第四讲国债期货基础与定价介绍

中证期货研究部二一三年零七月，第四届：国债期货的基础和价格介绍，国债期货合同的设定，二、中金所五年期国债期货合同的条款(继欧美之后，结合政策)，为什么选择现货交付和虚拟债券的设定？ 标的物是“名义标准债券”，也被称为“虚拟债券”，它不对应现券市场上的真正国债，而是对应篮子国债的组合。 这种组合的篮球国债可以包括到期日起4-7年的固定利率国债。 可以用来交接。 扩大交货规模，降低逼近库存的风险：从2013年中国债券库存总额来看，在银行间会计式国债中，剩馀期限为4-7年的国债比例约为26%，总额达到约7000亿人。 盘活现券市场：一般来说，现券市场上新券的流动性一般比旧券好。 根据国债期货的设定，旧券可以用于交付，在市场上寻找最便宜的可交付债券，促进旧券的流通。 机构投资者参与期货市场除了避免保险值的危险外，还可以作为债券的流通渠道。 国债期货基础为什么是五年期国债期货？ 利率市场化进程：中国人民银行2002年中国货币政策执行报告期货外汇，贷给后本位货币，后存款先长期、大额，后短期、小额。 长期匹配：商业银行债券组合据说长期接近这个期间。 库存地点：库存有一定比例。 (7000亿可交付，69亿日成交)、国债期货基础-其他合同设定(1)、合同月：避免国际惯例的季度合同设定、春节、11等长期休假交易期间： 9:15-11:30； 1333365000终交易日期： 9:15-11:30交易日期：进入交易日期后抛转，最终交易日期从最终交易日期开始连续三个交易日期结算价格：最终交易日期的全日交易量加权平均价格目标利率：选择3%的利率是最近三年发售的在这个计算中，变换系数接近1。 发票价格：发票价格=(期货价格转换因子)应计利息卖方的权利：卖方有权利用不同的现钞进行交货，买方支付的价格与卖方选择的交货现钞转换因子和应计利息有关。 国债期货基础-其他合同设置(2)，保证金水平：最低保证金初步定为2%，有效控制市场风险。 对应的甩卖率是50倍。 停止上调：国债价格波动一般较小，从银行间债权指数的次日收益率数据来看，从-0.1%到0.1%的交易日占交易日整体的73.2%。 市场参与者一般以机构投资者为中心。 因此，国债期货设置上调停止板，上调停止板暂定为2%。 转换因子：不同票种的票面利率、到期时间等不同，必须确认各种可交付国债与名义标准票的转换比率。 这就是“转换因子”，英语代码是CF。 也就是面额为1元的可交付国债的最后交付日净价。 国债期货特征复杂吗？一是概念“复杂”“名义标准券”“转换率”“发票价格”“篮子可交易债券”“最便宜的可交易债券”“长期”“收益率”“隐含回购率”二是“复杂”的基础差别计算，收益率，理论价格持有成本价格， 默认回购率3个符合交易“复杂”同期交易条件的票种最多可达20种，其中最合适的约为7、8个，国债期货基础-复杂化如何简化？ 转换因子不用自己计算国债期货看起来很复杂，但实际上完全没有必要期待。 例如，转换因子在合同上市时中金公布，合同持续期间其数值不变，投资者只需中金公告就能知道所有可转换国债的转换因子。 最便宜的可交付国债和“发票价格”将来可能通过软件计算实现国债期货的计算和交付，但普通投资者参与交易是为了追求开放的价格差距和套利，完全不参与交付，因此无需担心上述多个计算公式。即使参与交割，也可以随时查询中金所提前发表的本期最便宜的可交割国债，或者收取买方每100元国债应支付给卖方的实际金额“发票价格”，投资者按规则处理即可。 基本因素利率是影响国债期货价格的最主要因素，其他因素通常通过改变市场利率期待来影响国债期货价格。 降低利率是什么？通常利率下降会使国债期货价格上升，利率上升会使国债期货价格下降，基本要素物价、物价指数CPI的变化会对利率形成产生非常敏感的影响，对国债期货产生作用。 基本要素货币供应量，通过影响利率会影响国债期货价格。 货币供给量减少，市场流动性收缩，抑制物价上升，促进利率上升，国债期货价格形成向下压力的货币供给量增加，市场资金松弛，物价上升利率下降，通过货币乘数效应，国债和国债期货市场流通资金，国债期货价格上涨。 基本要素工业增值反映了企业的生产规模。 一旦上升，经济发展加速，贷款需求旺盛，推进利率上升下降，经济发展减速，贷款需求减少，压迫利率下降，相应地导致国债期货价格下跌和上涨。 投机和心理因素，一些大投机者总是利用一些新闻和价格的暂时波动，进行投机卖出和补充，对国债期货的价格波动起着波澜的作用。 投机者对市场的信心，即心理因素也会影响国债期货价格。 但投机和心理因素只在一定条件下影响国债期货价格。 总之，国债期货是国内迄今为止最“复杂”的品种，主要投资者是持有大量国债现货的银行、保险、基金、证券公司、QFII等金融机构。 但是，由于国债期货交易“简化”，聪明的散户投资者也着眼于国债收益一定、稳定、与a股市负相关等特点，利用期货的双向交易和杠杆功能“与机构一起跳舞”。 一筐可交付债券，一筐可交付债券组合的概念。 商品期货的交接等级，如小麦期货的不同产地，不同品质的小麦，哪个交货期为4年到7年，而且当月的未付国债可以用于交接。 