《证券投资理论分析》PPT课件

中国科学院规划教材吉林大学本科“十一五”规划教材证券投资理论与分析,主编陈守东副主编赵振全赵云立科学出版社,课件制作：吉林大学商学院李雨芹王宁尹琛于晓蕾,第一章证券投资基本概念,第一章证券投资基本概念,第一节证券证券投资与证券市场第二节证券投资的主要理论第三节股票价格指数第四节中国证券市场概述,第一节证券证券投资与证券市场,证券是一种资产权的凭证，是用来证明证券持有人具有某种资产权并以此有权取得一定收益的凭证。股票、公债券、基金证券、票据、存款单等都是证券。在证券投资中所说的证券，主要是指有价证券。有价证券主要是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收益并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。有价证券通常按所体现的内容分为三类：货币证券，资本证券，货物证券。,第一节证券证券投资与证券市场,货币证券，是指可以代替货币使用的有价证券，是商业信用工具，主要用于单位之间的商品交易、支付劳务报酬、债权债务的清算等经济往来。如期票、汇票、支票、信用卡等都属于货币证券。资本证券，它是有价证券的主要形式，指的是把资本投入企业或把资本贷给企业和国家的一种证书。它的主要形式是股票和债券。,第一节证券证券投资与证券市场,资本证券并非实际资本，而是虚拟资本的一种形式，他以证券形式存在，本身没有价值，因为它不是劳动产品,也不能在再生产过程中发挥机能，它只是在生产过程中实际运用的真实资本的证书，但它能形成资本化的收入，会给投资者带来一定的收益，所以它有价格，可以在证券市场上买卖。,第一节证券证券投资与证券市场,资本证券是独立于实际资本之外的一种资本存在形式,它只是间接地反映实际资本的运动状况。资本证券与实际资本在量上也不相同，在一般情况下资本证券的价格总额总是大于实际资本额，因而它的变化并不能真实地反映实际资本额的变化，但资本证券的活动可以促使财富的大量集中和资金的有效配置。,第一节证券证券投资与证券市场,货物证券,它是对货物有提取权的证明,证明证券持有人可以凭单提取单据上所列明的货物，主要包括栈单、运货证书及提货单等。我们主要研究资本证券。,第一节证券证券投资与证券市场,按证券发行主体的不同可将其划分为政府证券、金融证券和公司证券。政府证券是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的证券，主要包括中央政府证券和地方政府证券，其中中央政府证券又可分为国库券和公债券两大类。,第一节证券证券投资与证券市场,金融证券是指银行、保险公司、投资公司等金融机构为筹集经营资金而发行的证券，主要包括金融机构股票、金融债券定期存单、可转让大额存单和其它储蓄证券等。公司证券是指公司、企业等经济法人为筹集投资资金或与筹集投资资金直接相关的行为而发行的证券，主要包括股票、公司债券、优先认股权证和认股证书等。,第一节证券证券投资与证券市场,按证券是否在证券交易所挂牌上市交易可分为上市证券和非上市证券。按证券收益是否固定可分为固定收益证券和变动收益证券；按证券募集的方式可以分为公募证券和私募证券。,第一节证券证券投资与证券市场,按证券的经济性质可分为股票、债券和其它证券三大类。按证券是否适销可分为适销证券与非适销证券。按证券发行的地域与国家可分为国内证券与国际证券。,第一节证券证券投资与证券市场,证券投资是指把资金投放于有价证券，或具体地用资金购买股票或债券等以期获得收入的行为，是间接投资的重要形式。证券投资可抽象的表述为：为了获得未来不确定的价值而牺牲了的当前价值。,第一节证券证券投资与证券市场,证券投资作为投资人(如政府、法人及个人)对有价证券的投资选择，是对预期会带来收益的有价证券的风险投资,这种投资会给投资者在持有证券期间带来与其所承担的风险相对应的收益。收益与风险成正向运动：收益高，风险相对就大；收益低，相应地风险就小。风险又可通过证券的流通加以转移，从而使投资者乐于接受。,第一节证券证券投资与证券市场,收益性、风险性、流通性构成了证券投资的基本要素或基本特征。进行证券投资，必须考虑时间的长短，而投资时间的长短，又取决于对不同期限证券投资的收益-风险判断及抉择，所以时间性是证券投资的另一种要素。,第一节证券证券投资与证券市场,证券投资的收益与风险并存,要求投资者不仅要对不同证券类型进行选择，还要对证券的品种进行分析判断,对证券发行者的经营管理、财务状况、投资收益与安全性进行了解和分析,要采取灵活的投资时间和组合策略。证券投资既是一种具有一定风险的投资行为,又是一种智力活动。,第一节证券证券投资与证券市场,证券投资的目的是证券投资净效用(即收益带来的效用减去风险带来的负效用)最大化。收益最大化与风险最小化是证券投资的两大目标,然而两者不可兼顾。如果两种证券风险水平一样,就应选择收益高的证券投资。如果两种证券的收益率相同,就应选择风险水平低的证券投资。,第一节证券证券投资与证券市场,一般来说,股票的收益率高低可以通过本期股利收益率、持有期收益率和拆股后持有期收益率三个指标来反映。本期股利收益率=（年现金股利/本期股价）%持有期收益率=（卖出价买入价+现金红利）/买入价）%拆股后持有期收益率=（调整后的治本收益+调整后的现金红利）/调整后的买入价）%,第一节证券证券投资与证券市场,债券收益率可通过息票率、持有期收益率和到期收益率来反映。