外汇市场与外汇交易培训讲义

第五章外汇市场与外汇交易,第一节外汇市场第二节外汇交易,外汇市场起源,外汇市场是专门从事外汇交易的场所,或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。通常认为国际贸易是导致外汇市场建立的最主要原因国际贸易引起的债权债务清偿要求不同国家的货币相互兑换货币兑换的价格、时间、数量以及交割等都要在外汇市场上实现,外汇市场功能,反映和调节外汇供求形成外汇价格体系实现购买力的国际转移提供外汇资金融通渠道防范汇率风险,现代外汇市场特点,由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易,现代外汇市场特点,交易规模加速增长，但市场集中程度趋强,现代外汇市场特点,电子经纪的市场份额和影响提升交易日益复杂化，即期交易重要性降低套汇交易使全球市场的汇率趋向一致,外汇市场的组织形态有固定场所和设施的有形市场:外汇交易所无形的、抽象的市场:交易网络、双向报价外汇交易分为两个步骤：成交和交割外汇交易中心：伦敦、纽约和东京交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展远期交易的比例不断增长,外汇市场的构成,外汇交易的参与者类型外汇银行、外汇经纪人、顾客、中央银行交易分为三个层次银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间,外汇市场的效率,外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映相关的、可得的信息，分为弱式、半强式、强式三种在有效的外汇市场，即期和远期汇率将对新信息迅速进行调整实证结果表明，外汇市场有效性非常不明显，即预期的投机回报率远远超过零，市场上依旧有未开发的利润机会,即期外汇交易,即期外汇交易，又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇买卖。双方达成外汇交易协议这一天称为成交日。达成交易后双方履行资金划拨、实际收付义务的行为在金融业务中称为交割，这一日是交割日，也称结算日或有效起息日。,即期外汇交易国际惯例交割日必须是交易有关货币国家的营业日，在外汇交易中，是指两种货币的发行国或地区的各自营业日。交易双方的结算日应为同一工作日。如果两种货币交割时其中的任何一个国家，在交割日是节假日，则交割日顺延，直到两个国家的银行都营业为止。交割日为达成交易当天的，称为当日交割。交割日为成交后第一个营业日交割的称为明日交割。交割日为成交后第二个营业日的称之为即期交割。,四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。银行的报价程序：确定当天的开盘汇率、开始对外报价、修订原报价环球金融电讯协会（SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication简称SWIFT）,远期交易,交易货币的交割在2个工作日以后进行远期交易分类固定交割日选择交割日远期交易目的避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险外汇银行为平衡期汇头寸投机者为谋取汇率变动的差价期限以13个月居多，最长可以做到1年使用远期汇率(forwardexchangerate)由双方在远期合约成交时确定下来是约定日期交割约定金额货币的价格依据,二、特点双方签订远期合同。(买卖双方的姓名、币种、金额、汇价、期限及交割日等)。若有一方在交割期以前要求取消合约，由此而遭受损失的一方，可向取消合约的一方要求给予赔偿金。保证金交易。银行与普通私人或信誉不熟悉的企业等客户进行远期外汇交易时，一般要求这些客户提供一定的保证金(通常为交易额的1/10)，对此，银行通常支付存款利息。远期交易的期限一般有30天、60天、90天、180天，最长可以做到1年，超过1年的交易称为超远期外汇买卖。其中最常见的是90天。,远期汇率的报价有两种方式：,远期汇率=即期汇率升贴水其一是直接报价（OutrightRate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。其二是用远期差价（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。