货币银行学(10)

第四章,外汇市场的汇率,在这一章中，我们将讨论外汇、外汇市场与汇率的概念和分类、汇率制度、汇率决定的理论基础和影响因素、汇率变动的原理等内容。学完本章后，你应当知道：外汇、外汇市场、汇率、汇率制度的概念；使用供求分析的基本工具，考察在长期和短期中决定市场汇率的主要因素，以及这些因素如何促使汇率随时间而变动；汇率变动的原理；固定汇率制度和浮动汇率制度的含义、特点；我国现行的人民币汇率制度。,第一节外汇、外汇市场与汇率第二节长期中汇率的决定第三节短期中汇率的决定第四节汇率的变动第五节汇率制度,第一节外汇、外汇市场与汇率,一、外汇1.外汇的定义外汇（ForeignExchange）是国际汇兑的简称，它有动态和静态之分，而静态上的外汇概念还进一步有广义和狭义之分。动态与静态的来源于Exchange有动词的汇兑意思，同时有名词的外汇意思。,第一节外汇,动态的外汇是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。广义的静态外汇-泛指一切以外国货币表示的资产。,第一节外汇,国际货币基金组织把外汇定义为：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府债券等形式保存的，在国际收支逆差时可以使用的债权。”,第一节外汇,狭义的静态外汇:国际之间用于清偿债权债务关系的以外币表示的金融资产。我们通常使用的是狭义的外汇概念。,第一节外汇,具体内容包括（1）外国货币（包括钞票、铸币等）；（2）外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）；（3）外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等）；（4）特别提款权（SDRs）；（5）其它外汇资产,特别提款权(SDRsspecialdrawingrights)国际货币基金分配给各国的资金使用权利。它的出现是为了解决各国储备不足，影响国际间的经济交往，也就是说在国际市场上货币的缺乏（只有为数不多的几个国家的货币可以相互的信任流通）。它的出现类似于各国政府所发行的货币.1、它是一种信用货币。无内在价值，它是由国际货币基金创造的，因此是一种信用货币。同时，它只是一种帐面资产，或者说是电脑的数据，无任何的外在形式。2、它的取得是国际货币基金是无任何附加条件直接取得的。根据各国在IMF缴纳的配额比例分配的。3、它只能由各成员国政府持有，并只能用在各国货币当局和国际货币基金组织、国际清算银行之间使用。以解决国与国之间的债务清算。4、它的币值是按照几个发达国家的币值，并以这几国在世界经济的地位来确定其币值权数，综合确定的。,第一节外汇,2.外汇的特征：外汇是一种以外币表示的金融资产，因此具有债权内涵,第一节外汇,外汇的三个突出特点：一是普遍接受性，即外汇必须是在国际上被普遍认可和接受的资产；二是可偿性，即外汇债权应该保证能够得到货币发行国的偿付；三是可兑换性，即某种形式的外汇应该可以自由地兑换为其它外币资产。,外汇与外币的关系：（1）外汇包括外币，但不等于外币，还包括其他内容。（2）外汇的作用在于在国际市场上清偿债权债务关系，因此并不是所有的外币都是外汇，只有那些可自由兑换的外币，具有普遍接受使用的外币才是外汇。,第一节外汇,补充：外汇的种类1.自由外汇:无需经过货币发行国的货币管理当局批准，即可自由兑换成其他国家货币，或能直接向第三国进行支付的外汇（外币支付手段）。作为自由外汇的货币，明显具有可兑换性，在国际交往中被广泛地使用和流通。例如，美元、日元、英镑、欧元等。,第一节外汇,2.记帐外汇(又称协定外汇或清算外汇):是指不经货币发行国的货币管理当局批准，不能自由兑换成其他国家货币，或不能直接对第三国办理支付的外汇（外币支付手段）。这种外汇只能根据两国政府间的清算协定，在双方银行开立专门帐户记载使用。,第三节外汇交易与外汇风险,二、外汇市场外汇市场是指由外汇需求和外汇供给双方以及外汇交易中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。由有形市场和无形市场共同组成。