上市公司收购管理办法解读

上市公司收购管理办法解读,2006年9月,平安证券投资银行事业部,收购办法修订背景及起草过程收购办法修订的指导思想收购办法修订的主要内容,内容提要,一、收购办法修订背景及起草过程,背景一：两法的修订,新修订的证券法对收购制度的重大调整：。从原规定收购人持股比例超过30%须履行强制性全面要约义务，调整为仍须采取要约方式，即收购人持股达到30%时，拟继续收购的，可以自行选择向公司所有股东发出收购其全部股份的全面要约，也可以通过主动的部分要约方式取得公司控制权，大大降低了收购成本，有利于活跃并购活动。新修订的两法赋予证监会更多的监管责任，监管对象扩大到上市公司股东和实际控制人，使证监会事后监管能力大为增强，为监管方式的转变提供了重要的法律保障。,背景二：经济转轨时期，国民经济战略性的结构调整，经济增长方式的转变，提高产业集中度的要求,党的十六届三中全会：大力发展资本市场国务院：促进资本市场改革开放和稳定发展的意见和提高上市公司质量的意见“十一五”规划：推动企业并购、重组、联合，支持优势企业做强做大，提高产业集中度的要求产业集中度低，是我国经济结构的一个重要缺陷，在集中度低的行业难以找到有明显竞争优势的企业；提高产业集中度，有利于形成行业龙头，推动作为我国经济发展中优势群体的上市公司，通过收购兼并提高上市质量，有利于提升产业的整体竞争力，提升国家对外的经济实力,背景三：加入WTO后，国内竞争已演化为国际竞争，要求我国融入全球经济的结构性调整和产业转移,中国已成为世界加工厂，又是极富潜力的消费市场跨国公司从80年代初期通过直接投资建立三资企业，到收购上市公司进入中国产品市场和资本市场国内企业之间的竞争，演化为国内企业与跨国公司之间的竞争、跨国公司之间在中国市场的竞争中国企业需要通过并购重组，实现产业升级，增强国际竞争力，融入全球经济的结构性大调整,背景四：股权分置改革后的证券市场全流通的新形势,市场恢复公司定价和价值发现功能：股价表现成为并购的驱动力控股股东的行为模式发生变化：控股股东的持股具有高透明度，其财富与股价挂钩，有动力通过并购重组提升公司价值股权的流动性增强，股权结构逐渐分散化，收购方式呈多元化证券市场配置资源的功能得以实现，为市场化的并购奠定基础,背景五：现行收购办法执行3年多以来的经验总结,2002年以来上市公司控制权变化的基本情况,2003年,2005年,审核单数,上市公司收购中存在的主要问题,收购人不诚信、无实力、甚至掏空上市公司公司控制权变化的透明度低，通过一致行动规避监管的现象严重上市公司收购的支付工具和手段缺乏中介机构执业不规范，未做到勤勉尽责，缺乏有效的市场约束机制利用并购重组操纵市场、内幕交易问题较为严重监管手段不足，缺乏足够的威慑力,上市公司收购的法规体系,法律,法规,部门规章,规范性文件,自律规则,二、收购办法修订的指导思想,指导思想,转变监管方式，进一步发挥市场机制的作用，鼓励上市公司通过市场化的收购兼并提高质量，提高市场效率，活跃证券市场通过加大事后监管力度，做到监管有力，市场有序，以适应现阶段国民经济发展和全流通后证券市场发展的需要,修订的重点和亮点（1）,将强制性全面要约收购制度调整为由收购人选择的要约收购方式，赋予收购人更多的自主空间，降低了收购成本，强化上市公司外部治理，充分体现了促进社会主义市场经济发展的价值取向和立法精神,充分体现证券法的立法精神,强制性信息公开披露：明确界定一致行动人的范围，增强控制权变化的透明度程序公正：维护市场公平公平对待股东：持有同种股份的股东得到同等对待加大对控股股东和实际控制人的监管力度：未清欠解保，限制转让股权的要求,修订的重点和亮点（2）,切实保护中小股东的合法权益,修订的重点和亮点（3）,转变监管方式：由事前审批转变为适当的事前监管与强化的事后监管相结合,监管部门基于重要性原则对控制权变化进行监管，5%、20%、30%为限，按照持股比例的不同采取不同的监管方式,对30%以上的收购简化审核程序，采取事后监管：20%-30%之间涉及控制权发生变化的，由财务顾问把关；20%以下第一大股东变化的，比照收购要求，详细披露；对30%以上的收购采取适当的事前监管：同时要求财务顾问把关，减少对要约收购义务的豁免。