第七章 筹资方式-徐国栋

第七章筹资方式,第一节企业筹资概述第二节权益性筹资第三节长期负债筹资第四节混合筹资第五节短期负债筹资,学习目标,（一）掌握筹资的分类和筹资渠道；掌握企业资金需要量预测的销售额比率法、直线回归法和高低点法（二）掌握吸收直接投资、普通股、留存收益等权益性筹资的方式及其优缺点（三）掌握长期借款、债券、融资租赁等长期负债筹资的基本概念及其优缺点（四）掌握短期银行借款、商业信用、短期融资券、应收账款转让等短期负债筹资的含义及优缺点（五）熟悉可转换债券的性质、可转换债券筹资的优缺点；熟悉认股权证筹资的特征和优缺点（六）了解筹资的渠道与方式，筹资的基本原则；长期资金与短期资金的组合策略及对企业收益和风险的影响,第一节企业筹资概述,一、企业筹资的含义与分类(了解）1、按来源不同：权益性、负债性2、按使用期限：短期、长期二、筹资渠道与方式(了解）1、渠道：银行信贷资金、其他金融机构资金、其他企业资金、个人、国家资金、企业自留资金2、方式：吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、向银行借款、利用商业信用、发行公司债、融资租赁,第一节企业筹资概述,三、筹资原则(了解）规模适当原则筹措及时原则来源合理原则方式经济原则,第一节企业筹资概述,四、资金需要量预测（重点）（一）定性预测法（二）比率预测法：销售比率法（三）资金习性预测法：高低点法、回归直线法五、资金成本对筹资决策的影响（了解）,（一）定性预测法（次重点）定性预测法，是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，对未来资金需要量作出预测的方法。优点：简单易行缺点：过于主观、不够准确,（二）销售比率法（重点）,销售比率法是根据资产负债表和损益表中有关项目与销售收入之间的依存关系预测资本需要量的一种方法。,基本假设：报表中部分的项目或要素与销售同比例变化；目前资产负债表中的各项水平对当前的销售来讲都是最佳水平。（即资本结构最优）公式见P166,（二）销售比率法,销售比率法预测资本需要量的基本步骤：,1、预计销售额增长率2、确定随销售额变动而变动的资产与负债项目3、确定需要增加的资金数额4、根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额（外=总-内）,1、预计销售额增长率（预测期的销售额基期的销售额）基期的销售额,（二）销售比率法,2、确定随销售额变动而变动的资产与负债项目,预计资产负债表编制依据：基期资产负债表有关项目与销售收入的比例关系,外部资本需求量预测预测期的销售增长率；预测与销售增长有关的其他变量，如资产、负债、费用以及利润的变动情况；预计股利支付率以及内部资本（主要指留存收益）；如果内部资本小于公司资产预期增长的资本需要量，其间的差额即为公司所需筹措的外部资本。,3.分析短期资本来源，确定短期资本需要量,（二）销售百分比法,【例1】假设XYZ公司2006年的损益表和资产负债表如表7-1、表7-2第二栏所示，表中列示了有关项目与销售收入的比例关系，凡与销售无关的项目用“N/A”表示。公司预计明年可筹到资本150万元，该公司想知道这些资本能否满足预计销售增长的需要。,预计净收益（1股利支付率）,（二）销售比率法,4、根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额,（二）销售比率法,2007年公司销售收入预计增长10%；销售成本继续保持75%的比率；管理费用(不包括折旧)作为一种间接费用，在正常情况下保持不变，利息费用由借款数额与利率决定，所得税税率保持不变；公司股利政策保持不变，即股利支付率为66.67%；公司没有剩余生产能力，资产类项目增长率与销售收入增长率相同；公司提取折旧形成的现金流量全部用于当年固定资产更新改造；公司应付账款增长率与销售收入增长率相同，长期借款暂时保持不变；公司下年度即不发行新股也不回购股票，即股本总额保持不变；留存收益等于公司上年留存收益+本年净收益本年分配股利后的累积数。,假设,（二）销售比率法,表7-2XYZ公司利润表（2006、2007年）金额单位：万元,（1）编制XYZ公司2007年预计损益表和资产负债表,（二）销售比率法,表7-3XYZ公司资产负债表（2006年、2007年）单位：万元,（二）销售比率法,(2)确定外部资本需求量,资本需要量调整与分析,销售比率法预测外部资本需要量的评价：优点：以销售收入作为主要变量，预测财务报表和资本需求量的方法简明易懂，具有一定的实用价值。缺点：在预计财务报表中，假设财务报表各变量与销售收入的固定比率关系有时并不合适。