,第三节外汇交易与外汇风险,（一）外汇市场的特征1.国际外汇市场是高度一体化的。2.国际外汇市场在时空上是连续不停运转的。3.国际外汇市场的外汇行情波动性大，政府干预行为突出。,第三节外汇交易与外汇风险,（二）外汇市场的参与者外汇银行一般客户外汇交易经纪人中央银行,第三节外汇交易与外汇风险,（三）外汇交易层次与交易方式1.外汇交易-以一定的交易方式买卖以外币表示的支付手段或信用工具的活动。2.根据交易者不同，将外汇市场划分三个交易层次：客户市场（“零售外汇市场”）；同业市场，（“批发外汇市场”）；中央银行与外汇银行之间的交易市场。,第三节外汇交易与外汇风险,（三）外汇交易层次与交易方式3.外汇交易的种类即期外汇交易远期外汇交易掉期交易套汇交易套利交易外汇期货交易外汇期权交易货币互换交易,第三节外汇交易与外汇风险,补充：外汇风险1.外汇风险的概念与类型（1）外汇风险-又称汇率风险，是指经济实体在持有或使用外汇的过程中，因汇率变动而遭受损失的可能性。,第三节外汇交易与外汇风险,（2）外汇风险的三种类型交易风险会计风险经济风险,第三节外汇交易与外汇风险,2.外汇风险的防范（1）交易风险的防范.在订立合同时，争取对自己有利的条款.金融市场操作（2）会计风险的防范（3）经济风险的防范,第一节外汇,三、汇率汇率：又称汇价、外汇牌价，是指将一个国家的货币折算成另一个国家的货币时的比率，即用一国货币单位所表示的另一种货币单位的“价格”。,第一节外汇,（一）汇率标价法在一国货币具有价值尺度的功能，同时具有唯一性，但在国际市场上，虽然也具有价值尺度的功能，但不具备唯一性。,在一国国内，商品的价格是用货币表示的，但人们不能用商品表现货币的价格。因此在一般交易中，商品的价格是单向表示的。而在国际汇兑中，不同的货币之间却可以相互表示对方的价格，因此外汇汇率具有双向表示的特征，即可以用本币表示外币的价格，也可以用外币表示本币的价格，本币和外币都有表示对方货币价格的功能。到底用本币表示外币还是用外币表示本币，取决于一国采用的标价方法。,基本货币（basecurrency），在标价过程中作为常量的货币。也就是在汇率发生变化，不变的货币。同时它用一定单位的整数表示。标价货币（quotedcurrency），在标价过程中作为变量的货币。也就是在汇率发生变化，变化的货币。同时它不用一定单位的整数表示。,1.直接标价法（directquotationsystem)在标价过程中以外币作为基本货币而以本币作为标价货币的汇率的表达方式。也就是说，在直接标价法下，汇率是以本国货币表示的单位外国货币的价格。绝大多数国家采用直接标价法，如中国。在中国外汇市场上，100美元=827.43元人民币在此标价法中：汇率上升，本币贬值，外币升值。,第一节外汇,如果需要比原来更多的本币才能兑换单位外币，说明外币的币值上升，或本币币值下降，通常称为外汇汇率上升。相反，如果用比原来少的本币就能兑换单位外币，说明本币的币值上升，或外币币值下降，通常称为外汇汇率下跌。,第一节外汇,2.间接标价法（indirectquotationsystem)指在标价过程中以本币作为基本货币而以外币作为标价货币的汇率的表达方式。在伦敦外汇市场上，1英镑=1.6132美元在纽约外汇市场上，1美元=100.12日元在此标价法中：汇率上升，外币贬值，本币升值。,第一节外汇,在间接标价法下，汇率是以外国货币来表示的单位本国货币的价格。一定单位的本币折算的外币数量增多，说明本币汇率上升，即本币升值或外币贬值。反之，一定单位的本币折算的外币数量减少，说明本币汇率下跌，即本币贬值或外币升值。,、单位美圆标价法：是指以一单位美圆作为基本货币而以其他货币标价货币。除了英镑、爱尔兰镑。前两种标价法是在各国国内的标价方法，而在国际市场上所有的外汇交易都用单位美圆标价法,第一节外汇,1、基本汇率和套算汇率，基本汇率，本国货币对特定关键货币的汇率。关键货币是指在本国国际收支中使用最多、外汇储备中所占比重最大且在国际上广为接受的可自由兑换货币。比如：美圆、欧元、日圆、英镑、瑞士法郎等基本汇率是每个国家每天通过媒体公布出来的，有时只是这些基本汇率是不够的，人们有时想知道关键货币之间的汇率，以及本国货币与非关键货币的汇率，因此就需要人们进行套算了。