债券到期收益率是指来某种信用工具的收入现值总和与今天的价值相等的利率水平。一般定义将在第八章给出。风险则可通过收益率对平均收益率的波动幅度去刻划。,第一节证券证券投资与证券市场,证券市场是有价证券发行与流通以及由此而形成的供求关系及其机制的总称。证券市场作为资本市场的基础和主体使得其成为完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。,第一节证券证券投资与证券市场,证券市场是市场经济中一种高级的市场组织形式,是市场经济条件下资源合理配置的重要机制。它不仅可以推动一国经济的迅速发展。而且对国际经济一体化具有积极的作用。从经济运行的角度来看，证券市场提供了如下几种职能:筹资功能，配置功能，反映功能，调节功能。,第一节证券证券投资与证券市场,筹资功能。对于证券发行者来说,通过在证券市场上发行证券，把资本的使用者与供给者联系起来,迅速地把分散在社会上的闲置资金集中起来,使其筹集到巨额资金,用其作为资本或补充自有资金的不足,或开发新产品、上新项目，有利于迅速增强公司实力。,第一节证券证券投资与证券市场,证券市场之所以具有筹资功能，基于以下两个原因。一是由于在市场上发行的证券对于投资者而言,实现了储蓄向投资的转化。二是由于证券具有流动性,可以在投资者之间流通，使得投资者可以根据自己的收益、风险偏好去实现其资金的效益最大化。,第一节证券证券投资与证券市场,配置功能体现在资源的配置，财富和风险的再分配。在证券市场上,资金会自发地从低效率利用的部门以低成本转移到高效率利用的部门,从而使一个社会的经济资源能最有效地配置在效率最高或效用最大的用途上,实现社会资源的最佳配置。证券市场中证券价格的波动又可以实现社会经济单位财富的再分配。证券的流通又可以实现风险的再分配。,第一节证券证券投资与证券市场,反映功能。证券市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济的信号系统之一。,第一节证券证券投资与证券市场,证券市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。在一个有效的市场中，证券价格的涨跌实际上是反映着其背后企业的经营管理情况及发展前景，上市证券的公司定期或不定期公布其经营信息和财务报表,使得投资者方便地了解及推断上市公司及相关企业、行业的发展前景和发展动态。,第一节证券证券投资与证券市场,其次国家在实施货币政策时，证券市场会出现波动,能够反馈宏观经济运行方面的信息，有利于政府部门及时制定和调整宏观经济政策。最后证券市场先进和发达的通迅网络，可以使得人们及时了解世界经济发展变化情况。,第一节证券证券投资与证券市场,证券市场的调节功能是指对宏观经济的调节作用。这主要体现有证券市场的波动是对有关宏观与微观经济信息的反映,政府有关部门可以通过收集及分析证券市场的运行情况来为政策的制定提供依据。,第一节证券证券投资与证券市场,中央银行在实施货币政策时,通过证券市场可以调节货币供应量、传递政策信息,最终影响到各经济主体的经济活动,从而达到调节整个宏观经济运行的目的。财政政策的实施也越来越离不开证券市场,政府通过国债的发行及运用等方式对各经济主体的行为加以引导和调节，并提供中央银行进行公开市场操作的手段,也对宏观经济活动产生着巨大的影响。,第一节证券证券投资与证券市场,证券市场的构成主要是交易主体、金融工具以及交易场所。证券市场的主体，从动机上看主要有投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。证券市场的投资者是为了赚取差价收入或者股息利息收入而购买有价证券的主体,它是证券市场资金的供给者。,第一节证券证券投资与证券市场,按交易动机、时间长短划分,广义的投资者又可以分为投资者和投机者两大类。筹资者是证券市场上的资金需求者。套期保值者是指利用证券市场转嫁自己所承担风险的主体。,第一节证券证券投资与证券市场,套利者则是利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的主体。调控和监管者是指对证券市场实施宏观调控和监管的中央银行和其他证券监管机构。这五类主体包括居民个人、工商企业、存款性金融机构、非存款性金融机构、中央银行和政府部门。,第一节证券证券投资与证券市场,金融工具(即交易对象)基本上可以将其分为两类。一类是债权证明,体现了该种金融工具的持有者同发行者之间的债权债务关系。另一种是所有权证明,体现了该种金融工具的持有者对发行者的资产或部分资产所具的所有权。20世纪70年代以后,由于金融创新活动的发展,一些新的金融工具开始出现,包括：,第一节证券证券投资与证券市场,套期性金融工具，如各种各样的期货与期权合约、货币、利率互换等。可转换债券,如在一定时期按一定条件转换成股票的债券，长短期转换债券等。各种市场基金，如货币市场、资本市场基金等。,第一节证券证券投资与证券市场,这些金融工具有一定程度上扩大了金融工具的内涵,或者使金融活动同产品交易及套期保值、投资活动联系起来,或者使债权工具、所有权工具相结合，从而使金融工具具有新的特征。证券交易场所的规范组织形式是证券交易所。证券交易所是依照国家有关法律规定,经政府主管机关设立的证券集中竞价的有形场所。,第一节证券证券投资与证券市场,在证券交易所内进行的证券买卖活动，称为场内交易。