,资金习性预测法（重点）,1、资金预测的高低点法：是指根据企业一定期间资金占用的历史资料，按照资金习性原理和y=a+bx直线方程式，选用最高收入和最低收入期的资金占用量之差，同这两个收入期的销售额之差进行对比，先求出b值，再求出a值，从而估计推测资金发展的趋势。（见P169例题72）,资金习性预测法（重点）,2、回归直线法：是根据若干期业务量和资金占用的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金和单位销售额变动资金的一种资金习性分析法。（见P170例题73）,扩展：高低点法和回归直线法的原理图示？,五、资金成本对筹资决策的影响,资金成本对筹资决策的影响（了解）,资金成本每年的用资费用（筹资总额筹资费用）影响有四个方面：资金成本是影响企业筹资总额的重要因素资金成本是企业选择资金来源的基本依据资金成本是企业选用筹资方式的参考标准资金成本是确定最优资本结构的主要参数,课堂练习,1.某公司编制的资金需要量预测表如下：要求：（1）利用高低点法和回归直线法确定资金需要量与产销量的线性关系方程；（2）如果预计2008年的产销量为25万件，预计资金需要量。,【正确答案】（1）利用回归直线法确定资金需要量与产销量的线性关系方程a（1854314-866763）/（41854-8686）（582156-581618）/（7416-7396）26.9b（46763-86314）/（41854-8686）（27052-27004）/202.4即：资金需要量与产销量的线性关系方程为Y26.92.4X高低点法：b=（82-75）/(23-20)=2.33,a=82-23*2.33=28.41（2）预计2008年资金需要量回归法：26.92.42586.9（万元）高低点法：=28.41+2.33*25=86.66（万元）,第二节权益性筹资,一、吸收直接投资（了解）1、出资方式：现金、实物、工业产权、土地使用权2、成本：不考虑筹资费用的情况下，计算方法与普通股相同3、优缺点：有利于增强企业信誉、尽快形成生产能力、降低财务风险；但资金成本较高、容易分散控制权二、发行普通股（重点）股票的分类（次重点,见P174)三、留存收益筹资（内部融资）：盈余公积、未分配利润（次重点）,优先股筹资（扩展）,（一）优先股特征,1.作为一种股权资本，较普通股具有优先权剩余利润的优先分配权剩余财产权的优先索偿权2.优先股股息率是固定的这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。,优先股筹资（扩展）,（二）优先股种类,永久表决权优先股临时表决权优先股特别表决权优先股,缺点筹资成本较高可能影响普通股的利益,（三）优先股筹资评价优点是公司的永久性资本股息的支付既固定又有一定的灵活性不改变普通股股东对公司的控制权可以提高企业的举债能力,优先股筹资（扩展）,普通股筹资(重点）,普通股股东是公司的最终所有者，对公司经营收益或解散时的资产分配拥有最后请求权，是公司风险的主要承担者。,注：我国规定：股票必须标明面值，且股票发行价格不得低于其面值。,（一）普通股的有关概念,股票面值有面值股票无面值股票,普通股东的权利,1、公司管理权2、分享盈余权3、出让股份权4、优先认股权5、剩余财产要求权,（二）普通股的特征期限上的永久性责任上的有限性收益上的剩余性清偿上的附属性,普通股筹资,股票价格是指公司发行股票时，或将股票出售给投资者时所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支付的价格。,发行价格每股净收益发行市盈率,1.市盈率法（我国主要采用的方法）,根据拟发行上市公司的每股净收益和所确定的发行市盈率来决定发行价格的一种新股定价方法。,（三）股票价格,新股发行定价的方法(扩展）,2.议价法,议定发行价格主要考虑的因素：二级市场股票价格的高低（通常用平均市盈率等指标来衡量）、市场利率水平、发行公司的未来发展前景、发行公司的风险水平和市场对新股的需求状况等。,议价方式：A.固定价格方式B.市场询价方式,由股票发行人与主承销商协商确定发行价格,3.竞价法,三种基本形式A.网上竞价B.机构投资者（法人）竞价C.券商竞价,由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格,我国公司法规定：同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同；不能折价发行股票。,（四）股票发行方式,1.