,A、100USD=RMB825.37100EUR=RMB911.231EUR=USD1.1040B、100USD=RMB809.111USD=BAHT25.1671RMB=BAHT32.150,100USD=RMB687.95100GBP=RMB1010.7100GBP=USD？100JPY=RMB7.3518100KRW=RMB0.4416100KRW=JPY？,100GBP=USD146.91100KRW=JPY6.0067,2、买入价和卖出价买入价：银行从同业或客户那里买入外汇时使用的汇率。卖出价：银行向同业或客户那里卖出外汇时使用的汇率。注意：从银行的角度,奉行以低价买入,以高价卖出,赚取汇差.我们经常在交易中，是以自身的角度来说买卖的，比如，我卖出了一定量的外汇，意味着银行买入外汇，我买入了一定量的外汇，意味着银行卖出外汇,3、名义汇率、实际汇率、有效汇率名义汇率，政府、媒体每天公布的汇率一般都是名义汇率。而实际汇率和有效汇率都是相对名义汇率而言的。实际汇率，是以不变价格计算出来的本国货币的汇率。它剔除了通货膨胀对汇率的影响，反映了货币的实际购买力。如，一国货币的名义汇率上涨了，在其他不变的情况下，说明该国货币的实际购买力提高了，但如果该国相对物价上涨大于其货币的升值幅度，那么该国的国际购买力没有提高。Er=Em*Pf/Pd分子是以本币表示的外国物价指数，而分母是以本币表示的本国的物价指数。因此实际汇率是用同一种货币度量的国外与国内价格水平的比率。,有效汇率，反映一国货币汇率整体变化趋势的一个指标。它是根据一国货币对几种关键货币变动的幅度，以贸易比重为权数所计算出来的一种加权平均数。任何一种名义汇率都不能反映一种货币的整体变动趋势，如，美圆在一年内对日圆、人民币、瑞士法郎升值了，但对于欧圆、英镑贬值了，通过名义汇率我们不能看出美圆这一年到底升值了还是贬值了，因此需要一种汇率来反映这种情况。例题，假定英镑对各种货币汇率在一年中的变化及各国对英国贸易在英国贸易中的比重,分别为：货币名上年末本年末贸易比重USD21.820%DM43.740%FF101130%JPY28028010%E=（Ei1-Ei0）/Ei0）Qi/Q100%=-2%,美圆贬值了百分之二。,4、即期汇率和远期汇率即期汇率，外汇即期交易所使用的汇率。即期交易，外汇买卖成交后在两个营业日内办理交割的交易。出现在两个营业日内交割的原因：A，外汇交易分为当日平盘和即时平盘两种。B，外汇的零售业务一般可在当天交割，但银行间的交易大多在第二日交割，因为有时需要第三家银行进行结算。交易：A：whatsyourspotUSD/JPY,P/S?B：104.20/30A:yoursUSD1orsellUSD1.B:OK.done.,远期汇率，远期交易所使用的汇率。远期交易，买卖双方在成交时将交易的条件（币种、价格、数量、交割的时间地点）以合约的形式确定，在合约到期时交易双方按交易条件进行交割。远期交易的目的，规避价格风险。,为进出商防范外汇风险。一日本商人向一美国商人出口成本为1100万日圆的商品，成交价格为10万美圆，双方约定60天后付款。成交时的即期汇率为120.00-120.10。60天后，汇率不变，日商获利100万日圆。汇率下降，日商获利下降。汇率上升，日商获利上升。日商最终希望得到的是日圆，但将来汇率的波动使日商获得的日圆收入处于不确定的状态，因此我们说日商面临汇率风险中。对于这种风险我们可以通过远期合约规避。日商在与美商成交时，与市场的一家银行签定远期合约。若当时的远期汇率为118.00，意味着60天后，不论汇率如何波动，日商将确定的得到1180日圆，获利80万日圆。,i,远期合约规避价格风险的原理是:以确定的价格从事了未来交易，规避了未来交易的价格不确定性。,外币借款时的风险防范。一澳商向一美商借出1000万澳圆，期限为六个月，利率为3.5%SR=1.5980/6000FR=1.5950/85美商与澳商在签定借款合约时，与一家美国银行签定远期合约，防止汇率风险。签定了远期合约以后，不论汇率如何波动，美商到期时支付的美圆是确定的，到期支付多少美圆?