场外交易，又称为柜台交易或店头交易市场，它是在证券交易所之外进行证券买卖的市场。原则上在场外交易的证券以未上市证券为主，然而现在的情况发生了很大的变化，为数不少的上市证券,尤其是政府债券、地方和公司债券也都纷纷涌入场外交易市场进行交易。,第一节证券证券投资与证券市场,在发达的市场经济国家还存在着第三市场和第四市场,它们实际上都是场外市场的一部分。第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。第三市场交易相对于交易所来说,具有限制更少、成本更低的优点。第四市场是证券投资者和证券出售者直接交易形成的市场。其形成的主要原因是机构投资者在证券交易中所占比例越来越大,它们之间的买卖数额很大,因此希望避开经纪人直接交易,以降低成本。,第一节证券证券投资与证券市场,证券市场的高效运行，证券投资者对投资对象的选择、投资收益、证券的估价、市场动态变化的影响因素、投资风险的管理构成了证券投资理论与分析的主要研究内容，其研究成果在实践中已获得广泛的应用，已为掌握它的人带来了丰富的投资收益。,返回,第二节证券投资的主要理论,在证券投资理论中有较完整体系和较大影响力的理论概括起来可归纳为“空中楼阁理论”、“稳固基础理论”、“组合投资理论”、“资本资产定价理论”、“套利定价理论”、“期权定价理论”、“有效市场假设理论”等。它们适应于证券市场发展的不同阶段，逐渐由定性分析过渡到定量分析，各有其特点。,第二节证券投资的主要理论,一、空中楼阁理论空中楼阁理论是著名经济学家凯恩斯（Keynes）于1936年在就业、利息和货币通论一书中所分析和阐述的。其核心内容可概括为三点：（1）心理价值是决定股票价格的决定因素（2）广大投资者进行股票投资，实际上是在心理建筑一个股价的“空中楼阁”，而这种空中楼阁一旦建立，“惯性定律”就会起作用。（3）根据所预见的空中楼阁，抢先采取行动。,第二节证券投资的主要理论,以空中楼阁理论为基础,专业投资者发展了“图表分析法”,图表分析家们根据对股票市场上的讯息记录,绘制成图表,以判断价格的未来发展趋势。空中楼阁理论显然是一种投机色彩很浓的股价决定理论,这种理论确实揭示了股价决定及运动的表面形式。但是由于该理论无法回答投资大众在心理所建的空中楼阁依据是什么,别人又是根据什么判断投资大众建造这样的空中楼阁,无基础的空中楼阁会现实的存在吗等问题,而显得基础不牢。,第二节证券投资的主要理论,二、稳固投资理论稳固投资理论体系是以研究股票价格的决定基础和决定因素为主的理论体系。威廉斯(Williams)使这一理论完善、系统化。股票投资价值的基本计算公式：其中：为股票当前投资价值（或称为内在价值）为第年末预期红利为投资收益率,第二节证券投资的主要理论,威廉斯的理论，注重未来各期的股息和红利。因此许多理论家致力于估算股票的稳固基础价值，他们通常是站在购买股票永久持有的长期者的立场上，认为普通股票的价格取决于许多因素，但最主要的有预期增长率、预期股息支付、风险水平和市场利率水平等四个因素。基于稳固投资理论形成了股票的基本分析法，不去寻求股票价格变化的特定模式，而在立足确定股票的内在价值，更注重经济因素的分析。,第二节证券投资的主要理论,稳固投资理论对股票价格的决定提供了必要的价格准则,但这些定性准则是一种伸缩性较强的尺度,因而在实际应用上受到限制。这些限制,使得该理论具有较强的专业性和技术性,其分析结果与分析人员的素质高低有直接关系,往往出现价值与价格混为一谈的情况。,第二节证券投资的主要理论,三、组合投资理论1952年马柯维茨(Markowitz)提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。马柯维茨在他的划时代论文中假设投资者均为风险厌恶者，也即理性投资者的目标在于：在风险即定的条件下，追求预期收益的最大化；而在收益即定的情况下，追求风险的最小化。,第二节证券投资的主要理论,若用代表投资组合的预期收益率,代表预期收益率的标准差(即投资组合的风险),马柯维茨断言,投资者的目标是追求(,)空间中效用的最大化。1958年托宾证明了风险规避型投资者在(,)空间中的无差异曲线必定具有一定曲率,且呈凸状。而在不存在无风险投资机会的条件下,投资有效界面(即马柯维茨有效边界)呈凹形。因此在(,)空间中,投资者的无差异曲线与投资有效界面将有且仅有一个切点,该切点所代表的证券组合便是投资者的最优投资组合。,第二节证券投资的主要理论,最优投资组合的确定需要计算大量的证券收益率、方差和证券间的协方差,且是一个二次规划,不适于实际应用,1963年夏普(Sharpe)提出了简化形式的计算方法,即现在所称的单指数模型。在这个模型中,证券的风险分为系统性(不可分散)风险和非系统性(可分散)风险两部分。夏普模型还指出,投资者因承担较大风险而获得较高收益,但收益只与系统风险相联系,而与非系统风险无关。因此,投资者不可能因承担可分散风险而得到报酬。,第二节证券投资的主要理论,四、资本资产定价模型(CAPM)资本资产定价模型以马柯维茨组合投资理论为基础，完整地回答了在资本市场均衡时，证券收益的决定机制问题。它为使用现代组合投资理论的投资者提供了：(1)组合投资风险与收益关系(2)单个证券资产风险的度量(3)单个证券资产风险与收益的关系,第二节证券投资的主要理论,资本资产定价模型可以表述为：其中：为证券j的期望收益率为无风险利率为证券j的系统风险系数为市场投资组合的期望收益率,第二节证券投资的主要理论,这个模型的主要框架为：运用马柯维茨均值、方差准则,投资者能够估计到所有证券组合中每一种证券的预期收益率、标准差、协方差。