第7章长期筹资方式新

第七章长期筹资方式,学习目的与要求:理财中的筹资管理是指长期资本管理，包括长期债务资本和股东权益资本。长期资本是与营运资金相对称的概念，是公司长期和稳定的资金来源。通过本章的学习与研究，应当明确各类资本来源的特性，条件和优缺点。,7.1筹资概述7.2财务规划与外部融资需求7.3权益资金的筹资7.4长期负债资金的筹资,教学要点,企业筹资的含义、动机股权资本与债权资本的区别,7.1筹资概述,一、企业筹资的动机与要求,（一）企业筹资的概念筹资原因：生产经营、对外投资、调整资本结构筹资场所：金融市场筹资方式:主权筹资、债务筹资,（二）企业筹资的动机,扩张性筹资动机扩大资产规模，增加筹资额调整性筹资动机资产规模不变，筹资结构变化混合性筹资动机,二、企业筹资的基本原则,效益性原则合理性原则及时性原则合法性原则,三、企业筹资的渠道与方式,政府财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本其他法人资本民间资本企业内部资本,1.筹资渠道,吸收直接投资发行股票银行借款发行债券商业信用融资租赁留用利润,2.筹资方式,四、企业筹资的类型,股权资金：遵循资本金制度企业所有者除了依法转让所有权外，不得以任何方式抽回其投入的资本。债务资金：需按期偿还债务本息，债权人无权参与企业的经营管理和利润分配，对企业的其他债务不承担责任。,（一）股权资金和债务资金,按筹措资金的权益性质不同,权益资本的效用对现代企业来说，权益资本具有如下效用：1为创建企业奠定基础。2它为企业正常生产经营提供稳定可靠的资金来源。3权衡性。4它为企业扩大再生产提供内部资金积累。,长期负债的效用1它有利于企业能够以较低的成本筹措到所需要的大量的长期资金以迅速扩展企业经营规模，增强企业的竞争力。2借入资金的有偿使用，可以促使资金使用者加强对资金使用的责任心，注重讲求资金使用效益。3它对企业的自有资金收益具有杠杆作用4具有较大幅度的节税作用。,（二）内部筹资和外部筹资,7.2财务规划与外部融资需求,一、财务规划（financialplanning）的概念与意义（一）广义与狭义之分1.广义的财务规划,以公司战略、经营策略为导向以公司环境分析、市场预测与公司管理要求的协调统一为基础以全面规划为框架为企业未来发展变化制定准则,2.狭义的财务规划,主要是指对企业未来融资需要量的估计与筹划。注意:本章所阐述的财务规划将从狭义角度展开。,(二)财务规划的意义,应对风险实现可持续增长的财务管理,二、财务规划涉及的变量及其逻辑关系,（一）销售预测及销售增长公司要结合各方面情况以进行销售预测（salesforecast）（二）资产需要量在完成销售预测、销售增长率判断之后，确定资产需要量（assetrequirements）（三）负债融资量销售增长带来负债融资的相应增加，包括自然筹资项目的自发增长，也可能要求其他负债项目相应增长。,（四）内部融资能力(量),内部融资量=预计销售收入销售净利率（1现金股利支付率）,（五）外部融资需要量,外部融资需要量（externalfundsneeds，EFN）=资产需要量负债融资量内部融资量=资产需要量负债融资量预计销售收入销售净利率（1现金股利支付率）,三、对外融资数量与销售百分比法,（一）销售百分比法（percentageofsalesmethod）根据预测的销售总额和销售百分比(按过去情况来确定)，来分别确定未来期的资产、负债、所有者权益等项目预计数，最终确定外部融资需要量。,1.确定销售百分比,例：天地公司是一家大型电器生产商，其25年销售收入总额为40亿元。通过预测判断，公司认为26年度电器产品市场将有较大增长，公司销售收入有望增长30%。根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，公司收入增长将需要追加新的资本投入，而且经综合测算认为，公司所有资产和负债项目增长都将与销售收入直接相关。财务经理在分析盈利模式等因素后进一步认为，公司销售净利率（5%）、股利支付率（50%）等参数在26年度将不会改变。试测算天地公司的销售百分比。,天地公司资产负债表及销售百分比（25年）,2.编制预计资产负债表,天地公司预计26年度销售收入将达到52亿元，即40（1+30%）。表8-1提供了该公司销售百分比的历史数据，因此，可以根据上述数据来预测26年度的以下各数据：,（1）26年度的资产需要量,26年度的资产需要量包括：（1）预计流动资产总额=预计销售收入流动资产销售百分比=52000015%=78000（万元）（2）预计非流动资产总额=预计销售收入非流动资产销售百分比=52000035%=182000（万元）因此，公司26年度预计总资产为260000万元。,（2）26年度的负债融资量,预计短期借款额=预计销售收入短期借款销售百分比=5200007.5%=39000（万元）预计应付款项额=预计销售收入应付款项销售百分比=5200005%=26000（万元）预计长期借款额=预计销售收入长期借款销售百分比=52000020%=104000（万元）因此，公司预计的负债融资额为169000万元。