借款利率为多少?,到期偿还的美圆数：X*1.5950=1000*（1+1/2*3.5%）X=637.93万美圆。美商套期保值后，实际的借款利率为:借入资金:1000/1.6=62512.93/625*2=4.1%,套汇交易，是指套汇者利用两个或两个以上的外汇市场某些货币的汇率差异，进行贱买贵卖以获取价差利润的一种外汇业务。一般而言，由于世界各金融中心的外汇市场联系，国际外汇市场间某种货币的外汇汇率是非常接近的，但有时由于某些原因，也可能出现一些差异，从而引发了套汇交易。套汇者可在同一时间、利用不同外汇市场上同一外汇不同牌价的差异进行套汇活动以赚取利润。大量套汇的结果，会使贱币变贵贵币变贱，从而使不同外汇市场的的汇率差异趋近于零，套汇活动也随之消失。,1、两角套汇，利用两个外汇市场的汇率差异所进行的以牟利为动机的外汇业务。例1、已知某时刻存在如下的汇市：伦敦GBP/USD=1.7200/300，纽约GBP/USD=1.6900/7000某银行用100万英镑进行套汇？在伦敦卖出100英镑，得到172美圆在纽约卖出172美圆，得到101.76英镑。（172/1.7000）获利1.76万英镑。,例2、某日纽约外汇市场，USD/HKD=7.7275/85，香港外汇市场，USD/HKD=7.7375/85。一银行用100万美圆进行套汇，获利？在香港卖出100美圆，得到773.75港币。在纽约卖出773.75港币，得到100。12万美圆（773.75/7.7285）获利0.12美圆。,三角套汇，利用三个外汇市场的汇率差异所进行的以牟利为动机的外汇业务。例1、已知如下汇市：纽约USD/DM=1。9100/10法兰克福GBP/DM=3。7790/800伦敦GBP/USD=2。0040/50问：在上述条件下可否套汇，以100万美圆为成本获利？经验法则：A、三角套汇只有两种操作方式，USD-DM-GBP-USDUSD-GBP-DMUSDB、任选一种方式进行首尾相连排列1USD=1。9100DM，3。7800DM=1GBP，1GBP=2。0040C、等式右面相乘的积除以左边相乘的积。大于一可套汇，小于一，也可套汇但用另一种操作方式，等于一无机会。计算；A、等式右面相乘的积除以左边相乘的积=1。0126，可按此法套汇B、在纽约卖出100美圆，得到191万马克。C、在法兰克福卖出191万马克，得到50。529万英镑,（191/3。78）D、在伦敦卖出50。529万英镑，得到101。26万美圆。E、获利1。26万美圆。例2、香港1USD=7。7500/800HKD，纽约1USD=0。6400/10GBP，伦敦1GBP=12，用1000万港币可否套汇，若可以获利？计算；1、HKDUSD-GBP-HKD2、778HKD=1USD1USD=0。64GBPIGBP=12。200HKD7。808/7。7813、在香港卖出1000万港币，得到128。5347美圆（1000/7。78）4、在纽约卖出128。5347美圆，得到82。2622英镑5、在伦敦卖出82。2622英镑，得到1003。599港币,套汇交易的特征，1、大商业银行是最大的套汇业务投机者人们经常把投机商看做贬义，视为市场操纵者或其同党，扰乱市场。但英文投机是speculation，原义是思考思索。投机商做出买卖外汇的决策，是基于他们的观察与思考。操纵着，在市场上制造假象，诱导投资者作出错误的投资决策，从中牟利。A、虚买虚卖，从一个口袋到另一个口袋，制造市场的繁荣。B、连续买卖，不断的以高价买入抬高价格。不断的以低价卖出压低价格。C、散布谣言。原因：A、具有雄厚的资金，国际外汇市场的汇率差经常很小，各位、十位基点。B、具有遍布全球的分支机构、信息灵通、交易便利。2、套汇买卖的数额一般较大，获利颇丰。3、套汇业务一般利用电汇方式。,第二节长期中汇率的决定,汇率是一种货币与另一种货币之间的比价，将货币视为一种特殊商品，则各种货币所具有的或代表的价值，是汇率决定的基础。此外，市场实际汇价水平还要受到外汇市场供求的影响。,迎合理财需要,汇率决定理论,购买力平价理论国际收支决定论吸收分析法货币主义的汇率理论资本市场决定理论,第二节长期中汇率的决定,第二节长期中汇率的决定,一、长期中汇率决定的理论基础购买力平价理论认为：一国货币的对外汇率，主要是由两种货币在其各自国内所具有的购买力决定的，即两种货币的购买力之比决定了两国货币的兑换比率。