根据这些估计值,投资者就能推导出马柯维茨有效集合。然后给定无风险资产收益率,投资者就能识别出切点处证券组合和线性有效集合的位置。最后,投资者对切点处证券组合进行投资。并按无风险资产收益率进行借或贷,具体借贷款数量依赖于投资者对风险、收益的偏好。,第二节证券投资的主要理论,资本资产定价模型由夏普于1964年、林特纳(Lintner)于1965年和莫森(Mossion)于1966年从不同的角度独立发现的。是马柯维茨模型的具体运用。为了提高资本资产定价模型的实用性，布莱克(Black)于1972年和布鲁南(Bulunan)于1970年简化了模型无税收和无风险利率不变的假设；莫顿(Merton)于1973年成功地将模型单周期的局限进行了拓展,建立了跨期资产定价模型(ICAPM)。,第二节证券投资的主要理论,五、套利定价理论(APT)在资本市场达到均衡时,在一定的假设下,CAMP给出了资产收益率的决定机制,但是由于难以得到真正的市场投资组合致使CAPM不易被检验。一些经验的结果如小公司现象：当以公司的规模为基础形成资产组合时,考虑到估计的差异后,小公司的年平均收益率比大公司的年平均收益率高出将近20%。这种现象不能用CAPM解释。,第二节证券投资的主要理论,罗斯(Ross)于1976年提出了一个旨在替代CAPM的套利定价理论。套利定价模型也是一个均衡资产定价模型，但其不同于CAPM之处在于该模型并不要求投资者是风险规避者，即APT并不依据预期收益率和标准差来寻找最优投资组合。而更加强调资产收益率的生成结构，指出：资产的收益率取决于一系列影响资产收益率的因素。,第二节证券投资的主要理论,套利活动则能确保资本市场均衡的实现。其理论基础是一价定律,即两种风险、收益性质相同的资产不能按不同的价格出售。APT模型一经提出,经济学家们便围绕CAPM与APT模型孰优孰劣的问题各执一端,争论不休。但对它的研究已成为金融投资当中的重要内容。,第二节证券投资的主要理论,六、期权定价理论1973年，布莱克-斯克尔斯(Scholes)的著名论文“期权定价与公司负债”及同年莫顿的论文“期权的理性定价理论”奠定了期权定价模型的理论基础，并推导出第一个完整精确的期权定价公式：B-S模型。期权定价模型(B-S模型)给出了依赖于标的资产的执行价格、现货价格、到期时间、波动率和无风险利率的欧式看涨期权价格的定价公式：,第二节证券投资的主要理论,公式其中：N（）是标准正态分布函数,第二节证券投资的主要理论,B-S公式是建立在一系列严格假设基础之上，包括：(1)标的资产收益率服从正态分布(2)标的资产可以自由买卖，且可以卖空；(3)标的资产到期前不支付红利；(4)投资者能以无风险利率进行借贷；(5)没有税收、交易成本等额外费用；(6)标的资产价格具有连续性，服从几何布朗运动，其波动率的标准差为常数。,第二节证券投资的主要理论,七、有效市场假设理论1965年法玛(Fama)提出了著名的有效市场假设理论。该假设理论认为投资者都力图利用可获得的信息获得更高的收益；证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的,即证券价格能完全反应全部信息；新信息随机出现且证券价格立即变化以便反映这些信息,因此价格的变化也是随机的；市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平,而与新信息相应的价格变化是相互独立的或称随机的。因此有效市场假设理论又称为随机行走(漫步)理论。,第二节证券投资的主要理论,证券市场的有效性是指证券市场信息的有效性。如果一个市场是有效的,则随着新的信息的出现,其证券价格会迅速地调整,其调整幅度完全反映并包含所有的市场新信息。在一个有效的市场,其信息应该是充分披露的,即每个投资者都可以及时掌握同质等量的信息。有效市场假设有三种形式：弱式、半强式和强式。弱式有效市场假设认为，证券价格变动的历史不包含任何对预测证券价格未来变动有用的信息，也就是说不能通过技术分析获得超过平均收益率的收益。,第二节证券投资的主要理论,半强式有效市场假设认为：根据可获得的所有公开信息，证券价格会迅速、准确地调整，因此以往的价格和成交量等技术方面信息以及已公布的基本面信息都无助于挑选价格被高估或低估的证券。强式有效市场假设认为，不仅是已公布的信息而且是可能获得的有关信息都已反映在股价中，因此任何信息(包括“内幕信息”)对挑选证券都没有用处，投资者找不到能获得非正常收益的方法。返回,第三节股票价格指数,股票市场上的股票价格，每天都在被动变化着，单就某只股票而言，投资者可以依赖其特有的基本面及技术面对其走势进行判断。但是，整个市场中的股票有千百只，股价变化的总趋势亦变得复杂起来，投资者便很难判断股票市场的全面变化，这就需要建立一个总的尺度标准来衡量股市价格总水平的涨落，由此，股票价格指数应运而生。,第三节股票价格指数,作为表明股市变动的整体股票价格平均数，它能够比较准确地反映股票整体行情的变化和股票市场的整体发展趋势，以便于投资者进行投资选择和观察分析形势。指数是综合反映由多种因素组成的经济现象在不同时间或空间条件下平均变动的相对数。,第三节股票价格指数,指数编制的基本方法大致可分为两类，一是简单指数法，二是加权指数法。