股票公募发行现金发行附权发行（认股权发行）,附认股权证债券由纯债券和认股权证组成,股票上市的影响(1)股票上市有利影响：有助于改善财务状况利用股票收购其他公司利用股票市场客观评价企业利用股票可激励员工可提高公司知名度,(2)股票上市不利影响：失去隐私权限制经理人操作的自由度公开上市费用较高,普通股筹资成本（重点）,普通股筹资成本的测算方法有三种：（P176）1、股利折现模型：公司采用固定股利政策时普通股筹资成本=每年固定股利筹资额（1筹资费率）公司采用固定股利增长率的政策时普通股筹资成本=第一年预期股利筹资额（1筹资费率）股利固定增长率2、资本资产定价模型：3、无风险利率加风险溢价法：（p177例题76、77）,（五）普通股筹资优缺点（次重点）,缺点资本成本较高（税后、费高）容易分散控制权（发行普通股有时会导致股票价格下跌稀释每股收益）,优点企业永久性资本没有固定的股利负担筹资风险小增强公司的信誉普通股比债券更容易卖出,留存收益筹资（次重点）,留存收益筹资渠道：盈余公积和未分配利润留存收益筹资的成本（与普通股类似）留存收益筹资成本=每年固定股利筹资额,留存收益筹资成本=第一年预期股利筹资额股利固定增长率,留存收益筹资,留存收益筹资的评价：优点：资金成本较普通股低（不考虑筹资费用）保持普通股股东的控制权增强公司的信誉缺点：筹资数额有限资金使用受制约（如：法定盈余公积）,第三节长期负债筹资,一、长期借款二、发行债券三、融资租赁,一、长期借款（次重点）,（一）长期借款的概念和种类,概念,公司向银行或非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的借款。,购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要,用途,种类,1.借款用途固定资产投资借款更新改造借款新产品试制借款科技开发借款,2.借款有无担保信用借款抵押借款,3.提供借款的金融机构性质政策性银行贷款商业银行贷款,一、长期借款,1.独立核算、自负盈亏、有法人资格。2.经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。3.借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。4.具有偿还贷款的能力。5.财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好。6.在银行设有账户，办理结算。,（二）取得长期借款的条件,一、长期借款,利率的种类：固定利率浮动利率,银行借款的利息率取决于资本市场的供求关系、借款的期限、借款有无担保及公司资信状况等。,（三）长期借款的利率,一、长期借款,偿还方式：（1）到期一次偿还本息（2）定期付息、到期一次偿还本金（3）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金（4）定期定额偿还本利和,【例】假设某公司从银行借入5年期的借款100万元，借款年利率为8%,（1）到期一次偿还本息,复利：,（四）长期借款的偿还,一、长期借款,（2）定期付息、到期一次偿还本金,（3）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金,假定每年偿付本金10%,表61债务偿付情况表,一、长期借款,（4）定期定额偿还本利和,长期借款筹资成本计算：（见P180）（注意所得税）,一、长期借款,缺点筹资风险较高限制条款较多筹资数量有限,优点筹资速度快借款成本较低借款弹性较大可以发挥财务杠杆的作用,（五）长期借款筹资评价,二、发行债券,（一）债券的种类（二）债券评级（三）债券发行价格（四）债券的偿还收回与转换（五）债券筹资评价,二、发行债券,债券是筹资者为筹集资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。,债券的种类,5.期限长短短期债券中期债券长期债券,1.是否记名记名债券不记名债券,2.有无抵押担保抵押债券信用债权,3.是否可转换可转换债券不可转换债券,4.是否可提前偿还可提前偿还债券不可提前偿还债券,（一）债券的种类（了解）,二、发行债券,债券评级即对债券的信用状况进行等级评定，通常是由专门的信用评级机构对债券发行人所发行债券的到期还本付息能力和可信任程度进行综合评价。,债券评级的作用,1.有利于投资者进行投资决策,2.有利于发行公司降低筹资成本,3.是债券承销谈判的砝码,债券评级标准,根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的公司债券，需由中国人民银行及其授权的分行指定的资信评定机构或公证机构进行信誉评定。