,（3）26年度的内部融资额及留存收益总额,（1）预计内部融资增加额=5200005%（150%）=13000（万元）（2）因此，26年度留存收益总额=10000+13000=230000（万元）由此，可得出该公司26年度的预计所有者权益总额为83000万元。,该公司26年度的预计资产负债表（proformabalancesheet）,3.测算外部融资需求,外部融资需求量=预计总资产预计总负债预计所有者权益=26000016900083000=8000（万元）外部融资需求取决于未来销售增长率、资产和负债项目的销售百分比（历史数据）、稳定的销售净利率和已确定的现金股利支付率等指标量。,(二)销售增量确定法,外部融资需求=（敏感资产占销售百分比增量销售）（敏感负债占销售百分比增量销售）预计销售总额销售净利率（1现金股利支付率）=（AS0g）（BS0g）PS0（1+g）（1d）,（7-1）,式中：A、B分别代表敏感资产和敏感负债项目所占销售百分比；S0为基期销售；g为预计销售增长率；P为销售净利率；d为现金股利支付率。上述（7-1）公式在财务上也被称为财务规划模型（financial-planningmodel）。,练习:昌盛公司2007年资产负债表资料如下(万元):,该公司2007年销售额为300万元，2008年预计销额为400万元。2008年可提供的可用利润为25万元，2008年增加应收票据,占销售收入的比例为6%，且公司2008年业务增加不准备增加长期借款。要求(1)计算2008年需追加的向外筹资额。(2)如果敏感资产项目的资金周转加快0.2次，而2008年的资产负债其他项目与2007年相同，2008年是否需对外筹资?,四、企业增长与外部融资,（一）企业增长的实现方式企业增长的财务意义是资金增长，在销售增长时企业往往需要补充资金。销售增长的越快，需要的资金越多。从资金来源看，企业增长的实现方式有三种：1.完全依靠内部资金增长内部的财务资源是有限的，往往会限制企业的发展，无法充分利用扩大企业财富的机会。,2.主要依靠外部资金增长从外部筹资，包括增加负债和股东权益，可以提高增长率。但增加负债会增加企业的财务风险；增加权益，不仅分散控股权，而且会稀释每股收益。3.平衡增长就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加负债，以支持销售增长。这种增长，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长方式。,（二）销售增长、留存收益与外部融资需要量的关系销售增长可以看成是企业增长的根本标志：在总资产周转效率不变的情况下，总资产增长与销售收入增长应该是同步的；如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改变，则销售收入增长与公司利润增长也是同步的。,例6-3天宇公司是一家中型家具制造商。已知该公司25年销售收入为2000万元，销售净利率为5%，股利发放率为50%。公司预计26年销售收入将增长20%。该公司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销售的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通过对外借款来满足。表8-3为该公司25年度的简化资产负债表。试对该公司资产负债表相关项目进行预测。,表7-3天宇公司资产负债表（简化）25年12月31日,测算相关项目并编制天宇公司26年的预计资产负债表（表7-4）,预计股东权益=本年度年末股东权益+下一年度的留存收益预计数=本年度年末股东权益+下一年度预计销售总额销售净利率（1现金股利支付率）=450+2000（1+20%）5%（150%）=510（万元）预计负债=预计总资产预计股东权益=1200510=690（万元）,表7-4天宇公司预计资产负债表（简化）26年12月31日,表7-5天宇公司在不同销售增长率下的财务状况,由表7-5可知，当销售增长率逐步提高时公司的资产、负债和股东权益的预计值都呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司负债率也逐步上升。哪一项目的增长速度较快呢？表7-6和图7-1给出了答案。,表7-6天宇公司销售增长率与外部融资需求的数量关系,图7-1销售增长率与外部融资需求的数量关系示意图,从图7-1可以看出，伴随销售增长，预计资产增长速度将远远快于预计留存收益增长速度。在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公司的外部融资需要量。当销售增长率低于5%时，增长的留存收益足以满足新增资产需要当销售增长率大于5%之后，额外资金需求将大于0并不断扩大。,(三)增长率与公司财务政策,1.