第5章 金融期货交易

第五章金融期货交易,了解金融期货交易的程序和基本规则了解金融期货市场的结构和功能掌握外汇期货合约的内容和行情解读，掌握外汇期货与外汇远期的关系掌握利率期货合约的内容和报价掌握股票价格指数期货合约的内容熟练掌握外汇、利率、股票价格指数期货交易的套期保值、投机和套利交易,本章学习目标,第一节金融期货原理,一、金融期货概述（一）基本概念金融期货(FinancialFutures)是指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。,（二）金融期货交易的产生及我国现状1.商品期货：标的物为实物商品的期货合约（1）农产品期货1848年，芝加哥期货交易所（CBOT）,CBOT1851年引进远期合同，1865年推出标准化合约，同时实行保证金制度。1874年，芝加哥商业交易所（CME）成立：鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱、土豆等耐储藏，不易变质的商品。,（2）金属期货1876年，伦敦金属交易所（LME）1933年，纽约商品交易所（COMEX）：铜、铝、黄金、白银（1974年推出）（3）能源期货:原油、汽油、取暖油、天然气、丙烷伦敦国际石油交易所（LME）纽约商业交易所（NYMEX）COMEX和NYMEX1994年合并为纽约商业交易所（NYMEX）,2.金融期货（1）1972年，芝加哥商业交易所（CME）设立IMM,推出外汇期货合约。（2）1975年，芝加哥期货交易所（CBOT）上市“国民抵押协会债券”期货合约。1977年，芝加哥期货交易所（CBOT）上市“美国长期国债”期货合约（3）1982年，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）“价值线综合指数”期货合约,世界主要的金融期货交易所：,芝加哥商品交易所CME芝加哥期货交易所CBOT伦敦国际金融期货交易所LIFFE香港期货交易所HKFE新加坡国际货币期货交易所SIMEX,3.我国金融期货交易现状国债期货：1992年12月上海证券交易所最先推出国债期货交易，1995年5月，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。股指期货：1993年3月海南证券交易报价中心在全国首次推出股票指数期货交易，可交易品种包括深圳综合指数和深圳综合A股指数各4个到期月份的期货合约。同年9月9日，中国证监会通知，券商未经批准不得开办指数期货交易业务。海南证券交易报价中心深圳综合指数和深圳综合A股指数期货交易业务在10月暂停。2010.4.股指期货交易（标的指数：沪深300指数）,外汇期货：1992年7月上海外汇调剂中心试办人民币（美元）汇率期货合约，多家香港外汇经纪商未经批准即到大陆开展外汇期货交易业务。1994年8月，中国证监会等四部委联合发文，全面取缔非法外汇期货交易。,(三)金融期货合约的主要内容1.交易单位（合约面额）2.最小变动单位（价格变动最低数额)3.交割月份：4.最后交易日5.交割日,1.金融期货市场的组织结构世界各地的金融期货市场的组织结构不尽相同，但大都是参照IMM而来，因此我们将着重介绍IMM组织结构。(1)金融期货交易所(中国金融期货交易所)金融期货交易所是以个人名义加入而取得席位并实行会员制的一个非盈利机构。其成立的宗旨在于提供固定的交易场所和交易设备，订立标准的期货合约与交易规则，统一交易时间等，以促进并监督所有期货合约的交易过程，使整个期货市场达到公平与效率原则。,二、金融期货交易的组织结构、规则与程序,(2)结算所(清算机构)结算所(clearinghouse)主要的功能在于撮合(match)买卖双方在交易所完成期货合约成交，并进行买卖双方的合约和保证金的划拨。结算所采用保证金制度，为所有在交易所内达成的期货合约交易提供履约保证。一笔交易完成后，经纪商负责向买卖双方收取保证金并由结算所的会员存入结算所，作为买卖双方履行其未结算的期货合约所需的财力保证。,由于大多数会员是交易者，因此对于交易所内的重大决策制定与监督工作他们都会积极参与。会员之间除了互选董事之外，还成立另两个机构以协助日常管理和交易活动，如仲裁委员会、交易厅委员会以及经纪商行业委员会等。,结算所通过严格的保证金制度，其目的是规避金融期货交易中的信用风险和价格风险，确保金融期货市场稳定、有序地进行下去。