吉利收购沃尔沃的财务分析

吉利收购沃尔沃的财务分析陈茜120012007017(中国海洋大学管理学院，山东青岛266071 )一、事件概要2010年3月28日，中国最大的民用汽车制造商浙江吉利控股有限公司与福特汽车签订了最终的股票收购协议，以18亿美元购入了旗下品牌沃尔沃的股票和相关资产。2009年10月28日，福特宣布成为沃尔沃的最高竞争对手。2009.12.23吉利就收购福特和沃尔沃的所有业务条款达成一致，并宣布谈判进入结束阶段。2010.3.28、吉利正式收购了瑞典沃尔沃森公司100%的股份。 双方约定，今年第三季度交货完成后，吉利集团将保留沃尔沃塞丹瑞典和比利时现有工厂，并及时在中国建设新工厂。二、当事人的介绍1 .双方的介绍浙江吉利控股有限公司是中国汽车行业十强企业，连续五年进入中国企业500强，连续三年进入中国汽车行业十强，被评为首个国家“创新型企业”和首个“国家汽车出口基地企业”，是“中国汽车工业50年发展速度最快、增长最好”的企业。 集团总部设在杭州，在浙江临海、宁波、路桥和上海、兰州、湘潭建设了6个汽车整车制造基地，具有每年生产30万辆整车的生产能力。 集团目前拥有吉利自由舰、吉利金刚、吉利远景、上海华普、美人豹等八大系列30多款整车产品。 吉利集团会长：李书福。沃尔沃，英文名叫Volvo，瑞典着名汽车品牌也被称为富豪，这个品牌的汽车是目前世界上最安全的汽车。 沃尔沃汽车公司是北欧最大的汽车企业，瑞典最大的工业企业集团，也是世界汽车公司之一。 成立于1927年，在世界上100多个国家设立了销售和服务网络，拥有2，400多个销售点。2、收购前双方的经营状况概要吉利： 2009年吉利集团实现销售33万台，实现销售额165亿元，同比增长48%，利税同比增长28%，近24亿元，总产值同比增长64%，达到230亿元。沃尔沃： 2009年，沃尔沃全球约33.5万辆，比上年减少0.6%，其中最畅销的XC60轿车约6.2万辆，与07年的45.8万辆销售记录相比还远远不够。 2008年沃尔沃汽车销量比上年减少18.3%，由此引起了大规模人员削减。 据统计，到2009年第三季度，沃尔沃塞丹继续亏损，亏损额约为6亿2009万美元。3、福特和吉利分别考虑这次收购(一)福特出售沃尔沃的原因；10年前(1999年)，福特汽车在全盛时期以64亿美元收购沃尔沃，总部设在瑞典的豪华轿车品牌成为福特的子公司。 volvo汽车的销售额在过去几年一直在下降10年后，世界金融危机爆发，福特汽车出现巨额损失，不得不卖掉赚钱的品牌。 去年12月福特汽车销售沃尔沃业务可以降低生产成本，全力保证福特品牌的开发和运营。福特到2008年底，该公司的汽车业务债务为258亿美元，减债成功也有100亿美元以上的差距，卖沃尔沃是福特汽车降低成本、减少债务、改善财务状况、重新实现利益的重要战略决策之一。福特汽车总裁穆拉里对记者说，沃尔沃是一个很好的品牌，福特出售沃尔沃是福特今后发展福特品牌的主要原因。 福特的口号是“福特，球队”。(二)吉利收购沃尔沃的理由；取得先进核心技术的沃尔沃不仅对品牌有很大价值，还掌握了汽车行业未来最大的两大趋势安全和新能源。自从获得高级人才以来，吉利汽车不论价格还是外观都给人以“草根”的印象，要改变这种形象，一定要有优秀的工业设计人才和品牌企划人才。学习系统的营销模式沃尔沃通过体育营销和大成本营销，将自己的品牌与“绅士精神、挑战极限、高尚的生活”紧密结合起来，追求生活质量，关注安全和环境，确定了不爱好宣传的用户群。 近距离学习外资品牌营销战略，对吉利和中国自主品牌汽车企业来说，是未来走向世界的前提。我相信降低运营成本的汽车如果能创造出吉利的价格，沃尔沃的品质，市场空间就会变得非常巨大，但这是不可能的。