,加大持续监管力度：财务顾问持续督导和派出机构持续监管,修订的重点和亮点（4）,充分发挥市场机制的作用，坚持市场化导向,建立财务顾问“明责、尽责、问责”制度，强化财务顾问对收购人事前把关、事后持续督导作用，强化财务顾问为投资者服务，为增加并购透明度服务的积极作用，形成市场机制对上市公司收购活动的有效约束,修订的重点和亮点（5）,丰富收购手段和工具，鼓励市场创新，允许换股收购,监管部门基于重要性原则对控制权变化进行监管，5%、20、30%为限，按照持股比例的不同采取不同的监管方式,对30%以上的收购简化审核程序，采取事后监管：20%-30%之间涉及控制权发生变化的，由财务顾问把关；20%以下第一大股东变化的，比照收购要求，详细披露；对30%以上的收购采取适当的事前监管：同时要求财务顾问把关，减少对要约收购义务的豁免。,加大持续监管力度：财务顾问持续督导和派出机构持续监管,修订的重点和亮点（6）,对收购人主体资格予以规范：,解决收购人无实力、不诚信的问题,强化公司治理要求，对管理层收购严格监管；明确外资收购应符合国家产业政策和行业准入的规定，适用中国法律，服从中国的司法以及仲裁管辖，不得危害国家安全和社会公共利益,对特殊收购主体予以规范：,修订的重点和亮点（7）,将不同的收购方式纳入统一监管体系：,收购方式多样化，对要约收购、协议收购、间接收购、二级市场举牌收购、标的公司发行新股等主要的收购方式予以规范,明确间接和实际控制人的变化与直接收购适用同样的报告、公告及要约义务的要求，一并纳入上市公司收购的统一监管体系,三、收购办法修订的主要内容,总则权益披露要约收购协议收购间接收购豁免申请财务顾问持续监管监管措施与法律责任附则,基本框架,（将原收购办法和披露办法二合一，共十章）,（一）重要概念,收购人一致行动人信息披露义务人控股股东和实际控制人公司控制权,信息披露义务人,范围：持股达到法定披露比例的投资者及一致行动人；包括收购人和相关权益变动的当事人上市公司董事会、独立董事专业机构：包括财务顾问、律师、资产评估机构、注册会计师,（二）收购及相关股份权益变动活动的原则要求,三公原则：公开、公平、公正,公开信息披露义务：真实、准确、完整；公开前负有保密义务履行法定程序：依法履行报告、公告及其他法定义务方可进行；涉及国家产业政策、行业准入、国有股转让，必须经过相关部门批准商业道德和社会责任要求：诚实守信，遵守社会公德、商业道德，自觉维护市场秩序，接受政府和社会公众的监督,（三）权益披露,把握“3W”,谁有义披露（WHO）什么时点披露（WHEN）披露什么（WHAT）权益变动披露的流程图披露的一般要求,权益变动披露的流程,（四）收购方式,要约收购协议收购间接收购定向发行行政划转（合并、变更）二级市场举牌收购司法裁决继承、赠与征集投票权等,信息披露的共同要求,信息披露及时性要求：公告收购报告书或要约收购报告书摘要谁、目的、准备做什么，批准的不确定性监管部门审核：对报告书的审核期限为15日，15日内表示无异议，可以公告或进入要约程序；15日内提出反馈意见，不得公告，15日内未提出意见，可以公告或要约自动生效办理过户手续后：公告结果,要约收购,全面要约与部分要约强制要约与主动要约初始要约与竞争要约,要约收购流程,要约收购流程,协议收购的特别要求,全额付款（Art55