第七章 资产管理课件

项目投资概述(资产管理),第七章,所谓项目投资，是企业在特定的战略规划指导下，为了实现既定的经营目标，对企业内部生产经营所需要的各种资产的投资，其目的是为了保证企业生产经营过程的连续性和生产规模的扩大。,现金流量预测,投资项目评价准则,投资项目评价：一个示例,学习目的,掌握项目现金流量的预测方法掌握净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法,现金流量预测,一、现金流量预测的原则,现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数,现金净流量现金流入现金流出,现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出由于该项投资引起的现金支出,现金净流量（NCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,如何测定项目的现金流量？企业的成本费用或是利润是它的现金流量吗？,利润与现金流量差异）固定资产的价值以折旧逐期计入成本时，不需要支付现金的。）计算利润时没有标准一定程度是受估价费用分摊折旧方法净利的计算有较大的主观性反映是一段时间“应计”的现金流量而不是实际的现金流量，若没收到现金收入而作为收益，易高估投资项目的经济效益，具有较大的风险，以利润此作决策不太可靠。,项目投资中的概念、项目投资期建设期运营期,项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。,主要内容：,（3）原有固定资产的变价收入,（2）净营运资本,（1）项目初始投资,（一）初始现金流量,二、项目现金流量计算方法,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本,项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。,主要内容：增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。,（二）营业现金流量（存续期经营现金流量）,现金净流量收现销售收入经营付现成本所得税,即：现金净流量净收益折旧,项目的资本全部来自于股权资本的条件下：,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：,付现成本总成本折旧摊销净现金流量现金流入量现金流出量销售收入付现成本所得税销售收入（总成本折旧摊销）所得税销售收入总成本所得税折旧摊销利润总额所得税折旧摊销净利润折旧摊销,项目经济寿命终了时发生的现金流量。,主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回,计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本,四、终结现金流量,某公司新建一条生产流水线，需投资1000万元，1年建成投产，该流水线可以使用5年，预计净残值为50万元，按直线法计提折旧。投产以后，预计每年的营业收入为500万元，付现成本为每年220万元。企业所得税税率为40%.投产期初要垫支流动资金200万元，可在项目终结时一次收回。计算该项目的现金流量,请计算,某公司新建一条生产流水线，需投资1000万元，1年建成投产，该流水线可以使用5年，预计净残值为0，按直线法计提折旧。投产以后，预计每年的营业收入为500万元，付现成本为每年220万元。企业所得税税率为40%.投产期初要垫支流动资金200万元，可在项目终结时一次收回。计算该项目的现金流量,某公司准备购入设备以扩充生产能力，现在甲的方案需投资元，使用寿命为年，采用直线法提折旧，年后设备无残值，年中每年的销售收入为元，每年的付现成本为元，试计甲方案的现金流量？,销售收入6000-2000元的付现成本2000元的折旧税前利润2000元2000*40%=所得税800净利润2000-800=1200营业现金流量收入付现成本所得税3200,1.利息费用,在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。,视作费用支出，从现金流量中扣除归于现金流量的资本成本（折现率）中,现金流量预测中应注意的问题,课堂训练,华纳公司准备购入一台设备以扩充生产能力现有甲乙两个方案可选择甲方案投资1000万元，使用寿命年，直线法提折旧，年后无残值，年中每年的销售收入10000万元每年付现成本6000万元乙方案投资13000万元，使用寿命年直线法折旧，年后有残值3000万元，年中每年现金销售收入11000万元，付现成本6000万元，以后随着设备陈旧逐年增加修理费500万元，另外需要垫支流动资金2000万元，假设固定资产垫支的流动资金均在年初投，所得税率25%计算二方案现金流量,投资项目评价准则,一、净现值准则,（一）净现值(NPV-netpresentvalue)的含义,是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。,（二）净现值的计算,影响净现值的因素：项目的现金流量（NCF）折现率（K）项目周期（n）,折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。,项目使用的主要设备的平均物理寿命项目产品的市场寿命（项目经济寿命）现金流量预测期限,【例7-1】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表7-1所示。表7-1A、B投资项目预期现金流量万元,根据表5-1的数据，项目A的净现值计算如下：,（三）项目决策原则,NPV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。,当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。,（四）净现值准则的特点,净现值具有可加性。