三、吉利收购前的财务状况分析截止日期2009年至2009年12月31日2008年至2008年12月31日2007年至2007年12月31日2006年至2006年12月31日公告日期2010年至2010年8月31日2010年至2010年2009年至2001年13月报告类型中报年报年报年报无形资产1069.68657.16-房地产、现场和设备4328.103289.2832.2512.28子公司的权利-共同经营公司的权益7.3042.242125.461667.00其他投资-非流动资产6582.785040.422157.701679.28应收账款6144.932840.2618.3159.07库存品640.50486.6614.509.91现金和银行结算5392.451743.36793.4220.97网络流动资产3311.62-162.92804.7753.48流动资产12219.415110.55884.33164.79总资产18802.1910150.973042.031844.07股票136.99122.54104.0283.03储备6238.624075.322337.42947.13股东资本/损失7096.524782.482441.441030.16应付帐款-31.0523.65银行贷款1509.64685.5920.5222.25流动负债8907.795273.4779.56111.30非流动银行贷款1318.0087.00-负债总额11705.675368.49600.59813.91股票136.99122.54104.0283.03单位百万美元百万美元百万美元百万美元货币人民币人民币港元港元表1 :吉利集团06-09年资产负债表计算的重要财务指标：截止日期2009年至2009年12月31日2008年至2008年12月31日2007年至2007年12月31日2006年至2006年12月31日公告日期2010年至2010年2010年至2010年2009年至2006年报告类型年报年报年报年报流动比率(倍)1.370.9711.121.48速动比率(倍)1.300.8810.931.39净周转资本比率(倍)0.18-0.020.260.03边际经营业务收益(% )11.859.48233.06169.86基本上每股的利润17.1015.006.385.05减少每股的利润16.7014.306.284.95资产周转率(倍)2.291.517.492.15应收款周转率(倍)-应收帐款收款期间159.42241.7148.71169.75负债/股东权益(% )164.95112.2524.6079.01表2 :吉利集团06-09年重要财务指标从0609年吉利汽车资产总额和股东资本总额的变化来看，吉利明显处于扩张期，发展迅速。 由于国产汽车行业平均数据不足，目前将东风汽车进行比较。 以2009年数据为例，东风汽车流动比率和速动比率分别为1.19和1.02，吉利汽车控股分别为1.37和1.30，比前者高，短期偿还能力强。 在收益性方面，吉利的税前利润率为12.83%，东风汽车为7.92%，吉利的收益性强。 库存周转率为吉利11.18%，东风5.81，吉利库存少，销售情况和库存管理能力强。 以上数据显示，吉利具有较强的经济实力和发展前景，为大笔收购沃尔沃奠定了基础。四、融资渠道选择分析1 .融资方式的一般选择企业融资方式根据融资中的产权关系，分为权益融资(或股票融资)和债务融资。影响企业融资方式选择的因素：首先是外部因素。 法律环境、金融环境、经济环境等。 企业选择融资方式，必须遵守税收法规，并考虑税率变动对融资的影响。 金融政策的变化必然影响企业融资、投资、资金运营和利润分配活动。 在这种情况下，融资方式的风险、成本等也会发生变化。 经济环境是企业进行资产管理活动的宏观经济状况，在经济增长较快的时候，企业需要以负债和增发股票方式筹集大量资金，共享经济发展的成果。 