所以，结算所既是作为会员账户向买卖双方提供资金流动与转移的场所以及资金存放的中心，又是买卖双方履行外汇期货合约的保证人。,(3)经纪商经纪商是为买卖双方达成金融期货合约成交的公司。经纪商必须是注册登记的金融期货交易所会员公司，但交易所的会员资格只能归个人所有，所以经纪商通过向交易所派驻具有会员资格的员工进行场内期货交易活动。经纪商按其职能的不同可分场内经纪商(floorbroker)和场内交易商(floortrader)两种。,场内经纪商主要职能是为客户提供最基本的下单服务，提供具有参考价值的研究报告和交易咨询，以及处理客户账户上保证金的变动状况，并根据所提供的服务向客户收取佣金。当然，场内经纪商也可以从事自营外汇期货交易。场内交易商通常只为自己从事外汇期货交易，以赚取买卖差价利润为主。,中国金融期货交易所会员有137家：,(4)交易者：商业交易者和一般交易者商业交易者(commercialtrader)本身主要以从事现货市场交易为主，其之所以参与金融期货市场的交易，主要出于规避现货价格波动风险的动机，也可利用期货市场采调整资产配置，以满足其对风险的偏好与达到预期收益的目标。此类交易者主要是进出口商和商业企业等。,一般交易者金融期货市场上的交易者(trader)是指那些非交易所会员的客户，他们从事外汇期货交易的主要目的是投机，从中赚取高额利润，也愿意承担较高的价格风险。这类交易者分为三类：基差交易者（basictraders）差价交易者（speadtraders）头寸交易者（positiontraders）,2.外汇期货交易的规则公开叫价制度（openoutcry）:电脑自动撮合成交方式会员在交易厅公开喊价方式保证金制度（marginsystem）：保证金有初始保证金、追加保证金和维持保证金逐日盯市制度（marktomarkerdaily）：逐日清算制度结算（settlement）：交易所对会员进行结算会员公司对其所代表的客户进行结算,3、外汇期货交易的程序开户：选择经纪公司及经纪人，开立保证金账户下单竞价结算,开立帐户选择经纪人,交易委托下单,执行委托竞价交易,口头公开叫价或计算机撮合,登记结算经纪人对客户清算所对会员,金融期货交易流程,卖方,交易厅收发处,卖方场内经纪人,交易厅交易场（公开竞价）,会员经纪商,结算所,会员经纪商,买方,买方场内经纪人,会员经纪商,会员经纪商,下单,下单,跑单员,报告买入,报告卖出,支付保证金,支付保证金,图51期货交易流程图,三、金融期货的种类(一)外汇期货外汇期货是以可自由兑换货币为交易对象的金融期货。1972年5月美国芝加哥商品交易所率先创办了国际货币市场（IMM），推出了英镑、加拿大元、西德马克、日元、瑞士法郎、法国法郎、墨西哥比索等7种货币的期货合约。,(二)利率期货利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的金融期货。典型的利率期货：短期债券期货利率期货（3个月国库券期货，3个月欧洲美元期货）3个月欧洲美元期货中长期债券期货债券期货（中长期国债期货）,(三)股票价格指数期货（简称股指期货）以股票价格指数为标的物的金融期货。进行股指期货交易并不意味着买卖股指所包含的股票，而是按照合约规定的股价指数与到期时市场上的即时股价指数进行差额结算。股指期货报价通常以股价指数的若干倍来表示,这个倍数称为指数乘数(IndexMultiplier),如恒生指数期货的指数乘数为50。,返回,避险功能价格发现功能投机功能收集和发布信息功能,四、金融期货市场的功能,百度文库百度文库,.保证金交易（杠杆效应）.双向操作.T+0制度.到期交割,金融期货交易的特点,百度文库百度文库,杠杆效应,保证金交易,百度文库百度文库,现货市场,期货市场,100,百度文库百度文库,现货市场,期货市场,预期指数下跌，卖出股指期货合约，下跌后买入平仓获利（期货市场特有操作方法）,双向操作,第一回合：,亏损:(2620-2741)300-36300元,第二回合：,盈利:(2901-2741)300+48000元,第三回合：,盈利:(2901-2867)300+10200元,T+0制度,百度文库百度文库,期货合约有到期日，不能无限期持有。,到期交割,第二节外汇期货交易概述,学习时数：90分钟学习目的和要求：1、理解外汇期货交易含义、特征（理解）2、外汇期货合约（重点）3、外汇期货交易与远期外汇交易的比较（理解）4、外汇期货交易的规则与程序（理解）,一、外汇期货交易的含义外汇期货合约是指以汇率为标的物的期货合约。