,（二）债券评级（扩展）,二、发行债券,资信评级的符号及其含义,二、发行债券,债券评级内容,债券评级方法,债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，即债券的原始投资者购买债券时实际支付的价格。,二、发行债券,影响公司债券发行价格的因素：债券的面值债券票面利率市场利率债券期限,实务中，在计算债券发行价格时，还要结合发行者的自身信誉、筹资的难易程度、公司对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素,（三）债券发行价格（扩展）,债券发行价格的确定债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值，即企业未来应付利息和本金折现值之和。,计算公式：,公司债券的发行价格通常有三种情况：平价：发行价格票面价格溢价：发行价格票面价格折价：发行价格票面价格,（四）债券的还本付息（了解）1、到期还2、提前还（赎回/收回）强制性赎回偿债基金-发行人要求赎债基金-持有人要求选择性赎回通知赎回3、滞后偿还：转期转换,二、发行债券,债券筹资成本的计算（重点）债券筹资成本年利息（1所得税率）筹资金额（1筹资费率）注：平价、溢价、折价会有所不同（见P183例题710）,二、发行债券,缺点财务风险较高限制条件较多筹资额有限,优点债券成本较低（税前、费低）可利用财务杠杆保障股东控制权,（五）债券筹资评价（次重点）,三、融资租赁,（一）租赁的概念及种类（二）融资租赁的程序（三）租金的计算（四）租赁与借款筹资决策（五）融资租赁的优缺点,（一）租赁的概念及种类,租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。,按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移,（一）经营性租赁（对比见P185表格）,1.含义又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。,2.特点经营租赁的当事人一般包括出租方和承租方经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担租赁契约一般包含解约条款,（二）融资租赁,1.含义又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。,2.特点（与经营性租赁相比较）融资租赁的当事人除出租方、承租方，还包括租赁资产的供应商融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分与租赁资产相关费用全部由承租方承担，租赁资产的管理也由承租方负责筹资性租赁禁止中途解约,直接租赁是指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。,3.融资租赁的主要形式,售后回租资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。,特点：售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。,对企业好处：获得出售资产的现金收入可以继续使用设备,杠杆租赁在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式。,（二）融资租赁的程序,1、选择租赁公司2、办理租赁委托3、签订购货协议4、签订租赁合同5、办理验货与投保6、支付租金7、处理租赁期满的设备,（三）租金的计算（次重点）,1、确定租金考虑的因素,1）租赁资产的购置成本2）租赁资产的预计残值3）贷款利息4）租赁手续费5）租赁期限6）租赁费用的支付方式,2、租金的计算,经营租赁不考虑货币时间价值,【例】甲公司自乙公司租入数控机床一台，机器设备价值50万元，双方签订的租赁协议约定租赁期一年，租赁费用为设备价值的15%，租金按季支付。要求：计算租金总额和每期支付的租金。,租金总额5015%7.5（万元）,每期支付的租金7.541.875（万元）,融资租赁等额本金法,租金于每年年末等额支付,如果租金于每年年初等额支付,【例】某公司从租赁公司租入一台设备，设备买价及运杂费580万元，预计设备残值2万元，租赁公司为购置设备向银行借入资本550万元，借款利息率6%，租赁手续费为设备购置成本的10%，折现率为8%，租赁期限为8年，租金于每年年末等额支付。要求：计算每年年末需支付的租金。,Excel计算,【例】承【例6-3】如果租金在每年的年初支付要求：计算每年年初需支付的租金。