货币政策目标与时滞加实证分析.ppt

,货币政策政策目标与时滞,货币政策的作用机理与目标,第一节,货币政策的作用机理与目标,1,货币政策的框架与作用机理,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场规模,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络消费需求,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,选择网络目标,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场特征,2,2,（一）货币政策的含义(二）货币政策的基本框架,货币政策的基本框架,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场规模,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场特征,5,2,（三）货币政策调控的作用机制1.通过调控货币供求追求货币均衡，保持币值稳定2.通过调控货币供给追求社会总供求的内外均衡，促进充分就业和经济增长3.通过利率和汇率调节消费、储蓄与投资，影响就业、经济增长和国际收支,3,货币政策的目标,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场规模,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场特征,2,2,（1）物价稳定物价稳定与名义锚名义锚的作用时间不一致问题,（2）高就业（3）经济增长（4）金融市场稳定（5）利率稳定（6）外汇市场稳定,4,货币政策诸目标的关系,网络市场规模,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场特征,2,2,（1）物价稳定与充分就业的矛盾（2）物价稳定与经济增长的矛盾（3）物价稳定与国际收支平衡的矛盾（4）经济增长与国际收支平衡的矛盾,5,物价稳定是否应作为最主要的货币政策目标,网络市场规模,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场特征,2,2,阶梯目标与双重目标物价稳定作为货币政策首要的长期目标,第二部分货币政策操作指标与中介指标,1,操作指标和中介指标的基本要求,单中中介击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场规模,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络消费需求,单击此处编辑您要自由编辑、改色、替换。,选择网络目标,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模,网络市场特征,2,2,只有他们赚钱你才会赚钱（有时，他们赚钱股也不一定赚钱）,货币政策中介指标,货币政策操作指标是中央银行通过货币政策操作能够有效准确实现的政策变量，操作指标有灵敏性和有效性俩个特点。一般来说，操作指标是在中央银行体系内的可控性指标。,货币政策中介指标中介指标处于最终目标和操作指标之间，是中央银行通过货币政策操作和传导后能够以一定的精确度达到的政策变量。通常认为货币政策操作指标和中介指标的选取要兼备可测性，可控性，相关性和抗干扰性四个要求。,2,可作为操作指标的金融变量,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场规模,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络消费需求,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,选择网络目标,单击此处编辑您要的内容，建议您在展示时采用微软雅黑字体，本模版所有图形线条及其相应素材均可自由编辑、改色、替换。,网络市场特征,2,2,3,可作为中介指标的金融变量,5,技术分析,6,、,行业分析,准备金,基础货币,央行利率其他指标,市场利率,货币供应量,信用总量,其他指标,4,货币政策操作：战略与战术,以货币为指标,在以货币为指标（monetarytargeting）战略的实现过程中，中央银行一般会宣布其将要实现货币供应量每年以一个确定的数值（即目标）增长。