升水（atpremium）表示期汇比现汇贵；贴水（atdiscount）表示期汇比现汇便宜；平价（atpar）表示两者相等。,银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550。,例二，在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下，一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900,在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数大数”,例一某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000（直接标价法）一月期USD升水：3050（小数大数）三月期USD贴水：4520（大数小数）,例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.22207.2240（间接标价法）六月期FF升水：200140（大数小数）九月期FF贴水：100150（小数大数）,例三有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率：USD1=DEM1.84101.8420三个月：200300六个月：300100,择期远期汇率的确定P132,择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利,远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇卖出价,三、远期汇率与利率的关系,远期汇率与利率的关系极为密切在其他条件不变的情况下，一种货币对另一种货币是升水还是贴水，升水或贴水的具体数字以及升水或贴水的年率，受两种货币之间的利息率水平与即期汇率的直接影响。,1.远期外汇的升贴水受两地利差制约,银行经营外汇业务通常遵循买卖平衡原则。假设英国某银行卖出远期美元较多，买进远期美元较少，二者之间不能平衡(空头)。该银行必须拿出一定英镑的现汇，购买相当上述差额的美元现汇，将其存放于美国某银行，以备已卖出的美元外汇到期时办理交割。若纽约利率低于伦敦，该银行将在利息上受到损失。该银行要把由于经营该项远期外汇业务引起的利息损失，转嫁给远期外汇美元的购买者，即客户买进远期美元的的汇率应高于即期美元的汇率，从而发生美元升水。,例假设:伦敦的市场利率(年率)为9.5%，纽约是7%，伦敦市场的美元即期汇率为1=$1.9600。英国银行卖出即期美元现汇19600，向顾客索要10000英镑；如果银行出卖3个月期的美元远期外汇，向顾客索要10062.5英镑。因为该行为能补进3个月远期美元外汇，必须动用自己的资金10000英镑，按1=$1.9600比价购买19600美元即期外汇，存放于美国某银行，以备3个月后向顾客交割。该行的利差损失是2.5%，具体金额为100002.5%3/12=62.5(英镑)。,结论：在其他条件不变的情况下，利率低的国家的货币远期汇率会升水，利率高的国家的货币的远期汇率会贴水。远期汇率和即期汇率的差异，决定于两种货币的利率差异，并大致和利率的差异保持平衡。,2.远期汇率升水、贴水的具体数字可从两种货币利率差和即期汇率中推导计算,升(贴)水=即期汇率两地利差月数/12英国某银行3个月美元升水的具体数字为：伦敦市场3个月远期美元外汇的实际价格为1=$1.9600-0.01225=$1.9478,3.升贴水的年率可从即期汇率与升贴水的具体数字中推导计算,升贴水的具体数字折年率=3个月远期美元外汇升水为1.225美分，代入公式折年率为:结论：其他条件不变的情况下，升水或贴水的年率与两地利率差总是趋向一致的。,远期汇率与利率的关系的例外,除了远期外汇供求状况和两国利差影响和决定远期外汇汇率外，国际政治和经济形势的变化、各国政府对外汇市场的干预(法定贬值、升值)以及人们对市场心理预期等因素也对远期外汇汇率产生影响。不过这些影响，无法以数字计算。因为这些影响造成的远期汇率的升贴水数字往往很大，远期汇率与即期汇率的差异完全超出两地利率水平的差异，与利率差异没有直接联系。,1.若伦敦外汇市场即期汇率为1=US1.4608，3个月美元远期外汇升水0.51美分，则3个月美元远期外汇汇率为（）A1=US1.4659B1=US1.9708C1=US1.9508D1=US1.4557答案：D2.