,Excel计算,（四）租赁与借款筹资决策,假定进行融资租赁与借款购买的决策,决策程序,计算举债下的税后现金流出量并折现,计算融资租赁下的税后现金流出量并折现,【例】某公司拟购置一台机器设备，设备的市场价格为500000元，预计使用年限5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。公司每年还需支付20000元进行设备维修。(1)如采用借款方式购置设备，税前借款利率为6%，借款采用分期等额方式偿还。(2)如采用融资租赁方式租入设备，租赁期5年，租赁费率为8%，每年年初需支付租赁费115923元。公司所得税税率为40%。要求:根据上述条件，进行借款购置或融资租赁的决策。,(1)计算借款购置设备的税后现金流量现值,*采用分期等额偿还方式每年需偿还的金额为:500000/(P/A,6%,5)118698(元),计算各年需偿还的借款本息,表63银行借款偿还计算表单位：元,计算现金流出量现值,表64借款购置现金流出量现值单位：元,（2）分析计算融资租赁设备的税后现金流量现值,决策：借款购置设备现金流出量现值（298861）融资租赁设备现金流出量现值（312936），公司采用借款购置比较合算。,表65融资租赁现金流出量现值计算表单位：元,（五）租赁筹资的优缺点（次重点）,缺点筹资成本高固定租金负担,优点筹资速度比较快租赁筹资支出可以抵减公司所得税筹资限制少可以转移资产贬值的风险限制条件少,第四节混合筹资（了解）,一、发行可转换债券二、发行认股权证,一、发行可转换债券,（一）可转换债券的性质：双重性质（二）可转换债券筹资的评价：优点：可节约利息支出有利于稳定股票市价(转换价格计算见P131，例）增强筹资灵活性（书上错误修订）缺点：增强了对管理层的压力存在回购风险股价大幅上扬时，存在减少筹资数量的风险,二、发行认股权证,1、认股权证的种类：按期限分：长期与短期（90天）按发行方式分：单独发行与附带发行按认股数量的约定方式分：备兑认股权证和配股权证（P188表格对比）评价：优点：为公司筹集额外的资金；促进其他筹资方式的运用。缺点：稀释普通股收益，分散企业控制权,第五节短期负债筹资,一、短期借款二、商业信用三、短期融资券四、应收账款受让五、短期筹资与长期筹资的组合策略,一、短期银行借款（次重点）,（一）短期银行借款的种类,1.无担保贷款（信用贷款）公司凭借自身的信誉从银行取得的贷款,信用额度借款公司与银行之间正式或非正式协议规定的公司向银行借款的最高限额。,贷款条件,【例】在正式协议下，约定某公司的信用额度为100万元，该公司已借用80万元尚未偿还，则该公司仍可申请借20万元，银行将予以保证。,周转信贷协定银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。,公司享用周转信用协议，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。（期权？）,在协议的有效期内，只要公司的借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要求。,【例】如果周转信用额度为100万元，借款公司年度内使用了60万元，余额为40万元，假设承诺费率为0.5%。,承诺费:（1000000600000）0.5%2000（元）,补偿性余额银行要求借款公司在银行中保持按贷款限额的一定百分比(10%20%)计算的最低存款余额。,银行：补偿性余额可以降低贷款风险,借款公司：补偿性余额则提高了借款的实际利率,【例】某公司按8%向银行借款100000元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额。要求：计算该项借款的实际利率。,利息率通常商业贷款的票面（名义）利率是通过借贷双方的协商确定的,逐笔贷款根据某种短期需要向银行取得的借款银行要逐笔审核公司的贷款申请，并测算和确定贷款的相应条件和信用保证。,2.短期担保借款,担保借款：又称抵押借款，是指借款公司以本公司的某些资产作为偿债担保品而取得的借款。,银行贷款的安全程度取决于担保品的价值大小和变现速度。,在借款者不能偿还债务时，银行就可变卖担保品，A.当出售担保品所得价款超过债务本息时，要将其差额部分归还借款者；B.当所得价款低于债务本息时，其差额部分则变为一般无担保债权。,担保资产：应收账款、存货、固定资产或其他资产等。也可以以实际交易为贷款条件,应收账款筹资应收票据贴现借款存货担保借款,（二）短期银行借款成本（扩展）,通过借贷双方协商决定。在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。