,2003年，CME占美国94%，占全球43.7%以上统计包括外汇期权,外汇期货交易(ForeignExchangeFutures)：是指由外汇的买卖双方在交易所内，通过公开竞价的方式，买卖在未来某一特定时间以既定汇率交割标准数量外汇的期货合同的外汇交易。外汇期货的交易始于1972年美国芝加哥商品交易所（ChicagoMercantileExchange，CME)的国际货币市场(InternationalMonetaryMarket，IMM)。IMM是世界上最早的金融期货市场，也是目前全球最大的金融期货市场，外汇期货则是此市场上最早的金融期货品种。,芝加哥商品交易所的国际货币市场(IMM)是目前全球最有代表性的外汇期货交易所。此外，目前世界上外汇期货交易所还有伦敦国际金融期货交易所(LondonInternationalFinancialFuturesExchange，LIFFE)以及东京国际金融期货交易所(TIFFE)和新加坡国际金融交易所。,二、外汇期货合约的基本要素,外汇期货合约是由外汇期货交易双方订立的、约定在未来某一日期成交时以所确定的汇率交割一定数额的某种外汇的标准化契约。一般而言，外汇期货合约包含以下基本要素：（一）合约月份、交割日期合约月份是指期货合约到期交割的月份。绝大多数期货合约的交割月份被定义为每年的3月、6月、9月和12月。如LIFFE规定的合约月份即是如此。交割日期一般是合约月份的第三个星期三。,（二）交易时间交易时间是指交易所规定的各种期货合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。各个交易所对其上市的各种合约均有明确的交易时间的规定，因而不同的交易所有不同的交易时间。例如CME的IMM规定，场内公开叫价交易为芝加哥时间周一至周五的上午7：20至下午2：00。（三）最后交易日最后交易日是指由交易所规定的各种合约到期月份中的最后一个交易日。如IMM和LIFFE均规定，最后交易日为合约月份第三个星期三前的第二个营业日(通常为星期一)。,（四）交易单位交易单位是指交易所对每一份期货合约所规定的交易数量。（五）最小变动价位最小变动价位是指由交易所规定的、在期货交易中每一次价格变动的最小幅度，通常以一定数量的点来表示。一般而言，一个点是指万分之一即0.0001货币单位，但也有例外，如日元期货交易里面，一个点代表0.000001货币单位。各币种不同最小变动价位也不同，详见下表。,（六）每日价格波动限制每日价格波动限制是指交易所规定的外汇期货合约的每日价格波动的最大幅度，通常也用一定的点来表示。如IMM按规定，英镑期货合在每日的7：20至7：35之间每日价格波动限制为400个点，7：35以后就没有限制了。,IMM各活跃币种规格表：,注：CME的IMM交易的外汇期货价格用单位外汇的美元价值来标价，合同的清算与交割也都以美元进行，这与即期外汇交易和远期外汇交易的报价是有所不同的。如在即期外汇交易里面，美元兑日元的汇率通常为：1美元=100.10，但在期货交易里面，日元期货价格则为1日元=0.009990美元。,三、外汇期货交易中的保证金制度在外汇期货交易中，为了确保交易双方履行合约以及维护交易双方的合法权益，各交易所普遍实行了严格的保证金制度。它既是外汇期货市场不同于远期外汇市场的一个显著特点，也是期货市场的一大优点。外汇期货交易中的保证金是交易双方缴纳的，用于确保履约并承担价格变动风险的货币资金。具体包括：（一）初始保证金（InitialMargin）它是指交易者在签订期货合约时必须按规定存入其保证金账户的那部分货币资金。,在外汇期货交易中，期货合约持有者的损益是当日划拨的，即当交易者按规定缴足初始保证金，并买进或卖出一定数量的某种外汇期货合约后，交易所的结算单位将根据每天的结算价格计算出每一交易者平仓部位的盈亏金额，并相应增减其保证金账户的余额。若有盈利，保证金账户的余额将超过初始保证金，交易者可随时提取；若出现亏损且使保证金账户的余额下降到维持保证金以下时，则交易者需按变动保证金数额进行补加，否则，交易所或结算单位将强行处置其未平仓部位。这种保证金制度的实施，意味着外汇期货交易是一种无负债制度，从而确保了期货市场的正常运行。,（二）维持保证金（MaintenanceMargin）它是指交易所规定的交易者在其保证金账户中必须持有的最低余额的保证金，即初始保证金被允许下降到的最低水平。