国债期货基础知识培训

国债期货基础知识讲座宏源期货,目录,一、国债期货的基本介绍二、我国国债及衍生品情况三、国债期货合约的介绍四、国债期货的定价五、国债期货的相关投资策略,第一部分国债期货的基本介绍,什么是国债期货,国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于利率期货的一种。利率期货短期利率期货：短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期货中期国债期货：10年、5年、2年长期国债期货：大于15年市政债券期货,国债期货产生的背景,20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。越南战争“石油危机”布雷顿森林体系瓦解,利率期货发展历程,1975年10月，美国芝加哥期货交易所(CBOT)率先推出了世界上第一张利率期货合约一一政府国民抵押协会抵押凭证期货合约。1976年1月，美国芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)分部推出了91天期的美国国库券期货合约，成为世界上第一个国债期货合约。1978年9月CME又推出了1年期短期国库券期货合约。1977年8月，芝加哥期货交易所(CBOT)推出了美国长期国债期货合约，1982年5月又增设了10年期中期国债期货。,2008年全球场内期货及期权结构分布,第二部分我国国债及衍生品情况,我国国债期货的发展,1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约；1993年10月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出；1994年2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量就近2万亿；1995/2/23日，“327事件”爆发；1995/5/11日，“319事件”爆发；1995/5/31日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。,我国早期国债期货的缺陷,没有市场化利率；没有完善的监管体制；没有发达的国债现货市场,恢复和发展我国国债期货市场的必要性,国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系提供利率风险防范机制和工具；国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完善我国金融市场体系；开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件；恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产品市场和参与国际金融竞争的现实需要。,利率波动性加大,重新推出国债期货可行性分析,利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据；快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的基础；商品期货（特别是股指期货）的推出和交易为我国恢复国债期货提供了宝贵的经验。,我国债券市场结构分析,我国国债的发展现状,国债期货的目标群体,银行；保险公司；社保基金；公募（私募）基金；信托；财务公司；企业。,国债期货的目标群体,2011年各机构共交割债券285万亿左右，是GDP的6倍，其中银行占有75%，其次是证券公司和基金公司。,第三部分国债期货合约的介绍,国债期货仿真3月合约近期走势图,国债期货仿真合约,仿真国债期货合约与美国的比较,合约价值的计算,合约价值就是买一张期货合约所代表的价值，合约价值可以用以下公式得出：,，其中P为国债期货的报价,举例：目前中金所推出的是以5年期面额为100万元，票面利率为3%的国债为标的，假设国债期货报价是97.67，那么一张期货合约的价值为97.67/100*100万元=97.67万元。再假设交易所需要的保证金为合约价值的5%，那么上述国债期货所需要的保证金为4.9万左右，要大幅低于一手沪深300指数期货所需要的保证金。