,影响短期银行借款成本的因素：主要因素银行贷款利率,其他因素补偿性余额、借款人与银行的其他业务关系以及提供贷款服务成本等。,（三）银行利息支付方法,1.（收款法）一次支付法利息在借款到期时向银行支付实际利率名义利率,2.贴现法银行先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款面值扣除利息后的余额，而到期还款时必须按借款的面值偿还。实际利率名义利率,【例】某公司向银行借入10000元，年利率12%，一年后到期的贴现利率贷款。,名义利率12%,实际利率为1200/880013.64%,3.（加息法）分期偿还借款银行和其他贷款人通常按加息分摊法计算利息。即银行将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求借款人在贷款期内分期偿还本息之和的金额。,【例】承前例，假设借款人采用分期（12个月）偿还贷款,每月偿还额11200/12933.33（元）,实际利率大约为24%,短期借款融资评价：优点：速度快、弹性大缺点：筹资风险大、在补偿性余额和附加利率的情况下，实际利率高于名义利率,二、商业信用（次重点）,商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为。,具体形式应付账款、应付票据、预收账款等,（一）应付账款筹资,1.应付账款的实质与特征它是一种典型的商业信用形式。买卖双方发生商品交易，买方收到商品后不立即付款，而是延迟一段时间后再付款。对于买方来说，可利用这种方式促销；对于卖方来说，延期付款则等于用对方的钱购进了商品，减少了企业一定时间的资金需求。买卖双方的关系完全由买方的信用来维持。,2.应付账款的信用条件,【例】2/10，n/30n/30信用期限是30天10折扣期限2现金折扣为2%2/10企业10天内还款，可享受现金折扣是2%，即可以少付款2%,信用期限（n）：允许买方付款的最长期限。,折扣期限：卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。,现金折扣：卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上的优惠，即少付款的百分比。,3.应付账款筹资成本按其是否付出代价，分为“免费”筹资和有代价筹资两种。,【例7】假设某公司按“2/10，n/30”的条件购买一批商品，价值100000元。要求：计算公司放弃现金折扣的实际利率？,20天的实际利率=(2000/98000)100%=2.04%,放弃现金折扣的实际利率计算公式：,则按公式计算公司放弃现金折扣的实际利率：,4.应付账款筹资决策,如果：其他方式筹资的成本放弃现金折扣的成本不应放弃现金折扣,5.延期付款的潜在成本信用损失。如果公司过度延期支付其应付账款，或严重违约，公司的信用等级就将遭受损失。利息罚金。有些供应商可能会向延期付款的客户收取一定的利息罚金；有些供应商则将愈期应付账款转为应付票据或本票。停止送货。拖欠货款会使供应商停止或推迟送货，这不但会因停工待料而丧失生产或销售机会，也会失去公司原有的客户。法律追索。供应商可能利用某些法律手段，如对公司所购原材料保留留置权，控制存货，或诉诸法庭，使公司不得不寻求破产保护等。,6.应付账款筹资的优点易于取得；在付款的时间上，企业享有很大程度的自主权；筹资弹性好，企业可根据生产经营活动的变化及时调整借款额度。,（二）应付票据筹资（扩展）,1.应付票据的含义购销双方按购销合同进行商品交易，延期付款而签发的、反映债权债务关系的一种信用凭证。,2.应付票据的种类,3.应付票据的期限一般为16个月，最长不超过9个月。,利率低于其他方式的利率，不需要有补偿性余额和手续费,4.应付票据贴现与转贴现,贴现是收款（持票）人把未到期的汇票转让给银行，贴付一定利息以取得银行借款的行为。它实际上为一种银行信用。,转贴现是当贴现银行需要资金时，可持未到期的汇票向其他银行转贴现。,贴现和转贴现的期限一律从其贴现之日起到汇票到期日止。,计算公式：,【例7-2】假设A公司向B公司购进材料一批，价款100000元，双方商定6个月后付款，采用商业承兑汇票结算。B公司于3月10日开出汇票，并经A公司承兑。汇票到期日为9月10日。如B公司急需资本，于4月10日办理贴现，其月贴现率为0.6%，要求：计算该公司应付贴现款？,贴现息=1000001500.6%30=3000(元)应付贴现票款=1000003000=97000(元),5.应付票据筹资的优点,（四）自然性筹资,适用范围：它适用于产品生产周期长、价值量大、所需资金较多的企业。