传媒13年投资策略：寻求超额收益的四条投资主线-2012-12-21

,2, 行业回顾与估值, 行业观察：新媒体前景诱人，传统媒体风险仍存, 投资策略：寻求超额收益的四条投资主线, 重点公司推荐,湘财研究 | ,3,湘财研究 | ,20%,10%,0%,-10%,-20%,-30%,4,20%15%10%5%0%-5%,传媒整体跌幅12.56%，大于A股平均跌幅,10%5%0%-5%-10%,12年传媒最佳投资机会,-10%-15%-20%-25%-30%,-12.56%,-15%-20%-25%-30%,30%,12年以来涨跌幅广告营销是12年表现最佳行业,上证综指,传媒(中信),相对收益,截止至12月1日，传媒板块指数较年初下跌12.56%，同期上证、深成指和创业板指下跌9.24%/9.56%/9.84%；12年最佳投资机会：年初市场恐慌性杀跌、个股大幅下跌，优质高成长个股的估值回复和业绩成长；细分行业角度:广告营销行业是最佳选择，与我们中期,上证综指,整合营销(中信),策略“首推广告营销行业”相符；,本页资料来源:wind,，湘财证券研究所,湘财研究 | ,5,10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%,平面媒体走势弱于大盘,20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%,广播电视走势弱于大盘,上证综指,平面媒体(中信),上证综指,广播电视(中信),10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%,电影动画在二季度表现较差，主要源于电影票房不理想，电视剧价格波动,15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%,互联网板块弹性较大，一季度和三季度走势均强于大盘,上证综指,电影动画(中信),上证综指,互联网(中信),本页资料来源:wind,，湘财证券研究所,湘财研究 | ,低,目前,10.9,6,细分行业估值一览表,估值,传媒,平面媒体,广播电视,电影 互联动画 网,整合营销,全部A 股,截止12月1日，传媒板块整体估值水平为23.23倍，较年初折价幅度为9.2%，与A股,近三年最,整体估值下降幅度相近；,23.23 18.29 22.03 35.54 30.25 24.9923.23 18.44 25.22 35.54 30.25 24.99,10.9,细分板块估值分化明显，之前享有高估值的新媒体回调幅度比较明显；传统媒体估,12年1月份,24.38 18.84 22.03 52.84 52.89 34.28,12.08,值水平下降幅度不大，具有防御特性；,80706050403020100,新媒体估值已处于最低水平,4035302520151050,传统媒体估值下降幅度不大,CS整合营销,CS电影动画,CS互联网,CS传媒,CS平面媒体,CS广播电视,本页资料来源:wind,，湘财证券研究所,湘财研究 | ,7, 行业回顾与估值, 行业观察：新媒体前景诱人，传统媒体风险仍存, 投资策略：寻求超额收益的四条投资主线, 重点公司推荐,湘财研究 | ,8,湘财研究 | ,9,60,2011年上映71部进口影片，20部配额大片总票房49.3亿元，占全年总票房比例为37.59%；,电影产业价值链：12年中美电影新政将进口分账片分账比例提高至25%，并将发放第三张引进片牌照,50403020,38,20,49.3,10,3,0.2,5 4.2,7.8,5,0.5,0,纯台片,特种片,批片,纯港片,分账片,数量,票房,12年前三季度国产电影仅画皮2票房过3亿元；海外大片前十名票房均过3亿元，合计获得47.81亿票房，国产前十名票房仅为22.1亿元,12年上半年国产电影票房占比仅为34.75%，三季度逐渐提升，10月底，国产片份额为40.49%，预计贺岁档能贡献20亿的国产片票房。,10.009.00,9.35,8.007.006.005.004.003.002.001.00,6.79,5.65,5.00,4.47,3.88,3.38 3.13 3.09 3.06,7.02,2.31 1.92,1.74 1.73,70%60%50%40%30%,53.60%44.60%34.75%,？