,交割方式,国债期货一般采用实物交割的方式交割；可交割的债券为在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债；虚拟的标的国债，国债交割的多样性可以避免流动性风险；当前可以用来交割国债仿真3月合约的国债有146种；交割的选择权：空头选择最便宜的国债在合适的日期交割。,第四部分国债期货的定价研究,转换因子,所谓转换因子（CF)，实质上是一种折算比率，通过这个折算比率可以将各种符合规定并可用于交割的债券的价格，调整为可以与期货价格进行直接比较的价格，一般由交易所公布。,转换因子,当一个债券票面利率高于标准债券票面利率时，其转换因子大于1；当一个债券票面利率低于于标准债券票面利率时，其转换因子小于1；转换因子是剩余期限的单调减函数。,转换因子,发票金额,发票金额是指长期国债期货交割时，期货合约的买方向卖方交付的金额。其计算公式如下为：其中，A表示发票金额，N表示交割的合约数，Ft表示交割结算价格，CF表示卖方所付可交割券种的转换因子，I表示每一合约的累积应计利息。,基差,某种国债的基差是指该债券的现货报价与期货报价的差额:基差=交割券价格-国债期货价格*CF,最便宜可交割债券,最便宜可交割债券（CTD)是指国债期货空头进行实物交割时，成本最低的债券。最便宜可交割债券,必须满足：由于存在一揽子债券交割的选择权，使得国债期货的空头附加了一种期权，因此导致国债期货的价格要低于国债远期的价格。,最便宜可交割债券的影响因素,基差；久期（D)；隐含回购利率（IRR）。,国债期货定价的基本原理,经典的期货定价模型：持有成本模型,国债期货定价公式,无风险套利方程式：,国债期货的定价公式：,影响债券期货价格的因素,未来的利率水平利率的期限结构物价与保值补贴市场资金充裕情况,第五部分国债期货的相关投资策略,国债期货投资策略总览,国债期货投资策略,单边投机,套期保值,套利,期现套利,跨期套利,跨品种套利,阿尔法套利,单边投机,基本面预测利率的走势：当未来利率走高时，放空国债期货；反之，做多国债期货；贴息预期，如果通胀较大，国债现货有贴息的可能，则可以做多期货；短期资金的充裕性。技术面基本面和技术面结合业绩评价指标：信息比率、夏普指数,单边投机举例,从基本面来看，虽然近期一系列经济数据都超市场预期，但很大程度上归因于春节因素和企业的补库存。如果内需和外需继续走弱，企业将面临去库存风险。因此，我们预期中国经济增速下滑的态势仍未发生改变，货币政策有望逐步放松，二季度央行或下调基准利率。而近期资金在央行降准的影响下有望放松，短期利率有望走低。所以，我们认为未来利率呈逐步下降的走势，国债牛市行情还没有结束，投资者可以逢低建立国债期货的多单。,套期保值,在没有利率期货市场情况下，投资者如何进行降低风险；国债期货推出后如何规避风险：持有债券现货多头的投资者，当利率波动性加大或者预计未来利率将要上升，现货头寸将面临市值下降的风险，这时投资者可以通过在国债期货市场上放空来达到保护现货遭受较大损失；投资者打算未来要购买债券（或者组合），如果未来利率降低从而促使债券价格上涨，未来规避债券价格上涨锁定购买成本，投资者可以在国债期货市场上做多；企业在未来发行企业债（或公司债）的套保情况。,如何确定套保比率,确定好适合的套保比率，使得现货的久期跟国债期货的久期相匹配，用公式表示为：,跟运用股指期货对股票进行套保的比较：贝塔,久期,久期衡量的债券价格对利率变动的敏感性，定义为：对于持有期间付息的债券来说，久期就是按照现金流的加权平均时间,债券组合的久期,债券组合的久期等于各个债券的久期按照其市值的加权：,例子：某个投资者拥有1个亿的国债资产组合，其组合久期为10年。为了规避利率波动的风险，改投资者决定运用5年期的国债期货进行套保，假设5年期的国债久期为4年，现货头寸的套保比例2.5，也就是需要2.5倍现货价值的期货合约总价值进行对冲。,套期保值效果的影响因素,套期保值的效果取决于现货和期货的相关性，相关性越高，套保效果就会越好；国债地方政府债金融债企业债公司债利率差=需要套保的债券的收益率-标的国债的收益率=市场风险部分+信用风险部分+扰动项,套利,期现套利；跨期套利；跨品种套利；阿尔法对冲。,跨品种套利,主要是股指期货与国债期货的之间的套利在阶段性底部中10年期国债价格领先于上证指数大致56个月，而且这种关系比较稳定，这时可以做多国债期货的同时，做空股指期货。,阿尔法套利,当发现有些信用品级比较低的债券被低估，并且预测未来经济将企稳回升时，可以进行阿尔法套利，做多债券现货的同时，做空国债期货。当两者利率差回归到合理的位置时，两个头寸同时平仓获利了结；使用债券型基金进行阿尔法套利；阿尔法套利也有风险：长期资本管理公司（LTMC)。