资产证券化典型案例

。资产证券化的典型案例中国工商银行宁波分行资产证券化姜建清与李勇商业银行资产证券化：从货币市场走向资本2004年4月8日，中国工商银行在北京分别与瑞士信贷第一波士顿、中信证券和中国信托投资有限公司签署了不良资产证券化项目协议。此举标志着国有商业银行资产证券化的重大突破。在各方面积极推进资产证券化的背景下，宁波不良贷款证券化项目自始至终受到监管部门和市场的高度关注。7月底，销售工作完全完成，项目取得了圆满成功。1.宁波不良资产证券化项目的交易结构(1)交易主体(1)客户：中国工商银行宁波分行，即贷款资产提供方。中国工商银行宁波分行将其从贷款资产中收取款项等权利信托转让给受托人，并设立了财产信托。(2)受托人：中诚信托投资有限公司。受托人按照信托合同约定收取受托人管理费，并负责管理信托财产及相关账户；选择并委托资产处置代理人处置信托财产中的债权资产，并对其处置行为进行监督和承担责任；与财产信托的其他参与者合作，根据支付指令在每个受益权分配日计算并向受益权持有人支付信托收益。(3)受益人：享有信托受益权的人。信托成立时，委托人是唯一的受益人。信托成立后，通过受让人或其他合法手段取得信托受益权的是委托人和其他人。受益人有权从信托中受益。根据信托合同的约定，受益人可以依法转让其享有的信托利益。(4)受益人代表：中信证券有限责任公司作为受益人代表，代表受益人行使权利。受益人代表的权利包括：信托合同中规定的受益人的权利；监督受托人对信托事务的管理，可以根据合同要求委托人更换受托人，并根据协议选择新的受托人；监督资产处置代理人对信托财产中债权和资产的处置，可以要求受托人按照约定更换资产处置代理人，并按照合同约定选择新的资产处置代理人。受益人代表的义务包括：遵守信托合同的约定，采取有效措施维护受益人的合法权益，并在每笔信托利益分配后15个工作日内向受益人出具受益人代表事务的书面报告；当知道有可能影响受益人重大利益的情况时，应及时通知受益人。(2)交易结构(1)资产包概述。本信托的信托财产由宁波分行13个营业部或支行直接管理和处置，涉及借款人233人，本金总额26.19亿元。(2)交易描述第一步是建立财产信托。中国工商银行宁波分行(受托人)将其法定资产(账面价值26.19亿元)委托给中信信托(受托人)设立财产信托。中国工商银行宁波分行作为唯一受益人，已获得本次信托的全部(甲类、乙类、丙类)信托利益，价值8.2亿元。第二步是受益权的转让。中国工商银行宁波分行将其A级和B级受益权转让给投资者。中信证券作为受益权的承销商，负责承销a股和b股受益权。中国工商银行宁波分行仍持有C级受益权。第三步，中国信托负责信托利益和本金的分配，用信托财产产生的现金流支付信托利益的利益和本金。第四步，中信程心委托中国工商银行宁波分行担任信托财产的资产处置代理，负责信托财产的处置和现金回收。第五步是信托的终止。中诚信托将返还剩余部分项目启动前，工行多次对不良资产证券化的实施意义和可行性进行了多角度、多层次的研究和探讨。对于宁波项目，工行于2003年9月4日在宁波举办了不良资产证券化研讨会。瑞士信贷第一波士顿、普华永道、德勤、高盛律师事务所、中信证券、总行相关部门及部分分行参加了会议。在研讨会上，详细介绍了不良资产证券化计划，并制作了初步模型。普华永道、高律师事务所和中信证券分别介绍和分析了中国的会计、法律和资本市场环境，对开展不良资产证券化的可行性进行了详细研究，并就中国工商银行实施资产证券化的重点和难点问题进行了深入细致的交流和探讨。在研究了国外不良资产证券化的实践和效果，并反复讨论了我国的证券化环境后，工行认为资产证券化通过提高流动性和转移风险，对解决商业银行不良资产问题起到了积极的作用，在当前的法律和政策环境下可以实施资产证券化。本行最终决定将资产证券化作为探索商业银行利用资本市场处置不良贷款的手段之一，并聘请瑞士信贷第一波士顿作为试点项目的财务顾问。(2)尽职调查建立完整、准确、规范、科学的资产信息数据库是不良资产证券化的前提和基础工作。信息收集是完成这项工作的第一步。