内部增长率内部增长率（internalgrowthrate）是指公司在没有对外融资（包括负债和增资）情况下的预期最大增长率，或者说，公司完全依靠内部留存收益的在投资所带来的最大增长率。,根据公式（7-1），且令所有负债融资额、外部融资需要量都为零，即：则可得到内部增长率计算公式如下：,（7-2）,如果将上述公式进行变化，即分子、分母上同乘以基期销售收入，然后上下同除以基期资产总额，可得：,（7-3）,ROA-基期资产净利率,例7-4根据例7-3及公式（7-2）和公式（7-3），分别测算天宇公司的内部增长率。,（1）根据公式（7-2），由于P=5%，d=50%，A=50%，则该公式的内部增长率测算为：（2）根据公式（7-3），该公司内部增长率应该为：它意味着，该公司26年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是5.26%。,2.可持续增长率,可持续增长率（sustainablegrowthrate）是指在公司维持某一目标或最佳债务权益比率（debt-to-equityratio，可表示为D/E）的前提下，不对对外发行新股融资时的最高增长率。可持续增长率最早是由美国华盛顿大学教授、资深财务学家罗伯特希金斯(RCHiggins)在1981年提出的全新财务概念，后经美国斯坦福大学商学院银行与财务学领域的著名教授詹姆斯范霍恩(JCVanhorne)在1988年发展完善而成。,按照他们的思想，可持续增长率是在企业不可能或不愿意发售新股、保持目标经营效率(销售净利率和资产周转率)和财务政策(负债比率和股利支付率)的条件下所能够实现的年销售收入的最大增长率。它克服了企业完全依靠内部资金(包括自然负债增加和留存收益增加)或主要依靠外部资金(包括增加负债和增发新股)均无法支持销售增长长期持续下去的两种销售增长方式的缺陷，强调的是在不耗尽财务资源情况下，从而实现企业销售增长与有限财务资源平衡的理念实际增长过快可能导致“增长性破产”而增长过慢可能被市场所淘汰。,可持续增长率测算分析步骤,由于销售增长所带来的新增留存收益额，即PS0(1+g)(1d)，且该部分留存收益将直接增加股东权益总额。为维持资本结构，允许公司追加部分负债融资额，以和留存收益的增加之间数量上保持匹配相应新增的负债融资额=PS0(1+g)(1d)D/E在不考虑新股融资时，上述两项资本来源应等于销售增长对资产的增量需求，由此可得：PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d)D/E=AS0g,可持续增长率公式,如果将公式(7-4)进行换算，即在该公式的分子、分母上同乘以基期销售收入，然后同除以基期资产总额，可得到可持续增长的另一个公式，即：,（7-4）,（7-5),例7-5依据天宇公司的数据，试根据公式(7-4)和公式(7-5)分别测算该公司26年度的可持续增长率,根据公式(7-4)，由于P=5%，d=50%，A=50%，且最佳债务权益比(D/E)=550/440=1.2222，因此，公司未来年度的可持续增长率为：根据公式(7-5)，也可测算出该公司未来年度的可持续增长率为：它表明，为维持目标资本结构，天宇公司在不向外发行新股的情况下，最高可达到12.5%增长率。,3.内部增长率与可持续增长率间的关系,内部增长率,可持续增长率,销售增长率（%）,预测留存收益增量,预测资产增量,0,金额,外部融资需求,4、可持续增长率与增长管理,实际增长远高于（或低于）可持续增长率？,低,高,各种可行的财务策略(1)支付股利(2)调整产业(3)其他,各种可行的财务策略(1)发售新股(2)增加借款以提高杠杆率(3)削减股利(4)剥离无效资产(5)供货渠道选择(6)提高产品定价(7)其他,实际上一个理智的企业在增长问题上并没有很大的回旋余地，尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于发展过快陷入危机甚至破产，另一些企业由于增长太慢遇到困难甚至被其他企业收购，这说明不当的增长足以毁掉一个企业。,7.3权益资金的筹资,（一）投入资本的种类,现金投资,实物资产,无形资产,非现金投资,投入资本,一、投入资本筹资（吸收直接投资）,（二）非现金投资的估价,资产评估的方法：,重置成本：是指现今购建一项全新的功能相同资产所需支出的最低金额。重置成本法：是现时条件下被评估资产全新状态的重置成本减去该项资产的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，估算资产价值的方法。,现行市价法：是通过市场调查，选择一个或几个与评估对象相同或类似的资产作为比较对象，分析比较对象的成交价格和交易条件，进行对比调整，估算出资产价值的方法。,收益现值法：是将评估对象剩余寿命期间每年（或每月）的预期收益，用适当的贴现率进行贴现，累加得出评估基准日的现值，以此估算资产价值的方法。,（三）投入资本筹资的优缺点,股票是股份有限公司发行的、表示按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让凭证。