净现值准则假定一个项目所产生的中间现金流量（即发生在项目初始和终止之间的现金流量）能够以最低可接受的收益率（通常指资本成本）进行再投资。NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变化。,采用净现值准则进行投资决策隐含的假设是：以当前预测的现金流量和折现率进行项目投资与否的决策，无论是“现在就投资”，NPV大于零，还是“永远不投资”，NPV小于零，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新信息无关，从而忽略了随着时间的流逝和更多的信息的获得导致项目发生变化的各种因素，否认了决策的灵活性。,（一）内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义,项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。,（二）内部收益率的计算,二、内部收益率,（三）项目决策原则IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。,需要注意的是，投资项目的内部收益率与资本成本是不同的，IRR是根据项目本身的现金流量计算的，反映项目投资的预期收益率；资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。,如果投资项目的现金流量为传统型，项目各期采用相同的折现率，且以资本成本作为比较基础，那么采用内部收益率准则和净现值准则，对项目投资评价的结论是一致的。,采用NPV准则和IIR准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则作为项目评价标准，取决于公司是否存在资本约束，如果公司有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案。如果公司存在资本限额，内部收益率准则是一种较好的标准。,（一）获利指数(PI-profitabilityindex)的含义,又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。,（二）获利指数的计算,【例】承【例7-1】A项目的现值指数如下：,三、获利指数,（三）项目决策原则PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行。,（四）获利指数标准的评价优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：事先需要确定项目贴现率，贴现率与风险报酬有关，故这一方法有些困难，会对决策产生误导。,四、投资回收期准则,（一）投资回收期(PP-paybackperiod)的含义,通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。,（二）投资回收期的计算,A.每年的经营现金净流量相等,B.每年现金净流量不相等,根据表7-2的数据，该项目投资回收期计算如下:,表7-2项目A累计现金净流量单位：万元,（三）项目决策标准,如果静态投资回收期PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。,在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。,在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。,（四）投资回收期标准的评价优点：方法简单，反映直观，应用广泛缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；忽略了回收期以后的现金流量。,以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营现金净流量补偿原始投资所需要的全部时间。,折现投资回收期（PPdiscountedpaybackperiod),折现投资回收期满足一下关系：,折现投资回收期（PPdiscountedpaybackperiod),评价优点：考虑了货币的时间价值直接利用回收期之前的现金净流量信息正确反映投资方式的不同对项目的影响缺点：计算比较复杂忽略了回收期以后的现金流量,（一）会计收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含义,项目投产后各年净收益总和的简单平均计算,固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）,五、会计收益率准则,投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。又称投资报酬率或投资利润率。,（二）会计收益率的计算,基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定,如果ARR基准会计收益率，应接受该方案；如果ARR基准会计收益率，应放弃该方案。,多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。,（三）项目决策标准,（四）会计收益率标准的评价优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。,练习,华纳公司准备购入一台设备以扩充生产能力现有甲乙两个方案可选择甲方案投资0000万元，使用寿命年，直线法提折旧，年后无残值，年中每年的销售收入15000万元每年付现成本5000万元乙方案投资30000万元，使用寿命年直线法折旧，年后有残值4000万元，年中每年现金销售收入17000万元，付现成本5000万元，以后随着设备陈旧逐年增加修理费200万元，另外需要垫支流动资金3000万元，假设固定资产垫支的流动资金均在年初投，所得税率40%,资金成本为12%计算二方案现金流量;净现值；现值指数；内含报酬率；投资回收期；判断采用哪个方案？