政府的经济政策根据经济发展状况的变化进行调整的，企业的融资方式也要根据政策的变化进行调整。其次是内部因素。 影响企业融资方式选择的内部因素主要包括企业发展前景、收益能力、经营与财务状况、行业竞争力、资本结构、控制权、企业规模、信用等因素。 根据市场机制，这些内部因素不断变化，企业融资方式也必须根据这些内部因素的变化灵活调整，适应企业不同时期融资需求的变化。2、吉利集团选择的融资渠道(1)详情：18亿美元的收购资金来源：吉利凯旋7.61亿美元吉利凯盛5亿美元大庆国资4.39亿美元9亿美元的运营资金来源：海外融资4.61亿美元国开行2.93亿美元成都银行1.46亿美元(二)融资过程：吉利成立了专业的融资银行北京吉利万源国际投资有限公司(以下简称“吉利万源”)2月12日，大庆市国有资产经营有限公司(简称大庆国资)向吉利万源账户注入5亿元资金，并于3月31日前注入25亿元。2月10日和3月2日，吉利万源股东北京吉利凯盛国际投资有限公司(以下简称“吉利凯盛”)分别向该公司注入资金4.8亿元和36亿元。 除了目前出资的2000万元以外，到3月2日吉利凯盛还向吉利万源注入了41亿元资金。2月26日，吉利万源股东从原来的1人增加到2人，在吉利凯盛和大庆国资，吉利凯盛投资从2000万元增加到41亿元，占注册资本总额的57.75%。 大庆市国有资产经营有限公司增资30亿元，占注册资本总额的42.25%。 截止到3月2日，吉利万源的注册资本从原来的2000万元急剧增加到71亿元。 北京吉利凯旋国际投资有限公司(以下简称“吉利凯旋”)目前其股东只有李书福一人。 截至3月30日，注册资本仍为1000万元。 之后，50亿元以上的融资缺口由吉利凯旋完成。国内银行提供4.39亿美元：国家开发银行和成都银行分别提供20亿元和10亿元的低息贷款，3年内吉利只需支付约三分之一的利息，3年后适当偿还。国外4.61亿美元的渠道融资尚未公开(三)融资渠道分析；以上数据表明，吉利集团主要选择债务融资，但为什么不选择以“内部融资”为先的“外部融资”优先理论，吉利有自己的理由：内部股票融资具有相对成本低、风险小、自主灵活使用的优点，但有时难以实行。 例如股票发行困难的出资比例容易降低资金使用效率的新股票融资会减少企业经营业绩，降低每股收益，损害投资者利益，而且我国资本市场制度建设不断完善的情况下，企业股票再融资的门槛会变高，再融资成本会增加。 资产负债表显示，吉利07、08、09年的资产债权率分别为44%、19.7%、52%，吉利集团的资产债权率较低，利用债务融资还有很大空间。 此外，吉利还下定决心以对自己生产能力的信心和更准确的市场预测为基础：详细的成本估算，沃尔沃正确预测如果销售35万台就会出现赤字，而中国市场2009年奥迪销售15.72万台，宝马销售9.05万台，奔驰销售6.85万台， 沃尔沃销售2.24万辆，沃尔沃仅占4大高档车33.86万辆的6.6%，沃尔沃在中国扩大5万辆将实现35万辆全球销售，全面赤字。 吉利坚信强劲的发展势头可以保障以上债务的偿还，沃尔沃的品牌效应也能使吉利在高档车市场发展。(四)融资引起的若干问题从吉利的具体融资可以看出，债权融资占多数比例。 财务方面的吉利是第一，资产债权率提高，财务杠杆大幅提高。 与吉利集团进行的资本对应的普通股收益会扩大。 收购当初的利益效应之外，吉利的股价还会进一步上升。第二，对吉利企业的评价也很高。 在下次融资谈判和出售企业时，处于非常有利的地位。第三，吉利的财务风险激增。 融资后资产债权率达到69%，超过国际警戒的65%。 因此，沃尔沃在2011年跌入赤字，今后3年，如果沃尔沃的现金流不能“反对”的话，将面临着高吉利的债务负担。 对于沃尔沃的发展问题，吉利提出了“降级成本”的概念：(沃尔沃)