公司分析与股票选择(格式调整后)ppt课件

.,1,公司分析与股票选择,.,2,主要内容,公司分析股票选择,.,3,公司分析,研究流程宏观经济及行业分析公司类型分析,.,4,研究流程,行业分析（IndustryAnalysis）,行业描述、行业环境、行业分类、行业规模增长前景、利润水平行业成功的关键要素（KeySuccessFactors),公司分析（CompanyAnalysis）,公司描述、业绩回顾竞争策略、公司行动SWOT、可持续性,II,III,宏观分析（EconomicAnalysis）,GDP、投资、顺差CPI、PPIM2、利率、汇率,I,.,5,研究流程（续）,估值分析（Valuation）,DCF、DDM可比公司、可比交易现实检验,敏感性分析（SensitivityAnalysis）,敏感性分析（SensitivityAnalysis）情景分析（ScenarioAnalysis）,VI,VII,财务模型（FinancialModeling）,历史财务分析关键假定确定制作财务模型,V,.,6,宏观经济及行业分析,宏观分析选择在未来能够提供丰厚回报的行业对既定行业内的公司进行分析：公司预期现金流的增长相关的风险如果某个行业受益于宏观经济的发展，那么分析师应该关注行业内受益最多的公司。对于销售收入与净收益指标对宏观经济特别敏感的公司，我们也应该加以考虑。作为分析的一部分，研究员必须熟悉相关公司的现金流与风险特征。在经济稳步发展和行业不断成长的阶段，最有吸引力的购买对象往往并不是财务状况良好的市场龙头。行业内的一些边缘性企业或者具有较高经营杠杆和财务杠杆的公司可能会从中持续受益。,.,7,行业分析举例：竞争分析,决定业内竞争的因素,行业增长率固定成本/经营杠杆行业集中程度和力量均衡程度产品差别大小转移成本（SwitchingCost）品牌生产能力过剩程度行业退出成本,需考虑的关键问题,竞争方式：价格竞争/差别竞争形成特定方式的原因价格竞争的不同形式：直接降价、放宽收款条件、放宽收款时间差别竞争的不同形式：产品质量、地点选择、产品形象、产品设计、售后服务、销售渠道业内竞争的激烈程度确定业内厂商最低的经济生产规模,.,8,其他因素分析,经济因素之外的其他因素，诸如社会风俗习惯、技术进步、政治法律等也会对行业内的一些公司产生重大影响。这些公司可以充分利用消费者偏好以及生活习惯的转变带来的机会，或者通过增加技术上的投入来降低成本支出，更好地为公司的发展服务。在行业生命周期的起始阶段，率先进入的公司能够提高技术水平，把学习型曲线向下移动，这也会使得跟随者从中受益。跟随者不仅可以从行业先行者犯过的错误中汲取经验教训，还可以从先行者那争夺一部分市场。即使在宏观经济趋弱的时候，政治和法律活动也能够给行业的发展创造机会。一个反思：一些结构性变化可能会抵消一些经济事件的影响，或者公司可以通过有效管理把经济事件对公司的影响最小化。这样，对行业发展趋势与公司策略熟悉的分析师即使不进行经济预测，也能够提供理由充分的买入-卖出建议。,.,9,公司分析,公司的整体策略管理层评估财务分析公司估值投资类型划分小结,.,10,公司的整体策略,公司的竞争策略SWOT分析法,.,11,影响行业竞争结构和利润潜力的五个竞争因素：当前的竞争者新进入者的威胁潜在的替代品供应商的讨价还价能力购买者的讨价还价能力当确定了行业的竞争结构以后，应该尽量明确每一家公司具体的竞争策略，并且评估这些策略在行业整体竞争结构中的作用。公司的竞争策略：防守型策略与进攻型策略低成本策略、差别化策略与专一化策略,公司的竞争策略,.,12,公司的竞争策略可能是防守型的也可能是进攻型的。防守型竞争策略要求公司进行合理定位，以便在公司的能力范围内采取最佳手段在行业中展示自己的竞争力。例如，通过固定资产投资以及技术投资来降低生产成本，或者通过增加宣传费用支出来创造品牌效应。