若在纽约外汇市场，瑞士法即期汇率为US1=S.Fr1.5086-91，三个月远期汇率的点数为10-15，则实际远期汇率应为（）AUS1=S.Fr1.5096BUS1=S.Fr1.5106CUS1=S.Fr1.5075-97DUS1=S.Fr1.5096-1.5106答案：D,(四)远期外汇交易应用,1.国际贸易中进出口商面临的风险出口商以短期信贷方式出售商品，进口商以延期付款方式买进商品的情况下，从成交到结算这一期间对他们来讲都存在着一定的外汇风险。因汇率的波动，出口商的本币收入可能比预期的数额减少（计价结算货币贬值）；进口商的本币支付可能比预期的数额要增加（计价结算货币升值）。,2.进出口商通过远期外汇交易避险有远期外汇收入的出口商与银行订立卖出远期外汇合同，一定时期以后按签约时规定的价格将其外汇收入卖给银行，从而防止由于汇率下跌而在经济上遭受损失。有远期外汇支出的进口商与银行签订购买远期外汇合同，一定时期以后，按签约时规定的价格向银行购买规定数额的外汇，从而防止汇率上涨而增加进口成本负担。,续,有远期外汇收入的出口商与银行订立卖出远期外汇合同，一定时期以后按签约时规定的价格将其外汇收入卖给银行，从而防止由于汇率下跌而在经济上遭受损失。有远期外汇支出的进口商与银行签订购买远期外汇合同，一定时期以后，按签约时规定的价格向银行购买规定数额的外汇，从而防止汇率上涨而增加进口成本负担,利用外汇远期套期保值,例：某英国进口商达成了一笔大豆交易，合同约定3个月后支付300万美元。为避免3个月后美元对英镑的即期汇价上升，使公司兑付成本增加，可与外汇银行签订一份美元远期多头合约，即买入3个月远期美元。这样，公司可以在贸易合同签订后，立即固定英镑和美元的换汇成本，将3个月后汇率变动的不确定性变为确定不变。从而无论到期日汇率如何变化，英国进口商需支付的英镑数量都完全固定。,利用外汇远期套期保值,外汇投机交易,概念外汇投机（ForeignExchangeSpeculation）是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。特征投机者进行外汇交易，并没有商业或金融交易与之相对应。外汇投机利润具有不确定性分类：即期投机:即期投机指外汇经营者根据自己对汇率的预测，买进或卖出某种现汇，希望从汇率变动中赚取利润的行为。远期投机:远期投机是基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进行期汇交易的。一种叫“买空”或“做多头”（BuyLongorBull）;另一种叫“卖空”或“做空头”（SellShortorBear）,即期投机,即期投机利用买卖现汇的方式进行投机，必须持有本币或外币资金，交易数额受手中所持资金量限制。而远期外汇交易在成交时无需付现（只是偶尔需要在银行存入少量保证金），一般都是到期轧抵，支付差额。所以，即使没有巨额资金，亦可进行大规模外汇投机，从而具有更大的风险性。纽约A公司预期德国马克将由目前的$1=DM1.8上升到30天后的$1=DM1.6，就在现汇市场上以100万美元购入180万马克。如果30天后果真如其所料，马克的现汇汇率上升到$1=DM1.6，那么A公司就可以抛售马克，换回美元，由此，净赚1.1万美元或20万马克。,利用外汇远期合约投机,例:9月18日在伦敦外汇市场上，3个月美元的远期汇率为GBP1=USD1.8245，一投机者判断美元在今后3个月中将升值，美元远期汇率将下降。于是决定买入100万3个月远期美元，交割日为12月20日。如果美元果然升值，到10月18日，2个月美元的远期汇率为GBP1=USD1.8230，则卖出100万2个月远期美元，交割日也为12月20日。到期日投机者获利451英镑（=100万*（1/1.8230-1/1.8245）。但如果预测错误，会产生损失。,套汇交易,(一)套汇交易概念及种类全世界的外汇市场如纽约、伦敦、东京、法兰克福、香港等都有密切的联系。在一般情况下，由于电讯联系的发达，信息传递的迅速，资金调拨的通畅，各外汇市场的汇率是非常接近的。但有时，不同外汇市场的汇率，在很短的时间内，会发生较大的差异，从而引起套汇。1.定义：利用不同市场的汇率差异，在汇率低的市场大量买进，同时在汇率高的市场卖出，利用贱买贵卖，套取投机利润的外汇业务。,2.套汇交易的种类主要有地点套汇、时间套汇和利息套汇。时间套汇就是掉期交易；利息套汇又叫套利交易。通常所说的套汇是指地点套汇，它是利用同一货币在不同外汇市场上汇率差异而进行的一种外汇买卖行为。,(二)地点套汇,1.