2000年以来人民币汇率变动对经济的影响

JINGJI 经济 SHIJIAO 2012年第2期 视角 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 一、 汇率变动影响因素的理论分析 在经济学中， 汇率理论的核心是汇率决定理论， 即决 定两国货币兑换比率的决定因素是什么。总的来说， 决定 一国汇率高低的理论主要有以下几种。 （一 ） 购买力平价说 购买力平价理论是历史悠久且影响力最大的汇率决 定理论。其核心思想是： 人们之所以需要外国货币， 是因 为外国货币具有在国外购买商品的能力。同时， 提供本国 货币， 也是提供一种购买力。因此， 两种货币的汇率应由 两国货币购买力之比决定。而货币购买力实际上是一般 物价水平的倒数， 所以， 汇率实际是由两国物价水平之比 决定的。 货币作为 “一般” 的等价物， 是面向所有商品的， 货币 的汇率也不可能是一个商品一个汇率。 一般来说， 在经济 发达程度相差不大的国家间， 商品价格结构的差异不大， 主要是在价格总水平上不同。 在这种情况下， 汇率的确定 相对容易。反之， 在经济发达程度相差较大的国家间， 例 如西方发达资本主义国家与多数发展中国家间，商品价 格结构差异的面很宽， 持续时间也长。怎样通过汇率把这 种结构差异衔接起来就成为一个复杂问题。比如， 在 1983-1985 年间， 就有一场关于人民币汇率是高估还是低 估的讨论。 “低估论” 选择以国内外生活费用作为对比基 准。具体来说， 就是选择等量的基本生活资料 （如粮食、 蔬 菜、 水电、 日用生活品等 ） 来作为对比标准。在我国， 这类 消费品价格水平远比西方国家低，如果以这类消费品价 格对比来衡量， 人民币的汇率确实是被低估了。而 “高估 论” 选择以进出口商品的国内外价格作为对比基准， 则得 出相反的结论。 当两个国家经济发展水平差异较大， 产品 结构很大不同时，购买力平价说对汇率决定并不能给出 合理解释。 （二 ） 国际借贷说 国际借贷说也称为国际收支说，是在金本位制度盛 行时期流行的一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。该 理论认为， 外汇汇率变动是由外汇供求对比变动所引起， 而外汇供求状况又取决于国际间商品进出口和资本流动 所引起的债权债务关系。在国际债权债务关系中， 主要是 一定时期之内需要及时支付的流动债权债务才影响该时 期的外汇供求状况。当一国的流动债权多于流动负债时， 外汇的供给大于需求， 因而外汇汇率下跌； 当一国流动负 债多于流动债权减时， 外汇的需求大于供给， 因而外汇汇 率上升。这一学说中所谓的债权债务，实际是指国际收 支， 因而又称国际收支说。 （三 ） 汇兑心理说 汇兑心理说是从人的主观心理角度对汇率进行分 析。在经济混乱的情况下， 汇价变动与购买力平价变动、 国际收支变动并不一致， 这时， 决定汇率的最重要因素是 人们的心理判断及预测。不同的人对外币有不同的主观 评价，而影响主观评价的因素包括对国际收支、政府收 支、 资本流动、 外汇管制措施等多方面的预测评价。汇兑 心理说突破了汇率由购买力平价和国际收支决定的论 述， 引入了人们心理因素的作用。特别是在经济不正常的 情况下，人们的心理预期的确对汇率变动具有一定的影 响。 （四 ） 金融资产说 金融资产说在上世纪 70 年代兴起， 并受到西方理论 界的重视。这一时期国际资本大量流动， 金融市场向国际 摘要： 在开放经济条件下， 汇率变动对一国经济的影响越来越大。 本文从总结影响汇率变动的理论因素入手， 探讨人民币汇率变 动对我国经济的影响， 再结合当前影响人民币汇率变动的一些现实因素， 最终提出防止人民币汇率变动过大对我国经济 发展产生不利影响的对策建议。 关键词： 汇率变动； 理论分析； 影响 中图分类号： F832文献标识码： A doi:10.3969/j.issn.1672-3309 （z ） .2012.02.40文章编号： 1672-3309 （2012 ） 02-94-03 人民币汇率变动对经济的影响及对策研究 张壹壹黄 云 (中国人民大学， 北京 100872) 金 融 财 税 94 2012年第2期 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 化发展， 金融资产也日趋多样化。特别是实行浮动汇率制 以后， 由于利率、 国际收支、 通货膨胀等各种因素的变动， 各国货币的汇率经常变化不定。 