):沽出目标的股票期货,锁定沽出价,37,对冲策略(6),买入股票认沽期权*例:7月初新地股价为$72,将会收到股票,希望锁定价位在现水平买入7月新地70认沽期权,付期权金$1.46*好处及分析:-风险有限-如果正股价下跌,锁定沽出价(行使价)-如果正股价上升,可以选择以较高的市价沽出股票,可行策略(2):买入目标的股票认沽期权,锁定沽出价,38,增加收入策略(1),情况:预期市况牛皮,股价不会有很大的波动希望能在持有股票或现金中获得额外的利润可行策略:1.沽出的认购期权(风险:成为价内后被行使,要沽出股票)2.沽出的认沽期权(风险:成为价内后被行使,要购入股票),39,牛皮看淡市*例:7月初,长实股价为$82.5,持有正股沽出7月长实85认购期权,收到期权金$1.16*好处及分析:-在牛皮市中,收到期权金作为额外的收入-如果正股价下跌低过$85,认购期权会到期无效作废-如果正股价上升高过$85,认购被行使后要沽出股票,实际沽出股价为$86.16=$85+$1.16,增加收入策略(2),可行策略(1):沽出的认购期权,40,牛皮看好市*例:恒生股价为$82.25,持有资金,预算亦可买入股票沽出7月80认沽期权,收到期权金$0.76*好处及分析:-在牛皮市中,收到期权金作为额外的收入-如果正股价上升高过$80,认沽会到期无效作废-如果正股价下跌低过$80,认沽期权被行使后要买入股票,实际买入价为$79.24=$80-$0.76,增加收入策略(3),可行策略(2):沽出的认沽期权,41,止蚀策略(1),情况:打算对冲已沽出的期权可能带来的风险可行策略:1.买入目标的股票期货,对冲已沽出未备兑的认购期权2.沽出目标的股票期货,对冲已沽出的认沽期权,42,可行策略(1):买入目标的股票期货,对冲已沽出未备兑的认购期权例:已沽出7月75和黄认购期权。7月初和黄股价上升近行使价,恐怕认购期权成为价内买入7月和黄期货$75对冲,止蚀策略(2),43,分析:未备兑沽空认购期权可能带来的风险是在被行使情况下,必须以市价买入股票,同时以较市价低的行使价沽出股票如果正股价上升,沽出的认购期权成为价内,股票期货的利润能弥补已沽出的认购期权可能带来的损失如果正股价下跌低过:1.沽出的认购期权行使价格,赚取期权金2.期货买入价,投资者可沽出期货平仓,减少其股价后来持续下跌,期货长仓在价格下跌时,带来可能的风险,44,可行策略(2):沽出目标的股票期货,对冲已沽出的认沽期权*例:已沽出7月70新地认沽期权。7月初新地股价下跌近行使价,恐怕认沽期权成为价内,沽出7月70新地期货对冲,止蚀策略(3),45,分析:沽出认沽可能带来的风险是在被行使情况下,必要以较市价高的行使价买入股票后,及其后股价持续下跌如果正股价下跌,沽出的认沽期权成为价内,股票期货的利润能弥补已沽出的认沽期权可能的损失如果正股价上升高过:1.沽出的认沽期权行使价,赚取期权金2.期货沽出价,投资可买回期货平仓,减少其股价后来持续上升,期货短仓在价格上升时,带来可能的风险,46,交易所买卖的股票期货和股票期权特色(1),股票期货2003年4月1日前：每张合约单计边*港币$20(非即日平仓)港币$12(即日平仓)2003年4月1日及以后:商议,股票期权2003年4月1日前：不少于交易价值的0.25%最低经纪佣金为港币$502003年4月1日及以后:商议,经纪佣金,*此适用于16只指定的股票期货,其余股票期货最低的经纪佣金为商议,47,交易所买卖的股票期货和股票期权特色(2),股票期货合约价值:合约价格x每手股数交易费及征费*:港币$5.0,股票期权合约价值:期权金价格x每手股数交易费及征费:类一:港币$5.0类二:港币$1.0,*合约单边计包括交易费用、证监会征费及赔偿基金征费,48,股票期货结算价格:在最后交易日,以每5分钟现货最好的买卖中间价计算出来的平均数结算方式:现金结算,股票期权结算价格:(不适用)结算方式:实物交收,交易所买卖的股票期货和股票期权特色(3),49,交易所买卖的股票期货和股票期权特色(4),股票期货结算日:最后交易日之后一个工作日,股票期权结算日:T+1(须支付的期权金)T+2(行使期权股票转让)行使方式:在最后交易日下午5:30分或之前,主动向经纪提出,50,交易所买卖的股票期货和股票期权特色(5),合约月份现月、其后两个月及之后两个季月交易时段(香港时间)上午10:00至中午12:30下午2:30至4:00最后交易日(到期日)合约月份最后一个工作日之前的第一工作日,共同合约月份、交易时段及最后交易日,51,股票期货按金要求如按金户口结余跌过维持按金水平以下,投资必须存入额外的现金使按金户口到达基本按金水平,股票期权影响期权金的因素留意市况和影响期权金的因素变化,选择合适持仓,合约的到期日和行使价格作期权投资,应用期货和期权风险,52,假如按金户口的结存下降至维持按金水平以下时，投资者必须存入额外的现金，令按金户口的结存回复至基本按金水平,按金要求,若客户未能在指定时间内完成补仓要求,经纪有权按市价在市场斩仓,损失由客户负责,应用期货和期权风险,53,应用期货和期权风险,股票期货按金形式买卖虽可提供投资者灵活的资金管理,但是亦要注意资金的流动性,确保能应付按金追收,股票期权买家行使期权时需要:认购-有足够资金买入股票认沽-有足够股票卖出股票沽家需要:认购-有足够股票卖出股票认沽-有足够资金买入股票,54,杠杆效应的风险,汇丰股票期货-长仓,回报($),+11%,-11%,假设客户支付按金为正股的20%,-55%,+55%,55,杠杆效应的风险,汇丰