（三）变动保证金（VariationMargin）它是指交易者在持仓期间因价格变动而发生亏损，使其保证金账户的余额减少到规定的维持保证金以下时必须补交的保证金，它等于初始保证金与维持保证金之间的差额。,初始保证金与维持保证金的额度以及变动保证金的额度是由各交易所自行确定的，即使是同一交易所，各种外汇期货合约的保证金也是不尽一致的。以芝加哥商品交易所为例，各币种期货合约保证金要求如下：,各币种期货合约保证金要求单位：美元,保证金的计算：,例：某年11月30日（星期一），套期保值者A买入10分次年6月期的瑞士法郎期货合同(合同规模为1250000)，期货价格为CHF=USD0.5882，初始保证金为USD21000，维持保证金为USD16800。当各日外汇期货市场的期货收盘价（结算价格）为以下金额时，请计算（填表）该套期保值者的当日损益、累计损益、保证金帐户的余额以及是否要追加保证金。,四、外汇期货与外汇远期的比较,（一）联系共同点：原理、客体相同，功能相似。联系：营业时间的配合远期与期货市场的套利交易,（二）区别1、合约标准化程度不同2、市场参与者不同3、交易方式不同4、交易场所不同5、保证金和佣金的制度不同6、交易结算制度不同7、交易的最终交割不同,第三节外汇期货交易的操作,学习时数：90分钟学习目的和要求1、掌握外汇期货交易的套期保值交易中的多头套期保值（重点）和空头套期保值2、掌握外汇期货交易的投机交易（重点）,第三节、外汇期货交易的操作,外汇期货提供了一种相对低成本的货币投机的途径，同时又因外汇期货合约的标准化，且交割日固定，这就使外汇期货很适合作为短期的避险工具。因此，从事外汇期货交易的动机主要是避险和投机赚取利润。,一、外汇套期保值（Hedge）套期保值(Hedge)又称套头交易，是指预期将来某一时间要支付或收到一笔外汇资产时，为了避免汇率变动带来的损失，在外汇期货市场上买进或卖出相应的外汇期货合约以达到保值的目的。1.多头套期保值（LongHedge）多头套期保值(LongHedge)又称买入套期保值，是指对国外负有债务的债务人或将来在某一时间内向国外出口商支付外汇货款的进口商，为避免计价货币汇率上升造成额外损失，在外汇期货市场上做一笔相应的多头交易。即先在期货市场买进数量相等的期货合约，等将来在现货市场买进所需外汇的时侯，卖出所购进的期货合约。,美国某进口商9月份从德国进口一批设备，预计3个月后必须在现货市场买进500万欧元，以支付这批设备的货款。为避免3个月后因欧元升值而花费更多的美元，以稳定设备的购入成本，该进口商可先行在期货市场上买进40份欧元期货合约，总额500万欧元。此时，现货市场上美元对欧元的汇率为1欧元=1.4900美元。该进口商在外汇市场上购进了3个月期交割的欧元期货合约，并按1欧元=1.5000美元的汇率成交，这40份合约的成交额为：1.500012.540=750万美元。,假设3个月后，欧元果真升值为1欧元=1.5500美元，该进口商在现货市场上以升值后的欧元汇率购进500万欧元，作为支付进口设备之用，需要美元775(1.5500500)万美元，亏损30万美元。与此同时，该进口商又在期货市场上把3个月前购进的40份欧元期货合约卖出，成交汇率为1欧元=1.5600美元，可得到780(1.5600500)万美元，赢利30万美元。由此可见，该进口商在现货市场上亏损的30万美元，又从期货市场上得到了补偿(见下表)。,2.空头套期保值（ShortHedge）空头套期保值(ShortHedge)也叫做卖出套期保值，即将有现货头寸的交易者，在期货市场上做一笔相应的空头交易，以防止现货头寸价格下跌而遭受损失。如出口商的应收外汇货款、个人或公司在外国银行的存款等，为避免外汇汇率波动造成此笔款项价格下跌，可以事先在外汇期货市场上卖出该种货币的期货合约，从而锁定其价格。,美国一家跨国公司在英国的分公司急需250万英镑现汇支付当期费用，此时美国的公司正好有一部分闲置资金，于是在3月12日向英国分公司汇去了250万英镑，当日的现汇汇率为1英镑=1.5806美元。为了避免将来收回贷款时(设3个月后偿还)因汇率波动(英镑汇率下跌)带来风险损失，美国的这家跨国公司便在外汇期货市场上做英镑空头套期保值业务。其交易过程如下表所示：,由上例可见，美国的这家跨国公司在现汇市场上买进的250万英镑，3个月后兑换成美元时，由于英镑贬值，使该公司在现汇市场上亏损15000美元。但由于该公司在外汇期货市场上对现汇250万英镑作了空头套汇保值，卖出40份英镑期货合约，3个后收回贷款时又补进40份英镑期货合约对冲，在期货市场上获利16750美元。