41.40%,0.00,20%10%,0%本页资料来源:广电总局，艺恩咨询，湘财证券研究所,进口电影票房占比湘财研究 | ,1946,1950,1955,1960,1965,1970,1975,1980,1985,1990,1995,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,51.90%,49.90%,10,70%,韩国本土电影票房份额,韩国政府对电影产业的政策支持,60%50%40%,48%,54.50%,63.60%,48.70%46.60%42.80%,57.80% 58.10%,30%20%10%0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012,本土电影,海外电影,90,日本本土电影票房份额,日本前十大票房纪录（亿日元）,80,78.3,序号,作品名,票房成绩,年度,分类,7060504030,62.7,66.9 65.8,66.7,59.4,44.4,55,50.9,41.4,37,31.8,39,27.1,33,37.5,41.3,53.2,47.7,59.5,56.953.6,12345,千与千寻哈利波特与魔法石哈尔的移动城堡哈利波特与密室跳跃的大搜查线,304203196173173.5,20012001200420022003,国产进口国产进口国产,20100,6789,泰坦尼克阿凡达悬崖上的金鱼公主最后的武士,290.9156155137,1997200920082003,进口进口国产进口,国产（%）,进口（%）,10,哈利波特与火焰杯,135,2004,进口,本页资料来源:koean film council, 艺恩咨询，互联网，湘财证券研究所,湘财研究 | ,11,电影产业的政策支持力度在逐渐加码国产片票房过亿影片多于进口片2520,20,17,1515,10,7,11,10,10, 政策支持力度显现，专项基金返还、鼓励国产电影放映，鼓励高科技制作；,5,3,2,3,4,5, 竞争才是永恒主题，学习好莱坞，融入本土文化积淀，才是国产电影做强的必经之路；,0,2006,2007,2008,2009,2010,2011,国产过亿票房数量,进口过亿票房数量,本页资料来源：广电总局，艺恩咨询,，湘财证券研究所,湘财研究 | ,12,12年上半年电视广告增速下滑明显,电视剧网络价格在上半年大幅度跳水（万元）,35%30%25%,140120100,120,20%15%10%5%0%,14%,2%,8%,806040200,0.2,1,5,40,40,50,60,2008,2009,2010,11H1,11H2,12Q1,12Q2,12Q3,电视广告同比增速华录百纳精品剧价格走势（万元）,一线电视剧网络版权价格跳水华策影视股价前低后高,400350300250,249.06,350,20%10%0%,200150,116.2,136.55,164.17,-10%,100500,-20%-30%,2008,2009,2010,2011,2012,-40%,王贵与安娜,媳妇的美好时代,红楼梦,永不磨灭的番号 金太郎的幸福生活,华策影视,沪深300,本页资料来源:公开资料，调研信息，CTR，Wind,，湘财证券研究所,湘财研究 | ,甲证,6,8,7,6,5,4,3,13,广播电视节目制作机构和甲证数量,电视剧发行规模和平均发行部数,6000500040003000,2874,1323343,1324057,4678129,5363130,135130125120,600500400300,502,0.26,529,0.22,502,0.17,402,436,469,0.305,2000,117,115,200,0.12,0.11,0.10 0.10,10000,110105,1000,0.050.00,2008,2009,2010,2011,2012,2006,2007,2008,2009,2010,2011,广播电视节目制作经营许可证张数,发行电视剧（部）,平均发行电视剧（部）,500450400350300250200150,10年前十大电视制作机构占比,3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%,1801601401201008060,华策影视投拍剧发行规模和权益集数151125.3465.43,152.77,100500,0.50%0.00%,4020,25,1,28,1,2,21,0,0,2006,2007,2008,2009,2010,2011,权益集数,发行部数,集数,占比,注：08年权益集数151集包括100集的万卷湘财研究 | 本页资料来源:公开资料，广电总局，公司公告，湘财证券研究所,8%,14,12年前三季度传统媒体增速不及去年同期1/3,16%14%12%10%,13%,11%,14%,14%, 各媒体增速均同比下降，报纸广告同比负增长； 受年初限广令影响，电视广告资源下降明显，,影响全年增长水平；,6%4%2%0%,4%, 报纸衰退较为明显，广告资源大幅压缩，前三季度的同比降幅呈现扩大趋势，分别为-6%、-8%和-10%；,2008,2009,2010,2011,2012,增速,各媒体增速均同比下降，报纸广告同比负增长,各媒体广告资源量变化：电视、报纸均大幅下降,35%30%,30%,10%,7%,25%,5%,3%,4%,5%,20%15%10%5%0%,14%,6%,11%,16%,15%,9%,6%,3%,0%-5%-10%,-4%,-3%,-6%,0%,-5%,-10%,-10%,-10%,-8%,-15%-20%,-18%,-14%,2011年同比,2012年同比,2011年同比,2012年同比,本页资料来源:公开资料：CTR，湘财证券研究所,湘财研究 | ,538.7,74%,15,12年网络广告维持高增速,在线视频行业广告收入维持高增速,600500400,49.14%,74.63%,60.38%,519.256.85%59.61%,80.00%70.00%52.65% 60.00%50.00%,252015,129%,120%,95%,81%11.9,,300200100,22.00%,40.00%30.00%20.00%10.00%,1050,60%,0.650%0.40.20,0,0.00%,网络广告市场规模（亿元）,增速,在线视频行业广告收入（亿元）,同比增速,60%,我国广告市场的媒介格局,50,全球广告市场的媒介格局,50%,40,39.9,40.2,40.4,40.3,40.3,40%,30,30%20%,20,14.4,15.9,17.6,19.4,21.2,10%0%,100,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2010,2011,2012,2013,2014,电视广告,报纸广告,网络广告,期刊广告,NewspapersRadio,MagazinesOutdoor,TelevisionInternet,本页资料来源:iresearch，zenithoptimedia, 互联网，湘财证券研究所,湘财研究 | ,80%,60%,40%,20%,0%,16,100%,蓝标和省广走势远超大盘, 消费升级和市场竞争加大品牌企业广告投放； 整合营销架构可满足企业全方位营销需求； 纷纷布局高增长的数字化营销和互联网广告市场； 外延并购战略持续推进，带来客户量、业务规模、经营业绩的显著提升；-20%,蓝色光标,省广股份,沪深300,700,蓝色光标单季度营收和净利润保持快速增长,100,700,省广股份单季度营收和净利润保持快速增长,100,6005004003002001000,营业收入,净利润,9080706050403020100,6005004003002001000,营业收入,净利润,9080706050403020100,本页资料来源:公司公告，Wind,，湘财证券研究所,湘财研究 | ,17,湘财研究 | ,18,传统出版和报业集团12年前三季度经营情况,单位：百万元大地传媒天舟文化中文传媒时代出版中南传媒皖新传媒凤凰传媒出版传媒总计浙报传媒新华传媒博瑞传播粤传媒总计,营收收入1,504.48200.778,032.892,109.544,412.662,626.144,895.201,014.3724,796.071,029.121,221.791,014.261,229.024,494.19,同比17.50%12.60%132.76%26.07%15.80%24.94%7.86%-11.41%36.40%2.77%-17.17%1.87%400.64%20.89%,营业利润107.7323.92406.95202.96575.20415.04602.2836.182,370.27198.5066.57317.14230.83813.04,同比18.56%-37.37%0.41%8.39%11.59%42.26%20.21%-18.74%14.26%-1.02%-45.73%-15.76%1558.75%13.94%,营业利润同比（剔除财务费用影响）4.90%-41.69%2.79%6.37%8.18%46.19%4.90%-45.52%9.19%3.65%-96.46%-18.78%3452.74%-50.51%,归母后净利润122.0817.62437.47233.32624.07390.26693.1248.652,566.59165.9478.26243.78227.24715.22,同比6.27%-38.85%2.46%11.58%15.31%39.29%39.29%-23.12%18.71%-4.80%-25.75%-12.97%2270.27%25.61%,净利润同比（剔除营业外收入影响）18.17%-39.13%1.92%8.52%16.62%43.09%22.23%-19.62%16.49%-8.15%-60.24%-13.25%2553.55%-17.17%, 传统出版前三季度的营收增速为36.4%，若扣除中文传媒物资贸易大幅增长影响，营收增速仅为13.82%；营业利润同比增长14.26%，若扣除因利息收入大幅增长影响，同比仅增长9.19%；归母净利润增幅为18.71%，若扣除皖新传媒单个公司业绩高增长以及行业普遍的营业外收入高增长等因素影响，总体出版传媒公司净利润增幅仅为12.25%； 