进攻型策略是指公司试图通过自身的力量来影响行业的竞争格局，以求提高公司在行业内的相对地位。作为一个投资者，你必须清楚现有的几种竞争策略，知道每一家公司使用的是哪种策略，判断公司采取的策略是否合理，最后评估公司在执行这一策略时是否成功。,防守型策略与进攻型策略,.,13,实行低成本策略的公司努力成为低成本生产的厂家，力求在成本上领先业界。成本优势的来源因行业而异，它包括规模经济、专利技术、原材料的优惠待遇和其它因素。实行低成本策略的公司通常将产品价格制定在行业的平均水平附近，当成本领先企业的价格相当于或低于其竞争厂商时，它的低成本优势就会转化为高收益。反之，如果公司将价格压得太低，则可能会侵蚀一部分由于公司的低成本而导致的高于一般公司的回报率。,低成本策略,.,14,实施差别化策略的公司在顾客广泛重视的某些方面力求在本行业中独树一帜。差别化要求公司选择那些使自己别具一格、区别于其他竞争企业的特质。差别化可以建立在产品本身的基础上，也可以以产品交货系统、营销方式或者其他因素为基础。只有当差别化导致的价格溢价超过额外支出时，使用差别化策略的公司才会得到平均水平以上的回报率。当分析使用差别化策略的公司时，必须确定这种差别化因素是否真的是独特的，能否持续，它的成本大小以及差别化导致的价格溢价是否超过额外支出。,差别化策略,.,15,无论选择哪种策略，公司必须决定从何处着手实施这种策略。具体而言，公司必须根据行业内的某个部分来制定自己的策略以服务于特定的群体。例如，成本专一化策略追求在行业内的某个细分市场占据成本优势，如成为市场中某个昂贵产品或者配件的低成本生产商。同样地，差别化专一经营专注于满足某个细分市场购买者的具体需求。你必须确定这种具体的需求是否存在，是否已经被其它公司满足，是否能够通过定价给公司带来丰厚的回报。,专一化策略,.,16,专一化策略,.,17,专一化策略,.,18,接下来，你必须确定公司使用的是哪种策略，是否成功，能否持续？并且经过一段时间后，你应该重新评估公司的竞争策略，因为随着行业的演进，公司的竞争策略也需要改变。不同的策略适用于行业生命周期中的不同阶段。例如，差别化策略更加适宜于应用在行业的成长期。当行业步入成熟期后，公司可能就会尽量考虑低成本策略了。通过这个分析流程，分析师就能辨别哪个公司做得好，哪个公司做得不好，以及公司在哪些方面容易受到五个竞争因素的影响。有人把这个过程叫做公司的成长故事，这种评价有助于分析师把握公司的发展前景以及面临的风险。总之，行业的竞争力以及公司的竞争策略是决定公司长期现金流入和运营风险的重要因素。,专一化策略,.,19,SWOT分析法主要是对公司的优势、劣势、机会和威胁进行评估。优势、劣势主要是针对公司的内部环境而言的；机会和威胁则是描述公司所处的外部环境，例如竞争压力、新技术的开发、政府法规和国内外经济形势。主要内容：优势与劣势机会与威胁,SWOT分析法,.,20,优势与劣势,公司的优势能够使得公司在市场竞争中占据相对有利地位。常见的优势包括良好的顾客服务、高质量的产品、强大的品牌效应、顾客的忠诚度、创新性的研发、市场的领导者地位或者充足的财源。这些优势都必须通过谨慎的资本投资决策不断地得到发展和保持。当公司的竞争者具有潜在的可开发的优势时，该公司的劣势就凸现出来了。一旦认识到公司存在的劣势，公司就应该选择策略来消除劣势。例如，在全球市场中，国内厂商可以通过海外投资在国外生产产品；又如资金缺乏的公司可以与资金充足的公司组成合资公司。,.,21,机会与威胁,机会是指有助于公司发展的外部环境因素，包括：公司产品市场的拓展竞争逐步趋缓有利的汇率变动对公司的发展前景充满信心的金融机构一个新的市场或者产品细分市场的产成威胁是指阻碍公司实现目标的环境因素，包括国内经济的衰退、市场需求减少、业内竞争加剧、进入壁垒、客户或供应商谈判能力提高，以及出现将进入市场的强大的新竞争对手等。