第三章 证券投资

财务管理讲义,第三章证券投资,债券估价股票估价基金投资管理,第一节证券投资的种类与目的,一、证券投资的种类证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。1.国库券；2.可转让存单；3.短期融资券；4.企业债券；5.股票;6.证劵投资基金；7.权证,获得投机收益存放暂时闲置的资金满足未来的财务需求季节性经营的需要获得相关企业的控制权,二、证券投资的目的,1.帐面价值：公司资产负债表上采用历史成本计算所列示的资产价值2.清算价值：一项资产单独出售时的价格。（30%70%）3.公允价值：熟悉情况的买卖双方在公平交易条件下所确定的成交价格。4.内在价值：又称为经济价值，指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。财务管理决策依据：比较当前市场价格与资产的内在价值。（高估、低估）,三、证券价值,四、证券估价的一般模型,证券估价的一般模型：贴现该项资产的未来预期净现金流。其中:Ct第t期收到的现金流量r投资者要求的投资回报率N预期将产生现金流量的期限V资产的内在价值（现值）,第二节债券投资管理,（一）债券的概念债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券的基本要素：面值；票面利率；债券的到期日,(二)债券投资的特征,收益性返还性流动性风险性,(三)债券投资的评价,债券投资的优点：（1）本金安全性高；国债为无风险债券;企业债券有优先求偿权;（2）收入稳定；有固定利息;（3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场出售;债券投资的缺点：（1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息受到侵蚀,使实际利率降低;（2）没有经营管理权。,债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。债券价值计算的基本模型：其中:V代表债券的内在价值，B代表面值，r代表市场利率，t代表债券到期时间。,(四)债券的价值计算,定义：又称为零息债券，按低于面值的形式发行，期间不支付利息，到期一次按面值还本的债券。其中:V代表债券的内在价值，B代表面值，r代表市场利率，t代表债券到期时间。,1.贴现债券的价值（PureDiscountBond）,例3-1某种零息债券面值为1000元,期限5年,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当前债券价格为多少时该投资者才能进行投资?根据公式V=B/(1+r)n=B(P/Frn)得,P=1000(P/Frn)=10000.6209=620.9(元)即当该价格低于己于620.9元时,投资者买入比较有利.,定义：又称为固定利率债券或直接债券。按照面值支付固定利息，到期还本。其中，符号与上式相同。,2、定息债券的价值,例3-2某种债券面值为100元,期限为3年,票面利率为8%,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当债券价格为多少时该投资者才能进行.根据已知条件,得:P=1008%(P/Arn)+100(P/Frn)=1008%(P/A10%3)+100(P/F10%3)=82.4869+1000.7513=95.03(元)即该投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种债券,对他来说是一项正净现值的投资,债券的价值比他支付的价格高.如果他必须支付高于95.03元的价格,它就是一项负净现值的投资.当然,如果恰好是95.03元,它是一项公平投资,即净现值为零.,定息债券的票面利率与市场利率的关系，决定了债券发行时的定价策略：市场收益率票面利率，债券应折价发行；市场收益率r，等发展稳定后再以固定增长速度g2或零增长;（3）模型中的贴现率r大于增长率g2。原理：多阶段股利模型,五、非固定成长股票的估价,例3-9：假定某投资者持有长城公司的股票，其要求的最低报酬率为15%，预计未来3年长城公司高速增长增长率为g1=20%，以后稳定增长，增长率为g2=12%，公司今年支付股利2元。计算该公司股票的价值。计算出高速增长期各年的股利第一年股利:D1=D0（1+g1）=2*(1+20%)=2.24第二年股利:D2=D0（1+g1）2=2*(1+20%)2=2.88第三年股利:D3=D0（1+g1）3=2*(1+20%)3=3.456第四年股利:D4=D0（1+g1）3*(1+g2）=2*(1+20%)3(1+12%）=3.871,计算第三年年末股票的价值V3=D3(1+g2)/(r-g2)=D4/(15%-12%)=129.02最后，将各年的现金流折现后求和，即为股票价值。,五.利用基本模型判断股票价值（1）判断股票投资的净现值（NPV）（2）比较应用贴现率（r）与股票的内部报酬率（IRR）之差例3-10:某公司投资500万元购买某一公司股票100万股,连续三年每股的现金股利分别为:0.20元,0.40元和0.50元,并于第三年后以每股7.00元的价格将股票全部售出,则该项目股票投资的投资收益率是多少?,现采用试误法和内插法计算.当r=20%时,该股票价格为:P=0.2100(P/F20%1)+0.4100(P/F20%2)+0.5100(P/F20%3)+7100(P/F20%3)=200.8333+400.6944+(50+700)0.5787=478.47因为478.47万元小于500万元,说明实际投资收益率应该低于20%,再进行第二次测试.