风险项目投资

风险项目投资,本章逻辑结构图,11.1追踪资产组合和实物资产评估,实物资产评估难以采用追踪资产组合的方法苛刻的使用条件：追踪误差现值为零(anexample)不能完全追踪追踪误差最小化追踪误差不存在系统(或要素)风险，且期望值为零，则不完全追踪的市场价值依然等于项目价值。(结论11.1)追踪资产组合方法的应用几乎完全追踪最优，市场组合或要素组合次优金融资产追踪与实际资产评估的联系：SML证券市场线上投资组合的构成(图11.1)确定项目净现值的关键在于了解项目真实的系数(注意一一对应的关系),11.2针对风险调整贴现率方法,项目资本成本的定义风险调整贴现率方法的定义及应用定义计算过程计算将来的预期现金流量计算项目收益的系数(暂时采用股权的系数)利用风险-预期收益方程，求出项目的预期收益率利用项目预期收益率(项目成本)贴现预期现金流量风险调整贴现率方法与追踪资产组合法内在一致性,11.3存在杠杆效应的比较法,项目系数与股权系数、公司系数差异杠杆效应对系数的影响完全股权融资公司的资产负债表部分债务融资公司的资产负债表资产负债表的右边可以视为一种资产组合,11.3存在杠杆效应的比较法（续）,负债对风险影响的图示(图11.4)负债无风险的直线段负债存在违约风险的曲线段负债无风险与无违约风险概念的差异(注意)股权成本、债务成本和资本成本之间关系(图11.5)财务杠杆比率较小时存在破产成本时公司资本结构及相关理论见Chapter13,11.4运用对比公司做风险贴现率参照,CAPM、比较法以及对杠杆作用的调整依据对比公司，利用比较法求公司系数两种方法仅顺序差异存在赋税时的调整，参见Chpter13套利定价理论求资本成本风险调整忒现率公式的多因素套利定价理论公式完全类比资本资产定价模型套利定价模型与资本资产定价模型的比较一般项目两模型的结论差异特殊项目(高成长)资本成本估计时两模型迥异,11.4运用对比公司做风险贴现率参照（续）,采用股利贴现模型估算资本成本CAPM、APT的不足之处股利贴现模型稳定速度增长的股利戈登增长模型使用分析人员的预测估计预期股利增长率使用再投资比例估算预期股利增长率股利贴现模型的严格假设和易犯错误诸多暗含假设不存在合适的对比公司时公司组合中构造对比公司-将已由公司业务两分法,11.5对比法使用中的误区,项目系数不同于企业系数新项目VS成熟性企业潜在增长机会往往导致高的系数“增长机遇”扭曲多期风险的调整贴现方法从业者使用方法从业者估计时常犯错误长期无风险利率、短期无风险利率还是零利率？现金流量期限和风险系数,11.5对比法使用中的误区（续）,CAPM及APT理论的经验误区不存在对比行业情景法：估计各种情景下现金流量来确定系数收益率的系数不是正确的项目系数零净现值项目非零净现值项目的收益率的系数与项目系数关系不存在互斥项目时候两者的判断一致性正确系数和正确现值的性质互斥项目存在,11.6情景法估计系数：肯定当量法,肯定当量的定义风险现金流量的肯定当量等于与该风险现金流量现值相同的无风险现金流量实际例子肯定当量的计算方程及其含义现金流量系数与收益率系数之比等于现值,11.6情景法估计系数：肯定当量法（续）,CAPM、情景分析法与肯定当量法例11.8APT与肯定当量法新的项目现值计算公式肯定当量法与追踪投资组合法关系肯定当量法由追踪投资组合得到两者内在一致性,11.7无风险情景法求肯定当量,运用CAPM、APT计算肯定当量必须先得到两类现金流无风险情景法无风险情景下项目的数字特征和肯定当量计算无风险情景法与追踪投资组合无风险情景法的优点多期无风险情景法与多期风险贴现法的对比项目现金流不确定性大时候的肯定当量估计,11.8根据金融市场价格计算肯定当量,远期价格远期价格代表不确的未来价格的肯定当量，而不是它的期望价值包含远期合约的追踪投资组合例题,本章小结,追踪投资组合思想的延续不完全追踪投资组合成立条件风险项目价值评估的两类方法风险调整贴现法考虑资本结构杠杆效应带来的影