直接套汇：又叫两角(地)套汇，是银行利用两个外汇市场之间货币汇率的差异，在一个市场上卖出货币，又在另一个市场买入同样货币，通过这种买卖赚取差价，规避风险。假定某一时期纽约外汇市场：1美元=128.40/50日元东京外汇市场：1美元=128.70/90日元,2.间接套汇：称三角套汇或多角套汇。是银行利用三个或三个以上外汇市场之间货币汇率差异，在多个市场间调拨资金，贱买贵卖，赚取汇率差价的一种外汇买卖业务。例如：纽约外汇市场USD/CAD1.4985/93伦敦外汇市场GBP/USD1.6096/05多伦多市场GBP/CAD2.4074/00问：三个地点之间能否进行套汇？美国套汇者如何进行套汇呢（不考虑通讯费、手续费等）？,若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。,间接套汇解析,1)确定标价法和卖价,套汇者不论是哪国人，也不论是买卖什么币种，都是用银行卖价交易纽约外汇市场USD/CAD1.4985(卖)/93间标伦敦外汇市场GBP/USD1.6096(卖)/05间标多伦多市场GBP/CAD2.4074/00(卖)直标2)套算出伦敦和多伦多市场USD/CAD卖出汇率，与纽约USD/CAD卖出汇率1.4985进行比较:USD/CAD2.41001.6096=1.4973纽约外汇市场USD/CAD1.4985，说明美元在纽约市场比在伦敦和多伦多市场更值钱，套汇可进行。,3)实际套汇操作,套汇者拿出1美元，在纽约贵卖美元贱买加拿大元，得到1.4985加拿大元；将1.4985加拿大元立即电汇到多伦多，卖1.4985加拿大元得到0.6218（1.49852.4100）英镑；再将这些英镑同样迅速地电汇到伦敦，在伦敦卖0.6218（0.62181.6096）英镑买得1.00084928美元；最后将这些美元电汇到纽约，收回套汇成本1美元后，该套汇者净得0.00084928美元。,纽约USD/CAD1.4985伦敦GBP/USD1.6096多伦多GBP/CAD2.4100,习题：已知苏黎世，纽约，斯德哥尔摩的外汇挂牌在某日如下显示：（1）苏黎世1SKr=075SFr（2）纽约1SFr=022US$（3）斯德哥尔摩1US$=48SKr试问，如果外汇经纪人手头有100000USD，他是否能从中获利？如故不能，请说明理由。答：由于三个市场上的汇率统一采用了直接标价法，故将三个汇率相乘：07502248=07921，因此课判断出存在套利机会。套汇结果是：100，00002207548=126，2626美元净利润为26，2626美元。,套利交易,套利套利（InterestArbitrage）是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。例如：在某一时期，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年率8%。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。,利用外汇远期套利,例：如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4，美元年利率10；即期汇率USD1=JPY100，若3个月远期汇率有两种状况：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况,两种远期汇率下的掉期套利收益比较,投资者对抛补套利进行可行性分析时所采纳的一般原则,如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金由利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利率货币贴水给投资者带来的损失。如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利率高的国家调往利率低的国家。货币升水所得将会大于投资于低利率货币的利息损失。如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行抛补套利交易。因为它意味着利差所得和贴水损失相等，或者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金，都将无利可图如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家调往高利率国家，可以获取利差所得和升水所得双重收益。