这样， 投资者选择持有哪 一种外币金融资产 （包括货币和有价证券等） 就成为至关 重要的问题。 投资者要根据经济形势和预期， 及时调整其 外币资产的比例，从而往往引起货币资本在国际间的大 量流动， 并对汇率产生很大影响。 （五 ） 货币分析说 货币分析说是在购买力平价理论基础上发展的， 其 认为汇率要受两国货币供给量的制约，从而把汇率与货 币政策联系起来。 这一学说强调货币的作用， 并试图从国 内、 国外货币流通统一的角度去分析。 以上只是对汇率理论发展的粗略介绍。 可以看到， 世 界经济非常复杂， 随着各国经济的发展， 影响汇率变动的 因素也不断增多。在日益增多的影响汇率变动的诸因素 中， 我们需要把握其变动的、 基本的、 长期的因素和短期 因素进行综合分析。 二、 人民币汇率变动对经济的影响 汇率是一项重要的经济杠杆，是连接国内外商品市 场和金融市场的重要纽带。 一方面， 汇率受到多种经济因 素的制约； 另一方面， 汇率的变动又会对社会经济生活的 许多方面产生重要的影响。 大体上来说， 人民币汇率变动 会对我国的进出口贸易、 国际资本流动、 外汇储备、 国内 物价水平、 就业等产生重要影响。 （一 ） 对进出口贸易的影响 一般说来， 本币汇率下降， 即本币对外的币值贬低， 能起到促进出口、 抑制进口的作用； 若本币汇率上升， 即 本币对外的币值上升， 则有利于进口， 不利于出口。 总的来说，近几年我国的人民币汇率是处于上升通 道中的。 国际金融危机以来， 人民币升值对我国的进出口 贸易产生了巨大的影响。 人民币升值后， 对我国的出口产 生了两种结果。一是同样价格的商品在国际市场上和升 值前相比折合更多的外币， 促使国外销售价格上升， 出口 规模缩小。 二是若国外销售价格不变， 同等的创汇收入和 升值前相比可以换回更少的货币， 相当于出口利润减少， 刺激出口规模的缩减。也就是说， 人民币的升值， 或者使 出口商品价格上升， 或者是出口商品利润减少， 或者两者 兼而有之。总之， 我国作为进出口贸易大国， 人民币升值 对我国的出口带来了不利影响，而人民币升值对进口产 生的影响则与出口相反。 （二 ） 对国内物价水平的影响 汇率变动对国内物价水平的影响非常复杂。汇率变 动既影响贸易品的价格， 也影响非贸易品的价格， 至于它 对物价总指数影响的程度则取决于进口商品和原材料在 国民生产总值中所占的比重。 人民币升值后， 进口商品的价格会直接下降， 会刺激 进口商品的增加。 进口商品和以进口商品为原材料的商品 价格的下降会对国内物价下降带来一定的影响。 我国作为 进口大国， 从这个角度上看， 人民币的升值对抑制国内通 货膨胀会有一定的积极意义。同时， 人民币的升值不仅通 过贸易品和非贸易品影响国内的物价水平， 也会通过各种 传导机制影响国内物价水平。从生产成本机制上看， 我国 作为加工贸易大国， 出口商品对进口原材料的依赖程度较 大， 进口商品价格的下降会直接导致出口企业生产成本的 下降， 但由于出口商品在国外的相对价格上升， 国际市场 对出口商的需求下降， 从而导致出口商品的下降。 （三 ） 对国内就业的影响 汇率的变动既然能够影响进出口、物价和资本流出 入， 不难理解， 汇率的变动对就业也会产生重要作用。一 般说来，一国货币升值后，由于有利于进口而不利于出 口， 相当于国际市场对本国商品的需求下降， 出口产业占 一国产业比重较大的国家， 就业形势将趋于严峻。 国际金融危机以来， 西方发达国家需求减少， 经济发 展几近停滞， 一直给我国施压， 让人民币升值。人民币升 值对我国的经济发展具有一定的正面效应，但是更重要 的是， 我国作为进出口贸易大国， 出口带动的就业在国民 就业中所占的比重非常高， 如果在金融危机时期， 国际市 场需求下降、 购买力下降的情况下， 再让人民币升值， 很 多出口企业都会破产倒闭， 就业将遭遇严峻的打击。 （四 ） 对外汇储备的影响 汇率变动对外汇储备的影响主要体现在两个方面。 一是通过影响国际收支状况直接影响外汇储备的规模。 人民币升值易于形成贸易逆差，同时资本输入的减少和 输出的增加又易于形成资本项目逆差，这将减少我国的 外汇储备。二是储备货币的汇率变化直接影响外汇储备 的构成和实际价值。 相对于人民币的升值， 我国的主要储 备货币美元是处于贬值通道中的， 也就是说， 我国的外汇 储备的实际价值是在不断地缩水。 就人民币的汇率变动而言， 不管是升值还是贬值， 都 有其有利的一面， 也有其不利的一面， 是让人民币升值还 是贬值， 需要综合考虑当前国内国际各方面的综合因素， 不能妄自菲薄， 武断地说人民币的升值是好还是不好。 