比如M1以5%的速度增长或者M2以6%的速度增长。19.1.1美国、日本和德国的货币目标制美国1975年，联邦储备理事会开始公开宣布货币供应量增长的目标。1979年10月，联邦储备体系将重点转向非借入准备金以及对于货币总量进行控制，而减少了对于联邦基金利率的重视程度。1993年7月，格林斯潘在国会公开声明，联邦储备体系将不再使用任何货币总量目标作为货币政策执行的导向。,日本1978年，日本银行开始在每个季度之初公布对于M2+CDs“预测”结果。19781987年间，日本银行的货币政策绩效明显优于联邦储备体系。日本银行在1989年转向紧缩的货币政策，旨在减缓货币供应量的增长速度，随后就导致了土地和股票价格急剧下降以及泡沫经济的破灭。结果经历了10年的低迷的状态“失去的十年”。,德国从20世纪70年代中期开始，德国和瑞士实行了货币目标制，并且持续了20年。欧洲中央银行的货币政策策略德国的货币目标制在实现低通货膨胀方面所取得的成就受到了广泛的关注。即使货币目标制允许在短期内出现大幅度偏离其目标值的情况，但是在长期内，货币目标制仍然可以抑制通货膨胀。尽管其货币政策目标经常未能实现，但是有理认为货币目标制取得成功的原因在于，这种制度明确地表述了货币政策的目标内容，而且其促使中央银行就货币政策战略问题与公众之间进行了积极的交流，从而提高了货币政策的透明度和中央银行的负责程度。,19.1.2以货币为指标的优缺点,优点,可以立即了解关于中央银行是否实现了其目标的信息，能够直接显示在维持通货膨胀率处于较低水平方面货币政策的职责履行情况。,缺点,如果货币总量与目标量间关系十分微弱，那么货币目标制就会失效。,要素,（1）公布中期通货膨胀率指标数据；（2）将物价稳定作为主要和长期的货币政策指标当做，种制度性承诺，并且承诺实现通货膨胀目标；（3）信息综合理沦，即在货币政策的决策中用到许多变量（不仅限于货币总量）；（4）就货币政策决策者的计划和目标与普通公众和市场进行交流与沟通，从而提高透明度；（5）提高中央银行达到通货膨胀目标所负有的责任。,以通货膨胀为指标,新西兰第一个采用通货膨胀制的国家；1989年通过的新西兰储备银行法要求新西兰储备银行将物价稳定确立为其唯一目标；,1990年：3%5%,后续协议：0%2%,1996年：0%3%,2002年：1%3%,结果,见图19-1a，通货膨胀率从5%以上降至1992年年末的2%以下，但是以经济深度衰退、失业率急剧上升为代价。自1992年以来，新西兰的经济增长率一直保持高位，有些年份甚至超过5%，失业率也显著下降。,目标范围,加拿大1991年2月26日，加拿大银行行长和财政部长联合宣布，正式确立了通货膨胀制。,目标范围,1992年：2%4%,1994年6月底：1.5%3.5%,1996年12月底：1%3%,1995年12月1998年12月：1%3%,一直保持,结果,见图19-1b，通货膨胀率急剧下降，从1991年的超过5%跌至1995年的0%，然后回升至2%左右。代价：从1991年至1994年，失业率飙升至10%以上。,英国1992年10月，英国开始把通货膨胀目标作为其名义锚，英格兰银行开始发布通货膨胀报告。,目标范围,1992年：1%4%,1997年5月：2.5%,结果,见图19-1c，1991年年初，通货膨胀率达到9%，而在采用通货膨胀目标制时，通货膨胀率已经跌至4%。1994年第三季度之前，通货膨胀率为2.2%，1995年年末超过2.5%自次开始一直保持在目标范围附近。,图19-1新西兰、加拿大与英国的通货膨胀率和通货膨胀目标，19802008年,以通货膨胀为指标的优缺点,优点,政策目标简单、明确；不依赖于稳定的货币-通货膨胀关系；增强中央银行的责任；降低通货膨胀冲击的影响。,缺点,对是否实现目标所发出的信号是迟滞的；强加僵硬刻板的规则；如果只关注通货膨胀，可能会导致产出的巨大波动。,“直接行动”方式的优缺点,优点,并不依赖于稳定的货币通货膨胀关系；改善时间不一致问题；证明在美国取得成功。,缺点,缺乏透明度；它强烈依赖于掌握中央银行大权的个人的一些偏好、技术以及信誉度；它与民主原则存在一些不一致性。,“直接行动”方式的优缺点,优点,并不依赖于稳定的货币通货膨胀关系；改善时间不一致问题；证明在美国取得成功。,缺点,缺乏透明度；它强烈依赖于掌握中央银行大权的个人的一些偏好、技术以及信誉度；它与民主原则存在一些不一致性。