但是，这种情况一般不会出现。这是因为它所诱发的抛补套利交易会影响各国货币的利率和汇率。如果不考虑投机因素的影响，抛补套利的最终结果是使利率差与较高利率货币的贴水幅度趋于一致。,掉期外汇交易,掉期交易的概念：掉期交易（Swap），是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行掉期交易的形式：即期对远期、明日对次日、远期对远期掉期交易与一般套期保值的区别,（一）货币互换和利率互换互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。货币互相是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。1981年出现第一笔货币互换交易，1982年出现第一笔利率互换交易，但互换市场的发展非常迅速。,（二）互换市场受到青睐的原因1.举例A公司需要借入1笔浮动利率的美元款项，只是目前市场所报的利息率比较高。不过该公司能够以3%的优惠固定利率筹措到7年期的欧元。与此同时，B公司能以一年期LIBOR的浮动利率筹措到7年期的美元，但只能以3.5%的利率筹措所需要的长期欧元。双方可以通过外汇互换交易同时降低筹资成本，并得到各自所需外汇。,外汇互换示例：期初，双方以即期汇率进行本金交换,外汇互换示例：期中，双方交换利息支付，银行以欧元对美元的货币互换为交易双方提供各自所需货币。,外汇互换示例：期末，双方以最初的汇率再交换本金（在实践中，也可以用远期汇率交换本金）,结果：A公司在市场借入欧元，通过互换换成浮动利率美元，净成本为LIBOR-0.2%。B公司得到欧元，可以节省25个基点（0.25%）的利息支付。？银行的收益呢,货币互换的例子A、B公司分别可以发行美元和瑞士法郎面值的7年期债券，A公司在美元和瑞士法郎市场的年利息成本均比B公司低，具有绝对优势，这有可能是因为A公司拥有更高的信用等级。,差值（AB）,1.5%,1.0%,0.5%,可以看出：A公司在筹集美元时具有相对优势，B公司在筹集瑞郎时具有相对优势。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本。,t0期的美元,t0期的瑞郎,10.75%（美元）,5.5%（瑞郎）,t7期的瑞郎,t7期的美元,以10%利率借入美元,以6%利率借入瑞郎,因此，A公司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本0.25。,公司A公司B,固定利率融资,浮动利率融资,差值（AB）,1.5%,0.5%,1.0%,利率互换的例子A、B两个公司，都可以发行以美元为面值的固定利率和浮动利率债券,9.75%,LIBOR+0.25%,以9%固定利率借入,以LIBOR+0.5%浮动利率借入,因此，A公司使用浮动利率资金的成本：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)B公司使用固定利率资金的成本：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%,利率互换的一般规则是双方平分收益（当然，也有协商决定的），这里就是。A公司的利率目标是：首先由现在的固定利率交换成浮动利率，然后再分得一半的收益0.5%，即：LIBOR+0.3%0.25%LIBOR+0.05%。而A公司现在的利率是10%的固定利率，所以这个差额（10%LIBOR0.05%9.95%LIBOR)要由B公司来支付。所以，B公司最终支付为：原利率+差额（LIBOR+1%）+（9.95%LIBOR）10.95%。同样，B公司的利率目标是：首先由现在的浮动利率换成固定利率，然后再分得一半的收益0.5%，即：11.2%0.25%10.95%。而B现在支付的利率是LIBOR+1%。所以，这个差额（LIBOR+1%10.95%LIBOR9.95%）由A公司来支付。所以A最终支付为：原利率+差额10%+（LIBOR9.95%）LIBOR+0.05%,习题：设纽约外汇市场上美元年利率为8%，伦敦市场上英镑年利率为6%，纽约外汇市场上即期汇率为1英镑=1.6025-1.6035美元，3个月英镑升水为30-50点，求：（1）三个月的远期汇率。（2）若一个投资者拥有10万英镑，投资于纽约市场，采用套利交易来规避外汇风险，应如何操作？