购买力平价练习答案VIP

1 Ch3购买力平价 利率平价练习答案 购买力平价 利率平价练习答案 2 1、购买力平价练习：、购买力平价练习： ?假设今年美国的通货膨胀率为假设今年美国的通货膨胀率为3%，同期泰 国的通货膨胀率为 ，同期泰 国的通货膨胀率为15%，6月底泰铢兑美元 汇率为 月底泰铢兑美元 汇率为38.40。问：。问： ?（1）如果购买力平价能成立，则到今年底 泰铢的汇率为多少？ ）如果购买力平价能成立，则到今年底 泰铢的汇率为多少？ ?（2）如果泰铢市场汇率到年底仍然保持）如果泰铢市场汇率到年底仍然保持 38.40，请问为什么？，请问为什么？ ?（3）如果将购买力平价汇率作为基准汇 率，那么年底 ）如果将购买力平价汇率作为基准汇 率，那么年底38.40的汇率是高估还是低估？的汇率是高估还是低估？ 3 解：解： ?（1）根据相对购买力平价理论，有）根据相对购买力平价理论，有 ?两种方法：两种方法： ?为直接标价法下的汇率，那么泰铢为本币为直接标价法下的汇率，那么泰铢为本币, ?e0=38.40，泰国通货膨胀率为，泰国通货膨胀率为15%，美国通货膨 胀率为 ，美国通货膨 胀率为3%，一国货币对内贬值最终后表现为对外 贬值，而 ，一国货币对内贬值最终后表现为对外 贬值，而e1e0 ?则，代入得则，代入得 ?故，年底泰铢兑美元的汇率为故，年底泰铢兑美元的汇率为40.704。 = 0 01 e ee 关键、关键、*如何确定？如何确定？ 3%15%，= 3%15%，= 704.40 2 %3%15 40.38 40.38 1 1 0 01 = = = e e e ee 注意，是计算半 年的，故利率要 都除以 注意，是计算半 年的，故利率要 都除以2 4 严格地说，严格地说，10%时，才能用时，才能用 ?那么，此时，应该用？那么，此时，应该用？ ?则则 ?故，年底泰铢兑美元的汇率为故，年底泰铢兑美元的汇率为40.67。 = 0 01 e ee + + = 1 1 / / * 0 * 1 01 0 1 PP PP e e 40.6738.40 101.5% 107.5% 1 1 01 + = ee 同样，利率也要 都除以 同样，利率也要 都除以2 5 ?（2）40.704（40.67）是根据购买力平价理 论计算出的汇率，即年底泰铢兑美元的理论 汇率，可作为评价汇率的基础。而影响市场 汇率变动的因素很多，物价只是因素之一， 因此，市场汇率可能不等于购买力平价计算 而得的理论值。 ）是根据购买力平价理 论计算出的汇率，即年底泰铢兑美元的理论 汇率，可作为评价汇率的基础。而影响市场 汇率变动的因素很多，物价只是因素之一， 因此，市场汇率可能不等于购买力平价计算 而得的理论值。 ?（3）如果将购买力平价汇率作为基准汇 率，那么年底 ）如果将购买力平价汇率作为基准汇 率，那么年底38.40的汇率说明泰铢高估了。的汇率说明泰铢高估了。 6 2、利率平价理论练习、利率平价理论练习 ?美元兑日元的即期汇率为美元兑日元的即期汇率为106.40，美元利率 为 ，美元利率 为4.75%，同期日元利率为，同期日元利率为0.75%，如果市 场预期未来美元汇率将要下跌，三个月后市 场汇率将变为 ，如果市 场预期未来美元汇率将要下跌，三个月后市 场汇率将变为105.60。问。问: ?（1）投资者该如何进行投资？）投资者该如何进行投资？ ?（2）国际资本流向？）国际资本流向？ ?（3）资本投资收益率？）资本投资收益率？ 7 解：解： ?（1）思路：根据利率平价理论，求出三个 月的远期汇率（即，实际上三个月后汇率的 理论值）与三个月后市场汇率 ）思路：根据利率平价理论，求出三个 月的远期汇率（即，实际上三个月后汇率的 理论值）与三个月后市场汇率105.60比较来 判断是否存在套利可能。 比较来 判断是否存在套利可能。 ?根据抵补利率平价理论，两国货币汇率的远 期升贴水率近似地等于两国利率之差，即 根据抵补利率平价理论，两国货币汇率的远 期升贴水率近似地等于两国利率之差，即 （式中：（式中：f 表示远期汇率；表示远期汇率；e表示即期汇率；表示即期汇率； i和和i*分别表示本国利率和外国利率。分别表示本国利率和外国利率。 * ii e ef 目的：目的：f =? 8 ?两种方法：两种方法： ?根据抵补利率平价理论，计算。根据抵补利率平价理论，计算。 ?关键也是关键也是i和和i*的确定。同样也有两种方法来判断： （ 的确定。同样也有两种方法来判断： （a）汇率为直接标价法下的汇率，日本作为本国， 美国作为外国，则 ）汇率为直接标价法下的汇率，日本作为本国， 美国作为外国，则i=0.75%,i*=4.75% （b）根据利率平价理论，利率高的国家货币远期贴 水，利率低的国家货币远期升水。 ）根据利率平价理论，利率高的国家货币远期贴 水，利率低的国家货币远期升水。 ?美利率高则美元远期贴水，即美利率高则美元远期贴水，即fe ?，则，则i-i*一定也一定也0 ? i为日元利率为日元利率,为为i*美元利率美元利率, i=0.75%,i*=4.75%。 ?代入数值计算得，代入数值计算得， * ii e ef 0 e ef 336.105 4 %75. 4%75. 0 4 .106 4 .106 * = = = f f ii e ef 注意，是计算三个月的， 故利率要都除以 注意，是计算三个月的， 故利率要都除以4 9 ?