简单指数法的实质是排除各种商品的重要性和影响力,而独立地就价变研究价变的方法。,第三节股票价格指数,简单指数有两种：简单综合法和简单算术平均法。简单综合法：其中：是指数是样本中商品个数是报告期的某商品价格是基期的某商品价格,第三节股票价格指数,该方法有一个重要的缺陷，即计算结果受计量单位的影响，即使计量单位相同，但由于商品的价值不同，使计算的结果受到价值高的商品价格影响，存在着隐伏加权，从而掩盖了一些低价商品价格变动对指数的影响。,第三节股票价格指数,简单算术平均法：其中：是指数是样本中商品个数是报告期的某商品价格是基期的某商品价格,第三节股票价格指数,该方法由于过渡到以相对数指标为基础，因而克服了简单综合法的缺陷，但它是按各商品的权数均为1的条件计算的，这显然与商品的重要性和价格变动的实际影响不符。在现行编制的指数中，极少使用简单指数法。,第三节股票价格指数,加权指数法有两种：拉氏指数公式和派许指数公式拉氏指数公式其物价和物量指数分别为：和其中：是基期某商品销售量；是报告期某商品销售量。,第三节股票价格指数,拉氏指数公式以基期的物量或基期的物价作权数。不论基期权数选择在哪一时期，其共同的优点就是权数资料比较容易取得，同时由于以固定基期作权数,使得各期指数之间具有可比性，有利于反映长期连续性的物价和物量的变动。因此该方法为经济界和统计界的一些学者所推崇。然而该方法也有不足之处，若计算期距离固定基期时间过长，权数结构变动较大，则用以计算的指数脱离现实物量的实际，从而难以正确地反映计算期的物价变动。,第三节股票价格指数,派许指数公式其物价和物量指数分别为：和其中：是基期某商品销售量；是报告期某商品销售量。,第三节股票价格指数,派许指数公式以报告期的物量或报告期的物价作权数。由于采用报告期的权数，使该指数具有一定的现实经济意义，但有时由于客观条件的限制，报告期权数资料不易取得，使得对该指数的计算发生困难。同时，由于用报告期权数加权，在研究长期连续性物价变动时，受各期权数变动的影响，从而失去了指数各期的可比性，若要使之可比，则必须消除各期指数之间的权数变动影响。,第三节股票价格指数,股价指数，即股票价格指数，是反映股市动态变化的综合指标。股价指数是对股票市场上的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。单只股票的价格水平可以用该股票股价直接衡量，整个股市的价格总水平则需要用股份数将各股票股价综合为股市总市值来衡量，即用各股票股价乘以其股份数得到个股市值，再将个股市值汇总得到股市总市值。,第三节股票价格指数,股价指数定义为股市中选定的若干样本股票(指数股)的即日总市值与基日总市值的比数。股价指数的基本计算公式：,第三节股票价格指数,基日指数的确定:基日指数是对基日股价总水平的度量。将基日指数股股价总水平分为若干等份,将每一份作为指数计量单位,即1点。例如,将基日指数股价格总水平分为100份,基日指数就是100点,即日指数就是即日指数股股价总水平相当于基日指数股股价总水平的多少(百)点。根据股市实际情况,基日指数可以取不同的数字,有的为10点,有的为100点,也有的为1000点。,第三节股票价格指数,股价指数基本计算公式中的股份数是一种权数，有两个作用：一是同度量作用,即将不能直接相加的个股股价转变为可以直接相加、有相同度量单位的市值；二是有权衡轻重的作用,股份数较大的股票,其股价变动对指数的影响相对较大,反之则相反。,第三节股票价格指数,在编制股价指数时，权数应该相对固定，即分子和分母中的股份数应该相同，使股价指数消除股份数变动的影响，只反映股价总水平从基日到即日的变动程度。权数的固定是一个比较复杂的问题。有将权数固定在基日的拉斯贝尔公式,也有将权数固定在即日的派许公式。相对而言,将权数固定在即日较有现实意义。股价指数通常采用即日股份数为权数。,第三节股票价格指数,前述基本计算公式中的指数股是指纳入指数计算范围的股票。如果将全部上市股票纳入指数计算范围,就得到通常所说的综合指数；如果只选一部分股票作为指数股,就得到通常所说的成份股指数。在国外,比较著名的指数如琼斯指数等都是成份股指数；在国内,上海、深圳证券交易所分别编制了综合指数和成份股指数。,第三节股票价格指数,综合指数用总股份数作权数，公式中的总市值就是市价总值。该指数包括了全部上市股票，具有完全的代表性。新股一般在上市后第二日或一个月后作为指数股纳入计算(目前，我国指数编制中，新股在上市后第二日纳入计算范围)，因此，综合指数计算范围不断扩大，内部结构经常变化，为使其不影响指数的可比性应进行相应调整。,第三节股票价格指数,成份股指数用流通股份数作权数，公式中的总市值就是流通市值。该指数的样本是按一定的选样原则选取的，有一定的代表性。成份股样本在一段时期内保持不变,可以保证指数结构的稳定性和指数的长期可比性。但随着市场规模的扩大和市场结构的变化,成份股样本的代表性可能会降低。这样,应该对成份股样本的市场表现进行考察,根据选样原则更换代表性降低的成份股,以保证成份股样本有一定的代表性。,第三节股票价格指数,日常工作中通常采用连锁方式计算指数,即始终将上日作为基日,将上日收市股价和收市指数作为基准,用即日股份数加权计算。股价指数的连锁公式为,第三节股票价格指数,当指数股的名单发生变化或指数股的股本结构因分红配股等出现非交易因素的变化时,采用“除数修正法”修正指数计算公式中的除数,以保证指数的连续性。