,表19-1不同货币政策策略的优缺点,19.4.2策略：泰勒规则泰勒规则指出，联邦基金利率应该等于通货膨胀率加上一个“均衡”的实际联邦基金利率再加上两个缺口的加权平均值：（1）通货膨胀缺口，当前通货膨胀率减去目标通货膨胀率，（2）产出缺口，实际GDP与潜在充分就业水平下的潜在GDP估计值之间的百分比偏差。这个规则可以写成：泰勒假定均衡的实际联邦基金利率为2%，适当的目标通货膨胀率也是2%，通货膨胀缺口和产出缺口的权重都是1/2。假定通货膨胀率为3%，则联邦基金利率水平应设定在多少？,泰勒原理（Taylorprinciple）：货币当局应该将名义利率提升至高于通货膨胀率的升高幅度的水平。泰勒规则中存在通货膨胀缺口和产出缺口可能意味着，联邦储备体系不但需要将通货膨胀水平置于可控范围之内，而且应该减小产出围绕其潜在水平出现的周期性波动幅度，同时关注通货膨胀和产出波动。对泰勒规则中存在产出缺口的另一种解释：非加速通货膨胀失业率（NRIRU），通货膨胀率没有变动趋势时的失业率。菲利普斯曲线理论认为，如果失业率高于NRIRU而产出低于潜在水平，通货膨胀率就会下降；但是如果失业率低于NRIRU而产出水平大于潜在水平，通货膨胀率就会提高。,图19-519702008年间联邦基金利率的泰勒规则,第三部分货币政策工具,货币政策工具含义,第一,货币政策工具含义,中央银行为调控中介指标进而实现货币政策目标所采用的政策手段。,二、一般性货币政策,法定存款准备金再贴现、再贷款公开市场业务三、选择性货币政策工具消费信用控制（不动产以外）证券市场使用控制不动产信用控制优惠利率预缴纳进口保证金,准备金市场准备金市场和联邦基金利率和联邦基金利率,四、准备金市场和联邦基金利率,美国联邦基金利率（FederalFundsRate）是指美国同业拆借市场的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。尽管，对联邦基金利率和再贴现率的调节都是由美联储宣布的，但是，其方式则有行政规定和市场作用之分，其调控效果也有高低快捷等差别，这也许正是联邦基金利率逐渐取代再贴现率、发挥调节作用的一个重要原因所在。,第四部分,货币政策传导理论分析,货币政策传导机制主要环节,货币政策的传导机制,货币政策时滞,货币政策传导机制,我国货币政策时滞分析,1,货币政策传导机制理论分析,罗莱生活（002293）,梦洁股份（002397）,货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具作用于操作指标，进而影响中介指标，最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。货币政策传导机制理论大致可以分为三类：（1）金融价格传导理论：货币政策传导主要通过金融资产价格来进行。（凯恩斯主要学派：利率；莫迪利尼：财富效应；托宾：q理论等）（2）货币传导理论：货币支出是关键渠道（货币主义学派：货币供应量货币需求不变的情况下将大于期望保有量的货币用于支出资产收益率变化总供求变化）（3）信贷传导理论：银行信贷渠道（银行根据利率、流动性和借款人信用做出反应，改变贷款供给情况）,2,货币政策传导机制主要环节,罗莱生活（002293）,梦洁股份（002397）,货币政策传导一般有三个环节：（1）从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场（2）从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济主体（3）从非金融部分经济行为主体到社会个经济变量（总支出量、总产出量、物价、就业等）,3,我国货币政策传导机制,罗莱生活（002293）,梦洁股份（002397）,我国货币政策传导也包含三个环节：央行至金融机构，金融机构至企业、居民，企业、居民至国民经济的各个变量。但在货币政策传导过程中，金融市场作用微弱，商业银行作为货币政策主要传导机制。优点：政策意图传导迅速、直接，央行对金融机构活动能有效约束，对货币供给能严格控制。缺点：往往使政策要求、金融机构经营效果与社会需求的实际状况脱节，最终并不利于实现政策目标。,4,货币政策时滞,罗莱生活（002293）,梦洁股份（002397）,货币政策时滞：从货币政策制定到最终影响各经济变量、实现政策目标所经过的时间。（1）内部时滞：A.认识时滞：从客观需要央行要采取行动到央行认识到这种必要性所要经过的时间。B.行动时滞：从央行认识到这种必要性到实际采取行动所要经过的时间。（2）外部时滞：央行采取行动到对政策目标产生影响所经过的时间，也就是货币对经济起作用的时间。如果货币政策时滞较短，那么货币当局就可