用后述所讲的用后述所讲的“升贴水数的计算公式升贴水数的计算公式”来做，即， 升贴水数即期汇率两地利差月数 来做，即， 升贴水数即期汇率两地利差月数/12 ?则则,升贴水数升贴水数106.40（4.75%0.75%）3/12 1.064 ?则则,远期汇率远期汇率106.41.064105.336 ?判断：即，理论上美元三个月后应贬值到判断：即，理论上美元三个月后应贬值到105.336 时就没有套利的可能了，而三个月后市场汇率变为时就没有套利的可能了，而三个月后市场汇率变为 105.6105.336。（什么意思？）美元贬值未到位 （贬得轻，只贬到 。（什么意思？）美元贬值未到位 （贬得轻，只贬到105.336），赚取的利差收益 汇差的损失，故存在套利的机会。 ），赚取的利差收益 汇差的损失，故存在套利的机会。 ?结论：投资者会将日元兑换成美元（或持有美元）结论：投资者会将日元兑换成美元（或持有美元） 投放到美元市场（利率高）而获取利差收益。投放到美元市场（利率高）而获取利差收益。 10 ?（2）国际资本流向美国。）国际资本流向美国。 ?（3）投资收益率投资收益）投资收益率投资收益/投资成本投资成本100% ?或者这样理解：投资收益率为美元利息美元贴水 率，即投资美国市场获利利息，但美元贬值在汇率 上会有损失。 或者这样理解：投资收益率为美元利息美元贴水 率，即投资美国市场获利利息，但美元贬值在汇率 上会有损失。 ?分两种情况：分两种情况： ?持有美元的投资者，持有美元的投资者， ?即：即： ?持有日元的投资者持有日元的投资者 ?假设假设x日元，则投资收益率为：日元，则投资收益率为： %100 4 .106 4 .1066 .105 4 %75. 4 + %100 4 .106 4 .1066 .105 4 %75. 4 4 .106 6 .105 %100 6 .105 4 %75. 4 1 4 .106 += + x x x 11 变化变化 ?如果如果105.60的汇率是预期汇率，那么怎么做？的汇率是预期汇率，那么怎么做？ ?此题就应用此题就应用“非抵补利率平价理论非抵补利率平价理论”来做。来做。 ?根据非抵补利率平价理论，根据非抵补利率平价理论， ?则则 ? ?利差收益汇差的损失，有投资套利机会。利差收益汇差的损失，有投资套利机会。 ?操作同前。操作同前。 * ii e eE f %1 4 %75. 4%75. 0 075. 0 4 .106 4 .1066 .105 * = = = ii e eE f 12 变化变化 ?如果如果105.60的汇率是远期汇率，则应用的汇率是远期汇率，则应用“抵补套利抵补套利” 来做。来做。 ?根据抵补利率平价理论，根据抵补利率平价理论， ?则则 ?利差收益汇差的损失，有投资套利机会。利差收益汇差的损失，有投资套利机会。 ?操作：将日元资产换成美元投放到美元市场，同时 买入远期美元合约（这是与前两者不同之处，相当 于进行一笔掉期交易，即 操作：将日元资产换成美元投放到美元市场，同时 买入远期美元合约（这是与前两者不同之处，相当 于进行一笔掉期交易，即“抵补套利抵补套利”），以），以105.60 的汇率将三个月后卖出美元的价格锁定。的汇率将三个月后卖出美元的价格锁定。 * ii e ef %1 4 %75. 4%75. 0 075. 0 4 .106 4 .1066 .105 * = = = ii e ef 13 投资者对抵补套利进行可行性分析时所采纳的 一般原则 投资者对抵补套利进行可行性分析时所采纳的 一般原则 ?如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金 由利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利 率货币贴水给投资者带来的损失。 如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金 由利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利 率货币贴水给投资者带来的损失。 ?如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利 率高的国家调往利率低的国家。货币升水所得将会大于投资 于低利率货币的利息损失。 如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利 率高的国家调往利率低的国家。货币升水所得将会大于投资 于低利率货币的利息损失。 ?如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行 抛补套利交易。因为它意味着利差所得和贴水损失相等，或 者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金， 都将无利可图 如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行 抛补套利交易。因为它意味着利差所得和贴水损失相等，或 者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金， 都将无利可图 ?如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家 调往高利率国家，可以获取利差所得和升水所得双重收益。 但是，这种情况一般不