（3）比较（2）方案中的投资方案与直接投资于伦敦市场两种情况，哪一种方案获利更多？答：三个月的远期汇率为：1英镑=1.6025+0.0030/1.6035+0.0050=1.6055/1.6085美元若一个投资者拥有10万英镑，投资于纽约市场，应采用以下方法：首先，在即期外汇市场卖出10万英镑，换回160，250美元；其次，在远期外汇市场卖出在纽约市场的远期美元收益，并换回英镑，160，250（1+8%312）=163，455美元；163，4551.6085=102，6195英镑若投放于伦敦市场三个月后的本利和：100，000（1+6%312）=101，500英镑，（2）方案中多获利119.5英镑。,金融创新的含义：金融创新包括新的市场、新的金融工具、新的交易技术等。金融创新就是把金融工具原有的收益、风险、流动性、数额和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排组合。金融创新的类型：风险转移型创新；增加流动性型创新；信用创造型创新；股权创造型创新。,第三节,金融期货1972年在芝加哥出现。买卖双方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率或股指波动幅度）。期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少见，通常不到合同金额的3，绝大多数交易都是在合同到期之前采用对冲交易的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。因为买卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的。,金融期货交易的类型主要有外国货币期货、利率期货、股指期货和黄金期货。货币期货很象外汇远期交易，买卖双方约定在将来某时刻，按既定汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。,外汇银行已经提供了很好的即期和远期外汇交易市场，货币期货需求的合理性是什么呢？,违约的可能性向远期合约的当事人提出了一个潜在的严重问题。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的价格购买石油，而这一天即期价格是25美元，买方就有强烈的动因违约；如果某人在1998年8月28日签订远期合约，许诺1年后以136.71日元/美元的价格售出日元，而根据1999年8月27日的即期汇价（日元升值）计算，每日元他会遭受0.0016美元的机会损失，卖方也有强烈的动因不执行合约。,怎样克服这种内在风险呢？一种办法是只与道德好、信誉高、信用好的人签订远期合约，将违约可能性降到最小；另一种办法和期货合约联系在一起。期货合约有保证金要求，交由公正的第三方持有。,一、金融期货（一）期货和远期的区别1.分散交易与集中交易2.个性化交易与标准化交易3.可变对手风险与清算所,远期交易主要是通过电话、电脑网络，在全球24小时进行，在地理上是分散的，价格是做市商主观报出；而期货交易集中在交易所进行，且只有在特定的交易时间才可以进行，价格是公开竞价的结果。集中交易利于价格发现。价格发现指市场参与者观察或“发现”当前市场价格的能力。期货市场存在透明性，在集中的市场里，交易人可以观察到所有的交易价格；在地理上分散的银行间远期市场，缺乏透明性，没有集中的价格记录，价格发现不容易。,远期交易是个性化的，能灵活地满足个人偏好，交易人可以要求任何期限和任何规模的合约报价。而期货交易是高度标准化的：交易规模标准（如CME10万英镑、1250万日元等）、到期日标准化、交割条件、每日价格限制移动、最小价格波动等都是标准化的。标准化特点使期货合约更具有流动性。,假定6月15日购买6个月期远期日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值，但距合约到期日还有15周（105天），他只能向其他人抛售合约，但找到需要相同资金规模、有效期15周的交易对手很困难，所以流动性差。但假定6月15日购买的是12月15日到期的日元期货，那么在到期前的任何时刻，12月到期的日元期货可能都在活跃地交易着，从而他可以随时卖出日元期货，具有很好的流动性。,远期市场交易中，每个交易的当事方都要承担信用风险或违约风险；在有组织的交易所交易的每一份期货合约都是清算所作为两个当事方之一，它比银行作为当事方的风险小。尤其是当银行信用质量不确定时。