三、 当前影响人民币汇率的现实因素 一国汇率的变动是诸多因素共同作用的结果。前面 从理论方面已经对一国汇率变动的因素做了一个梳理。 当 前， 还有一些现实的因素直接影响着人民币的汇率变动。 第一， 美元汇率的走势对人民币汇率有影响。 我国的 外汇储备主要以美元为主，美国的经济状况直接影响美 国的汇率表现，而美元汇率的走势又将直接影响人民币 的汇率。 国际金融危机以来， 虽然导致危机的根源是在美 金 融 财 税 95 JINGJI 经济 SHIJIAO 2012年第2期 视角 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 JINGJI 经济 SHIJIAO 视角 国， 但受伤最重的并不是美国， 而是欧洲。随着国际金融 危机步入后危机时代，美国已经先于欧洲慢慢走出了危 机的泥潭。 欧洲国家为了偿还到期债务， 不得不压缩公共 支出， 同时， 又由于失业率的居高不下， 内生增长动力与 美国相比将更为疲软。 因此， 作为当今世界的两大储备货 币， 美元的表现优于欧元正在成为现实。 第二， 世界主要经济体状况对人民币也有影响。 从某 种角度上说，金融危机的发生促进了世界经济格局的变 化， 美国和欧洲在世界经济格局中的地位趋于下降， 新兴 经济体的地位不断上升。 在此轮经济危机中， 带动世界经 济走出泥潭的是新兴国家而不是美欧等发达国家。尤其 值得注意的是， 美国为应对经济危机刺激本国经济， 发行 了大量的美元，而美元逐利的本性使这些美元很多都流 入了新兴经济体， 中国遭遇热钱的冲击， 这对人民币汇率 的变动产生了巨大影响。 第三，各主要经济体的通胀情况及利率差异对人民 币汇率也有影响。 美国经济已经开始复苏， 但失业率仍然 高企， 客观上讲， 美国经济还没有真正解困， 面对美国国 内的低通胀水平， 毋庸置疑， 美联储仍将在一段时期内保 持较为宽松的货币政策。 同时， 欧元区的货币政策一直以 稳定物价为第一目标，不太可能出台更加宽松的货币政 策。而中国方面， 我国的利率一直倒挂， 当前的利率水平 对国内过剩流动性的吸引力仍然有限，加上通货膨胀水 平一直高企， 中国具有了加息的预期。由此可见， 美欧经 济体与我国利差的放大将进一步影响人民币的汇率。 第四， 中国对人民币国际化的诉求， 也会对人民币汇 率产生影响。此轮蔓延全球的国际金融危机， 各方已达成 的共识是美元本位的国际货币体系难辞其咎。当前我国 的外汇储备规模占世界外汇储备规模的近 1/3， 雄踞全球 第一。 而我国外汇储备主要以美元为主， 我国已经成为受 美元本位影响和制约最大的经济体， 从某种程度上讲， 我 国的外汇储备已经被美元绑架。 因此， 我国推进人民币的 国际化成为各方的共识。人民币的国际化是一个漫长的 过程， 不可能一蹴而就， 在推进人民币国际化的过程中， 人民币汇率的变动将更加复杂。 四、 对当前人民币升值预期影响的对策建议 随着全球化的不断深入，世界各国在国际交往中不 可避免要使用外汇，而汇率的变动有时会给交易主体带 来损失， 这通常被称为汇率风险。汇率风险一般分为进出 口贸易的汇率风险、 外汇储备风险和外债风险。近年来， 虽然人民币有时候会出现贬值的状况， 但总的来说， 人民 币是处于升值通道之中的，如何应对人民币升值给我国 经济发展带来的不利影响是一个不容回避的问题。 （一 ） 适时调整汇率水平和汇率制度 回顾世界主要经济大国的发展历程可以发现，世界 经济大国在高速增长的过程中，总会面临汇率升值的外 部压力和内部压力。如果人民币不升值， 我国还将持续扩 大贸易顺差，贸易顺差的结果就是我国的外汇储备在占 全球 1/3 的情况下还将继续增加， 外汇储备的过量增加又 会导致流动性过剩，流动性过剩的直接结果就是经济过 热， 从而产生泡沫经济， 这些都是我们不愿看到的。人民 币升值是大势所趋，只是人民币在升值的过程中需要有 节奏、 按部就班的升值， 而不能像当年日本那样通过签订 “广场协议” ， 一步大幅升值日元。我们要让人民币的汇率 始终反映我国的经济基本面。同时， 适时调整我国的汇率 制度， 对于我国宏观经济的平稳健康增长具有重要意义。 我国外汇管理体制的总体目标是实现人民币的自由兑换 和国际化， 在实现这个目标的过程中， 关键一点是实现人 民币汇率的市场化，只有市场形成的汇率才能成为对各 相关领域起有效调控作用的重要经济杠杆。 （二 ） 转变对外贸易的传统观念 长期以来， 受传统观念的影响， 我国一直存在片面追