平面媒体方面，受报纸广告大幅下降影响，上市公司营收、净利润和净利润同比下滑幅度分别为-5.96%、-15.76%和-12.83%（统计数据不考虑因资产重组可比基数变化的粤传媒）；,本页资料来源：Wind,，湘财证券研究所,湘财研究 | ,19,有线网络12年前三季度经营情况,单位：百万元电广传媒天威视讯歌华有线广电网络吉视传媒合计,营业收入2,940.16660.731,477.741,290.621,082.977,452.22,同比51.79%8.82%19.96%25.36%15.72%29.80%,营业利润449.4792.77-81.99121.16114.72696.13,同比-45.81%9.29%-624.55%21.58%-9.16%-39.77%,归属于母公司所有者的净利润416.3996.30232.15118.38115.29978.51,同比-34.21%-9.27%3.72%15.81%-7.49%-17.75%,净利润同比（扣除营业外收入影响）-34.28%8.69%630.38%20.24%-11.06%-29.88%, 前三季度，整体有线网络营收增长为18.6%（提出电广传媒影响）；营业利润和归母后净利润增速分别为-39.8%和-17.8%，若扣除财政补贴等营业外收入影响，有线网络的利润降幅为29.9%；,上市有线网络公司用户增长情况,IPTV用户高速增长,600500400,4.00%,3.86%,4.65%,5%4%3%,4500400035003000,2688,4193.283494.4,300200100,2.10%,-0.75%,2%1%0%-1%,2500200015001000500,28,60,115 235,470,800,1280,1920,0,-2%,0,电广传媒,歌华有线12H1,吉视传媒11,天威视讯增幅,广电网络,iptv用户规模（万户）,本页资料来源:公司公告，中广互联，Wind,，湘财证券研究所,湘财研究 | ,20, 行业回顾与估值, 行业观察：新媒体前景诱人，传统媒体风险仍存, 投资策略：寻求超额收益的四条投资主线, 重点公司推荐,湘财研究 | ,21,湘财研究 | ,22,2011年全球电影市场规模（亿美元）,2011年各国观影次数对比,120,中国,0.54,1008060,102,俄罗斯日本德国韩国西班牙,1.121.13,1.59,2.092.17,4020,22.65 20.26 19.7,16.68 14.33,12.14 11.56 11.3 11.13,英国法国澳大利亚,2.8,3.3,3.56,0,美国,4.15,0,1,2,3,4,5,14000120001000080006000400020000,影院（座）,我国电影院和银幕保持快速增长银幕（块）影院同比增速,60%50%40%30%20%10%0%银幕同比增速,60%50%40%30%20%10%0%,我国前十大票房城市的市场份额,2010,2011,本页资料来源:广电总局，艺恩咨询，湘财证券研究所,湘财研究 | ,18,23,本页资料来源:wid,，湘财证券研究所,单日票房已经过亿元（08-12年最高单日票房）,单部影片单周票房将超5亿元,赤壁（上）阿凡达,2700,5760,非诚勿扰2蝙蝠侠4超凡蜘蛛侠,209572142022410,让子弹飞变形金刚3,6200,11200,阿凡达画皮2变形金刚3,2870029820,40100,泰坦尼克号,10700,泰坦尼克号,46735,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,0,10000,20000,30000,40000,50000,单月票房将超20亿元,期待国产片单部影片票房超十亿元,161412,161412,13.91 13.37,11.12,1086420,1086420,7.26 6.79 6.77 6.73,6.17 6.09 5.65,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,2008,2009,2010,2011,本页资料来源:广电总局，艺恩咨询，湘财证券研究所,湘财研究 | ,74%,24,新媒体时代电视剧产业链,454035302520151050,电视剧占据的播出和收视比重,播出比重（%）,收视比重（%）,电视台的电视剧交易额占广告收入比重较低,在线视频行业广告收入维持高增速,8007006005004003002001000,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,2520151050,129%,120%,95% 81%11.9,60%,0.650%0.40.20,电视广告额,增速,电视剧交易额占比,在线视频行业广告收入（亿元）,同比增速,本页资料来源:广电总局，艺恩咨询，湘财证券研究所,湘财研究 | ,1,2,3,4,5,6,7,8,9,综艺节目拉升频道品牌价值,9月上半月综艺节目收视排名,排名10,名称中国好声音非诚勿扰快乐大本营我要上春晚回声嘹亮天天向上星光大道百里挑一爱情保卫战百变大咖秀,频道浙江卫视江苏卫视湖南卫视CCTV-3CCTV-3湖南卫视CCTV-3东方卫视天津卫视湖南卫视,71城市收视率4.332.572.411.351.291.240.990.920.890.88,12年前三季度各级别频道综艺节目时长和广告时长增长水平,13年各卫视综艺节目冠名费,140%120%100%80%60%40%20%0%,中国达人秀舞出我人生天天向上快乐大本营中国好功夫梦想合唱团中国梦想秀中国好声音非诚勿扰星光大道,81.421.701.702.00,3.003.40,中央级,省级卫视时长,省级地面台花费,省会城市台,0.00,0.50,1.00 1.50 2.00 2.50 3.00湘财研究 | ,3.50,25,4.00,本页资料来源:广电总局，CTR，昌荣传播，湘财证券研究所,26,综艺节目的传统制播分离模式 卫视竞争加剧，优质内容价值愈加显现； 节目制作的“制播分离”将向前推进； 民营机构拥有灵活机制和创新理念，将从中受益；中国好声音突破传统制作模式,本页资料来源：互联网，湘财证券研究所,湘财研究 | ,9.13%,8%,16%14%,广告增速与GDP增速14.20%,14.67%,16%14%,16.00%14.00%,公关业务增速和GDP增速,40%35%,12%10%8%6%,12.70%11.10%,10.68%,9.60%,9.20%7.42%,12%10%10.40%6%,12.00%10.00%8.00%6.00%,30%25%20%15%,4%2%,4%2%,4.00%2.00%,10%5%,0%,2006,2007,2008,2009,2010,0%,0.00%,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,0%,GDP同比,广告市场增速,GDP同比,公关市场增速,各国广告产值与GDP比重,机构预测中国广告市场未来三年CAGR高达15.7%,1.4%1.2%,2000,15.70%,18%16%,1.0%,1.03%,1500,14%12%,0.8%0.6%0.4%0.2%,0.80%,0.74%,0.39%,0.79%,0.62%,1000500,3.78%,2.49%,2.12%,6.03%3.49%,2.54%,10%8%4.52% 6%4%2%,0.0%,0,0%,英国,德国,中国,日本,美国,巴西,2010年广告支出占GDP比重,2011,2014,CAGR,本页资料来源：传媒蓝皮书，zenithoptimedia，湘财证券研究所,湘财研究 | ,28,55545352515049484746,PMI近两月在逐渐回升,120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%,省广股份母公司营收单季同比高增速营业收入单季同比,PMI3季度传统媒介广告市场呈现回暖迹象,湘财研究 | 广告市场表现最好与最差的行业（截止12Q3),28,25.00%20.00%15.00%,21.50%,40%30%20%10%,10.00%5.00%,4.70%,6.90%,4.80%,0%-10%,0.00%,-20%,-5.00%,-3.20%,-30%-40%-50%,12Q1,12Q2,12Q3,广告刊例费同比,本页资料来源： ZenithOptimedia, CTR, WIND，湘财证券研究所,湘财研究 | ,有线网络,三网融合,报刊杂志,文艺院团,新闻出版,通知,29,文化体制改革短期目标与长期规划,行业,目标2012年底前各省要完成省网整合；2012年城市有线网络平均双向用户覆盖率要达到80%以上；2012年将成立国家有线网络公司；到2015年，所有县级以上城市要基本完成有线电视数字化。2012年将三网融合试点范围扩大到省会城市；2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展 ，普及应用融合业务，基本形成适度竞争的网络产业格局。2012年9月底完成非时政类报刊的转企改制工作；目标是形成10个左右具有较强辐射能力的报刊出版产业集聚中心；打造10家左右跨地区、跨行业、跨媒体经营的大型国有报刊传媒集团。明确保留事业单位性质国有文艺院团名单，对国有文艺院团进行“转制一批”、“整合一批”、“转化一批”、“撤销一批”、“保留一批”。