人民币参考货币篮子的实证分析

1/6人民币参考货币篮子的实证分析【摘要】文章运用卡尔曼滤波对XX年7月以来我国新一轮汇改进行了实证分析，评估了人民币参考货币篮子的构成及权重的动态调整过程。研究发现汇率制度改革增强了人民币汇率的灵活性；人民币货币篮子构成和权重一直处于动态调整过程中，并且是一个渐进、稳健、周期性的调整过程；金融危机对人民币货币篮子的调整产生了负面影响。【关键词】人民币汇率；货币篮子；卡尔曼滤波一、引言自XX年7月21日起，我国改变了单一盯住美元的固定汇率制度，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。如图1所示，自汇率制度改革以来人民币对美元呈现单边升值趋势，累计升值达。从图1中也可以看出伴随着人民币汇率制度改革的不断深入，人民币对欧元汇率以及人民币对日元汇率的波动幅度都有逐渐扩大的趋势。可见人民币汇率制度改革一直有条不紊地进行着，同时汇率制度的灵活性确实有了很大程度的提高。005年8月10日，中国人民银行宣布人民币参照的货币2/6篮子主要由在中国对外贸易、直接投资、外债偿付等方面具有重要意义的外国货币构成。篮子货币的确定是以对外贸易权重为主的，由于美国、欧元区、日本、韩国等是中国最主要的贸易伙伴，相应地，美元、欧元、日元、韩元等也自然会成为主要的篮子货币。此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国与中国的贸易比重也较大，它们的货币对人民币汇率也是很重要的。但是货币当局并没有明确篮子货币中所包含的货币种类及其权重，以及如何随着国内外经济环境的变化而对货币篮子作出调整。LOCALHOST同时，在人民币汇率制度渐进式改革的关键阶段，金融危机是否对汇改进程产生冲击也是值得研究的问题。随着我国经济的不断发展，迫切希望货币政策的对内作用能有很大的灵活性，同时也希望能采用相对独立的汇率政策应对内外失衡的问题，并最终实现经济可持续增长条件下的内外均衡的目标。本文首先分析汇率制度改革前后人民币汇率波动幅度的变化；然后运用卡尔曼滤波方法分析汇率制度改革以来人民币货币篮子中货币的构成及其权重的动态调整过程，并分析金融危机如何对汇率制度改革产生影响。二、人民币参考一篮子货币理论分析3/6货币篮子模型采用FRANKELANDWEI中的货币篮子模型对篮子货币权重进行估计。假设人民币参考的货币篮子的方程为汇率数据说明由于篮子货币的确定是以对外贸易权重为主的，美国、欧元区、日本、韩国是中国最主要的贸易伙伴，这四个国家与中国的对外贸易占中国总对外贸易的50以上。FRANKELANDWEI对人民币货币篮子模型进行回归分析发现只有美元、欧元、日元和韩元的回归系数在统计意义上是显著的。因此，本文假设货币篮子中仅包括美元、欧元、日元和韩元这四种货币。关于基准货币的选择，FRANKELANDWEI认为由于人民币采用参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，货币当局在决定是否对汇率进行干预时更可能考虑人民币对于特别提款权或者其他贸易权重汇率的偏离程度，因此本文选择特别提款权为基准货币进行实证分析。本文的数据来源于国际货币基金组织，包括人民币、美元、欧元、日元和韩元在XX年1月1日至2016年3月10日期间以特别提款权为基准货币的日汇率数据。凡是缺乏人民币报价的日期都被剔除，其他货币的汇率如有空缺也被剔除，最终得到1087个日数据。4/6三、人民币货币篮子模型的实证分析汇率制度改革前后人民币汇率的波动特征采用式对人民币日汇率进行一阶自然对数差分。采用EVIEWS软件对人民币的篮子货币模型进行卡尔曼滤波分析。图2是经平滑后的篮子货币回归系数曲线。从图2可以看出美元系数最小值达；欧元系数从XX年7月的水平缓慢上升至XX年12月的，随后加速下降至XX年12月的水平，随后保持稳定在；日元系数在XX年至XX年8月在上下大幅波动，XX年11月以后则围绕0小幅波动；韩元系数在XX年7月至XX年8月期间一直处于以下，XX年9月至XX年3月由不断上升至，XX年4月至XX年11月则由不断下降至，XX年12月以后一直保持的水平。通过卡尔曼滤波分析可以得出货币当局一直在调整货币篮子中各种货币的权重，货币权重的调整是一个动态反复的过程。这种调整受当时国际国内经济情况的左右，是一个相机抉择的调整过程。可以把整个调整过程分为四个阶段第一阶段是XX年7月至XX年2月，为汇改试水阶段，特点包括改变了盯住美元的货币制度，人民币汇率波动浮动增大，货币当局有对货币篮子中货币权重进行微调；第二阶段是XX年3月至XX年8月，为汇改深入阶段，特点包括人民币兑美元不断升值，人民币对其他货币的汇5/6率波动范围进一步扩大，货币篮子中美元的权重不断下降，欧元和日元在货币篮子中的权重有比较明显的上升，其中欧元的权重大于日元的权重，韩元在货币篮子中的权重并不明显；第三阶段是XX年9月至XX年11月，为汇改收缩阶段，特点包括人民币对美元进一步升值，人民币汇率保持大幅波动，但是货币篮子中美元的权重不断上升，欧元和日元在货币篮子中的权重不断下降；第四阶段是XX年12月至2016年年底，为汇改稳定阶段，特点包括人民币兑美元汇率基本维持在的水平，人民币汇率波动幅度有略微下降，同时货币篮子中美元的权重上升到1的水平，其他货币的权重则为0。进一步，整个货币篮子调整阶段包括五个平稳阶段、和五个渐进阶段、。人民币货币篮子动态调整机制分析上面侧重对渐进阶段的分析，接下来采用EVIEWS软件分别对汇改前和五个平稳阶段的货币篮子模型进行回归分析。结果详见表2。对回归结果进行分析可以发现我国汇率制度调整的进程为1汇改前美元的回归系数接近1，表明我国实行的是盯住美元的固定汇率制度。年7月至XX年3月是我国汇率制度改革的准备阶段，人民币盯住美元的汇率制度逐渐松动，并且这种松动在统计意义上是显著的。年4月至XX年5月为货币篮子第一平稳阶段，美元回归系数降至的水平，6/6日元系数增至的水平，并且日元系数在统计意义上是显著的，这说明人民币汇率制度已从单一盯住美元有序过渡到了参考货币篮子，并且篮子货币至少包括美元、日元。年8月至XX年12月为货币篮子第三平稳阶段，美元权重降至历史最