,通常具有强制性的规定，但通常没有成本代价。,主要内容：应付水电费、应付工资、应交税金、应付利息等。,企业生产经营过程中形成的一些受益在先，支付在后，支付期晚于发生期的费用。,卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。,（三）预收账款,三、短期融资券（了解）,短期融资券：是由企业发行的无担保短期本票特征：发行人为非金融企业；期限不超过365天；价格由发行人和承销商商定；发行对象是银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行；实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40；可在全国银行间债券市场机构投资者之间流通转让。,短期融资券的种类：1、按发行方式分：直销与代销2、按发行人不同分为：金融企业和非金融企业3、按发行和流通范围分：国内与国际短期融资券的发行程序：1、做出决策2、信用评级3、提出发行申请4、审批5、正式发行,短期融资券的评价：优点：筹资成本低筹资数额大可提高企业信誉和知名度缺点：风险大弹性小发行条件比较严格,在应收账款让售业务中，贷款人一般行使三项职能：即信用审查、提供贷款和承担风险。,应收账款让售借款借款人将其所拥有的应收账款债权卖给贷款银行或有关金融机构，当购货方无力支付账款时，贷款银行或有关金融机构不能对借款人行使追索权，而要自行承担坏账损失。,应收账款担保借款借款公司以其应收账款的债权作为担保品，贷款银行拥有应收账款的受偿权，还可以对借款公司行使追偿权，即借款公司仍要承担应收账款违约的风险。,以应收账款作为抵押品筹措资本，主要包括应收账款担保借款和应收账款让售借款两种形式。,应收账款筹资,四、应收账款转让（了解）,应收票据贴现借款,公司仍要承担应收票据违约风险，即当应收票据到期，而付款人不能付款时，贴现银行对贴现公司具有追索权。,公司将持有的未到期的应收票据交付贴现银行兑收现金。通常，贴现银行要收取一定的贴现息，并以票据到期值扣除贴现息的金额向公司提供贷款。,存货担保借款,银行一般只愿意接受易于保管、容易变现的存货作为短期借款的担保品。,由于存货作为担保品给银行带来许多不便，因此，其利率要高于应收账款为担保品的借款利率。,银行主要考虑：存货的变现性、耐久性、市场价格稳定性；存货的清理价值，即当公司违约时抵押存货的清理价值是否足以补偿贷款的本金和利息；审查公司的现金流动状况，以确定公司的偿债能力。,五、短期筹资与长期筹资的组合策略（重点）,（一）流动资产组合策略,如何配置流动资产与其资本来源等问题,稳健型筹资策略激进型筹资策略折衷型筹资策略,五、短期筹资与长期筹资的组合策略,短期筹资与长期筹资的组合策略分为三类：1、稳健型组合策略：企业的负债结构与企业资产的周期相对应的组合策略2、积极型或激进型组合策略：临时性负债不但满足临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。3、保守型组合策略：临时性负债只满足部分临时性流动资产的资金需求，另一部分临时性流动资产和永久性流动资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本加以解决。,1.稳健型筹资策略（低风险、低收益）（1）基本特征：公司的长期资本不但能满足永久性资产的资本需求，而且还能满足部分短期或临时性流动资产的资本需求。长期资本来源超出永久性资产需求部分，通常以可迅速变现的有价证券形式存在，当临时性流动资产需求处于低谷时，这部分证券可获得部分短期投资收益，当临时性资产需求处于高峰时则将其转换为现金。,图7-1稳健型筹资策略,（3）基本评价：优点：增强公司的偿债能力，降低利率变动风险。,（2）主要目的：规避风险,（4）适用范围：公司长期资本多余，又找不到更好的投资机会。,缺点：资本成本增加，利润减少；如用股权资本代替负债，会丧失财务杠杆利益，降低股东的收益率。,2.激进型筹资策略（高风险、高收益）（“短贷长投”）（1）基本特征：公司长期资本不能满足永久性资产的资本需求，要依赖短期负债来弥补。,（2）主要目的：追求高利润,（3）基本评价：降低了公司的流动比率，加大了偿债风险利率的多变性增加了公司盈利的不确定性,（4）适用范围：长期资本来源不足，或短期负债成本较低,图7-2激进型筹资策略,3.折中型筹资策略（中风险、中收益）（1）基本特征：公司的长期资本正好满足永久性资产的资本需求量，而临时性流动资产的资本需要则全部由短期负债筹资解决。,（2）基本评价：风险介于稳健型和激进型策略之间。