转企改制已完成，鼓励传统出版企业跨区域进行并购重组做大做强，培育电子出版；十二五期末全行业总产出位2.94万亿，实现增加值8440亿元，年均增速高达19.2%,文化产业未来5年年均20%增长打造成支柱产业,12年政策措施落地情况低于预期,40000350003000025000200001500010000,35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%,2012/2/16 国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要2012/2/23 “十二五”时期文化产业倍增计划2012/2/24 关于加快出版传媒集团改革发展的指导意见2012/6/26 “十二五”时期国家动漫产业发展规划关于返还放映国产影片上缴电影专项资金的2012/11/19,50000,5.00%0.00%,2012/11/19,关于对国产高新技术格式影片创作生产进行补贴的通知,2012/11/19 关于对新建影院实行先征后返政策的补充通知,文化增加值,占GDP比重,增速本页资料来源:新闻出版总署,，湘财证券研究所,湘财研究 | ,30,省网整合在加快推进中基本整合大部分整合已启动整合难题较多IPTV用户高速增长,三网融合既定时间表 2010 年至2012 年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制； 2013 年至2015 年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展 ，普及应用融合业务，基本形成适度竞争的网络产业格局。互联网电视维持高增长,450040003500300025002000150010005000,28,60,115 235,470,800,1280,1920,4193.283494.42688,8007006005004003002001000,21,2.20%,78 5.90%,132 7.90%,338,15.10%,381 20.80%,722,35%32.10%30%25%20%15%10%5%0%,2009H1,2009H2,2010H1,2010H2,2011H1,2011H2,iptv用户规模（万户）,互联网电视销量(万台),占平板电视销量比例,本页资料来源:中广互联，流媒体网，湘财证券研究所,湘财研究 | ,传统出版,发行物流,印刷复制,新兴出版,31,十二五时期出版产业工作重点工作重点形成10个左右具有较强辐射能力的报刊出版产业集聚中心，打造10家左右跨地区、跨行业、跨媒体经营的大型国有报刊传媒集团；培育多个年销售收入超过200亿的大型骨干出版传媒集团。建成34家辐射全国的现代新闻出版流通企业，形成45家销售额超亿元的数字发行和互联网发行企业；推动新华书店跨地区兼并重组，组建全国性国有大型发行集团。培育一批具有国际竞争力的优势印刷企业，力争绿色印刷企业数量占到我国印刷企业总数的30%；数字印刷产值占我国印刷总产值的比重超过20%。力争实现数字出版总产值占比达到25%，在全国形成10家左右年产值超百亿的国家数字出版基地产业园区，建成58家数字内容投送平台，形成20家收入超过10亿元的数字出版骨干企业。加快出版传媒集团改革发展的指导意见,重要方面体制改革,推进措施推进股份制改造与非公有文化企业合作,细节亮点鼓励引入其他行业大型国有企业作为战略投资者；鼓励出版传媒集团之间通过联合重组、参股等方式进行股份制改造；允许国有出版传媒集团引进非公有文化企业参与出版活动；允许出版传媒集团控股或参股非公有文化企业；鼓励出版传媒集团全媒体、全产业链发展,战略性改组 支持传媒集团兼并重组战略性合作 打破区域限制,鼓励对业务相近、资源相通的中央和地方出版企业进行兼并重组，实现跨地区发展鼓励出版传媒集团兼并重组新闻出版领域以外的其他国有企业，实现跨行业发展鼓励和支持转企改制到位的新闻出版单位自愿加入各类出版传媒集团。支持出版传媒集团通过异地设立分支机构、连锁经营等方式实现跨地区经营支持出版传媒集团与广播电视、电信等行业的大型企业开展战略合作。支持条件成熟的出版传媒集团跨行政区设立有出版权的子公司；对跨地区和外向型经营的出版传媒集团，优先配置出版资源；,本页资料来源:新闻出版总署，湘财证券研究所,湘财研究 | ,32,新闻集团11年营业收入构成（百万美元）,迪斯尼11年营业收入构成（百万美元）,1,104982,3,049,Media Networks,8,826,8,037,Cable Network ProgrammingFilmed EntertainmentTelevision,6,351,$18,714,Parks and ResortsStudio Entertainment,Direct Broadcast Satellite Television,Publishing,Consumer Products,3,761,4,778,6,899,Other,11,797,Interactive Media,传媒企业上下游拓展加速,本页资料来源：公司年报，湘财证券研究所,湘财研究 | ,33,WPP自87年至今的重要收购过程,5.66亿美元收购智威汤逊,47亿美元收购扬雅广告,收购精信全球集团,收购数字营销AKQA公司, 传媒集团发展史就是一本收购史，收购整合是做大做强的必,要手段；,1987,1989,2000,2003,2004,2008,2012, 