瑞士信贷第一波士顿和普华永道分别担任试点项目的财务顾问和尽职调查服务提供商，并与工行共同确定信息收集的内容和格式。信息收集工作已经进行了三个月。为了方便信息的存储和使用，随后设立了一个特别资产资料室。资料室由工行和金融顾问共同管理。普华永道会计师事务所还审查了这些数据，并通过咨询信息库、资料室和访谈核实了借款人的信息。(3)资产组合调整信息收集已经形成了一个基本的资产包。通过分析资产的区域分布、行业结构、担保类型和预期回收金额的比例，对资产组合进行适当调整，使资产组合的资产构成既满足证券化的要求，又符合工行在资产处置方面的利益。(4)资产处置计划每个处置经理应根据具体情况提出不良贷款的初步资产管理和处置计划(AMDP)。中国工商银行和瑞士信贷通过分析每笔贷款的借款人、担保人和抵押品，结合实际情况和客户经理的意见和经验，对资产管理和处置计划进行了审核，以明确每笔贷款的回收金额、回收策略、回收方法和回收时间。资产管理和处置计划的最终确定需要结合收集和审计的资产信息，设计问题清单，采访资产经理，并补充相关依据。为确保资产管理和处置计划的公平、客观和透明完成，中信证券在后期作为受益人代表参与了所有工作。(5)中介机构的选择在这个项目中，工行最终选择了瑞士信贷、君泽君律师事务所、中信证券、中诚信信托等中介机构。2004年4月7日，中国工商银行与中国信托签署中国工商银行宁波市分行与中诚信托投资有限责任公司之不良贷款证券化财产信托合同、与瑞士信贷第一波士顿签署中国工商银行宁波市分行与瑞士信贷第一波士顿财务顾问服务协议、与中信证券签署受益权承销合同等文件，资产证券化工作正式开始。(6)方案设计中国工商银行和中介机构根据规范、合法的原则，结合制度环境和市场环境，充分考虑各方利益，经过几十次讨论和修改，确定了证券化的交易结构和相关合同。这个证券化项目最终决定借鉴国外的清算信托结构，利用信托财产为保护投资者利益，维护金融市场秩序，提高试点项目的规范性和透明度，工行聘请了中诚信国际信用评级有限公司和大公国际信用评级有限公司两个评级机构对效益进行评级。两家评级机构通过对资产组合的尽职调查收集信息和数据，分析资产管理和处置计划，通过对信托财产现金流、信托交易结构和信托收益的综合评估，以及对投资风险、风险控制措施、信用增级措施和处置代理人处置能力的综合分析和考虑，发布评级报告。在评级报告中，确定资产包的现金流量为8.2亿元，其中4.2亿元为AAA级，2亿元为AAA级，2亿元未评级。(8)市场调查和推广产品销售是证券化项目中最重要的环节，定价是销售的关键。自2003年以来，工行和中信证券共同探讨和研究了定价方法和因素，制定了定价和销售计划。2004年4月8日，证券化产品销售正式启动，并在北京、上海、武汉、深圳和青岛举行路演。在推广过程中，向100名国内机构投资者和个人发放了问卷和定价协议。经过市场初步销售调查，发现随着国家加强宏观调控，相继出台一系列紧缩货币政策，市场利率水平持续上升，市场资金趋紧。在通胀和利率预期上升的市场环境下，原设定的甲、乙受益权收益率水平相对较低，无法合理匹配风险，投资者投资意愿下降。根据市场调查，如果3年期甲类和乙类受益权的年收益率分别提高0.5%，达到6.5%和5.5%，市场的可接受性将显著提高。(9)定价和销售经过反复研究，中信证券和工商银行判断，虽然政府采取了各种措施抑制过度投资、经济过热和通货膨胀，但效果并不好，今年经济高增长和通货膨胀是不可避免的。在高经济增长和高通胀预期的影响下，投资者对央行加息的预期有所增强。其次，对金融产品收益率进行了比较。国债、金融债券和信托产品等固定收益产品的收益率正在上升，自4月12日以来，短期、中期和长期收益率水平都在上升。在特定的市场环境中，投资者对投资产品有很高的回报，对投资期限超过一年的品种相对谨慎。由于市场流动性不高，在当前利率水平下，甲类和乙类受益产品的市场认可度不高。最后，经过双方协商，评级机构确认，为了满足市场利率水平和投资者的需求，同时降低发起行的融资成本，双方决定在不影响评级结果的情况下调整发行期限，即调整a股受益权为一年期，并参照一年期储蓄和国债利率水平确定5.01%的收益率(最终定价方案见表1)。