（一）股票的分类按享有的权利和承担义务普通股、优先股按股票有无记名划分记名股、无记名股按股票是否标明面值划分面值股、无面值股按上市地点划分A股、B股、H股、N股,二、股票融资,（二）普通股的特征,属于永久性资本，不具有返还性；责任上的有限性，以出资额为限承担责任；收益上的剩余性，分配权利在债权人、优先股股东之后，无剩余收益则不分配股利；清算时的清偿权位于最后，具有滞后性。,（三）普通股(commonstock)股东的权利,表决权(votingright)利润分配权剩余资产分配权股份转让权对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权（委托注册会计师）。,（四）股票发行,股票发行的管理企业发行股票须遵循有关的法律法规，并接受证券监督管理委员会的管理和监督。公司法、证券法、首次公开发行股票并上市管理办法对此已做出规定。,1.股票发行条件按照我国公司法的有关规定，股份有限公司发行股票，应符合以下规定与条件：(1)每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。(2)股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。(3)股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项。(4)向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。,(5)公司发行记名股票的，应当置备股东名册，记载股东的姓名或者名称、住所、各股东所持股份、各股东所持股票编号、各股东取得其股份的日期；发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日期。(6)公司公开发行新股，必须具备下列条件：a具备健全且运行良好的组织结构；b具有持续盈利能力，财务状况良好；c近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；d证券监督管理机构规定的其他条件。,2.股票发行程序股份有限公司在设立时发行股票与增资发行新股，程序上有所不同。（1）设立时发行股票的程序提出募集股份申请。公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议和代收股款协议。招认股份，缴纳股款。召开创立大会，选举董事会、监事会。办理设立登记，交割股票。,（2）增资发行新股的程序股东大会做出发行新股的决议。由董事会向国务院授权的部门或省级人民政府申请并经批准。公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表，与证券经营机构签订承销合同，定向募集时向新股认购人发出认购公告或通知。招认股份，缴纳股款。改组董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告。,3.股票发行方式直接发行：不公开直接发行，只向少数特定对象发行，因而不需经中介机构承销。间接发行：是指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。（包销/代销）4.股票的销售方式自行销售委托销售（包销/代销）,（四）股票上市,1.股票上市的条件公司公开发行的股票进入证券交易所挂牌买卖(即股票上市)，须受严格的条件限制。我国公司法规定，股份有限公司申请其股票上市，必须符合下列条件：1、股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。不允许公司在设立时直接申请股票上市。2、公司股本总额不少于人民币5000万元。3、开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；属国有企业依法改建而设立股份有限公司的，或者在公司法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司，可连续计算。4、持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。5、公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。,2.股票上市的目的实现股份多元化提高股票流动性增强社会公众对公司的信赖扩大知名度和影响力完善公司治理结构,3.股票上市的暂停与终止股票上市公司有下列情形之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市：1、公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件(限期内未能消除的，终止其股票上市)。2、公司不按规定公开其财务状况。或者对财务报告作虚假记载(后果严重的，终止其股票上市)。3、公司有重大违法行为(后果严重的，终止其股票上市)。