在美国，主要交易所的清算所从来没有违约过。,德国赫思塔特银行、美国富兰克林国家银行和英国巴林银行的倒闭说明现实中确实存在银行当事方的风险。,（二）外汇期货交易与远期外汇交易的关系,1.外汇期货交易与远期外汇交易相同点都是通过合同形式，把购买或卖出外汇的汇率固定下来；都是在一定时期以后交割，而不是即时交割；购买与卖出的目的都是为了保值或投机。,2.外汇期货交易与远期外汇交易不同点,（三）追踪一份期货合约假定在6月15日，在CME购买欧元9月期货，价格为每欧元1.10美元，购入8份合约，每份标准合约125000欧元，于是持有100万欧元多头。假定初始保证金4，对应44000美元，维持保证金75；假定6月16日欧元9月期货价值下降，当日价格为1.095美元，据此结算将遭受5000美元损失，保证金账户的剩余价值为39000美元；若6月17日价格进一步下跌到1.089美元，保证金账户剩余33000美元，恰好等于维持保证金。若进一步下跌，则会收到追加保证金的通知。,（四）外汇期货交易特点(1)所有外汇期汇交易，必须严格按照期货市场标准化的期货合同进行(合同中规定了交易的货币种类、交易金额、交割日期、最小价格变动额、每日限价等统一标准)。(2)外汇期货交易实行按日清算制。每笔交易必须当日结算清楚。每笔交易所交保证金，按每日行市计算盈亏，并逐笔在保证金账户按盈亏数额增减。如亏损金额达到1000美元时，期货交易者应及时按亏损数额补足保证金。,(3)期货交易只限在期货交易所会员之间进行。非会员进行期货交易，必须经过会员办理，而且每笔交易必须交纳保证金(交易金额的2%3%)，因此风险是较小的。参加者有银行、财务公司、企业公司、个人、投机商。(4)是在期货市场(交易所)监督下，公开叫价的竞价方式进行的。(5)外汇期货的买进和卖出，都要支付手续费。费率无统一规定，但费率很低，一般由交易所会员和委托人之间协商确定。,补充：清算机制,由期货交易所提供或指定清算所由清算所充当期货合约各方的交易对手对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方清算所始终存在，并要求集中清算提高了市场的流动性为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑,补充：保证金制度,客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对最低初始保证金和维持保证金逐日结算制度(markingtomarket)未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额,英镑期货的保证金账户流量,IMM外汇期货交易,(五)外汇期货交易程序,1）外汇期货交易者在经纪公司开立一个保证金账户。2）外汇期货买方或卖方将买进或卖出订单递交给自己委托的交易所会员的经纪公司。若客户找的经纪公司本身不是交易所的会员，那么这个经纪公司也一定要通过一个是交易所会员的经纪公司才能进行交易。3）会员经纪公司在场内通过传递人将订单传至本公司在场(交易厅)内的经纪人。4）场内经纪人根据订单要求在交易柜台内公开叫价，与交易对方定价成交并记录确认交易行为。在交易大厅声音嘈杂时，他们用一套标准手势来进行交易。5）买方或卖方的会员经纪公司向交易所的清算所交付保证金并买入或卖出相应份数的交易合同。,(六)外汇期货交易的(目的)作用,1.套期保值：利用外汇期货与现汇价格变动方向一致的特点，通过在期货市场和现汇市场的反向买卖，以对所持有的外汇债权和外汇债务达到保值的目的。即在外汇现货市场与期货市场做相反方向两笔对冲交易，达到保值目的。(1)买入套期保值又称多头套期保值，即在期货市场上先买入然后卖出期货，以抵消现汇汇率上升给所付外汇债务带来的风险。(2)卖出套期保值又称空头套期保值，是指在外汇市场上先卖出某种货币期货，然后买进该种货币期货，以冲抵汇率下跌给所持有的外汇债权带来的风险。,利用外汇期货套期保值,3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英镑付款提货。,2.外汇投机：与套期保值者不同的是，外汇期货投机并不是因为债权与债务结算而进入外汇市场，它完全是投资者跟据自己对期货行情的预测及判断，进行投机赚取差价的行为。若该投机者预测汇率上涨买入外汇期货合约，即做多头，若预测下跌则卖出期货合约，即做空头。如果是其行情与所预测方向相反，则该投机商遭受损失。