减少公司到期不能偿债风险减少公司闲置资本占用量，提高资本的利用效率。,理想的筹资策略,图7-3折衷型筹资策略,【例7-6】假设某公司目前正在考虑三种流动资产投资与筹资策略：A.激进型策略：流动资产投资350万元，短期负债筹资300万元；B.折衷型策略：流动资产投资400万元，短期负债筹资200万元；C.稳健型策略：流动资产投资450万元，短期负债筹资100万元。,表7-7营运资本组合策略单位：万元,对三种筹资策略的评价,上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。,书上例题P196,4.选择组合策略时应注意的问题（1）资产与债务偿还期相匹配销售旺季，库存资产增加所需要的资本一般以短期银行借款解决；销售淡季，库存减少，释放出的现金即可用于归还银行借款。公司应采用长期资本来源进行固定资产投资。如果用短期借款筹资，无法用该项投资产生的现金流入量还本付息。,（2）营运资金应以长期资金来源来解决债权人常常要求公司任何时候都要保留一定数额的营运资金，以维持公司的偿债能力。,（3）保留一定的资金盈余保留并非一定意味着公司实际上拥有一部分现金节余，它还包括公司的借贷能力。,（二）短期负债各项目的组合策略（扩展）,1.短期负债各项目的特点短期银行借款的基本特征是低风险、高成本。应付账款筹资一般则是低成本、高风险。由于法律和结算原因而形成的各种应付税金、应付工资、应计费用属于“自然筹资”方式，对于这种负债，企业可以加以合理利用。,2.短期负债各项目的（期间）组合策略根据生产经营的规律性，合理安排短期银行借款、应付账款、应付票据的借款期限、还款期限和支用期限，即按不同的偿还期限筹措各种短期资本来源，以保证既能满足生产经营需要，又能及时清偿各种到期债务。,课堂练习,计算题：某上市公司计划建造一项固定资产，寿命期为5年，需要筹集资金600万元。有以下资料：资料一：目前市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%；如果市场平均收益率增加2%，该公司股票的必要收益率会增加0.8%。资料二：如果向银行借款，则手续费率为1%，年利率为5%，每年计息一次，到期一次还本。资料三：如果发行债券，债券面值1000元、期限5年、票面利率为6%，每年计息一次，发行价格为1150元，发行费率为5%。假定：公司所得税税率为25%。要求：（1）根据资料一利用资本资产定价模型计算普通股筹资成本；（2）根据资料二计算长期借款筹资成本；（3）根据资料三计算债券筹资成本。,答案,【正确答案】（1）A公司股票的必要收益率无风险收益率A公司股票的（市场平均收益率-无风险收益率）本题中，“如果市场平均收益率增加2%，A公司股票的必要收益率会增加0.8%”，由此可知：A公司的股票的0.8%/2%0.4。所以，A公司普通股筹资成本4%0.4（10%-4%）6.4%（2）长期借款筹资成本年利息（1-所得税税率）/长期借款筹资总额（1-长期借款筹资费用率）100%60000005%（1-25%）/6000000（1-1%）100%3.79%（3）债券筹资成本年利息（1-所得税税率）/债券筹资金额（1-债券筹资费用率）100%10006%（1-25%）/1150（1-5%）100%4.12%【该题针对“发行普通股筹资”,“长期借款筹资”,“债券筹资”知识点进行考核】,9.在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）。A.发行普通股B.留存收益筹资C.长期借款筹资D.发行公司债券参考答案：A答案解析：整体来说，权益资金的资金成本大于负债资金的资金成本，对于权益资金来说，由于普通股筹资方式在计算资金成本时还需要考虑筹资费用，所以其资金成本高于留存收益的资金成本，即发行普通股的资金成本应是最高的。,63.筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式解决的是通过何方式取得资金的问题，它们之间不存在对应关系。（）参考答案：答案解析：筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式解决的是通过何方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。,2.已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表3所示：表3现金与销售收入变化情况表单位：万元年度销售收入现金占用200110200680200210000700200310800690200411100710200511