修正公式为：,第三节股票价格指数,如采用连锁公式计算指数,则在除权除息日对连锁公式中的除数(即上日指数股收市市值)进行修正。修正方法是直接将相应股票的上日收市价改为除权参考价,即日股份数为送股或配股后的股份数。,第三节股票价格指数,我国主要的股价指数有：上证综合指数深证综合指数上证30指数深证成份股指数,第三节股票价格指数,上证综合指数上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布上海证券交易所股价指数，它以1990年12月19日为基期,以全部上市股票为样本，采用派许加权综合价格指数的基本公式计算,即以指数股报告期的发行量作为权数进行加权计算。,第三节股票价格指数,其公式为：,第三节股票价格指数,遇新增(减)上市股票或上市公司增资扩股时,须做相应修正。修正时计算公式为：当有新股上市时,在其上市后第二天纳入指数计算。,第三节股票价格指数,随着上市股票品种逐渐增加，上海证券交易所在这一综合指数的基础上，从1992年2月起分别公布A股指数和B股指数；从1993年5月3日起正式公布工业、商业、地产业、公用事业和综合五大类分类股价指数。其中上证A股指数以1990年12月19日为基期，上证B股指数以1992年2月21日为基期，分别以全部上市的A股和B股为样本，均以发行量为权数进行加权平均计算。上证分类指数以1993年5月1日为基期，按同样方法计算。,第三节股票价格指数,深圳证券交易所综合指数包括：深证综合指数、深证A股指数和深证B股指数。它们分别以在深圳证券交易所上市的全部股票、全部A股、全部B股为样本股。深证综合指数和A股指数以1991年4月3日为基期，B股指数以1992年2月28日为基期，基期指数均定为100。深证综合指数是以发行量作为权数来计算的。,第三节股票价格指数,当有新股票上市时,在其上市后第二天纳入指数计算；当某一股票暂停买卖时,将其暂时剔除于指数的计算之外；若有某一股票在交易中突然停牌,将取其最后成交价格计算即时指数,直至收市后再进行必要的调整,将其剔除。深证综合指数的基本公式为：,第三节股票价格指数,若样本股的股本结构或股票名单有所变动，则变动之日的前一日为新基日，并以新基数计算，同时用“连锁”方法将计算所得的指数溯源于原有基日，以维持指数的连续性。每日连续计算的环比公式如下：其中，上日指数股收市总市值是根据上日样本股的股本或样本股变动而作调整后的总值。,第三节股票价格指数,上证30指数是从在上海证券交易所上市的所有A股股票中选取最具市场代表性的30种样本股票为计算对象,并以流通股数为权数的加权综合股价指数。取1996年1月至3月的平均流通市值为指数的基数,基数指数定为1000点。,第三节股票价格指数,上证30指数样本股的资格的确定原则：行业代表性、流通市值的规模、交易活跃的程度、财务状况和经营业绩、地区代表性。在同等条件下,优先考虑下述股票：股本规模较大的股票、成长性较好的股票、已发行H股或B股的股票。定出符合资格的股票后,再根据以下原则做出最终评选：行业分布、地区分布、流通市值排名、成交金额排名。上证30指数的样本股将根据市场情况，由专家委员会按照样本稳定与动态跟踪相结合的原则适时调整。,第三节股票价格指数,深证成份股指数由深圳证券交易所对上市的公司进行考察,按一定标准选出40家有代表性的上市公司作为成份股,以成份股的可流通股数为权数,采用加权平均法编制而成的。深证成份股指数包括深证成份指数、成份A股指数、成份B股指数、工业分类指数、商业分类指数、金融分类指数、公用事业指数、综合企业指数共九项。成份股指数以1994年7月20日为基日,基日指数为1000点。,第三节股票价格指数,深圳证交所选取成份股的一般原则是：有一定的上市交易时间；有一定的上市规模,以每家公司一段时期内的平均可流通股市值和平均总市值作为衡量标准；交易活跃,以每家公司一段时期内的总成交金额和换手率作为衡量标准。根据以上标准定出初步名单后,再结合下列各项因素评选出40家上市公司(同时包括A股和B股)作为成份股：公司股份在一段时间内的平均市盈率；公司的行业代表性及所属行业的发展前景；公司近年的财务状况、盈利记录、增长展望及管理素质等；公司的地区代表性等。,第三节股票价格指数,境外主要的股价指数道琼斯股价指数标准普尔股价指数金融时报指数日经股价指数香港恒生指数,第三节股票价格指数,道琼斯股价指数，是国际上历史最悠久、最有影响而又最为公众所熟悉的股价指数，由美国道琼斯公司计算并在华尔街日报上公布。早在1884年7月3日，道琼斯公司的创始人查尔斯享利道和爱德华琼斯根据当时美国有代表性的11种股票计算了价格平均数，并发表于该公司编辑出版的每日通讯上，以后，道琼斯股价指数的样本股逐渐扩大至65种，编制方法也有所改进，每日通讯也于1889年改为华尔街日报。,第三节股票价格指数,长期以来，道琼斯股价平均数被看成是一种权威性的股价指数，被认为是反映美国政治、经济和社会行情的最敏感的股价指数，被用来作为观察分析西方市场动态和进行投资、投机的重要参考依据。,第三节股票价格指数,现代的道琼斯指数实际上是一组股价平均数，包括五组指标：(1)工业股价平均数：以美国埃克森石油公司、通用汽车公司和美国钢铁公司等30家著名大商业公司股份股票为编制对象，能灵敏反映经济发展水平和变化趋势。平时所说的道琼斯指数就是指道琼斯工业平均指数。,第三节股票价格指数,(2)以美国泛美航空公司、环球航空公司、国际联运公司等20家具有代表性的运输业公司股票为编制对象的运输业股价平均数。