,.,22,管理层评估,.,23,财务分析关注数字背后,.,24,财务分析举例Dupont,.,25,公司估值,DCF法可比公司法从经济周期看公司估值,.,26,估值方法1DCF,.,27,估值举例,.,28,估值方法2可比公司,.,29,估值方法3从经济周期看估值,.,30,公司类型划分,Lynch划分法按公司性质划分价值型与成长型划分法PQRT法按短期表现划分,.,31,Lynch划分法,Lynch将公司分为六类，六类分别如下所示：缓慢增长型公司。这些公司处于行业或者产品生命周期的上游。它们由于很少进行有吸引力的内部投资，所以定期支付股息。投资者应该关注潜在利润空间巨大的新产品开发或者兼并，因为这都可以使得公司的收益或者红利增加。大笨象型公司。大笨象型公司有望获得较高的收益增长率，但是它们的持续增长已经记入股票的价格中了，所以股票价格不可能再出现大的上涨。投资者应该关注这类公司当前的市盈率指标及其与行业和市场的历史相关性。此外，任何能够提高大笨象型公司收益增长率的因素都不容忽视。,.,32,Lynch划分法,快速增长型公司。这是指具有较高的潜在收益增长率（一般来说，每年20%到25%）、规模较小的公司。快速增长型公司并不一定处于快速发展的行业，公司也可以利用自身的竞争优势或者通过夺取竞争对手的市场份额来提高增长率。快速增长型的风险很大，因为这类公司的收益在初始阶段为负，股票价格会不断下跌。投资者需要重点关注这类公司的高增长率是否能够持续？当前的扩张与过去的增长率相比如何？高增长是否能够得到财务上的支持？公司是否保持了现金流的增长率？周期型公司。这类公司的销售额和利润随经济周期而增长或者下跌。投资者需要关注经济形势的预测以及公司的内部情况。,.,33,Lynch划分法,转型困境型公司。这类公司虽然目前具有内在的一些劣势，但是外部的机会可能会使它们从困难时期复苏。由于财务杠杆很高，投资这类公司风险很大，当然可能的回报也很高。投资者必须认真研究这类公司在转型情况下，制定的克服困难以及雇用有经验的领导团队的计划。资产富余型公司。这类公司在资产负债表之外隐含着价值很高的资产，包括价值不菲的土地、电影图书馆、商标、有线电视订户或者专利等。投资者可以尝试对公司的主要资产进行逐步核算，然后将公司总的内在价值与每股市值进行比较。投资者应该研究行业的竞争力以及公司的竞争策略，还应该考虑SWOT分析法和Lynch的建议。,.,34,按公司和股票性质划分,成长型防守型周期型投机型,.,35,成长型公司与成长型股票,成长型公司的股票并不一定就是成长型股票。对于一项成功的投资而言，认清两者之间的区别是必不可少的。成长型公司包括两层含义：一是指具有较强的管理能力，二是指具有到期收益率大于公司要求的必要回报率（一般用WACC来衡量）的投资机会。而且这些投资机会将会使得公司的销售量和收入的增长率均快于风险相似的公司以及总体经济。成长型股票并不一定就是成长型公司的股票。它是指比市场中具备相同风险特征的其它股票具有更高回报率的股票。在某些时点上，相对于其他股票而言，成长型股票往往会被市场低估，所以它能够实现最优的风险调整回报率。,.,36,成长型公司与成长型股票,如果一只股票被低估，当市场上获得准确的信息时，它的价格最终会上涨到反映它真实价值的价位。在价格调整的过程中，股票的实际收益率将超过股票风险所要求的必要回报率，这只股票就被确认为成长型股票。如果投资者识别出一家成长型公司，并且把它未来的现金流恰当地折现，那么这家公司股票的现价将会反映公司未来的现金流。投资者获得的收益率将不会超过平均风险调整回报率。在很多情况下，激进的投资者会给成长型公司支付很高的价格，因此即使公司未来的发展前景能够顺利实现，这部分投资者也只能获得低于平均水平的回报率。