新能源汽车(2)

1,分享新能源汽车带来的盛宴新能源汽车产业链投资机会分析,渤海证券研究所宏观策略部谢晓冬报告日期：2011.08.01,2,1.新能源汽车发展路径,CompanyLogo,第一条，走替代燃料汽车路径，对我国而言并不适宜。,新能源汽车发展路径,第二条，走电动汽车路径，这也是世界范围内被采取较多的一条。,目前全球范围内的新能源汽车90%以普通HEV为主，而90%以上的HEV装配的都是镍氢电池。普通HEV毋庸置疑仍是目前商业化可行性最高的车型，国际上丰田、本田、福特、通用等厂商目前的HEV车型基本都标配的是镍氢电池。,我国发展战略：以普通HEV作为过渡，全力发展PHEV和EV，并始终不间断对燃料汽车的研究。之所以走这样一条路经，动力系统的解决方案（动力电池）是关键。,3,“电动汽车路径”所有车型参数,目前市场上为电动汽车提供动力的二次电池主要是，铅酸电池、镍氢电池和锂离子电池，这三者的顺序也是动力二次电池的发展方向。其中，铅酸电池性能较差，且仅能满足微混HEV，特别是其环境污染的特点注定其将被淘汰；而锂离子电池还尚处于研发试产阶段。新能源汽车产业链的发展，大家判断的依据是“动力锂电池”的推进程度。,4,2013年将成为镍氢电池和锂电池的分水岭。根据IIT的统计，直到2018年全球大型汽车厂商的生产计划，从2011到2013年这三年，锂电池汽车（包括锂电池PHEV和锂电池EV）产量将维持在100%以上的增速，直到2014年才会有所放缓。锂电池汽车的生产计划占总体计划的比例从2013年开始就维持在70%以上，这一占比到2018年会达到84.9%，与此同时，镍氢电池HEV经过2011-2012年的快速发展，到2013年生产计划会遭遇急剧萎缩，而生产比例上也开始基本稳定在百分之十几的水平。,2011年-2018年全球大型汽车厂商的电动汽车生产计划,根据节能与新能源汽车产业发展规划，2015将实现PHEV和EV市场保有量达到50万辆，这一数字到2020年将达到500万辆，而2010年这一数字仅在7181辆。据我们测算，2011-2015年二者的复合增长率达到133.6%，且高于2015-2020年的58.5%，由此来看，接下来的5年将是新能源汽车的“黄金5年”。,2011-2020年我国PHEV和EV市场保有量测算,5,6,CompanyLogo,我国现阶段新能源汽车产业链,2.新能源汽车产业链&投资策略,制造方向拆解为“3条子链+1个整车”：1.动力镍氢电池子链2.动力锂电池子链3.电驱系统子链4.整车制造,整体投资策略：追寻“上游资源汽车核心零部件整车制造”的投资优先顺序；近2-3年看好“动力镍氢电池”子链；提前布局“动力锂电池”子链；长期看好“电驱系统”子链和充配电设备；整车制造近期“抓大放小”，长期看不如上游。,7,3.1“动力镍氢电池”子链,CompanyLogo,动力镍氢电池产业链,3.“动力镍氢电池”子链,镍初级加工品镍氢电池对其需求拉动有限稀土镧/铈国内储量丰富正极材料：氢氧化镍世界领先水平正极集流体：泡沫镍目前产能过剩负极材料：储氢合金粉动力电池用产品有待突破动力镍氢电池组日本PEVE占据全球市场77%份额，目前国内也处于加速量产阶段,8,CompanyLogo,3.“动力镍氢电池”子链,3.2动力镍氢电池投资策略近期看好电池组,9,CompanyLogo,图13动力锂电池子链,动力锂电池相关上市公司,4.1“动力锂电池”子链,4.“动力锂电池”子链,（1）由于锂电池，特别是动力锂电池长远来看将对碳酸锂形成强劲需求拉动，因此碳酸锂资源具备良好的投资价值。（2）国内锂电池厂商基本仍以生产小型锂电池为主，在新能源汽车具备量产条件之前，动力锂电池短期来看不能有效贡献利润，本着“重发展、轻业绩”的原则，我们认为动力锂电池具备投资“长期”价值。（3）与镍氢电池不同，动力锂电池材料附加值比较高，特别是像磷酸亚铁锂（正极材料）、六氟磷酸锂（电解质）、动力锂电池隔膜生产工艺难度极高，尚没有形成有效的进口替代，因此目前该产业链中，有较高技术含量的核心零部件的毛利率甚至要超过上游资源碳酸锂。且下游需求中未来风电和光伏发电所需要的储能电池对其需求拉动也不容小觑。,碳酸锂上市公司,10,正极材料上市公司,11,负极、隔膜、BMS上市公司,12,电解液上市公司,13,锂电池上市公司,14,15,动力锂电池产业链相关上市公司,16,说明：黄色标记代表尚未达产，绿色代表为集团业务，并非公司业务。,动力锂电池产业链相关上市公司,17,4.2动力锂电池投资策略将带动相关行业全面开花,4.“动力锂电池”子链,18,CompanyLogo,EV工作流程,永磁电机产业链,5.1“电驱系统”子链,5.“电驱系统”子链,永磁电机相关上市公司,钕铁硼上市公司,19,车载永磁电机上市公司,20,21,5.2电机驱动系统投资策略新能源汽车的又一场盛宴,电机驱动系统包括电机和电控，由于国内尚未实现电控的核心模块IGBT的突破，主要利润环节在外，因此我们的投资侧重电机。在永磁电机为核心的这条产业链上，（1）钕铁硼一方面要面对日益飞涨的稀土价格，另一方面由于国内有200多个厂家，下游相对集中，因此不能实现成本完全转嫁，属于典型的在上下游之间夹缝中求生存的行业。但根据我们之前的分析，稀土价格的上涨，长期看有助淘汰落后产能，提高行业集中度。（2）我们认为稀土和高附加值的永磁电机在产业链中能保持较好的投资价值。,永磁电机投资策略和投资标的,5.新能源汽车产业链投资策略,22,6.1整车投资策略近期“抓大放小”，长期看不如上游,整车制造在整条“制造方向”产业链上被我们最为不看好。主要是从锂电池技术成熟度上，以及充电站、充电桩的建设上考虑，我们认为目前新能源汽车，特别是乘用车并没有具备量产的条件。新能源汽车对于整车厂商而言仍以概念为主，成为新利润增长点的“拳头产品”仍需时间。但用于公交系统的整车，以及涉足上游的整车厂商将有一定的投资机会。,6.“整车”投资策略,23,7.1充配电设备投资策略长期看好充电柜（桩）,伴随“电网系”将在“十二五”期间建设将近3000做充换电站，以及“石化系”要将部分加油站改造为“加油充换电一体站”的规划。我们认为近期和长期都可以布局与充换电站相关的充配电设备的投资机会。其中我们认为，充电柜、充电桩，以及配电设备中的有源滤波器和电能控制器投资机会较为突显。,7.新能源汽车产业链投资策略,国网“十二五”充换电站建设规划,充电桩和充电柜的比较,24,25,8.新能源汽车产业链投资策略,说明：红色（近期看好）绿色（近期稍好）蓝色（近期一般）黄色（长期看好）,配电柜继电器变压器电缆等,26,谢谢!,联系人：谢晓冬电话-mail：actionfish,27,重要声明,重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取