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NPV IRR PI分析方法的比较和选择 在评估独立项目时,使用NPV IRR和PI三种方法得出的结论是一致的;而评估互斥项目时,使用这三种方法可能会得出不同的结论。以下详细分析和比较三种评价标准的联系和区别。 (一)净现值与内部收益率评价标准的比较 l. NPV和IRR评价结果一致的情形。如果投资项目的现金流量为传统型,即在投资有效期内只改变一次符号,而且先有现金流出后有现金流人,投资者只对某一投资项目是否可行单独作判断时,按净现值和按内部收益率标准衡量投资项目的结论是一致的。在这种情况下,NPV是贴现率(资本成本)的单调减函数,即随着贴现率K的增大,NPV单调减少,如图3-1所示。该图称为净现值特征线,它反映了净现值与贴现率之间的关系。 图3-1中NPV曲线与横轴的交点是内含报酬率IRR。显然,在IRR点左边的NPV均为正数,而在IRR点右边的NPV均为负数。也就是说,如果NPV大于零,IRR必然大于贴现率K;反之,如果NhV小于零,IRR必然小于贴现率K。因此,使用这两种判断标准,其结论是一致的。 2. NPV和IRR评价结果不一致的情形。在评估互斥项目排序时,使用净现值和内部收益率指标进行项目排序,有时会出现排序矛盾。产生这种现象的原因有两个:一是项目的投资规模不同;二是项目现金流量发生的时间不一致。以下将举例说明这种现象。 (1)项目投资规模不同。假设有两个投资项目A和B,其有关资料如表3-1所示。 上述A和B两投资项目的内部收益率均大于资本成本12%,净现值均大于零,如果可能两者都应接受。如果两个项目只能选取一个,按内部收益率标准应选择A项目,按净现值标准应选择B项目,这两种标准的结论是矛盾的。 如果按两种标准排序出现矛盾,可进一步考虑项目A与B的增量现金流量,即B-A,两项目的增量现金流量详见表3-2. B-A相当于在项目B的基础上追加投资,其IRR为14%,大于资本成本12%;其净现值大于零,为1 373元。不论按哪种标准,追加投资项目都应接受。因此,在资本无限量的情况下,投资者在接受项目A后,还应接受项目B-A,即选择项目B即A+ (B-A)。反之,如果B-A项目的IRR小于资本成本,则应放弃B-A项目。在考虑追加项目的情况下,净现值与内部收益率所得结论趋于一致。 因此,用内部收益率标准对不同规模投资进行选择时,如果B-A项目的IRR K,则投资规模较大的项目优于投资规模较小的项目;如果B-A项目的IRR 0,则PI1;如果NPV=0,则PI二1;如果NPV 0,则PI 1。在一般情况下,采用NPV和PI评价投资项目,得出的结论常常是一致的,但在投资规模不同的互斥项目的选择中,则有可能得茁相反的结论。如前例的A和B两项目。如果按PI标准评价,则项目A优于B;如果按NPV标准评价,则项目B优于A。在这种情况下同样可考察现金流量增量的PI的方法来进一步分析两个投资项目的可行性。通过计算得到投资现金
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