通过收购可以快速提升竞争主体的市场规模和议价能力, 整合后发挥的协同效应能显著提高经营效益,8.64亿美元收购奥美广告,4.43亿英镑收购Cordiant集团,11亿英镑收购TNS（索福瑞）,蓝色光标上市后加快收购速度, A股传媒企业收购兼并速度在加,1800万收购博思瀚扬51%股权,收购百合媒介3%股权,先后分两次收购思恩克共51%股权,收购金久广告100%股权,收购精准阳光51%股权,收购智臻网络20%股权,快，传统媒体和新媒体均表现积极；, 蓝色光标外延收购战略带来示范,2008,2010,2011,2012,作用，营收净利润保持高增速 收购是捷径，但也存在风险；偶,然黑天鹅事件不阻长期外延战略发展,继续收购博思瀚扬股权,收购华艺百创25%股权,收购金融公关40%股权,收购美广互动51%股权,收购思恩克剩余49%股权,本页资料来源：互联网，公司公告，湘财证券研究所,湘财研究 | ,34,投资策略：四条主线有望带来超额投资收益主线一：内容为王将更加明显,推荐：华录百纳、光线传媒、华策影视、华谊兄弟主线二：经济复苏将逐渐实现,推荐：粤传媒、浙报传媒、省广股份、蓝色光标主线三：政策力度将不断加码,推荐：中南传媒、中文传媒、百视通、华数传媒主线四：产业链整合将不断加速,推荐：蓝色光标、省广股份、华谊兄弟、光线传媒、中南传媒,重点公司推荐：蓝色光标、省广股份、华录百纳、光线传媒、中南传媒,湘财研究 | ,35, 行业回顾与估值, 行业观察：, 投资策略：四条主线有望带来超额收益, 重点公司推荐,湘财研究 | ,36,蓝色光标盈利预测表,财务预测营业收入（百万元）增长率归母后净利润（百万元）增长率ROEEPS(元）P/EP/B,20111266155%121101%12.4%0.3157.587.14,2012E237187%279131%18.1%0.7124.954.50,2013E389964%43054%21.7%1.1016.213.53,2014E489826%55128%21.8%1.4012.652.76,内生外延俱佳，13年将维持高增长，维持买入评级预测公司12-13年将实现营业收入为23.71和38.99亿元，同比增长87%和64%，实现归母后的净利润为2.79亿元和4.3亿元，同比增长131%和54%，1213年公司实现的EPS为0.71元和1.10元，目前股价对应的估值为25X和20.5X,我们维持公司的买入评级，目标价为27.5元。重点关注事项：股价催化剂：外延并购，大客户开拓取得进展。风险：宏观经济波动风险，并购整合不顺利。,本页资料来源：湘财证券研究所,湘财研究 | ,37,省广股份盈利预测表,财务预测营业收入（百万元）增长率归母后净利润（百万元）增长率ROEEPS(元）P/EP/B,2011371721%9946%9.0%0.5139.123.52,2012E442319%13940%11.5%0.7227.883.20,2013E614339%20850%15.0%1.0818.632.79,2014E760224%28135%17.3%1.4613.772.38,外延并购速度加快，全国布局完善，整合营销框架初步形成，维持买入评级预计公司1213年EPS分别为0.75元和0.97元；当前股价对应的PE分别为24倍和18倍；我们维持对公司的“买入”评级，目标价为22.5元。重点关注事项：股价催化剂：外延并购、自有媒体发展取得进展。风险：宏观经济波动风险，并购整合不顺利。,本页资料来源：湘财证券研究所,湘财研究 | ,38,中南传媒盈利预测表,财务预测营业收入（百万元）增长率归母后净利润（百万元）增长率ROEEPS(元）P/EP/B,2011585723%80235%10.4%0.4518.651.94,2012E680416%93116%11.0%0.5216.071.77,2013E812619%108216%11.4%0.6013.831.57,2014E982721%122513%11.4%0.6812.211.39,传统业务将保持稳健增长，数字出版先行优势明显12-13年的营收规模分别为68亿元和81.3亿元，对应的EPS分别为0.52元和0.6元，当前股价对应的P/E分别为16.07倍和13.83倍，估值处于板块底部，低于行业平均水平，给予“买入”评级，目标价为12元重点关注事项：股价催化剂：教材教辅图书省外拓展顺利；战略并购；数字出版取得进展。风险提示：教材教辅政策风险；省外市场开拓受阻；新媒体竞争风险。,本页资料来源：湘财证券研究所,湘财研究 | ,39,光线传媒盈利预测表,财务预测营业收入（百万元）增长率归母后净利润（百万元）增长率ROEEPS(元）P/EP/B,201169846%17656%9.8%0.7327.432.70,2012E82318%21220%11.2%0.8822.782.55,2013E100522%27228%12.6%1.1317.752.23,2014E125325%33423%13.4%1.3914.431