盈亏相抵，获利1750美元(未考虑相关交易费用)。可见，该公司通过在外汇期货市场做空头套期保值交易，降低了现汇市场的风险(若该公司不进行空头套期保值，将损失15000美元)，达到了对现汇保值的目的。,3.交叉套期保值（CrossHedge）在外汇期货市场上，一般只有外汇对美元的期货合约，很少有非美元货币之间的期货合约，在发生非美元货币收付的情况下，只能进行交叉套期保值。,4、基差与套期保值效果,（1）基差的概念基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差。可以用简单的公式表示为：基差=现货价格期货价格。由于持有现货需花费一定费用，期货价格通常要高于现货价格，基差为负值，如期货价格中要包含持仓费用。持仓费是指为拥有或保留某种商品、资产等而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和，不过，对金融资产来说，仓储费、保险费可能为零。,（2）基差的变化,由于受到相近的供求因素的影响，期货价格和现货价格表现出相同趋势，但由于供求因素对现货市场、期货市场的影响程度不同以及持仓费等因素，导致两者的变动幅度不尽相同，因而计算出来的基差也在不断的变化中，我们常用“强”(Strength)或“弱”(Weakness)来评价基差的变化。如果基差为正且数值越来越大，或者基差从负值变为正值，或者基差为负值且绝对数值越来越小，我们称这种基差的变化为“走强”(Stronger)。相反，如果基差为正且数值越来越小，或者基差从正值变为负值，或者基差为负值且绝对数值越来越大，我们称这种基差的变化为“走弱”(Weaker)。“不变”,（3）基差变化与套期保值效果,a.基差变化与卖出套期保值（a）基差不变：得到完全保护，既不亏损也不盈利（b）基差走强：得到完全保护，并且出现净盈利（c）基差走弱：只能得到部分保护，存在净损失b.基差变化与买入套期保值（a）基差不变：得到完全保护，既不亏损也不盈利（b）基差走强：只能得到部分保护，存在净损失（c）基差走弱：得到完全保护，并且出现净盈利,（4）基差交易,基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。这样，不管现货市场上的实际价格是多少，只要套期保值者与现货交易的对方协商得到的基差，正好等于开始做套期保值时的基差，就能实现完全套期保值，取得完全的保值效果。如果套期保值者能争取到一个更有利的基差，套期保值交易就能盈利。,二、投机（Speculate）投机者往往无具体的外汇需要保值，而是借汇率涨落波动之机，进行冒险性的期货交易以从中获利。国际金融市场正是由于投机者的参与，保值者的愿望才便于实现，外汇期货市场亦才有了更大的流动性。投机活动又分为多头投机和空头投机。1.买空又称多头投机，是投机者预测某种外汇期货合约的价格将要上涨，而采取购买某一交付月份的外汇期货合约，一旦预测准确，便立即将事先购买的合约卖出，以从中赚取差额。,假设2009年10月2日市场行情如下：即期汇率1美元=90.20日元，日元期货价格1日元=0.011111美元。某投机者预测10月份交割的日元期货价格呈上升趋势，所以他买入100份10月份日元期货合约，每份期货合约为1250万日元。假设2009年10月2日，日元期货价格上升为1日元=0012111美元。于是该投机者立即平仓其日元期货合约，则他的获利为：(0012111-0011111)12500000100=1250000美元。即在不计交易成本的前提下，该投机者从事日元期货的多头投机交易获利为125万美元。,2.卖空又称空头投机，是指投机者预测某种外汇期货合约的价格将下跌，而采取事先出售外汇期货合约，待该合约的价格真正降低后再买进，以从中赚取差额。要说明的是，买空卖空交易成功的关键是投机者能否正确地预测未来汇率变动的方向。如果预测准确的话，会因为期货交易的杠杆效应带来巨大的收益，但如果预测不准的话，将会给其带来难以估计的巨额损失，这正是外汇期货投机的巨大风险所在。,三、套利（Arbitrage）套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价格发生有利变化而获利的交易行为。跨市套利跨币种套利跨期套利,1.跨市套利,指投机者预测在不同的期货市场上，同种货币期货价格将呈现不同走势，在一个交易所内买入一种外汇期货合约，在另一个交易所卖出同种合约，一段时间后再将合约同时平