主权债务重组的分析

主权债务重组的分析LSE摘要：本文用一个简单的理论模型来分析近年来提出的主权债务重组机制的优点。分析指出，CACs可以解决由债权人内部协调问题所造成的低效率，但前提条件是所有组织都对相互之间的偏好有着完全的信息。也就是说，此时法定机制（statutory mechanisms）是不必要的。然而，当达到特定重组协议的好处对债务人和债权人来说是内部私人信息时，那些由债权-债务人协商讨论的战略性行为所引起的低效率问题则无法由这些组织自身解决：稀释，为了解决低效问题，要求有一个第三方的介入。总结：近年来就主权债务重组问题有两方意见：1. market-based solution2. Statutory approaches akin to an international bankruptcy court本文用一个简单的主权债务重组模型来分析这些提议的优点。在模型中，一个有着不稳定（unsustainable）公债的债务国会向其债权人提出资产账面价值的故意减低。债权人会投票决定是接受还是拒绝这个offer。有两种market-based的方法：1。 契约条款规定要通通以统一这个提议 2。 集体行动条约（CACs）将少数派的意志依附于多数派的决定。这两种方法将和一个first-best的福利指标进行比较。结果显示，当债权人内部协调问题足够严重时，资源的market-based方法下的统一条款是无效的。而当所有组织都有彼此偏好的完全信息时，CACs可以解决这种无效问题（但是这个结论也只是在所有组织了解彼此偏好的完全信息这个条件下成立）。1. 介绍广义上来说，主要有两种方法来解决主权债务的重组问题1. ）Contractual 依赖于在债权合约中加入一些条款，条款规定了发起和解决重组债权问题的步骤，并且使债权人的大部分人（the majority）可以修正债权的状况（即CACs）好处之一是，债权人在购买债券的时候就接受了这样日后接受债务重组的条款，避免了将来需要第三方进行协调的情况。2. ）Statutory包括了要建立一个国际组织或机制，并用国际法来进行加固，这样一来就能监督主权债务的改组。如主权债务改组机制SDRM。在IMF的春季会议前期，曾经提出过一个“双轨道”方案，即同时存在SDRM和CACs但是这种双轨制也会有一些技术上和法律上的问题，本文将力图对这些行为问题建立分析框架。2. 模型单一债务人，D个外部债权人的size相似并且每个人获得一个单位的债权，D假设很大。债务人的资源在一开始由最初的产出决定，y(0)D,债权的面值是（1+r）D该模型中债务人违约是因为物理偿付而不是不愿意偿付，我们考虑以下情形：y(a)D-c(a)D(1+r)DA表示当债务人接受了initial output时被给予了附加权利，c(a)是这项附加全的成本由于债务人无力偿付，所以提议w(1+r)给每个债权人，0w1最终整体上付给债务人的支出为：y(a)D-c(a)D-total payout to creditors（后面这个可以用一个有关L的代数式表示）3. Equilibrium under New York Law“纽约法规”下的等式4. Equilibrium under CACs - common informationCAC（信息完全）条件下的等式5. Equilibrium under CACs - incomplete informationCAC（信息不充分）条件下的等式（后面这三个部分分别是对三种条件下的支付成本做了一个计算和比较。）6. 政策指导(a) The welfare implications of New York law bonds depend on the bargaining strength of Creditors.(b) CACs provide a potentially first-best means of overcoming these inefficiencies.(c) 这种政策的有效性是建立在信息充分的假设之上的This policy conclusion, however, does not survive relaxation of the common information Assumption.(d) 如何解决低效率的问题？一种方法是第三方组织的介入（在主权债务的情况中，可以是破产法庭或者SDRM）How could these inefficiencies be resolved?One solution is some sort of third-party intervention - in the sovereign context, a bankruptcy court or SDRM(e) SDRM的适用情况：一，债务者和债权者之间的协作问题极大以至于无法达到有效的结局方案。二，第三方需要有足够的信息和强制力，和得当的鼓励So what are the necessary conditions for an SDRM type of approach to be welfare-enhancing in a sovereign context?First, co-ordination problems between debtors and creditors need to be sufficiently acute to rule out an efficient bargaining outcomeSecond, for this intervention to be welfare-enhanc