关于企业并购中的财务效应研究

1/6关于企业并购中的财务效应研究企业并购中产生的财务协同效应和容易引发的财务风险，提出了增强财务协同效应减少财务风险的对策。论文关键词企业并购财务效应财务风险一、企业并购产生的财务协同效应一企业并购可以产生避税效应由于各国对不同类型的资产所征收的税率不同股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大因此在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。例如。具有大量自由现金流的企业。如果支付股利会给股东增加个人所得税或者回购股票则易改变股票行市并对企业和股东都将产生一定的纳税收益而收购其他企业的股票利用盈余抵补亏损可以规避支付股利带来的即期个人所得税，大幅度减少或延迟所得税额。同时并购方如不是用现金购买并购目标的股票而是按一定的股权比例转换则可实现资产的流动和转移并使资产所有者实现追加投资和资产多样化的目的或者并购方通过发行可转换债券以换取并购目标企业的股票并在一段时间后再转换成股票资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。此外如果并购方负债率很低则并购后企业综合负债率提高在不大幅提升财务风险的同时。可带来巨额的利息抵税效果2/6二企业并购可以减少市场交易成本科斯在企业的性质一书中指出，“市场的运行是有成本的，企业面对的是有限理性、机会主义动机、不确定性和信息不完全的世界。企业存在的理由是使用价格机制需要支付成本，通过形成一个组织，并允许某个权威企业家来支配资源。就能节约某些市场运行成本”。LOCALHOST企业通过并购可降低市场交易成本这体现在以下三个方面一是企业借助并购得以扩大规模可以获得企业所需要的产权及资产实行一体化经营，提高了专业化程度。使各种生产要素得到充分利用，形成单位产品的成本优势和价格优势增强产业内的排他性实现规模效益二是企业在交易中必然会发生选择交易伙伴、选择交易方式和监督交易进行的一些费用从而发生大量的交易成本而企业并购后无论是对上游企业还是对下游企业的并购运用企业内部的行政力量来重新配置资源，相关经营活动的协调更容易。都可以减少交易环节以节约生产要素的购置和产品销售的费用三是企业进入新的产业或新的市场，往往需要较多的投入，而通过并购利用其已有的企业在一定时期内为并购融资或因并购背负债务而使企业发生财务危机的可能性一般而言企业并购往往需要大量资金的支持但是不可能完全通过自有资本来完成一项大型的企业并购活动有时用本公司的现金或股票有时则利用杠3/6杆融资并购等债务支付工具通过向外举债来完成并购。无论利用何种融资途径。均存在一定的融资风险。特别是在我国，由于融资途径和收购价款支付方式的限制实施业并购所需的巨额资金更给收购方造成了巨大的财务风险企业以自有资金进行并购虽然可以降低风险，但也可能造成机会损失，尤其是抽调本企业的流动资金用于并购还可能导致企业营运资金周转困难一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难的情况下不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。通常情况下，企业通过借款、杠杆收购等方式来完成并购。三营运风险营运风险是指企业在完成并购后，通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，以致整个企业集团的经营业绩难以实现规模效益和经验共享互补。在通过并购进入某一行业或产业，进行产业组合、转移投资方向等一系列大动作时往往会面临巨大的产品成本风险和市场壁垒风险再加上被收购企业的价值和市场潜力往往被高估并购后其经营业绩未必能达到预期水平从而使管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应和市场份额效应都无法有效发挥同时企业规模并不决定一切，有时无限制扩大企业规模反而会限制效益的提高而多元化经营所产生的效应也不一定能够足额弥补其带来的成本增加。4/6此外，为了保持目标企业的持续经营收购方很难阻止目标企业债务链向己方延伸甚至会自觉不自觉地成为目标企业债务的承担主体这样做的财务风险大，会使企业背上沉重的债务负担。三、企业并赡中的财务管理建议一注意防范信息风险企业并购过程中的不确定性因素很多既有国家经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动等宏观环境因素又有并购方的企业环境和资金状况的变化、被收购方反收购和收购价格的变化、并购后管理协调和文化整合的变化等微观因素所有这些因素都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离企业并购所涉及的领域非常宽泛其中括法律、财务、人员、市场网络、专有技术、独特的自然资源等所有这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性因素和原因因此并购前应聘请经验丰富的资产评估、法律等中介机构对目标企业所在的东道国宏观环境、产业环境、企业财务状况和经营能力进行充分了解并作全面客观分析。对目标企业未来自由现金流量作出合理预测采用不同的价值评估方法合理确定目标企业的价值慎重选择并购目标。二注意防范融资风险企业在充分考虑不确定因素的基础上应对并购资金5/6需要量进行客观预测，认真规划融资结构，合理确定债务资本与股权资本的比例以及债务资本的长短期限比例一般情况下用现金方式收购的每股收益的预期值应高于用股票方式收购的每股收益预期值但用股票收购的债务负担将明显低于用现金收购的方式如果并购的投资报酬率高于债务利率采用现金收购方式为好适度运用财务杠杆会产生积极的影响防范偿债风险可以通过合理利用杠杆收购这一融资方式实现实质是收购方主要以借债方式购买被并购企业的产权。继而以并购目标企业的资产或现金流来偿还债务。三注意防范涉税风险企业要充分考虑税收效应要在现有法律法规的框架内进行大胆创新争取在合法范围内减轻双方的税收负担，以增加并购成功的可能性。从理论上说，各种资产如现金、债权等都有可能成为支付手段因此要多采用组合证券支付方式，以满足各方利益的需要。一般说来现金支付会使目标公司及股东增加税负。而换股交易则是免税交易。但是。无论是采用何种方式进行并购如果并购前的企业存在重大的涉税违法行为即便当时未被税务机关查处。在并购后一经查出，并购后的存续或新设企业都将承担巨额的财产损失或股东权益损失甚至声誉损害6/6四注意防范营运风险企业应在