(3)以美国电力公司、煤气公司等15家具有代表性的公司事业大公司股票为编制对象的公用事业股价平均数。,第三节股票价格指数,(4)以上述65家公司股票为编制对象的股价综合平均。(5)以700种不同规模或实力的公司股票作为编制对象的道琼斯公正市价指数，该指数于1988年10月首次发表。由于该指数所选的股票不但考虑了广泛的行业分布，而且兼顾了公司的不同规模和实力，因而具有相当的代表性。,第三节股票价格指数,道琼斯股价平均数以1928年10月1日为基期，基期指数为100。道琼期指数的计算方法原为简单算术平均法，由于这一方法的不足，从1928年起采用除数修正的简单平均数，使平均数能连续、真实地反映股价变动情况。道琼斯指数所采用的65种股票都是世界上第一强大公司的股票，在各自的行业中都居举足轻重的主导地位，而且不断地以新生的更有代表性的股票取代那些已失去原有活力的股票，使其更具代表性，比较好地与纽约证券交易所上市的2000多种股票变动同步，使其成为世界上最享盛誉的股票价格指数。,第三节股票价格指数,标准普尔公司是美国一家最大的证券研究机构。该公司从1923年起开始编制并发表股价指数。到1957年，这家公司将包括在指数中的股票扩大到500种。这500种股票中，有工业股票400种，公用事业股票40种，金融业股票40种，运输业股票20种。,第三节股票价格指数,标准普尔指数以1941年至1943年为基期，基期指数为100。该指数是将上述股票进行加权平均，以股票发行量作为权数来计算的股价指数，指数由美国商业周刊每期发表。标准普尔指数包括的股票面广，日前其所包括的市场价值约占纽约证券交易所上市股票的75%，可以较全面地反映股票市场价格的变动。但是，标准普尔指数能反映股票市场的长期变化，而不能敏感地反映每日股市的变化。,第三节股票价格指数,金融时报指数是英国最具权威性的股价指数，由金融时报编制和公布。这一指数包括三种：(1)金融时报工业股票指数(2)100种股票交易指数(3)综合精算股票指数,第三节股票价格指数,金融时报工业股票指数金融时报工业股票指数，又称30种股票指数。该指数包括30种最优良的工业股票价格，其中有烟草、食油、电子、化学药品、金属机械、原油等。由于这30家公司股票的市值在整个股市中所占的比重大，具有一定的代表性，因此该指数是反映伦敦证券市场股票行情变化的重要尺度。它以1935年7月1日为基期，基期指数为100。,第三节股票价格指数,100种股票交易指数100种股票交易指数，又称“FT-100指数”，该指数自1984年1月3日起编制并公布。这一指数挑选了100家有代表性的大公司股票，又因它通过伦敦股票市场自动报价电脑系统，可随时得出股票市价并每分钟计算一次，因此能迅速敏捷地反映股市行情的每一变动，自公布以来受到人们广泛重视。为了便于期货交易和期权交易，该指数基值定为1000。,第三节股票价格指数,综合精算股票指数综合精算股票指数，从伦敦股市上精选700多种股票作为样本股加以计算，它自1962年4月10日起编制和公布，并以这一天为基期，基期指数为100。这一指数的特点是统计面宽、范围广、能较全面地反映整个股市的状况。,第三节股票价格指数,日经股价指数是日本经济新闻社编制公布以反映日本股票市场价格变动的股价指数。该指数从1950年9月开始编制，最初根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价，称为“东证修正平均股价”。,第三节股票价格指数,1975年5月1日日本经济新闻社向道琼斯公司买进商标，采用道琼斯修正指数法计算，指数也改称为“日经道式平均股价指标”，1985年5月合同期满，经协商，又将名称改为“日经股价指数”。现在日经股价指数分布两组：（1）日经225种股价指数（2）日经500种股价指数,第三节股票价格指数,日经225种股价指数，以在东京证券交易所第一市场上市的225种股票为样本股，包括150家制造业、15家金融业、14家运输业和46家其他行业。样本股原则上固定不变，以1950年算出的平均股价176.21元为基数。由于该指数从1950年起连续编制，具有较好的可比性，成为反映和分析日本股票市场价格长期变动趋势最常用和最可靠的指标。,第三节股票价格指数,日经500种股价指数从1982年1月4日起开始编制，样本股扩大到500种，约占东京证券交易所第一市场上市股票的一半，因而代表性更广泛。该指数的特点是采样不固定，每年根据各公司前三个年度的经营状况、股票成交量、成交金额、市价总额等情况对样本股票进行更换。正因为如此，该指数不仅能较全面地反映日本股市的行情变化，还能如实反映日本产业结构变化和市场变化情况。,第三节股票价格指数,香港恒生指数挑选了33种有代表性的上市股票为成份股，成份股主要根据以下四个标准选定：（1）股票在市场上的重要程度；（2）股票成交额对投资者的影响；（3）股票发行在外的数量能反应市场旺盛时的需要（4）公司的业务应以香港为基地,第三节股票价格指数,这33种成份股中包括金融业4种、公用事业6种、地产业9种、其他工商业14种。这些股票分布在香港主要行业，都是最具代表性和实力雄厚的大公司。它们的市价总值要占香港所有上市股票市价总值的70%左右。恒生指数的成份股并不固定，自1969年以来，已作了10次调整，使成份股更具有代表性，从而使恒生指数更能准确反映市场变动状况。