4、公司最近三年连续亏损（限期内未能消除的，终止其股票上市）。另外，公司决定解散、被行政主管部门依法责令关闭或者宣告破产的，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。,(六)普通股融资的利与弊,1.优点：永久性资本无定期支付股利的负担增强公司的举债能力,2.缺点：控制权被分散稀释普通股每股收益发行成本（flotationcosts）较高（一是纯粹的发行费用，即股票发行人在发行过程中支出的相关费用，如股票印刷费用、承销费用、宣传费用、其他中介服务机构的费用等：二是发行公司每年对投资者支付的股息）,7.4长期负债资金的筹资,一、长期借款融资（一）长期借款的种类.按长期借款的用途不同，可分为基本建设借款、更新改造借款，其他专项借款。.按提供信贷资金的主体不同，可分为政策性银行借款、商业银行借款、合作银行借款和非银行金融机构借款。.按对借款人是否要求有抵押、担保，可分为信用借款、担保借款。,（二）取得长期借款的条件企业取得长期借款，一般来说要符合如下几个条件：1借款企业必须实行独立核算、自负盈亏，具有法人资格，且具有健全的经济核算和财务管理制度。2借款用途必须符合国家产业政策、企业经营方向，且属于银行等金融机构的长期贷款业务范围。,3符合金融机构的贷款原则。4符合某特定长期贷款所规定的特殊条款。（三）取得长期借款的程序1企业提出借款申请。2贷款机构审查批准。3签订借款合同。4企业取得借款借款合同：基本条款借款的金额、用途、利率、期限、还款方式、担保品,限制性条款（保护性条款）,一般性保护条款对借款企业流动资金保持量的规定，其目的在于保持借款企业资金的流动性和偿债能力；对支付现金股利和再购入股票的限制，其目的在于限制现金外流；对资本支付规模的限制，其目的在于减小企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性；限制其他长期债务，其目的在于防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权；借款企业定期向银行提交财务报表，其目的在于及时掌握企业的财务情况；,不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营能力；如期缴纳税费和清偿其他到期债务，以防被罚款而造成现金流失；不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担；不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债；限制租赁固定资产的规模。,特殊性保护条款贷款专款专用；不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；限制企业高级职员的薪金和奖金总额；要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；要求企业主要领导人购买人身保险；等等。此外，“短期借款筹资”中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。,（四）长期借款筹资的优缺点,长期借款筹资的优点1筹资成本低。2筹资效率高。3筹资内容机动性大。长期借款筹资的缺点1长期借款的财务风险较大。2限制条款较多。3筹资规模较小,二、债券融资,债券(bonds)是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。企业可以公开向投资者公募发行债券(publicofferings)，也可以向特定的少数投资者私募发行债券(privateplacement)。私募发行债券手续简单，发行费用较低。,（一）债券基本要素和种类1.基本要素债券面值票面利率债券期限付息方式及日期,2.债券分类根据期限长短根据是否记名,短期债券中期债券长期债券,记名债券不记名债券,根据担保情况根据票面利率是否变动,信用债券担保债券,固定利率债券浮动利率债券,按债券能否转换为股票,可转换债券不可转换债券,2.发行债券的条件根据我国公司法的规定，发行公司债券的具体条件如下：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产的40%；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；,（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。此外，发行公司债券所筹集的资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产支出。,发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司债券：（1）前一次发行的债券尚未募足的；（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，而且仍处于继续状态的。