而一国货币的购买力是其国内整体物价水平的倒数，因此，均衡汇率就等于两国物价水平的比率。进一步来看，在一定时期内，汇率的变化也要与该时期两国物价水平的相对变化成比例。,第二节长期中汇率的决定,二、长期中汇率决定的影响因素相对价格水平；关税和限额；对本国产品相对于外国产品的偏好；生产率。,第二节长期中汇率的决定,（一）相对价格水平；在长期中，一国价格水平相对于别国价格水平的上升，将导致该国货币贬值；一国相对价格水平的下降，将导致该国货币的升值。（二）关税和限额。一国实施关税和限额会促使其货币在长期中趋于升值。,第三节短期中汇率的决定,导致RETA线和RETB线位移并引起ET变动的各因素,第二节长期中汇率的决定,（三）对本国产品相对于外国产品的偏好在长期中，对一国出口产品偏好的增强将导致该国货币升值；相反，对进口产品偏好的增加会导致该国货币贬值。（四）生产率在长期中，如果一国生产率相对于其他国家有所提高，则该国货币将趋于升值；若一国生产率低于其他国家，则该国货币将趋于贬值。,第二节长期中汇率的决定,长期中影响汇率的因素,第三节短期中汇率的决定,图4-1外汇市场的均衡,第三节短期中汇率的决定,图4-2本币（A币）存款预期回报率线RETA的位移,第三节短期中汇率的决定,图4-3外币（B币）存款预期回报率线RETB的位移,第三节短期中汇率的决定,图4-4由于预期通货膨胀率上升而引起B国名义利率上升的效果,第五节汇率制度,一、固定汇率制（FixedExchangeRateSystem)以本位货币本身或法定含金量为确定汇率的基准，汇率比较稳定的一种汇率制度。1.金本位货币制度下的固定汇率制度2.布雷顿森林货币体系下的固定汇率制度,第五节汇率制度,二、浮动汇率制度（FloatingExchangeRateSystem)是指一国不规定本币与外币的黄金平价和汇率上下波动的界限，货币当局也不再承担汇率波动界限的义务，汇率随外汇市场供求关系变化而自由上下浮动的一种汇率制度。,第五节汇率制度,1.浮动汇率制的特点（1）汇率浮动形式多样化（2）汇率不是纯粹的自由浮动，而是有管理的浮动（3）汇率波动频繁且幅度大（4）影响汇率变动的因素多元化（5）特别提款权等一篮子汇价成为汇率制度的组成部分。,第五节汇率制度,2.浮动汇率制度对国际经济的影响防止某些国家外汇储备的流失促进外汇市场的发展促使国际资本流动剧增加强了国际间的联合干预造成国际财富的转移与再分配增强了国际经济往来中的不确定性一定程度上也会加剧国际金融市场的动荡,三、人民币汇率概述人民币外汇牌价-人民币对外币的汇率，它代表人民币的对外价值。人民币汇率实际上是构筑在货币购买力或物价水平表示的价值之比基础之上的。1994年人民币汇率的决定从行政的、换汇成本定汇率的做法转向了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率。,第五节汇率制度,人民币汇率制度的发展过程第一阶段：19491952第二阶段：1953-1972第三阶段：1973-1980第四阶段：1981-1984第五阶段：1985-1991.4第六阶段：1991.4-1993第七阶段：1994以后,第五节汇率制度,1994年外汇管理体制改革从1994年1月1日起，取消外汇调剂市场和人民币外汇调剂市场利率，人民币汇率实行以外汇市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制。,第五节汇率制度,人民币实现经常项目下自由兑换1996年12月实现人民币经常项目的可兑换，提前达到国际货币基金组织协定第八条款的要求。,第五节汇率制度,三、资本项目下人民币自由兑换条件：具有健全的市场经济运行机制健全的货币管理机制和充足的外汇储备完善的金融市场,第五节汇率制度,第四章,外汇市场的汇率,教学重点和难点本章重要概念复习思考题,本章小结,1外汇概念有广义和狭义之分。外汇具有三个突出的特点。外汇市场是指由外汇需求和外汇供给双方以及外汇交易中介机构所构成的买卖外汇的交易系统，由有形市场和无形市场共同组成。外汇市场的参