,利用外汇期货投机,某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值100000加元），价格为CAD1USD0.7165。如果在现货市场上买入，需要支付716500美元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。,二、金融期权（一）金融期权的种类期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。外汇期权业务，是指期权合约的买方在支付一定费用后，可以获得在约定的时间内按规定的价格买卖约定数量的某种货币的权利或放弃这种买卖权利的一种交易。实际上，交易双方在此交易的是“选择权”，即在缴纳一定比例的期权费后，买方有权决定是否按规定买卖外汇。如果行情与己有利时，期权购买者选择履约，与己不利时选择放弃履约。,买权（看涨期权，CallOption），是指在约定的未来时间按协定价格购买若干标准单位金融工具的权利；卖权（看跌期权，PutOption），是指在约定的未来时间按协定价格卖出若干标准单位金融工具的权利。无论是买权还是卖权，合约的买方都要付出期权费（即期权价格）。期权合同还分欧式期权和美式期权，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，美式期权的买方可以在合同到期前的任何一天行使合同。期权交易也有场内交易和场外交易之分，有组织的交易所有标准的合约规定和市场惯例，而场外交易市场的合约通常是定制的。,期权费,由期权购买方支付给出售方期权购买方的成本上限期权出售方的收入上限期权费的决定因素供求关系期权的内在价值期权的时间价值或期限预期的汇率波动性,外汇期权交易的特点：,(1)具有执行或不执行合同的选择权，灵活性强。买方购买到的是一种选择权，当协定汇率与未来的市场汇率相比，与己有利时,就执行合约，否则就放弃合约。卖方没有选择余地。(2)期权业务保险费的费率不固定。保险费反映远期外汇升水、贴水的水平，所收费率的高低，受下列因素制约：市场现行汇价水平；期权的协定汇价：时间值或有效期；预期波幅；利率波动；期权的供求状况。,(3)保险费不能收回。为取得上述买或卖的权力，期权（权力）的买方必须向期权（权力）的卖方支付一定的费用，称做期权费(Premium)或保险费，它是期权买方为获得买卖约定数额外汇的权利而支付的费用。期权（权力）的买方获得了今后是否执行买卖的决定权，期权（权力）的卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险，期权费用于补偿汇率风险造成的损失。这笔期权费实际上就是期权（权力）的价格。期权费相当于投保的保险费，期权费在合约成交第2个营业日一次付清，且不可追回。,(4)损失额度有限。不管汇率如何变动，期权持有者的损失不会超过期权(保险)费。(5)外汇期权也有一定局限性。最主要的局限性表现在期权的合约是标准化的，每天随市清算，因此在范围上受限制。又加之目前经营机构少，有效期限短，流动性差等缺点，外汇期权的交易量不大。但是，随着现代金融资产运营的不断发展，期权交易的花样不断增多，已经成为外汇银行业务的重要组成部分。,（二）货币期权合同的使用1.利用买权规避风险的例子：基础交易货币：德国马克合同规模：DEM250000（625004）合同期限：2个月协定价格：USD0.60/DEM期权价格：每马克2美分（USD5000）,如果：即期汇率为USD0.58/DEM，不行使，损失5000美元即期汇率为USD0.60/DEM，不行使，损失5000美元即期汇率为USD0.62/DEM，行使，收支相抵即期汇率为USD0.64/DEM，行使，收益5000美元,2.期权合同买方行使合约的条件期权合同的买方是否行使合约取决于合同处于什么状态，一般来说，买方只有在合同处于实值状态才会行使合约：实值（inthemoney）状态：就买权而言，指交易货币的即期市场价格高于合同协定价格，就卖权而言，指即期市场价格低于合同协定价格。虚值（outofthemoney）状态：就买权而言，指交易货币的即期市场价格低于合同协定价格，就卖权而言，指即期市场价格高于合同协定价格。两平（atthemoney）状态：指交易货币的即期市场价格接近或等于合同协定价格。,看涨期权举例,英国进口商三个月后需付进口货款$150万。为防范汇率风险，按当时的市场汇率1=$1.5买进期权外汇$150万，到期应付100万。签订合同时支付保险费1万。三个月后可能出现三种不同的情况：美元对英