经评级机构确认后，预期资产池回收可支持发行期的调整。3.风险管理虽然资产证券化具有风险转移功能，但银行作为剩余权益的发起人和持有人，不能转移所有与资产相关的风险。同时，资产证券化过程本身也会产生新的风险因素，对银行的盈利能力和资本要求产生负面影响。在资产证券化过程中，工行采取的风险控制措施包括：提出业务计划，对证券化前的全过程进行全面评估，并对证券化过程中的风险进行监控，具体如下。(1)声誉风险管理在资产证券化过程中，银行的声誉主要受内部资产质量、服务效率和准确性的影响。如果证券化后的资产表现低于预期，则表明银行缺乏风险评估能力、证券承销能力和资产在该项目中，工行对证券化流程进行了严格的业务规划，包括：业务原则；证券化产品、市场和业务战略；证券化的绩效评估过程；潜在竞争对手(信用增强者、承销商、受托人、评级机构等)列表。)；衡量、监测和控制风险的方法；会计、税收和监督问题；法律问题等。为保持市场信心和证券流动性，工行作为发行人和服务提供商，保证向投资者、评级机构和投资银行提供准确、及时的基础资产信息。安慰函将发给B类受益投资者，以增强他们对获得受益权的信心。(2)信用风险管理信用风险是指发起人保留的剩余价值因违约而丧失的可能性。信用风险管理措施包括三个方面。首先是在五个月的时间内进行充分和大量的尽职调查。在此期间，承销商、评级机构和独立外部会计师对资产类型、分布、借款人、市场状况、处置人员、内部处置程序等进行了全面审查。二是独立的风险管理部门对证券化后的情况进行监控。证券化风险监控的主要内容包括：定期监控和报告基础资产的表现，包括核销率、回收率、违约情况以及与初始规模相比的未偿本金规模。确认风险转移的程度和限度，评估交易后银行保留的剩余信用风险和或有负债要求；分析交易现金流结构的潜在风险和第三方支持的程度，模拟和分析现有现金流结构下资产的各种表现和可能的现金流分布，通过压力测试预测最可能和最坏情况下投资者和银行的损失敞口。第三，根据审慎原则，评级机构将对资产池回收进行压力测试，以衡量银行的风险敞口。保持能够完全吸收各种风险敞口(如剩余价值风险、融资来源集中、服务责任、运营和流动性风险等)损失的资本规模。)在证券化过程中。资本规模应准确反映剩余风险的性质和数量、资产规模、交易性质(周期性或提前摊销)、技术要求和回收流程的复杂性。(3)交易风险管理保荐人承担资产管理责任时，内部控制、信息系统、员工道德、运营期间建设等方面的缺失将导致交易风险暴露增加。发起方的交易风险包括：当前系统无法处理大量贷款和意外贷款类型，或存在错误的会计和支付处理；不能按照服务协议的要求在指定日期付款，或者不能按照要求的格式及时向客户和投资者提供报告；资产池的表现低于预期。为控制资产管理责任的交易风险，工行在充分了解证券化流程及其相关信息和技术要求的基础上，在考虑设立独立账户管理资产池的同时，系统评估了员工处理证券化交易预期类型和数量的技能和系统状况。(4)流动性风险管理流动性风险是指证券化资产池中的临时现金流缺口，以及无法在特定日期支付证券的本金和利息。针对流动性风险，工行采取的措施包括：计算特定日期摊销的证券数量；制定分期偿还或到期融资和应急流动性供应计划；计算乙类受益权的还款以及工行需要赎回的金额和时间；指定赎回的融资和流动性供应计划。(5)政策风险管理由于不良资产证券化没有特殊或先例的损失消化政策，如果银行在实际项目中采用的损失消化方法不符合监管部门的意图或现行政策，就可能存在政策风险，导致无法执行。此外，监管当局对不良资产证券化的支持态度也影响到项目批准的可能性和速度。政策风险因素的存在可能导致交易暂停甚至终止，从而导致银行在整个交易中违约，丧失市场形象。为将政策风险降至最低，工行在证券化过程前后与监管机构进行了广泛沟通。不良资产证券化的大胆尝试从中国华融资产管理公司资产处置信托项目看不良资产证券化王小波、刘工商银行宁波分行不良资产证券化受益权产品预约认购单，2003年9月12日华融资产处置信托的设立中