,第三节股票价格指数,恒生指数最初以股市交易较正常的1964年7月31日为基期，令其值为100，后来因为恒生指数按行业增设了4个分类指数，将基期改为1984年1月13日，并将该日收市指数的97547点定为新基期指数。恒生指数是根据派许指数公式计算的加权算术平均股价指数。在实际应用中基本采用滚动式的连锁计算公式。由于恒生指数具有基期选择恰当、成份股代表性强、计算频率高、指数连续性好等特点，使其一直是反映、衡量香港股市变动趋势的主要指标。,返回,第四节中国证券市场概述,中国的证券市场是在改革开放过程中再现和发展起来的。从80年代初期开放证券发行市场和80年代中期开放证券交易市场,一直到90年代初上海、深圳相继成立证券交易所并正式开业,中国证券市场经历了从无到有,从试办到初具规模,发展迅速,是一个年青富有活力的市场。在短短的十几年时间内,它无论在市场容量、运作方式、监管法规和技术操作方面都有了很大的发展和提高,走完了国外一些证券市场几十年以至一百多年走过的道路。,第四节中国证券市场概述,发行市场交易市场证券市场监管,第四节中国证券市场概述,证券发行市场概述在现实经济生活中，不同类型经济主体的货币收支不可能都完全相等，无论是企业、居民,还是政府部门,常会发生资金闲置或资金不足的情况。证券发行就是指作为资金短缺者的商业组织或政府部门,按照法律规定的条件和程序,向资金盈余者(投资者)出售证券,募集资金而开展的经济活动。,第四节中国证券市场概述,证券发行有三种分类方法：根据发行对象分类根据发行的证券种类分类根据发行方式分类,第四节中国证券市场概述,根据发行对象划分，证券发行有公募和私募两种形式。公募发行是指向广泛的不特定的投资者发行证券的一种方式。为了保障广大投资者的利益,各国对公募发行都有严格的要求,发行人要有较高的信用,并符合证券主管部门规定的各项发行条件,经批准后方可发行。,第四节中国证券市场概述,私募发行只有特定的投资者可以认购证券。一般来说,参与私募发行的认购者多与发行人有密切的关系,对发行者的信用有较深的了解。在国外，私募证券发行额通常较小，事先不必提供企业财务资料，也不必向主管部门申报批准，发行手续较为简单。,第四节中国证券市场概述,我国前几年通过定向募集方式所发行的证券在一定意义上可以视为私募发行,1994年7月1日生效的中华人民共和国公司法取消了定向募集股份公司这一公司组织形式,1997年10月1日生效的中华人民共和国刑法严厉禁止未经批准擅自发行证券。,第四节中国证券市场概述,根据发行的证券种类划分，证券发行大致可分为股票发行、债券发行和基金单位发行三种类型。股票发行是证券发行的基本类型，它是指股份有限公司以募集设立或增资扩股为直接目的，按照法律规定的程序向社会投资者出售股票。,第四节中国证券市场概述,债券发行是指符合发行条件的政府组织、金融机构或企业部门，以借入资金为目的，按照法定的程序向投资者出售债券。基金单位发行是指符合条件的基金管理公司以筹集受托资金、进行投资管理为目的，按照法定程序向社会投资者公开发售基金单位。,第四节中国证券市场概述,根据发行方式,证券发行可以分为直接发行和间接发行两类。,第四节中国证券市场概述,直接发行又称自办发行，是指筹资者直接向投资者发行证券，证券中介机构不参与或者只是参与小部分的辅导工作。直接发行的优点是可以减少代理发行的手续费,降低筹资成本；不足之处在于发行风险由筹资者独立承担,过大的风险又可能影响资金的筹集。,第四节中国证券市场概述,间接发行指证券发行人通过银行、信托投资公司和证券公司等中介机构代为发行。证券中介机构拥有众多的专业人员和发达的销售网络,了解市场状况和发行技巧,所以,委托它们来向投资者发行证券,虽然成本较高,但风险也较小。,第四节中国证券市场概述,根据承担责任和风险的不同,间接发行又可以分为代销和包销两种方式。证券代销是指证券公司代发行人发售证券,在承销期结束时,将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式。证券包销是指证券公司将发行人的证券按照协议全部购入,或者在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式。,第四节中国证券市场概述,证券发行市场,是指证券发行人进行证券发行,以募集资金的市场。由于证券是在发行市场上首次作为商品进入流通领域的,所以理论上通常将证券发行市场称为“初级市场”或“一级市场。从形式上说,证券发行市场是证券交易市场的基础,它与证券交易市场构成统一的证券市场整体,两者相辅相成、相互联系、相互依赖。证券发行市场是一个无形市场,不存在具体的固定场所,它由发行人、投资者和中介机构等要素构成。,第四节中国证券市场概述,证券发行人是指符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行的政府组织、金融机构或者商业组织,主要有四大类：政府、股份公司、金融机构和企业。证券发行中的投资者主要有社会公众、企业、各类金融机构和各类社会基金。中介机构包括证券承销商和专业服务机构,其作用是为发行人在证券发行全过程中提供必需的专业服务。,第四节中国证券市场概述,发行人证券发行人是指符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行的政府组织、金融机构或者商业组织,主要有四大类：政府、股份公司、金融机构和企业。,第四节中国证券市场概述,投资者证券发行中的投资者是指根据发行人的招募要约,已经认购证券或