这种安排与国债期货合同的价格和任何国债的价格动向都不同，可用于交易的国债的复杂组合和表现是一致的。 银行间市场有交易可用于期货合同交付的国债现券，包括各种新券和旧券，他们的市场价格有很大差异，同时利率也不一致。 怎样才能用于交接呢？ 如何比较差异？ 由于“转换因子”的引入，这些现券的价格被转换因子“标准化”，成为可交付的虚拟债券的价格。 在理想情况下(比较严格的假设)，各可转换债券的价格必须通过转换因子，“标准价格”必须相同。 但是，由于市场利率结构的变动和各品种的流动性的差异等，购入某个债券用于交付的成本比其他债券低，有时会变得便宜，这个债券成为最便宜的可交付债券。 转换因子、转换因子的特征、转换因子在转移周期内保留不变的转换因子，用于计算国债期货合同转移时国债的发票价格。利率超过3%时，转换系数大于1；利率小于3%时，转换因子低于1默认假设：所有可转换债券的到期利率为3%；随着到期，转换因子逐渐接近1的是TF1309中的一些可转换债券的转换因子：默认回购利率、 卖方权利：由于可转换债券的选择权是卖方，卖方通过购买当前各自的可转换债券并计算其持有成本、最后交付时的交易价格等，可以找到最低的可转换债券。 隐式回购利率：在购买某国债现金券的同时，卖空对应的国债期货合同，将现金国债用于期货交付，得到的理论收益称为隐式回购利率。 用于隐式回购利率、发票价格、国债合同的交付时，买方支付的价格根据卖方使用的票种类而不同，此实际支付金额被称为发票价格发票价格=(期货价格x变换因子)应计利率例： 2013年7月19日的TF1309国债期货价格的最终值为96.32 假设国债期货价格在最后交易日之前没有变化，为96.32，按10003.Ib结算的话，发票价格将计入96.32*1.0037利息。 上次利息日2012-10-14 (该券的利息支付频率为1年)至今的应计利息为2.361元。 发票价格为99.03748。 由于期货合同要求交付1000000元国债，发票总价值为10000*99.03478=990347.8元，是最便宜的可交付证券，回购利率最高的可交付证券是最便宜的可交付证券(CheapestToDelivery，CTDbond )，国债目的地考虑到利息支付和到期日，可交付债券的差异很大。 尽管使用了转换因子，在交付时，各个债券有差异，有相对高的，也有相对便宜的，合同卖方可以选择最便宜的，交付给他最有利的债券。 相应地，CTD最便宜的可交付债券价格决定了国债期货合同的价格，最便宜的可交付证券应该具有流动性，目前市场报价成交，能够真实地反映当前市场收益率的水产品。 基差的定义，期货价格=国债价格-到交割为止的总收益基差=国债价格-期货价格=国债价格- (国债价格-总收益)，所以基差=总收益总收益包括两部分：第一部分，每天的所有收益，这取决于回购利率与国债收益率之差和国债价格，第二部分是到交割为止的天数的总和结合两个方面，基础差异趋势、曲线高度随着转移前总持有收益曲线斜率变为负的每日持有收益的时间接近割让日，基础差异收敛于零，基础差异关系假设持有收益为正进行分析。 同样，基础差额在最终交易日之前用实线来表示。 期货合同到期后，期货价格不再波动，但国债价格仍在自由波动。 这些都是国债基础差市场的重要特征。 基差交易，基差=现券价格-期货价格*转换因子为多基差：购买现券，具有出售期货的交接选项创建空基差：出售现券购买期货的空转选项网基差=基差-所有收益=现货价格-所有收益-转换价格=债券将来价格-转换价格=交接价格CTD债券！ 国债期货合同与其他期货物种类一样，大多数投资者没有按合同期限现货交付，但在期限之前选择了平仓。 实物交付率通常只有1%到3%左右。国债期货合同的现货交易率虽然较低，但这是相对较少的现货交易和转换因子决定国债期货合同价格的特点，更准确地说，最便宜的可交易债券决定了国债期货合同价格。 国债期货理论价格、持有成本模型(CostandCarry ) :国债期货和股票指数期货理论价格的差异，如何理解各自的理论价格与篮子证券的组合价格有关？ 国债期货的价格与篮子国债现券的价格动向有关，但像股票期货那样，不是篮子内所有股价的加权平均。 股票指数期货锚的现货指数上海深300指数中，篮子中各股票的价格动向影响整体指数的动向，当然影响的大小与权重有关。 国债期货定价机制中，篮子国债组合中，每张现金券的价格动向也很重要，但它通过各现金券的价格动向，最后筛选出最便宜的可交付债券，并且仅凭这个最便宜的可交付债券就获得了国债期货的理论价格。 国债期货和股票期货理论价格的不同，差距有多大？ 常见的表现是升水还是涨水，在同样的持有成本模式下，两者最大的区别在于，持有国债的现金券的话，比股票的现金还要有利率收入。 国债期货和股票期货理论价格的不同，股票期货普遍上涨，国债期货普遍上涨。 期货理论价格=指实物价格融资成本，无收益(“一价原理”理论下)，融资成本明显加，期货理论价格高于实物价格，即表现为涨水。 但是，在国债期货中，由于持有现货有利率收益，期货和现货的价格需要比较融资成本和利率收益的差异。 一般