,.,37,防守型公司与防守型股票,防守型公司是指那些未来的收益受经济衰退影响较小的公司。这些公司通常具有相对低的商业风险和财务风险。防守型股票有两个紧密相连的概念。首先，防守型股票的回报率在市场衰退的时候不会下滑，或者相对于市场整体而言下滑幅度较小。第二，CAPM模型表明资产的相关风险是其与风险资产的市场组合的方差，也即资产的系统性风险。因为防守型股票的回报率在熊市中不会受到太大的影响，所以系统性风险较低或者为负（beta值较低或者为负）的股票可以被认定为防守型股票。,.,38,周期型公司与周期型股票,周期型公司的销售额和利润受到经济周期的重大影响。这类公司在经济扩张期表现良好，而在经济衰退时期表现较差。盈利的易变性主要是由于受到公司商业风险，乃至财务风险复合影响的结果。周期型公司的股票并不一定就是周期型股票。周期型股票的回报率通常比市场整体回报率的波动大，根据CAPM模型，这类股票具有较大的beta值。因此，周期型股票是指那些beta值较高的股票。,.,39,投机型公司与投机型股票,投机型公司是指拥有的资产风险很大，但同时可能带来很大回报的公司。一个典型的例子就是从事石油开采行业的公司。投机型股票通常具有较低的或者负的回报率，很少能购获得正常的或者高的回报率。投机型股票的价值通常被高估，因此很可能在未来一段时期内，当股票的市场价值回归到内在价值时，投资者获得较低的甚至为负的回报率。尤其对于一个成长性较好的公司而言，当公司股票的市盈率非常高时，这种预测很可能成为事实。,.,40,价值型股票与成长型股票,价值型股票是指那些由于潜在收益增长率以外的原因而导致价值明显被低估的股票。分析师经常将低市盈率或者低市净率的股票称为价值型股票。成长型股票一般是指销售额或者净收益正在经历快速增长的公司（如90年代的英特尔和微软）的股票。这类股票通常具有较高的市盈率和市净率。,.,41,PQRT法,.,42,按短期表现划分,.,43,股票选择,巴菲特股票投资策略的六大原则PeterLynch的建议基金经理的建议研究公司的重点成长企业的特质与回报,.,44,股票选择,不同时期有不同的投资偏好消费类高估值的基础美国历史上1957年-2005年大牛股基本资料图(一)美国历史上1957年-2005年大牛股基本资料图(二),.,45,巴菲特股票投资策略六大原则,选股原则：寻找超级明星企业估值原则：长期现金流量折现。市场原则：市场是仆人而非向导。买价原则：安全边际是成功的基石。组合原则：集中投资于少数股票。持有原则：长期持有优秀企业的股票。,.,46,PeterLynch的建议,PeterLynch建议投资者在分析公司时一定要关注公司的有利属性。公司的有利属性是指能够使得公司的股票在市场上获得良好表现的属性，具体而言，包括以下几个方面：公司的产品不是一时的流行，而是顾客长时间内都要购买的。投资者应该首先通过确定公司和股票的价值来寻求长期的投资。与其它竞争对手相比，公司应该有一些长期的竞争优势。否则，它良好的销售增长率和利润在一段时间内将会消失。,.,47,PeterLynch的建议,公司所处的行业或者产品具有稳定的市场潜力，因此它很少或者根本不需要进行创新，改进产品，也不用担心会失去技术优势。稳定的市场意味着潜在的进入者很少，这使得不需要进行较大的投资或者研发。公司能够从成本消减中受益。一个例子就是计算机生产厂商使用提供的技术竞相推出速度更快而且价格低廉的机器或者电脑芯片。那些进行股票回购或者管理层收购的公司表明公司及其内部成员正在将资金投入公司。,.,48,基金经理的建议,判断一个公司是否值得投资主要看三个方面：第一，有没有清晰的快速成长的主营业务？主营业务清晰可以令公司在成长中获得核心优势，而且这种公司往比较透明，治理结构也比较完善；第二，是否有故事-买股票就是买未来，有故事的公司更容易让投资者认同它的未来，能够不断发展、更新故事