（3）违犯公司法规定，改变公开发行债券的募集用途。,3.债券发行程序,（）作出发行债券的决议（）制定发行债券的章程债券发行章程应包括以下内容：发行企业的名称、地址及承销法人代表；发行企业的经营管理情况简介；发行企业的自有资产净值；发行债券的目的、用途；发行债券的效益预测；发行债券的总面额、票面额及发行价格；债券的票面利率、期限及还本付息的方式；债券发行的对象及地区范围；债券发行的起止日期；承销机构的名称、地址及承销方式；债券还本付息的资金来源及担保者；其他需要说明的事项等。,（）办理债券等级评定手续（）提出发行债券申请企业在办理申请时，应提交的主要资料包括：申请报告项目批文:包括可行性报告、项目建议书、基建初步设计、开工报告。财务资料:经会计师事务所审计的企业近三年的财务报告、贷款证、负债资产表、营业执照、企业项目效益预测、企业效益预测、偿还计划、重点项目批文(如属于重点项目)、信用等级评级、担保意向书、代理承销意向书、发债计划申请表、发债项目资金情况表。,（）公告债券募集办法根据我国法律的规定，企业债券募集办法中应当载明下列主要事项：企业名称；债券总额和债券的票面金额；债券的利率；还本付息的期限与方式；债券发行的起止日期；企业净资产额；已发行而尚未到期的企业债券总额；企业债券的承销机构等（）签订承销合同（）发售债券，收进债券款,4.债券评级公开发行债券需要由债券评信机构评定等级独立公正的信用评级机构对债券的违约风险程度进行评定，并使用一定符号标示其信用程度的等级。国际上流行的债券等级是3等9级。著名评级机构：标准普尔公司穆迪投资者服务公司惠誉国际,AAA级为最高级，AA级为高级，A级为上中级，BBB级为中级，BB级为中下级，B级为投机级，CCC级为完全投机级，CC级为最大投机级，C级为最低级。AAA：该债券到期具有极高的还本付息能力，没有风险；AA：该债券到期具有很高的还本付息能力，基本没有风险；A：该债券到期具有一定的还本付息能力，经采取保护措施后，有可能按期还本付息，风险较低；,BBB：债券到期还本付息资金来源不足，发行企业对经济形势的应变能力较差，有可能延期支付本息，投资者有一定的风险；BB：债券到期还本付息能力低，投资风险较大；B：债券到期还本付息能力脆弱，投资风险很大；CCC：债券到期还本付息能力很低，投资风险极大CC：债券到期还本付息能力极低，投资风险最大C：发行企业面临破产，投资者可能血本无归。,标准普尔公司债券信用质量评价指标表,国内本来有五大政府各部门发的全牌照的资信评级机构，分别为大公国际，中诚信国际，联合资信，上海远东资信，上海新世纪评级。新世纪市场份额很小，只有市场不到5%的份额，而上海远东不知道因为什么原因退出了评级市场。现在资本市场评级业务只剩下四家了，大公，中诚信，联合，瓜分了资本市场95%以上的份额，上海新世纪基本忽略不计，市场影响力非常小。,债券估价的基本模型,特别注意：票面利率与市场利率的区别,P债券价格,i债券票面利率,F债券面值,K市场利率或投资人要求的必要报酬率,n付息总期数,例：南华公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年，每年年末付息的债券。在公司决定发行债券时，认为10%d的利率是合理的，如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，就只有调整债券的发行价格。如资金市场利率保持不变，则可平价发行（1000元）；如资金市场利率有较大幅度上升，达到12%，则采用折价发行（887.02元）如资金市场利率有较大幅度下降，达到8%，则采用溢价发行（1134.21元）,三、融资租赁,融资租赁是通过租借设备的方式来维持生产或扩大发展。企业根据自身设备投资的需要向租赁公司提出设备租赁的要求，租赁公司负责融资并采购相应的设备，然后交付承租企业使用，租赁承租企业按期交付租金，租赁期满时承租企业享有停租、续租或留购设备的选择权。,融资租赁示意图,（一）融资租赁的特点,（1）：由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用。,（2）：租赁期限较长，大多为设备耐用年限一半以上。,（3）：租赁合同比较稳定，在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约。,（4）：承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装。,（5）：租赁期满时，处置设备一般有退租、续租、留购3种选择，通常由承租企业留购。,（二）融资租赁的形式,（1）：直接租赁。,（2）：售后租回。,（3）：杠杆租赁。要涉及承租人、出租人和贷款人3方当事人。出租人只垫支购买资产所需现金的一部分，其余部分以该资产为担保向贷款人借资支付。出租人可获得财务杠杆利益。,（三）融资租赁租金的确定,1.融资租赁租金的构成：（1）设备价款（2）融资成本（租赁期间的