当r=18%时,该股票价格为:P=20(P/F20%1)+40(P/F20%2)+(50+700)(P/F20%3)=200.8475+400.7182+(50+700)0.6086=502.13因为502.13万元大于500万元,说明实际投资收益率应高于18%,即实际投资收益率应在18%-20%之间,然后,用内插法计算.,第四节证券投资基金投资管理1证券投资基金的概念及其分类（1）证券投资基金的概念证券投资基金，是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。基金资产必须独立于基金托管人和基金管理人的资产。,(2)证券投资基金的特点1)单位面值较低;2)专家理财;3)实行投资组合;4)以间接投资的形式,取得直接投资的效果.,（3）证券投资基金的分类目前法律允许的证券投资基金主要分为开放式基金和封闭式基金两类。开放式基金，是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。封闭式基金，是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。,2开放式基金和封闭式基金的区别（1）从基金的投资策略角度看开放式基金由于必须保持足够的现金或者国家债券，以备支付赎金，所以，开放式基金一般较多地投资于变现能力强的资产，不能全部用于长期投资；封闭式基金由于不能被随时赎回，其募集资金可全部用于投资，这样基金管理公司一般可据以制定较为长期的投资策略，取得长期经营绩效。,2开放式基金和封闭式基金的区别（2）从基金投资的风险和报酬角度看由于开放式基金的投资者可以根据市场状况随时赎回投资，而封闭式基金则不能随时赎回，所以，一般而言，开放式基金的投资风险要小于封闭式基金。但是由于两类基金的投资策略不同，开放式基金的投资回报也有可能大于封闭式基金。,3证券投资基金投资运作及其监管要求（1）对证券投资基金投资组合比例的要求我国证券投资基金的投资组合必须符合以下规定：1)1个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%。2)1个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%。3)同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。4)1个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%。5)中国证监会规定的其他比例限制。,（2）与证券投资基金资金使用有关的限制行为我国法律法规规定，企业禁止从事下列行为：1)基金之间相互投资。2)基金托管人、商业银行从事基金投资。3)基金管理人以基金的名义使用不属于基金名下的资金买卖证券。4)基金管理人从事任何形式的证券承销或者从事除国家债券以外的其他证券自营业务。5)基金管理人从事资金拆借业务。6)动用银行信贷资金从事基金投资。,6)动用银行信贷资金从事基金投资。7)国有企业违反国家有关规定妙作基金。8)将基金资产用于抵押、担保、资金拆借或者贷款。9)从事证券信用交易。10)以基金资产进行房地产投资。11)从事可能使基金资产承担无限责任的投资。12)将基金资产投资于基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券。13)中国证监会规定禁止从事的其他活动。,(3)申请设立基金的条件1)主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司、基金公司;2)每个发起人的实收资本不小于3亿元;3)主要发起人有3年以上从事证券投资经验、连续盈利记录;4)发起人、基金托管人、基金管理人有健全的组织机构和管理制度,财务状况良好,经营规范;5)基金托管人、基金管理人有符合要求的营业场所、安全防范设备与业务有关的其他设施;6)中国证监会规定的其他条件.,4证券投资基金投资的选择企业在投资证券投资基金时，应当根据开放式基金和封闭式基金的不同特点，不同类型基金以及基金管理公司的特点和投资风格，以及自身的风险偏好，合理选择基金投资品种。,5证券投资基金投资风险的控制通常，基金投资被视为专家理财，它通过组合投资分散风险，一般可以使投资者以较低的风险（一般比股票投资低）获得较高的收益（一般比债券投资高）。但是，基金管理人对于基金的未来收益不能够作任何保证，如果某些基金由于管理人运作不成功，也会发生收益极低甚至亏损的情况。因此，企业进行证券基金投资时，也应当加强风险管理和控制，制定有关风险规避措施和相应的投资策略。,证券投资组合的方法有：选择足够数量的证券进行组合；把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合；把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合(3分法投资),练习题,【题1】某股份有限公司发行了面值为100元，年利率为10%,期限为3年的债券一批，现有一投资者想要投资这种债券。要求：测试该债券市场利率分别为8%、10%、12%，按下列方式发行，当债券价格分别为多少时值得买入。按定息方式发行，每年支付利息；按一次还本付息方式发行；按零息方式发行。,练习题,【题2】某公司准备购入一批股票，预计2年后出售可获得10000元，并且在2年内每年可获得股利收入200元，预计市场必要报酬率为8%。要求：该股票价格为多少时，该企业可以买入？,练习题,【题3】某公司准备购入一批股票并长期持有，预计该股票每年支付每股股利15元，预计市场必要报酬率为10%。要求：该股票价格为多少时，该企业可以买入？,练习题,【题4】某公司每年支付一次股利，预计该公司明年支付现金股利5.5元，并且预期股利以每年4%的速度永续增长，假设该公司普通股的必要报酬率为10%。要求：该公司普通股每股的现时市场价值是多少？,练习题,【题5】某公司明年支付现金股利5元，该股票每股售价为50元，假设当前市场投资的必要报酬率为15%。要求：该公司的预期增长率是多少？,练习题,【题6】某公司于1998年5月1日以950元购入当天发行的面值为1000元的一公司债券,其票面利率为8