,思考,如果你是一位项目经理，假设你只能选择一个指标来评价资本投资项目，你会选择哪个指标？为什么？,【例】ABC公司正在对某一投资项目做投资决策分析，目前公司研究开发出一种保健产品，其销售市场前景看好。为了解保健产品的潜在市场，公司支付了50000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明这一产品市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对该保健产品投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下：（1）市场调研费50000元为沉没成本，属于项目投资决策的无关成本。（2）保健品生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50000元。（3）保健品生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产该产品后可将设备出售，其售价为30000元。,投资项目评价：一个示例,（4）预计保健品各年的销售量(件)依次为：500、800、1200、1000、600；保健品市场销售价格，第一年为每件200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；保健品单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。（5）生产保健品需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10000元，第5年末营运资本需要量为零。（6）公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。,案例分析,表7-3经营收入与付现成本预测单位：元,某年的单价=上年的单价（1+2%）,某年的单位成本=上年的单位成本（1+10%）,表7-4现金流量预测单位：元,设备处置现金流入：收入30000元，应缴纳所得税（3000010000）0.346800，抵减了现金流入,某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：,（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态投资回收期；净现值；原始投资现值；净现值率；获利指数。（3）评价该项目的财务可行性。,（1）（A）=1900+1000=900（B）=900（900）=1800,（2）计算或确定下列指标：静态投资回收期：包括建设期的投资回收期=3+900/1800=3.5（年）不包括建设期的投资回收期3.512.5（年）净现值为1863.3万元原始投资现值1000943.41943.3（万元）净现值率1863.3/1943.3=95.88%获利指数195.88%1.9588,（3）评价该项目的财务可行性：该项目的净现值1863.3万元0净现值率95.88%0获利指数1.961包括建设期的投资回收期=3.5年6/2不包括建设期的投资回收期=2.5年=5/2该项目基本上具有财务可行性,固定资产更新改造投资项目现金流入量包括（）A因使用新固定资产而增加的营业收入B处置旧固定资产的变现净收入C新旧固定资产回收固定资产余值的差额D因使用新固定资产而增加的经营成本、标准答案：a,b,c,下列关于净现值的表述正确的是（）A净现值是项目计算期内各年现金流量现值的代数和B净现值的计算可以考虑投资的风险性C净现值反映投资的效率D净现值大于0，项目可行，净现值小于0，项目不可行标准答案：a,b,d,下列各项中，属于长期投资决策动态评价指标的是（）。A投资利润率B投资回收期C内部收益率D净现值率标准答案：c,d解析：AB都属于静态评价指标。,某企业打算建设一固定资产，需要投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程当年投产，预计投产后每年可获得息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率为10，则下列表述正确的有（）A该项目第一年年初的净现金流量为-100万元B该项目第1年第10年年末的净现金流量是20万元C该项目的净现值为22.8914万元D该项目的静态投资回收期是5年,标准答案：a,b,c,d解析：NCF0=-100,NCF1-10=10+1001020NPV=-100+20（P/A,10%,10）=22.8914静态投资回收期100205,本章小结,1.影响项目评价的两个关键因素：一是项目预期现金流量；二是投资项目的必要收益率或资本成本。,2.净现值是按项目必要收益率对项目的现金流量进行折现后的价值，它是项目必要收益率的单调减函数。,本章小结,3.利用IRR标准选择投资项目的基本原则是：若IRR大于或等于项目资本成本或投资最低收益率，则接受该项目；反之，则放弃。,4.净现值与内部收益率在互斥项目评价中发生差异的主要原因在于它们假设的再投资利率不同，前者假设的再投资利率是项目的资本成本；后者假设的再投资利率是项目本身的内部收益率。,讨论题,1。ABC公司正在考虑一项新投资，公司可从当地一家银行取得贷款。该公司的财务部门根据预测的现金流量、项目的NPV和IRR，认为这个项目是可行的。但银行的贷款主管对这项分析不满意，他坚持认为现金流量中应包含利息因素，即将利息作为项目的一项成本。他认为一个业务计划与预计财务报表应该一同完成。,试根据资本预算理论向这位银行主管进行解释,讨论题,2。英特尔公司是专业生产芯片的厂商，该公司在纳斯达克市场上市，交易代码为INTC，该公司的系数为1.5，美国股市的市场组合的收益率为8%，当前美国国债利率为3%。,假设英特尔公司正在考虑在华投资一座新的芯片厂。该工厂的总投资为25亿美元，预期在建成后的3年里，每年可以获得净现金流量10亿美元，英特尔公司是否应该在华投资？英特尔公司拟议中的在华芯片厂项目的预期收益率（IRR）为多少？假设摩根大通曼哈顿银行向英特尔公司提出：愿意